股票000988，股票000988华工激光股票
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10月12日丨华工科技(000988.SZ)公布，公司于2021年10月12日开了第八届董事会第十次会议，审议通过了《关于对全资子公司增资及更名的议案》。为进一步支持公司全资子公司深圳华工激光设备有限公司(“深圳华工激光”)在消费锂电、太阳能光伏、动力电池等方面的业务布局和资源投入，同意对深圳华工激光增资1.8亿元并更名为深圳华工新能源装备有限公司。
股价暴涨之后，海王生物内部人立即选择高位套现，此举耐人思量。
本刊
新冠肺炎疫情爆发以来，众多医药上市公司受到资本市场疯狂追捧，海王生物（000078.SZ）就是其中一员，短短9个交易日股价翻倍。
海王生物是一家以医药批发为核心主业的上市公司，并不生产市场疯炒的疫苗产品，即便其旗下子公司有生产与疫情相关的利巴韦林注射液和口罩，但是这两样产品的销售额极小，即使在疫情之下实现数倍增长，也不会对上市公司业绩产生重大影响。
这是一轮完全没有基本面支撑的疯狂炒作，上市公司也存在刻意迎合市场炒作之嫌。疯狂炒作之后，此前已经被深度套牢的海王生物员工持股计划选择立即高位套现，表明内部人对上市公司未来信心不足。
从经营层面来看，海王生物自上市以来多数年份ROE处于偏低水平，偏好融资轻分红，管理层经营能力值得商榷。与此同时，公司账面上还有巨额应收账款和商誉，财务风险不容忽视。
无厘头暴涨
新冠肺炎疫情以来，海王生物受到市场追捧，股价从2019年12月30日的收盘价3.39元快速上涨至2020年2月7日的*价7.76元，短短1个月时间*涨幅高达127.57%，总市值从94亿元快速膨胀至214亿元。
对于股价大幅上涨，市场认为，海王生物是肺炎疫苗概念股。然而，这完全不符合事实。
根据2019年中报介绍，海王生物1998年12月18日上市，多年来致力于医药产业的发展，目前已形成医药研发、医药工业、医药商业流通等产业平台。2019年上半年，公司实现收入208.51亿元，其中医药流通、医药制造、食品和保健品、医疗器械业务贡献的收入分别为156.2亿元、2.74亿元、3.49亿元、45.02亿元。
医药制造板块方面，公司以心脑线和肿瘤线产品开发为主导，非处方药和处方药战略互补性开发为基础，拥有大容量注射剂、小容量注射剂、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液等十多个制剂剂型、近500个药品注册批文，200多个品种入选国家医保目录（2019年版）。
这些介绍表明，海王生物的核心主业是医疗流通，并没有从事疫苗生产业务。对此，海王生物在1月22日发布的股票异常波动公告中，也给予否认，称公司未生产相关的疫苗或检测试剂。
2月4日、2月7日，海王生物又连续发布两份股票异常波动公告，再度称公司未发现近期有公共媒体报道了可能或已经对本公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息。
上述三份公告已经表明，这一轮上涨完全是市场的无厘头跟风炒作，并没有基本面的支撑。
此外，还需要注意的是，相比第一份异动公告，海王生物在第三份异动公告中补充披露了一些新信息。
第三份异动公告称，根据国家卫生健康委员会于2020年2月5日在其网站披露的《关于印发新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案（试行第五版）的通知》，将药品利巴韦林作为治疗推荐用药，公司下属子公司福州海王福药制药有限公司有生产利巴韦林注射液，2018年度、2019年度福州海王福药制药有限公司该药品的销售额分别约为120万元和103万元，公司将积极响应防疫需求组织生产。
显而易见，利巴韦林对海王生物的业绩影响完全可以忽略不计，但是其为何还要刻意进行补充披露呢？这背后不能排除上市公司有迎合市场炒作之嫌。
除了公告以外，海王生物2月3日还通过深交所互动易解答投资者提问时透露，参股公司山东康力医疗器械科技有限公司（下称“康力医疗”）有进行防护口罩和防护服等医疗产品生产，海王生物由此又多了一个口罩概念。
海王生物2019年中报显示，上市公司持有康力医疗40%股权。康力医疗2019年上半年收入和净利润分别为3743万元、168万元。在肺炎疫情之下，即便康力医疗业绩实现数倍增长，对海王生物业绩也不会产生重大影响。
2018年及2019年前三季度，海王生物净利润分别为4.15亿元、3.66亿元。
内部人高位套现
海王生物股价暴涨之后，公司内部人立即选择高位套现。
2月7日，海王生物发布公告称，2017年第一期员工持股计划所持有的公司股票已通过二级市场集中竞价的交易方式全部出售完毕，本次减持数量3831万股，减持时间在2月6日，按照当日收盘价7.05元/股计算，减持总金额为2.7亿元。
公告显示，上述员工持股计划设立于2017年，由“云南国际信托有限公司-海王生物员工持股计划集合资金信托计划”在当年12月5日购入3831万股上市公司股票。当日，海王生物收盘价为5.99元/股，照此计算购入成本为2.29亿元。
而在上述员工持股计划完成购买之后，公司股价就一路下跌，并于2018年10月30日创下近年以来新低2.73元/股，相比购入价腰斩。进入2019年以后，公司股价多数时间均在3元左右，全年*价也没有超过3.73元/股。
很显然，如果没有这次疫情期间的疯狂炒作，上述员工持股计划恐怕仍将处于深度套牢之中。换句话讲，这轮炒作给了公司内部员工解套的机会，当这种机会来临时，内部人毫不犹豫选择了套现离场，这也从侧面表明，对上市公司未来信心不足。
在内部员工解套的同时，海王生物控股股东面临的高质押压力也得到显著缓解。
海王生物2019年11月27日发布的*质押公告称，截至公告日，控股股东深圳海王集团股份有限公司（下称“海王集团”）合计质押上市公司股份数量为12.14亿股，占其合计持有公司股份数量的比例为99.83%，占公司总股本的43.96%。
这也就意味着，海王生物控股股东已经将几乎所有股份给质押出去了，高质押风险不容忽视。
股票质押贷款属高风险贷款业务，为控制股价波动带来的未能偿付风险，质押方往往会设立警戒线和平仓线，警戒线一般为150%-170%，平仓线一般为130%-150%，部分较为激进的券商警戒线、平仓线甚至设置为140%、120%。警戒线和平仓线的计算公式为“（质押证券市值）/（融资额+利息+其他费用）”，如果按照“40%的质押率、8%的利率、1年的平均到期期限以及160%的警戒线和140%的平仓线”计算，达到警戒线和平仓线的质押市值的下跌幅度分别为23.2%和 32.8%。
显而易见，这轮炒作变相拯救了海王生物的控股股东。
经营能力差
医药和医疗器械流通是海王生物的核心主业，这算不上一个好生意，不仅毛利率低，而且需要向上游垫资，资金投入大，吃力不讨好。
ROE是衡量经营能力的核心指标。根据Wind资讯，自2001年以来，海王生物扣非加权ROE只在2016-2017年超过10%，分别为11.47%、12.62%，而在其余年份均在10%以下，其中还有个别年份为负值。时至今日，其ROE仍未有显著改善，2018年和2019年前三季度分别为1.56%、6%。
海王生物ROE常年维持在偏低水平，固然有其生意属性本身不太好的客观原因，但其管理层的经营能力恐怕也难辞其咎。比如，同行业中的国药一致（000028.SZ）自2005年以来的扣非加权ROE均在10%以上，其中不少年份达到了20%以上的水平。
海王生物1998年上市以来，包括IPO在内，公司股权融资额累计50.37亿元。
值得注意的是，海王生物目前还有一个尚未实施的定增计划。
2019年6月26日，上市公司发布公告称，公司拟采取询价发行方式非公开发行股票，募集资金总额不超过25亿元，扣除发行费用后募集资金净额拟偿还银行贷款和补充流动资金，目前处于证监会审核阶段。
债务方面，海王生物资产负债率常年维持在高位水平，2019年三季度末高达79.98%，其中短期借款、长期借款、应付债券分别为86.43亿元、7980万元、29.53亿元，有息负债合计116.76亿元，2019年前三季度财务费用高达7.13亿元，是当期净利润的1.95倍。
相比巨额融资，海王生物在分红方面却是少的可怜。上市21年以来，公司只有4年进行过分红，累计分红额只有2.75亿元，占累计净利润的比例只有12.27%，更是远远少于融资额。
应收账款高悬
2019年三季度末，海王生物应收账款账面价值高达180.96亿元，占总资产的比例为45.5%。Wind资讯显示，2016-2018年，公司应收账款周转天数分别为166天、153天、155天。
海王生物主业是医疗商业批发，同行业内龙头上市公司有国药控股（01099.HK）、华润医药（03320.HK）、上海医药（601607.SH），这三家上市公司2018年收入分别为3445亿元、1678.31亿元、1590.84亿元，2018年应收账款周转天数分别为95.06天、100.39天、83.2天。
前后对比可以发现，海王生物应收账款周转天数远远高于同行水平，表明其采取了非常激进的销售政策来提振收入。与此同时，海王生物在坏账计提方面也采取了激进的会计政策。
根据2018年报附注披露，海王生物按账龄分析法计提坏账准备的应收账款余额总共有191.21亿元，其中1年以内的应收账款余额为181.49亿元。然而，奇怪的是，上市公司对这接近200亿元的应收账款，却没有计提任何的减值准备。
反观同行业中A股上市公司上海医药，其2018年年末6个月以内和6-12个月的应收账款账面余额分别为379.75亿元、46.66亿元，计提坏账准备比例分别为0.87%、7.76%，计提的坏账准备分别为3.3亿元、3.62亿元。
很显然，海王生物的应收账款坏账计提政策要比上海医药激进的多。如果粗略按照1%坏账计提比例计算，那么海王生物应该对2018年年末1年以内的应收账款计提1.81亿元的坏账准备，占当年净利润的比例高达43.61%。
事实上，这还只是1年以内的，海王生物对1-2年、2-3年、3年以上的坏账计提比例分别为10%、20%、***，而上海医药对1-2年和2年以上的计提比例分别为63.63%、***，前者仍然是激进的多。
按照年报披露，海王生物2018年末1-2年和2-3年的应收账款账面余额分别为8.28亿元、7297万元。如果按照上海医药的计提比例计算，那么海王生物还需要多计提的坏账准备分别为4.44亿元、5838万元，加上前面1年以内的合计高达6.84亿元，比2018年的净利润还要多出来接近3亿元。
除了应收账款以外，海王生物账面上还有巨额商誉，2019年三季度末有38.4亿元。具体来看，公司商誉由高达80个左右的标的资产构成，其中金额*的是山东康诺盛世医药有限公司（下称“康诺盛世”），对应的商誉金额为3.96亿元。
这项标的资产由上市公司2017年收购而来。
公告披露，康诺盛世2015年和2016年1-11月的收入分别为14.92亿元、14.52亿元，截至2016年11月30日总资产和净资产分别为11.37亿元、0.32亿元。奇怪的是，这份公告并没有披露标的资产的净利润情况。
半个月之后，海王生物针对这笔收购发布了补充公告，相比第一份公告有三处重大变化。第一处变化是，标的资产2015年和2016年1-11月收入分别更改为15.75亿元、14.47亿元；第二处变化是，标的资产截至2016年11月30日的总资产和净资产分别变更为12.14亿元、0.61亿元；第三处变化是，补充披露了标的资产的净利润，2015年和2016年1-11月分别为1179万元、1947万元。
前后仅仅半个月的时间，海王生物对标的资产的核心经营数据却给出了两个完全不同的版本，公告披露信息的真实性如何让人信服？
海王生物在这两份公告中均表示，标的企业需完成约定的未来年度的业绩，未完成部分需按约定进行补偿。但奇怪的是，两份公告并没有披露业绩承诺具体达标额，这又如何让投资人判断未来业绩是否达标了呢？
2017年中期，康诺盛世被纳入海王生物合并报表范围之内。海王生物2017年年报披露的“重要非全资子公司的主要财务信息”显示，康诺盛世2017年收入和净利润分别为11.97亿元、3023万元。
与收购时披露的财务数据相比，康诺盛世2017年并表收入少于2016年，但是净利润却是2016年的1.55倍，净利率显著提升。这是否正常呢？
根据2017年年报披露，康诺盛世期末总资产和总负债分别为11.64亿元、10.94亿元，两者相减得出净资产为6991万元，用当年净利润除以净资产得出ROE高达43.24%，明显与常识不相符。
海王生物2018年年报披露，康诺盛世当年收入和净利润分别为19.96亿元、4769万元，期末总资产和总负债分别为11.69亿元、11.19亿元。按照同样的计算方式，康诺盛世2018年ROE达到96.19%，继续攀升到不可思议的水平。进入2019年以后，海王生物当年中报没有再披露康诺盛世的经营状况，背后的原因不得而知。
海王生物商誉由大量的标的资产构成，包括康诺盛世在内，其年报仅仅披露了几家的经营状况，其余的标的资产对于投资人而言都是经营迷雾。而且，值得注意的是，这些标的资产绝大部分都是由上市公司在2017年和2018年收购而来，上市公司商誉金额从2016年年末的4.77亿元大幅攀升至2018年年末的39.18亿元。但是在连续大笔收购之后，海王生物业绩却发生了大变脸，2018年和2019年前三季度净利润同比降幅分别为34.84%、15.36%。
对于文中疑问，《证券市场周刊》
智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，维持华工科技(000988.SZ)“买入”评级，将2021-23年EPS预测从0.78/0.97/1.13元上调至0.97/1.13/1.3元，当前市值对应的PE估值为29/25/22X。
事件：9月27日，华工科技发布2021年前三季度业绩预告，公司前三季度预计实现归母净利润7.5亿元-8.1亿元，同比增长54.07%-66.4%，第三季度预计实现归母净利润4亿元-4.6亿元，同比增长176.14%-217.48%，业绩超该行预期。
东吴证券主要观点
三大业务快速增长，三季度业绩超预期：
2021年前三季度华工科技预计实现归母净利润7.5亿元-8.1亿元，同比增长54.07%-66.4%，其中第三季度预计实现归母净利润4亿元-4.6亿元，同比增长176.14%-217.48%，其中，联营企业华工创投带来的投资收益约1.36亿元-1.5亿元。
公司紧抓新能源汽车猛增、5G应用拓宽、传统产业智能制造等市场机遇，积累关键技术赋能产品创新与行业应用，三大主要业务的订单和发货均实现大幅增长;渠道方面，公司持续加大国际市场开拓力度，海外客户订单增长迅速;产品制造方面，公司募投项目建成投产，制造、交付能力显著提升。多因素协同作用，带动公司业绩实现稳步上升。
深入新能源汽车市场，传感器业务持续增长，紧抓5G建设契机，光通信业务加速发展：
传感器方面，新能源汽车迎来快速增长，华工科技家电NTC传感器业务保持领先。华工科技汽车传感器业务主要涵盖NTC温度传感器和PTC加热器两大品类，前者应用于新能源汽车充电桩、电池等领域，后者主要应用于新能源汽车热管理系统。
光通信方面，公司快速发展的光通信业务助力数通类产品实现400G、100G及以下全系列产品批量发货，800G和相干光产品已启动预研工作，此外，华工科技通过间接持股云岭光电，涵盖了从芯片到器件、模块、子系统的全系列产品的垂直整合能力，同时持续拓展无线终端产品线，实现5G全系列产品覆盖，目前主要产品涵盖路由器、光猫、小基站等。该行认为，随着华工科技校企改革持续推进，多维资源的高效聚集，欧美日韩等海外市场的持续深耕，公司业务有望进一步增长。
风险提示：高端光模块需求不及预期的风险;光模块市场竞争加剧的风险;公司传感器产品在新能源车领域拓展不及预期的风险。
中国银河证券股份有限公司赵良毕近期对华工科技进行研究并发布了研究报告《传统业务发力助力高成长，汽车业务突破有望超预期》，本报告对华工科技给出买入评级，当前股价为24.66元。
华工科技(000988)
2022Q2业绩保持向好增长态势，2022H1业绩表现较好。近日公司公告，2022Q2实现营收达33.59亿元，同比增长17.87%；归母净利润为3.37亿元，同比增长43.28%；实现扣非归母净利润3.22亿元，同比增长52.91%。2022H1，实现营收62.18亿元，同比增长34.04%；归母净利润为5.63亿元，同比增长61.34%；实现扣非归母净利润为5.30亿元，同比增长71.05%，整体来看经营业绩表现*。报告期内，公司新能源车PTC加热器、400G光模块、5G小基站等多项新产品开始批量交付，助力全年业绩高增长可期。
基本盘借力行业高景气增长强劲，业务不断开拓带来业绩新增量。公司专注精密工业制造，聚焦智能制造业务、联接业务和感知业务三大板块。2022H1，智能制造业务实现营收16.28亿元，同比增长30%。公司产品三维五轴激光切割智能装备在汽车热成型稳居国内品牌前列，漫威系列高功率激光切割装备在海外市场销售额同比增长59%。随着激光加工装备及智能制造产线板块在新能源相关产业链快速扩容、智能制造进入快速发展期，业务有望保持高速增长。联接业务实现营收32.64亿元，同比增长33.8%，公司围绕智能“光联接+无线联接”向产品多元化演进。在光模块领域，随着全球数据中心算力升级、东数西算工程逐步推进，光模块需求高增，公司全系列光模块批量交付，进入多家海内外头部互联网厂商，收入同比增长35%。在5G领域，公司“觉影”无线小站产品持续上量交付，上半年成功推出RHUB新产品，营收同比增长66%。感知业务实现营收10.05亿元，同比增长50.48%，传感器业务受益于新能源行业的强增长周期，在高端厨卫、光伏储能、汽车温度传感器等领域均有新项目实现量产，通过了阳光电源审核，在上汽、吉利、蔚来实现量产，收入同比增长51%。新能源汽车PTC加热器业务得到众多车厂认可，业绩增长强劲，在国内占有大量市场份额，销售同比增长超355%，未来有望继续维持高增长。公司激光全息防伪业务继续进军香烟、白酒等行业的高端客户市场，不断实现新产品量产，白酒保证业务收入近千万，水转印产品整体销售收入同比增长22%。公司研发实力强劲，借力行业景气上行周期，着眼全球市场广开销路，未来有望持续保持强劲增长态势。
专注研发构筑技术壁垒提升竞争力，市场需求旺盛带动业绩超预期。公司发展从重规模向重利润转变，鼓励各核心控股公司在人才、费用等方面加大创新投入，打造高效的产品生成能力，优化产品结构，在各自细分业务领域中充分积累核心竞争优势。随着光模块市场受益数字经济发展需求强劲，公司传感器业务进入多家车厂、家电厂，供应链未来高增长有保障。总体来说，受益于工业智能化大趋势，我们看好公司未来业绩高增长趋势，结合公司2022H1等业绩，我们给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值为10.14亿元、13.07亿元、16.28亿元，对应EPS为1.01元、1.30元、1.62元，对应PE为23.79倍、18.46倍、14.82倍，给予“推荐”评级。
风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；原材料价格波动风险；市场竞争激烈导致毛利下降风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券刘翔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.87%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.23亿，根据现价换算的预测PE为26.41。
*盈利预测明细
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为26.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华工科技（000988）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，*5星）
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