创业板解禁，创业板解禁利好还是利空好
创业板解禁，创业板解禁利好还是利空好
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摘要
投资要点
2021年3月我们发布《等风来，科创板进入战略性底部》，在市场情绪底部，前瞻性提出科创板是中国经济发展的新动能。近期我们发布《再论科创板：小荷初露尖尖角》，提出科创板进入牛市初期，是硬科技2.0投资时代的主战场。
科创板即将到来的解禁高峰是市场关注焦点，对此我们进行专题分析。
今年7月，也将是科创板上市公司三年“大非”（即控股股东和实控人自股票上市之日起三年内不得转让网友分享股份）解禁高峰。2022年科创板限售解禁总规模是10857亿元，“大非”解禁约为4740亿元，占43.6％。
大规模的原始股解禁以及后续潜在的减持压力，成为科创板投资者担忧的流动性问题之一。基于此，我们将通过分析当下科创板的解禁现状、历史中创业板解禁对股价的影响以及解禁后重要股东的减持情况，从而回应投资者的担忧。
1、科创板“大小非”解禁现状
2022年7月科创板迎来三年“大非”解禁潮。据统计，2022年科创板首批“大非”解禁规模为4740亿元，其中今年7月解禁规模*，达2151亿元。与此同时，2022年科创板 “小非”解禁规模超3800亿元。2022年科创板一年“小非”解禁规模为3827亿元，其中今年8月解禁规模*，达653亿元。
2022年电子行业“大非”解禁规模居于首位。2022年科创板中电子行业三年“大非”解禁规模达1693亿元，居于“大非”行业解禁规模榜首。另外，2022年 “小非”解禁规模*的行业为医药生物，达1052亿元。
2、科创板和创业板解禁的异同
尽管当前科创板的解禁股份占总股本的比例略高于创业板，但两者解禁后减持的规则上基本一致，单纯从解禁本身来看无明显差异。因此，科创板解禁潮的影响一定程度上可以参考创业板开板以来的情况。
3、“大小非”解禁对股价影响
针对“大非”解禁，参考创业板经验，解禁后相关个股股价呈现较为明显的上涨。数据上，统计创业板开板以来个股的“大非”解禁情况，可以发现创业板个股在“大非”解禁前股价有小幅回落；在 “大非”解禁后，30个自然日内个股平均*和相对收益不断扩大。
针对“小非”解禁，从交易视角，“小非”解禁对个股日均换手率和日均成交量会有推动作用。从股价视角，统计科创板开板以来的“小非”解禁，不论从*收益还是从相对收益来看，科创板个股在解禁之前股价会有所调整，解禁后两周内跌幅有所收窄，但解禁后一个月内仍有压力。
值得注意的是，从个股层面看“小非”解禁影响，则分化较大。
科创板自推出已近三年，2022年“小非”解禁家数占比约为37.6％，约260多家公司没有“小非”解禁压力。
4、解禁下的减持压力有多大
限售解禁后的减持压力是市场担忧的核心问题。这边分别选取了科创板和创业板市值靠前的十家公司，观察“大非”和“小非”解禁后，大股东的减持画像。前十大创业板公司“大小非”解禁后减持的比例较小、减持的时间离解禁日较远。前十大创业板和科创板上市公司大股东平均减持股数占总股本的比例在1％-2％，减持公告日距离*解禁日的平均天数在150-400天。
由此可见，创业板和创业板龙头公司在“大小非”解禁后，大股东减持的意愿其实并非那么强。
风险提示：股东减持超市场预期；科创板解禁规则变化。
正文
1、 科创板即将迎来解禁高峰
科创板解禁高峰即将在下半年出现。2019年科创板开板，首批上市公司于7月22日上市。上市公司网友分享原始股份往往会在一年和三年解禁，从而形成解禁高峰。
科创板过去三年中解禁高峰出现在2020年7月，也正是一年“小非”（即其他股东自股票上市之日一年内不得转让网友分享股份）解禁之时。
而今年7月，也将是科创板上市公司三年“大非”（即控股股东和实际控制人自股票上市之日起三十六个月不得转让网友分享股份）解禁高峰。
“大非”解禁的占比达近一半。2022年限售解禁总规模是10857亿元，其中“大非”解禁约为4740亿元，占43.6％；“小非”解禁约为3827亿元，占35.2％。
大规模的原始股解禁以及后续潜在的减持压力，成为科创板投资者担忧的流动性问题之一。基于此，我们将通过分析当下科创板的解禁现状、历史中创业板解禁对股价的影响以及解禁后重要股东的减持情况，从而回应投资者的担忧。
2、科创板“大小非”解禁现状
2022年科创板“大非”和“小非”解禁规模占总解禁规模达到约80％，成为市场关注的焦点。在此，我们从解禁时间、解禁规模、行业分布以及前十大解禁个股维度出发，详细分析了今年科创板“大非”和“小非”的具体情况。
2.1 总体变化：2022年7月科创板迎来三年“大非”解禁潮
2022年科创板 “大非”解禁规模超4700亿元。2019年7月科创板开市，至2022年7月起，三年“大非”限售股陆续到期解禁。据统计，2022年科创板首批“大非”解禁规模为4740亿元，其中今年7月解禁规模*，达2151亿元。与此同时， 2022年科创板 “小非”解禁规模规模超3800亿元。2022年科创板一年“小非”解禁规模为3827亿元，其中今年8月解禁规模*，达653亿元。
2.2 行业分布：2022年电子行业“大非”解禁规模居于首位
2022年科创板电子行业“大非”解禁规模*。2022年科创板电子行业三年“大非”解禁规模达1693亿元，居于“大非”行业解禁规模榜首。另外，2022年 “小非”解禁规模*的行业为医药生物，达1052亿元。
具体来看，2022年三年“大非”解禁规模排名二到四位依次是计算机、医药生物和机械设备，分别解禁915亿元、726亿元和659亿元，此外环保、汽车行业解禁规模虽相对较低，但占解禁公司总市值比重均超40％；一年“小非”解禁规模前二到四位依次是电子、电力设备和机械设备，分别解禁936亿元、889亿元和351亿元，此外家电、环保和化工行业解禁占比相对较高。
2.3 个股情况：2022年“大非”和“小非”解禁占比前十个股
2022年“大非”解禁占比前十个股分别是：华兴源创（82％）、中国电研（76％）、祥生医疗（75％）、佰仁医疗（75％）、晶丰明源（73％）、杭可科技（72％）、华特气体（71％）、柏楚电子（71％）、清溢光电（69 ％）、南微医药（67％）。
2022年“小非”解禁占比前十个股分别是：欧林生物（62 ％）、芳源股份（60％）、科美诊断（59％）、宏微科技（59％）、珠海冠宇（58％）、奥精医疗（56％）、汇宇制药-W（56％）、精进电动-UW（53％）、康众医疗（52％）、炬光科技-U（51 ％）。
3、 科创板和创业板解禁异同
尽管当前科创板的解禁股份占总股本的比例略高于创业板，但两者解禁后减持规则上基本一致，单纯从解禁本身来看无明显差异。因此，科创板解禁潮的影响一定程度上可以参考创业板开板以来的情况。
3.1 解禁规则基本一致
通过分析不同类型股东解禁后减持的要求，创业板和科创板基本一致。从控股股东或实际控制人、核心技术人员、董监高、突击入股股东、网友分享战略配售、网友分享机构配售、其他股东这几个维度来看，科创板和创业板对限售解禁后减持的规定基本上一致的。整体来看，科创板和创业板网友分享原始股解禁时间从6个月到42个月不等。
3.2 解禁占比有所不同
整体而言，科创板“大非”和“小非”解禁占比相较创业板更高。
统计上市以来创业板和科创板个股的解禁比例可以看到，平均法下科创板“大非”解禁占比均值为44％左右（创业板26％左右），“小非”解禁占比为30％左右（创业板19％左右），明显高于创业板。
整体法下科创板“大非”解禁占比均值为51％左右（创业板26％左右），“小非”解禁占比为27％左右（创业板21％左右），明显高于创业板。
4、 “小非”解禁对股价的影响
就交易来看，“小非”解禁对个股日均换手率和日均成交量会有推动作用。
对股价而言，统计科创板开板以来的“小非”解禁，不论从*收益还是从相对收益来看，科创板个股在解禁之前股价会有所调整，解禁后两周内跌幅有所收窄，但解禁后一个月内仍有压力。值得注意的是，从个股层面看“小非”解禁影响，则分化较大。
4.1 交易情况的影响
“小非”解禁对科创板个股日均换手率和日均成交量有推动作用。就科创板“小非”解禁情况来看：统计科创板开板以来个股的“小非”解禁情况，可以发现“小非”解禁后，个股日均换手率和日均成交量都较解禁前有所提升，随着时间推移，交易量上升呈减弱的趋势。
“小非”解禁对创业板个股日均换手率和日均成交量有推动作用。就创业板“小非”解禁情况来看：统计创业板开板以来个股的“小非”解禁情况，可以发现“小非”解禁后，个股日均换手率和日均成交量都较解禁前有所提升。
4.2 个股股价的影响
“小非”解禁对科创板个股股价有一定影响，但个股分化较大。就科创板“小非”解禁情况来看：统计科创板开板以来个股的“小非”解禁情况，不论从*收益还是从相对收益来看，科创板个股在解禁之前股价会有所调整，解禁后两周内跌幅有所收窄，但解禁后一个月内仍有压力。
值得注意的是，个股解禁后涨跌幅平均值要明显高于中位数，说明部分个股在解禁后也会上涨。换言之，从个股层面看“小非”解禁影响，则分化较大。
对科创板而言，2022年约三分之二的公司并无“小非”解禁压力。数据上，2022年“小非”解禁家数占比约为37.6％，换言之，科创板自推出已近三年，约260多家公司没有“小非”解禁压力。
对创业板而言，“小非”对股价影响主要体现在解禁前，解禁后的影响相较科创板更小。统计创业板开板以来个股的“小非”解禁情况，不论从*收益还是从相对收益来看，创业板个股在解禁之前股价会有所调整。而在解禁后的两周内，创业板个股呈现小幅回升的趋势。就解禁后一个月表现看，个股分化显著。数据上看，个股解禁后涨跌幅平均值要明显高于中位数，说明有部分个股在解禁后也呈现较为明显的上涨。
5、 “大非”解禁对股价的影响
复盘创业板开板以来“大非”解禁对股价的影响，可以发现，“大非”解禁后，创业板个股换手率和成交量没有出现显著影响，但股价有明显上涨。
5.1 交易情况的影响
“大非”解禁对创业板个股换手率和成交量没有显著影响。就创业板“大非”解禁情况来看：统计创业板开板以来个股的“大非”解禁情况，可以发现 “大非”解禁后，30个自然日内个股日均换手率和日均成交量没有显著变化。
5.2 个股股价的影响
“大非”解禁后，创业板个股股价呈现较为明显的上涨。就创业板“大非”解禁情况来看：统计创业板开板以来个股的“大非”解禁情况，可以发现创业板在“大非”解禁前有小幅回落；在 “大非”解禁后，30个自然日内个股平均涨幅不断增大。
6、 解禁下的减持压力有多大
限售解禁后的减持压力是市场担忧的核心问题。尽管解禁之后并不是所有的减持都需要公告，但是我们可以通过公司披露的减持公告来观察持股5％以上的大股东的普遍减持意向。
我们这边分别选取了科创板和创业板市值靠前的十家公司，观察“大非”和“小非”解禁后，大股东的减持画像。
前十大创业板公司“大非”解禁后大股东减持的比例较小、减持的时间离解禁日较远。前十大创业板上市公司大股东平均减持股数占总股本的比例约为1.48％，减持公告日距离*解禁日的平均天数为393天。由此可见，创业板龙头公司在“大非”解禁后，大股东减持的意愿其实并非那么强。结合此前的统计结果，创业板“大非”解禁仅仅会在解禁前的较短时间内对股价有一定影响，解禁后大股东不会立刻大幅减持，市场担忧落地，股价便开始逐步上涨。
前十大创业板和科创板公司“小非”解禁后大股东减持的比例略高于“大非”解禁，但减持的时间离解禁日同样较远。前十大创业板和科创板上市公司大股东平均减持股数占总股本的比例分别为1.61％和1.65％，减持公告日距离*解禁日的平均天数分别为375天和165天。科创板的减持比例略小于创业板减持比例，减持公告日距离*解禁日的天数明显少于创业板。因此从股价表现上来看，“小非”解禁对科创板的影响更明显。
整体来看，“小非”对股价的冲击要明显更大，一方面由于历史数据来看减持比例更高，另一方面“小非”解禁的大股东以创投机构居多，战略退出的概率更高。市场在“小非”解禁之前对减持的担忧更为剧烈，导致股价出现提前下跌的态势。
7、风险提示
1、股东减持超市场预期。
2、 科创板解禁规则变化。
05月20日讯 广发聚丰混合型证券投资基金（简称：广发聚丰混合，代码270005）05月17日净值下跌1.94%，引起投资者关注。当前基金单位净值为0.7492元，累计净值为4.2180元。
广发聚丰混合基金成立以来收益352.02%，今年以来收益11.77%，近一月收益-6.08%，近一年收益-19.84%，近三年收益-18.87%。
广发聚丰混合基金成立以来分红8次，累计分红金额8.58亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为李琛，自2018年02月02日管理该基金，任职期内收益-24.65%。
苗宇，自2018年02月02日管理该基金，任职期内收益-24.65%。
邱璟旻，自2018年02月02日管理该基金，任职期内收益-24.65%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有中国人寿（持仓比例5.15%）、顺鑫农业（持仓比例5.11%）、海康威视（持仓比例4.99%）、大华股份（持仓比例4.94%）、华测检测（持仓比例4.89%）、泛微网络（持仓比例4.85%）、中新赛克（持仓比例4.75%）、新华保险（持仓比例4.02%）、宁德时代（持仓比例3.39%）、克来机电（持仓比例3.05%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
一季度，市场呈现了比较明显的普涨态势，上证综指上涨23.93%，创业板综指上涨35.43%。主要原因在于导致2018年市场大幅下跌的主要因素在2019年初均有所缓解，相当于是对2018年跌幅的一个修正。第一，国内经济，去杠杆有所缓解，并且财政政策和货币政策均有边际变化，以社融为代表的数据让投资者看到了转折；第二，中美贸易摩擦，在2018年底有了实质性的突破。2019年初也延缓了继续加征的税率，并且双方持续积极的谈判，也让投资者看到了进一步缓解的可能性。本基金主要配置于行业景气度较高的行业以及消费升级相关企业，标的选择方面，主要参考标准为在中长期时间维度的前提下具备较大安全边际的成长股，目前持仓中，以金融、科技、消费行业为主。本基金一季度落后于基准的核心原因在于资产配置错误。本基金将充分汲取本次教训，重点加强风险管控，力图为持有人创造更高的收益和更少的波动。
本报告期内，本基金净值增长率为18.74%，同期业绩比较基准收益率为23.18%。
本文时代财经
2019年7月22日，科创板正式“开门迎客”，25家首批科创板公司挂牌上市。2022年7月22日，科创板迎来开市三周年，上市公司也已经从最初的25家扩充至439家。据Wind数据，截至7月22日收盘，科创板整体市值已突破6.06万亿元。
图虫创意
三周年之际，除了细数科创板取得的成绩，也要考虑到现实的“解禁潮”。根据浙商研报统计，2022年科创板首批锁定期为三年的解禁股份规模为4086.99亿元，其中7月解禁规模*，达2626.13亿元。
解禁压力虽大，但科创板有其独有的市场韧性，事实上，近60日科创50指数上涨22.69%，解禁与暴跌并不能划上等号。
此外，7月22日虽是首批25家上市公司三年限售期的网友分享前股份解禁之日，但已有11家公司明确表示不会凑“解禁潮”的热闹，基于对国内资本市场长期投资的价值以及对公司未来持续发展的信心，相关控股股东、实控人愿意延长锁定期。
而除了首批上市公司面临的三年解禁期，还有不少科创板公司迎来了两年战略配售股解禁期，跟投券商在科创板公司的“战绩”也将随之浮出水面。
首批11家上市公司联手护盘
此次25家首批上市公司所解禁的股份属于网友分享原股东限售股份，根据相关规定，该股份是相关股东在公司上市前取得的股份，自公司上市后36个月内不得转让。也就是说，如今三年锁定期满，股东可依法减持相关股份。
7月15日晚，25家首批科创板上市公司集体发布有关限售股解禁的公告，其中11家公告表明将延长限售股解禁期或承诺不在“特定期间”（解除限售之日起6个月或12个月内）减持公司股票。
不过，有的公司延长并非“自愿”，而是事出有因。容百科技（688005.SH）由于在上市招股书中承诺，公司上市后6个月内，股票连续20个交易日收盘价低于发行价，或公司上市后6个月的期末收盘价低于发行价，控股股东及实控人所持有的股票便将在原本的锁定期届满后再自动延长6个月。
容百科技上市后，从2019年11月11日起截至2019年12月6日，股价连续20个交易日收盘价低于发行价，触发了上述承诺，因此被动延长锁定期。
根据时代财经统计，11家首批上市公司中，仅有容百科技是因上述原因延长锁定期，其余均为自愿延长。
承诺延长锁定期的11家公司。制图：时代财经
例如华兴源创（688001.SH）发布公告称，“基于对公司未来发展的信心和对公司价值的认可，本着对社会公众股东负责的态度，为促进公司持续、稳定、健康发展，维护广大公众投资者利益，公司控股股东、实际控制人自愿承诺自2022年7月22日起未来6个月内不以任何方式转让或减持其持有的公司股票。”
在延长锁定期的公司中，新光光电（688011.SH）控股股东康为民决定将所持股份自7月22日限售期满后自愿延长锁定期12个月，是控股股东延长锁定期最久的公司。
值得注意的是，除了上述11家上市公司，其余14家公司虽然未发布公告进行“护盘”，但并不意味着，该公司的限售股已经被相关股东“抛售”。
事实上，监管对于公司控股股东以及董监高的减持额度、时间、价格等均有要求。
例如杭可科技（688006.SH）的公告中明确提到，公司实控人在锁定期届满后两年内减持，价格不能低于发总价，每年的减持比例不超过其本人直接或间接持有公司股份总数的25%，而若其离职，在离任后半年内也不得减持股份。
7月22日，杭可科技证券部工作人员对时代财经表示，如大股东、董监高通过集中竞价交易减持股份的会提前15个交易日进行预披露。“其他持股5%以上的股东减持前以及减持比例达到1%的时候我们都会进行公布，如果是持股较少的股东、不担任公司重要岗位的股东减持，则不达到披露标准。”
根据时代财经统计，未延长锁定期，公布限售股开始流通的14家首批上市公司，截至7月22日，均未披露相关减持公告。
浙商证券近期发布研报，将此次解禁与创业板解禁时的情形做对比复盘发现，前十大创业板公司“大非”解禁后大股东减持的比例较小、减持的时间离解禁日较远；前十大创业板上市公司大股东平均减持股数占总股本的比例约为1.48%，减持公告日距离*解禁日的平均天数为393天。
券商跟投“大赚”
自科创板开市以来，便引进了保荐机构的“跟投”制度，意在强化保荐机构“看门人”的责任，避免其“只荐不保”，输送资质水平欠佳的公司。
保荐机构所跟投的股份为网友分享战略配售股，锁定期为2年，2021年7月22日便是首批科创板上市公司保荐机构的“收获期”。
时代财经根据Wind数据计算，首批25家上市公司的券商跟投金额达到13.74亿元。截至2021年7月21日收盘，券商浮盈共达28.19亿元，其中仅有2家跟投出现浮亏，分别是中金财富跟投的中国通号（688009.SH）以及中信建投跟投的天宜上佳（688033.SH），分别浮亏1908万元和270.99万元。
科创板首批上市公司券商跟投情况。数据Wind。制图：时代财经
而当时浮盈最多的则是国泰君安与华兴证券保荐的心脉医疗（688016.SH），截至2021年7月21日，两家券商合计浮盈5.34亿元。此外还有12家券商跟投收益超亿元。
此外，2020年7月22日上市的科创板公司共有7家，今天也正好是这7家公司的券商跟投股份解禁日。以2022年7月22日收盘价计算，在这7家公司中，券商跟投金额总共为3.46亿元，浮盈共为2.33亿元；5个跟投项目收益为正，收益最多的是华林证券保荐的芯朋微（688508.SH），华林证券由此浮盈1.23亿元；有2个跟投项目收益为负，其中由华泰证券保荐的三生国健项目（688336.SH）浮亏2022.71万元。
2020年7月22日上市的7家科创板公司券商跟投解禁期浮盈。数据Wind。制图：时代财经
6万亿“巨无霸”
从最初的25家成长为如今的439家，科创板的成长有目共睹。
根据Wind数据统计，近60日科创50指数上涨22.69%，并没有受到解禁情绪的影响。整个科创板的总市值已经达到6.06万亿，占A股总市值的6.55%。
截至目前科创板市值前十的公司。数据Wind。制图：时代财经
三年间，科创板市场发展平稳，大多数中小投资者都有一定的“收获感”。数据显示，截至7月22日收盘，科创板上市公司相比发行价的平均涨幅为119.78%。
除了二级市场的表现以外，科创板企业的盈利水平也在稳步提升。数据显示，2021年，439家科创板上市公司合计盈利984.57亿元，43家企业出现亏损，占比不足10%。
中芯国际（688918.SH）2021年的归母净利润为107.33亿元，是科创板*一家净利过百亿的公司；而亏损*的百济神州（688235.SH），其2021年归母净利润-97.48亿元。
中航证券在近期研报中表示，未来，由于科创板占比较高的行业新能源光伏、电子半导体产业景气度较高，且整体受疫情扰动因素影响较小，中报业绩确定性较强，在盈利走强的带动下科创板估值有望持续提升。
证券日报
本报见习
日前，证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称《管理办法》）修订版的征求意见稿，拟允许创业板进行重大资产重组，引起市场强烈关注。
“此次解除不允许重组上市的‘紧箍咒’，对创业板市场意义重大，有望提升创业板公司市场估值，增强市场活力。”中国市场学会金融学术委员、东北证券研究总监付立春6月21日对《证券日报》
苏宁金融研究院*研究员顾慧君在6月21日接受《证券日报》
据了解，截至2018年年底，创业板中市值低于20亿元的公司达113家，今年以来行情有所好转，但低于20亿元市值的创业板上市公司仍有84家。
顾慧君表示，此次修订版的《管理办法》有助于支持创业板稳步发展，直接利好创业板“壳资源”，有利于创业板整体质量的提升，带动创业板估值提高。同时，还将给券商带来重大利好，这是由于并购重组将为券商带来更多业务机会，尤其是投行业务能力较强的头部券商。
“在本次改革中，符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产被允许在创业板重组上市，这对于创业板的整体估值是利好消息，能激发市场活力，并将吸引不少活跃资金流入进来，而‘壳股’尤为受益。”如是金融研究院宏观策略*研究员葛寿净也向《证券日报》
值得关注的是，此次修订版的《管理办法》还修订了三大重要内容：一是拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标，支持上市公司依托并购重组实现资源整合和产业升级；二是拟将“累计*原则”的计算期间进一步缩短至36个月，引导收购人及其关联人控制公司后加快注入优质资产；三是拟恢复重组上市配套融资，多渠道支持上市公司置入资产改善现金流、发挥协同效应，引导社会资金向具有自主创新能力的高科技企业集聚。
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