信用债是什么意思(300305)
信用债是什么意思(300305)
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国泰君安证券
近日，一向以“低波动”著称的债券市场“腥风血雨”，多只信用债暴跌。11月12日，信用债市场上演“黑色星期四”，据同花顺数据显示，当日紫光集团存续债全线大跌30％左右，而清华控股公司债盘中跌幅一度超30％，债券基金净值亦泥沙俱下，部分债基上周单周跌幅超10％。
说起信用债，相信不少投资者一头雾水，什么是信用债？其暴跌的原因又是什么？
下面就来说说信用债那些事儿。
什么是信用债？
一般而言，债券可分为利率债、信用债两种。
利率债：又被称为政府债券，由国家或政府信用做背书的机构为筹措资金而发行的债券，一般被认为不存在信用风险，其价格主要受利率变动影响。
主要包括财政部发行的国债、地方政府委托财政部发行的地方政府债、政策性金融债、央行票据等。
信用债：无担保，依托企业信用发行的债券。主要包括企业债、公司债、商业银行以及其他非银行金融机构发行的金融债、次级债等。
两只3A级信用债违约，引发连锁反应
由于没有国家信用背书与担保，与利率债相比，信用债最显著的特征在于存在发行企业无法按时还本付息的信用风险，又称“违约风险”，而近期信用债市场大幅下跌的诱因便在于2只3A级信用债违约。11月4日，AAA评级的华晨集团发布公告表示无法按期兑付“17华汽05”债券，正式承认债券违约。违约未兑付的金额达10亿元。
11月10日，同样主体AAA评级的“永煤集团”发布公告称2020年第三期超短期融资券“20永煤SCP003”到期不能足额偿付本息，已构成实质性违约。
信用债全天成交次数较少，投资者买卖价差较大，因此其流动性风险往往高于利率债。当违约事件发生时，由于信用债较差的流动性，投资者在卖出止损时往往会发生“踩踏效应”。
连续两家3A级别信用债违约，打碎了市场的国企信仰，直接影响了市场对高评级债券、国企债券的信任，部分煤炭企业信用债大幅回调，更有一些煤炭集团取消债券发行，从而引发债券市场“连跌”。
对于此次国企信用债“暴雷”，国泰君安证券策略首席分析师陈显顺认为，此次信用债背后不仅仅是疫情带来的外生性冲击，也存在地方国企等自身性问题。尤其是在经济复苏的大背景下，此类信用风险的暴露更凸显信用债发行主体的资质担忧。
市场利率——
影响信用债波动的另一重要因素
虽然被称为“固收类资产”，但债券市场波动依旧不可避免。除企业信用风险外，市场利率也是影响信用债市场价格波动的重要因素。
要理解二者之间的关系，我们不妨从债券定价出发。
众所周知，在债券发行时，票面利率与票面金额便已经固定；相应地，债券持有人未来能够收到的债券本息也已固定。当我们将债券持有人未来能够获得的现金流按一定利率折现到现在，便得到了债券当前时点的价格。
因此，债券价格与市场利率成反比，市场利率上升，债券价格下降，反之亦然。信用债作为债券的一种同样受市场利率影响。市场的长期利率一般以10年期国债的到期收益率来衡量，其一直被视为无风险利率的代表，是资产定价的锚。
如何衡量债券的违约风险？
风险与收益如影随形，由于信用债需要承担“违约风险”，因此其收益率往往会高于利率债，高出的部分便是对信用债投资者的风险补偿。为衡量债券的信用风险，“信用利差”这一指标应运而生。
简单来说，信用利差为债券的到期收益率与无风险利率之差，是对信用债风险的定价。当企业的信用风险越高，其信用利差也会越高。
【图：三种不同等级企业债信用利差近一年走势】
（数据同花顺iFind，统计区间：2019.11.13-2020.11.13，评级排序：AAA＞AA+＞AA，评级越高代表企业信用风险越小）
从上图中我们可以发现，AAA等级的企业债信用利差最小，AA+等级企业债次之，AA等级企业债信用利差*。一般来说，企业信用等级越高，违约风险越小，信用利差越低。
除企业自身经营原因外，信用利差也受宏观经济环境的影响，当经济环境恶化时，企业生产经营难以为继，此时信用债整体利差通常呈现出走高的态势。
信用债违约潮再现？
整体而言，信用债市场价格波动主要受企业信用风险、市场利率、宏观经济环境三大因素影响。此外，市场投资情绪、债券久期等因素也会对信用债价格造成影响。
值得注意的是，此轮信用债“暴雷”事件并非*，据国泰君安证券宏观团队统计，2014年以来中国信用债市场一共爆发了三次“违约潮”。
第一波，2014年3月-2015年下半年，违约集中在新能源行业，比如光伏行业的“超日债”等。
第二波，2015年11月-2016年，违约集中在产能过剩行业，以煤炭钢铁企业（中钢股份、四川圣达、川煤集团、东北特钢等）为主。
第三波，2018年-2019年，违约主体为大量的民营企业，不再局限于某一行业。
（数据Wind，国泰君安证券研究所）
以史鉴今，
当前债券市场是否将面临违约潮？
国泰君安全球首席经济学家花长春认为，回顾过去三次违约潮，每一次宏观层面都出现了实体企业宏观杠杆率的大幅度提升，企业相应的进行了产能的过度扩张，形成了过剩的产能，然后因为政策的收紧导致融资难度加大，违约潮出现。
当前，虽然看到宏观杠杆率的提升，但主要是受到疫情影响，而非企业的主动扩张。此外，在疫情防控常态化、全球央行集体宽松的背景下，我国央行的货币政策也保持了相对中性，没有明显的收紧。从宏观环境看，花长春认为不会发生大规模的违约蔓延。
截至2022年7月13日收盘，裕兴股份(300305)报收于13.38元，上涨4.21%，换手率1.52%，成交量3.54万手，成交额4649.63万元。
资金流向数据方面，7月13日主力资金净流入505.69万元，游资资金净流入535.65万元，散户资金净流出1041.34万元。
近5日资金流向一览
该股主要指标及行业内排名
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为16.38。
注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交
大家对债券已经有了基本的认知，债券是规定借款人对债券持有人负有债务责任的证明。简单地说债券就是借据，它规定了贷款偿还时间（到期日）、以及在贷款到期之前定期支付的利息的比率。
今天我们来说一说信用债，先举个生活中的例子。
假如你朋友急用钱开口问你借，说一个月后还，利息按银行利率给你。
是什么让你朋友能够从你这顺利借到钱？没错！看TA在你心里是否有这样的信用存在。
正是TA的“信用”使得你相信TA有意愿且有能力按时连本带息还钱，所以自然开口应允。
什么是信用债？
资本市场中的信用债也是同理：信用债就是公司用自己的信用做担保，发行债券从而向大众借钱，并承诺还本付息。
信用债vs利率债
一般而言，债券可分为利率债、信用债两种。
利率债又被称为政府债券，由国家或政府信用做背书的机构为筹措资金而发行的债券，一般被认为不存在信用风险，其价格主要受利率变动影响。
主要包括财政部发行的国债、地方政府委托财政部发行的地方政府债、政策性金融债、央行票据等。
信用债是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。具体包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、分离交易可转债、资产支持证券、次级债等品种。
由于没有国家信用背书与担保，与利率债相比，信用债最显著的特征在于存在发行企业无法按时还本付息的信用风险，又称“违约风险”。
信用债赚的是什么钱？有何风险？
信用债资本利得的奥秘隐藏在这个公式里。信用债收益率=无风险收益率+信用利差
一、无风险利率。债券价格与市场利率成反比，市场利率上升，债券价格下降，反之亦然。信用债作为债券的一种同样受市场利率影响。市场的长期利率一般以10年期国债的到期收益率来衡量，其一直被视为无风险利率的代表，是资产定价的锚。
二、信用利差。由于信用债需要承担“违约风险”，因此其收益率往往会高于利率债，高出的部分便是对信用债投资者的风险补偿。为衡量债券的信用风险，“信用利差”这一指标应运而生。
简单来说，信用利差为债券的到期收益率与无风险利率之差，是对信用债风险的定价。当企业的信用风险越高，其信用利差也会越高。
至于信用债的风险大不大，不能一概而论，关键是看这家公司的经营状况，如果到期无法偿还，也就意味着公司信用破产了。那我们该如何界定信用债是不是安全呢？有信用评级机构会帮我们给企业做信用评级。
一般*是AAA级，能拿到3A等级，说明这家公司的经营状况良好，盈利能力比较强，同时信用较好，债券违约的风险比较低。（但评级只能作为参考，也会有特例）
一般来说，通常公司给的利率越高，可能就代表风险越大，一个公司但凡给5%的利息可以借到钱，他是不会给10%的利息的，所以高出来的利率就是风险补偿，大家都觉得借钱给我风险大，那我只能多给点利息，从而让你更愿意借钱给我。也所谓是“重金求贷，高额回报”。
普通投资人如何挑选可靠的债券基金？
盲目选高息的信用债不是理智的选择，怕暴雷就放着钱不赚也不是投资人的风格。
那么 “投资人的自我修养——让专业的人帮你赚钱”
投资信用债的理想选择——债券基金。
比如说嘉实信用债，是业内首只专注于信用债配置的一级债基。
嘉实信用债
专注信用挖掘，历史业绩突出（1）
嘉实纯债投资总监担纲，信用挖掘专家助力
远见者稳进，23年积淀，嘉实基金屡获殊荣
嘉实信用债券型证券投资基金
A类070025
（1）截至2022年一季度末，嘉实信用产品成立以来累计回报达61.65%，业绩比较基准58.74%，超越基准3.58 %。2017年-2021年年度业绩分别为：0.21%、6.50%、6.62%、-0.40%、6.51%；业绩基准分别为：-1.20%、9.55%、4.41%、3.07%、5.69%。数据来源定期报告，截至2022年一季度末，历史业绩不代表未来。嘉实信用债券型证券投资基金成立于2011/9/14，注：陈雯雯 2011/09/14-2013/07/05，万晓西 2013/07/05-2014/07/16，胡永青 2014/03/28-2020/10/22，王立芹于2020/10/22起至今担任嘉实信用基金经理。2022/1/14，新增赵国英担任本基金基金经理。
尊敬的投资者：
投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
根据有关法律法规，嘉实基金管理有限公司做出如下风险揭示：
一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
四、嘉实信用债券型证券投资基金（以下简称“本基金”）除面临一般基金的市场风险、信用风险，流动性风险，管理风险、技术风险和合规风险外，还包括以下特有风险：本基金相对于普通的债券型基金而言面临着相对较高的信用风险及其他投资风险。
五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证*收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。嘉实基金提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
六、本基金由嘉实基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
基金有风险，投资需谨慎。本产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
国泰君安证券
近日，一向以“低波动”著称的债券市场“腥风血雨”，多只信用债暴跌。11月12日，信用债市场上演“黑色星期四”，据同花顺数据显示，当日紫光集团存续债全线大跌30％左右，而清华控股公司债盘中跌幅一度超30％，债券基金净值亦泥沙俱下，部分债基上周单周跌幅超10％。
说起信用债，相信不少投资者一头雾水，什么是信用债？其暴跌的原因又是什么？
下面就来说说信用债那些事儿。
什么是信用债？
一般而言，债券可分为利率债、信用债两种。
利率债：又被称为政府债券，由国家或政府信用做背书的机构为筹措资金而发行的债券，一般被认为不存在信用风险，其价格主要受利率变动影响。
主要包括财政部发行的国债、地方政府委托财政部发行的地方政府债、政策性金融债、央行票据等。
信用债：无担保，依托企业信用发行的债券。主要包括企业债、公司债、商业银行以及其他非银行金融机构发行的金融债、次级债等。
两只3A级信用债违约，引发连锁反应
由于没有国家信用背书与担保，与利率债相比，信用债最显著的特征在于存在发行企业无法按时还本付息的信用风险，又称“违约风险”，而近期信用债市场大幅下跌的诱因便在于2只3A级信用债违约。11月4日，AAA评级的华晨集团发布公告表示无法按期兑付“17华汽05”债券，正式承认债券违约。违约未兑付的金额达10亿元。
11月10日，同样主体AAA评级的“永煤集团”发布公告称2020年第三期超短期融资券“20永煤SCP003”到期不能足额偿付本息，已构成实质性违约。
信用债全天成交次数较少，投资者买卖价差较大，因此其流动性风险往往高于利率债。当违约事件发生时，由于信用债较差的流动性，投资者在卖出止损时往往会发生“踩踏效应”。
连续两家3A级别信用债违约，打碎了市场的国企信仰，直接影响了市场对高评级债券、国企债券的信任，部分煤炭企业信用债大幅回调，更有一些煤炭集团取消债券发行，从而引发债券市场“连跌”。
对于此次国企信用债“暴雷”，国泰君安证券策略首席分析师陈显顺认为，此次信用债背后不仅仅是疫情带来的外生性冲击，也存在地方国企等自身性问题。尤其是在经济复苏的大背景下，此类信用风险的暴露更凸显信用债发行主体的资质担忧。
市场利率——
影响信用债波动的另一重要因素
虽然被称为“固收类资产”，但债券市场波动依旧不可避免。除企业信用风险外，市场利率也是影响信用债市场价格波动的重要因素。
要理解二者之间的关系，我们不妨从债券定价出发。
众所周知，在债券发行时，票面利率与票面金额便已经固定；相应地，债券持有人未来能够收到的债券本息也已固定。当我们将债券持有人未来能够获得的现金流按一定利率折现到现在，便得到了债券当前时点的价格。
因此，债券价格与市场利率成反比，市场利率上升，债券价格下降，反之亦然。信用债作为债券的一种同样受市场利率影响。市场的长期利率一般以10年期国债的到期收益率来衡量，其一直被视为无风险利率的代表，是资产定价的锚。
如何衡量债券的违约风险？
风险与收益如影随形，由于信用债需要承担“违约风险”，因此其收益率往往会高于利率债，高出的部分便是对信用债投资者的风险补偿。为衡量债券的信用风险，“信用利差”这一指标应运而生。
简单来说，信用利差为债券的到期收益率与无风险利率之差，是对信用债风险的定价。当企业的信用风险越高，其信用利差也会越高。
【图：三种不同等级企业债信用利差近一年走势】
（数据同花顺iFind，统计区间：2019.11.13-2020.11.13，评级排序：AAA＞AA+＞AA，评级越高代表企业信用风险越小）
从上图中我们可以发现，AAA等级的企业债信用利差最小，AA+等级企业债次之，AA等级企业债信用利差*。一般来说，企业信用等级越高，违约风险越小，信用利差越低。
除企业自身经营原因外，信用利差也受宏观经济环境的影响，当经济环境恶化时，企业生产经营难以为继，此时信用债整体利差通常呈现出走高的态势。
信用债违约潮再现？
整体而言，信用债市场价格波动主要受企业信用风险、市场利率、宏观经济环境三大因素影响。此外，市场投资情绪、债券久期等因素也会对信用债价格造成影响。
值得注意的是，此轮信用债“暴雷”事件并非*，据国泰君安证券宏观团队统计，2014年以来中国信用债市场一共爆发了三次“违约潮”。
第一波，2014年3月-2015年下半年，违约集中在新能源行业，比如光伏行业的“超日债”等。
第二波，2015年11月-2016年，违约集中在产能过剩行业，以煤炭钢铁企业（中钢股份、四川圣达、川煤集团、东北特钢等）为主。
第三波，2018年-2019年，违约主体为大量的民营企业，不再局限于某一行业。
（数据Wind，国泰君安证券研究所）
以史鉴今，
当前债券市场是否将面临违约潮？
国泰君安全球首席经济学家花长春认为，回顾过去三次违约潮，每一次宏观层面都出现了实体企业宏观杠杆率的大幅度提升，企业相应的进行了产能的过度扩张，形成了过剩的产能，然后因为政策的收紧导致融资难度加大，违约潮出现。
当前，虽然看到宏观杠杆率的提升，但主要是受到疫情影响，而非企业的主动扩张。此外，在疫情防控常态化、全球央行集体宽松的背景下，我国央行的货币政策也保持了相对中性，没有明显的收紧。从宏观环境看，花长春认为不会发生大规模的违约蔓延。
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