嘉实主题070010(绩优蓝筹股)嘉实主题070010基金
嘉实主题070010(绩优蓝筹股)嘉实主题070010基金
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2、绩优蓝筹股
10月21日讯 嘉实基金旗下嘉实主题混合（070010）发布分红公告。具体分红方案为每10份基金份额派发红利0.1元。以下为公告详情：
与分红相关的时间信息：
权益登记日：2019年10月23日
除息日：2019年10月23日
现金红利发放日：2019年10月24日
本只基金由基金经理方晗独自管理。
方晗，证券从业10年。曾任职于Christensen International LLC ，从事资本市场咨询工作。 2011年5月加入嘉实基金管理有限公司，从事宏观策略研究工作。现任嘉实主题混合基金的基金经理。
根据基金公司半年报，本只基金业绩表现为单位净值为1.288元；单位净值增长率为13.43％，业绩比较基准收益率为25.66％。
基金经理认为目前组合的仓位中性：相信在未来的半年时间，宽基指数的上行空间有限，市场目前计入的对于经济周期复苏的时点和企业盈利存在的弹性估计仍偏乐观；宏观经济在总需求层面需要应对关税带来的外需冲击、房地产新开工周期回落带来的投资下行、以及企业制造业部门和居民部门加杠杆能力与意愿的不足等多重因素的影响。货币与财政政策提供一定的政策对冲，但加杠杆的空间总体有限。目前市场预期的三季度经济底可能只是一个短期因为低基数造成的阶段底，而非本轮经济周期的最终底部。积极的因素也有，从全球金融市场环境、美联储等中央银行引领的新一轮宽松周期、大经济体大面积的长端国债收益率环境看，A 股将一定程度上受益于全球资金的配置行为，为市场提供支撑。总体上判断，三季度市场将维持一定区间内的震荡格局，上有顶下有底，本组合将在中性仓位的情况下以发掘结构机会为下半年首要任务。目前市场的个股表现结构比较割裂，由于投资者对经济周期的弹性和不确定成长的风险偏好很低，在持股选择上大幅扎堆确定性成长的可选与必选消费行业，造成市场陷入 “好的东西都很贵，便宜的东西把握不大”的困局。基金经理认为未来半年到一年，结构发掘的核心任务围绕两条线索展开：1）经济与政策环境的变化会让投资者对那些之前认为不够好的行业与个股出现信心修复与认知改善，如银行、地产、汽车。2）估值合理偏低，行业景气度在明年有望显著改善，被风格约束制约，没有持续性表现，但已经展现出一定 Alpha 潜力的个股，如消费电子、家电、计算机中的部分优质公司。
（报告出品方/
1.2021年市场回顾
1.1 市场走势回顾
2021 年市场呈现宽幅震荡，小幅上行，受多种因素扰动，结构性特 征明显。
1.2 指数、行业、风格回顾：2021 结构特征明显
2021 年市场在指数、行业、风格上也呈现结构性。 指数方面，创业板(12.02%)、中证 500(15.58%)、中证 1000(20.52%)， 表现优于其他主要指数，可以看出在流动性紧平衡的状态下，市场偏向于 中小上市公司，叠加业绩下滑及估值过高影响，大金融板块及以消费、医 药为代表的核心板块表现较弱，导致上证 50 及沪深 300 指数收益为负。 从全球主要指数比较来看，国内主板市场全年表现相较国外一般，中小板 块表现与国外主要指数全年收益率接近。
行业方面，疫情后全球流动性宽松，经济复苏叠加供应链紧张导致上 游资源品涨价，上游公司受益。全年上中游行业业绩出现明显增幅，受到 市场资金追逐。其中采掘(39.45%)、基础化工(36.57%)、钢铁(33.18%)、 有色金属(47.90%)等板块表现突出。此外，碳中和背景下，光伏、风电、 特高压等电力建设需求刺激，增厚公司收益，市场资金明显流入，使电力 设备(55.75%)板块全年市场收益明显。下游相对受累于疫情，国内尽管疫 情控制严格，因受外部输入，阶段性还是会出现零星疫情，致使下游行业 尤其是线下消费、服务类行业业绩增幅受到抑制，从而影响了这些行业的 市场表现。
风格方面，周期(25.19%)、成长(18.48%)、稳定(16.09%)；小盘 (22.67%)、中盘(9.15%)表现较好。而金融(-9.64%)、消费(-4.57%)；大 盘(-4.49%)年收益为负。2021 行业风格偏向于周期、成长、稳定；市值 偏向于中小盘。周期主要集中于中上游，成长以中小上市公司为代表。分 化原因与市场、行业指数类似，主要是流动性、疫情、“双碳”等因素影 响了市场资金偏好和预期。
换手率方面，中小盘指数的换手率明显高于大盘蓝筹。其中，中证 1000 指数的换手率达到 522.38%，可见交投活跃程度；上证指数、沪深 300、上证 50 板块因受金融、核心资产拖累换手率表现较差。行业上，周 期类及成长类换手率较高，中上游好于下游，金融板块尤其是银行板块表 现较差，全年换手率变化不大。
概念方面，从涨幅排名前 20 的概念板块年度涨跌幅来看，几乎被新 能源板块所垄断，新能源板块受资金追捧的热度可见一斑。盐湖提锂、稀 土、磷化工等概念板块涨幅居前；保险、医药商业、饲料等概念板块跌幅 靠前。
2.大势研判
2.1 疫情、剪刀差、注册制、长期主线
2.1.1 疫情作为影响全球市场的重要变量力度呈现递减
全球新冠确诊人数继续攀升，截至到 12 月 2 日全球新冠累计确诊人 数超过 2.64 亿人，国外疫情控制相较国内宽松，因此新增人数主要集中 在国外。根据 WHO 数据，美洲地区累计确诊人数位居全球首位。国内因一 直以来坚持疫情“清零”措施，除输入确诊人数维持低位平稳外，阶段性 脉冲疫情很快得到扑灭，突发的疫情对市场的影响有限。2021 年下半年 因假期出游引发的疫情对市场基本没产生过多影响。
因疫苗接种率的提高及政策应对，疫情对全球市场的影响也逐渐减 弱，仅阶段性疫情变种的突发会对全球市场造成一定影响，待市场情绪面 得到缓解后，市场一般会重拾上行。但因疫情累计的因素仍然存在。疫情 发生后全球开启流动性宽松，疫情冲击全球供应链，期间导致大宗商品价 格上行，对全球通胀尤其是上游通胀产生了显著影响；下游通胀在美国尤 为明显，其 2021 年 11 月核心通胀指标处于近 30 年高位。
2021 年 11 月 24 日正式报出的新冠变异毒株 Omicron 对全球市场产 生了一定影响。全球其他市场尤其是欧美市场，因风险累计较多，在 Omicron 毒株爆出后对欧美市场情绪面产生了较大影响，恐慌指数 VIXY 迅速上行。Omicron 变异毒株被世卫组织评估为风险“非常高”，“关切变 异株”。在国内严格的疫情控制措施下，该病毒对国内的影响有限。2021 年 12 月末，外围市场的上涨，显示对 Omicron 毒株恐慌下降。
2.1.2 剪刀差收窄将是确定性宏观事件，关注对行业轮动影响
宏观经济指标显示，PPI 高点已经出现，随着能耗双控政策纠偏，保 供稳价措施实行，高耗能工业品价格回落，上游通胀因素缓解，未来可能 是震荡下行，CPI 保持平稳，叠加猪周期由底部复苏，PPI-CPI 剪刀差有 望收窄。历史上，PPI-CPI 剪刀差收窄对应的行业机会主要集中在房地产、 消费、医疗保健板块。
历史剪刀差收窄情况，自 2001 年向后统计有 2003 年 3 月-2003 年 11 月，2004 年 11 月-2007 年 8 月，2008 年 8 月-2009 年 8 月，2010 年 5 月 -2012 年 9 月，2014 年 9 月-2015 年 9 月，2017 年 3 月-2020 年 5 月。统 计显示，平均涨幅[8,35]的行业板块有食品饮料、家用电器、房地产、建 筑材料、银行、非银金融、计算机、医药生物、国防军工;平均涨幅[5,7] 的行业板块有建筑装饰、交通运输、社会服务、汽车、公用事业、美容护 理、电子、有色金属、机械设备、农林牧渔、电力设备、通信;平均涨幅 为负的行业板块有煤炭、综合、纺织服饰、传媒、轻工制造、商贸零售、 环保、基础化工、石油化工。
对历年时间段分年再排序观察行业轮动，均值位于下跌区间的板块轮 动中比较稳定，平均涨幅靠前区间和涨幅居中间区域的轮动较为频繁。根 据历次涨幅进入前 12 的次数来看，涨幅靠前的板块还是呈现比较稳定的 状态，不过涨幅靠中间的板块出现相较涨幅靠前的板块在涨跌幅出现次数 方面基本相当，因此涨幅靠前和涨幅居间的相互轮动较为频繁。
从 A 股市场历史走势来看，在 PPI 下行阶段多次对应市场上行，且两 次主要的牛市阶段均对应剪刀差收窄。从政策角度来看，PPI 下行也为货 币政策的阶段性宽松提供了一定的操作依据，尤其在 CPI 不构成大幅上升 压力的情况下；历史中多次剪刀差收窄期间 M1、M2，呈现上升趋势，而 阶段性全 A 的市盈率也出现一定程度提升。总的来看，剪刀差收窄期间市 场还是存在较多的做多机会。
2.1.3 全面注册制进程加快
注册制进度再度加快，2021 年 12 月中央经济工作会议强调要抓好要 素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制，可见全面注册制 已经不远。自 2018 年 11 月宣布设立科创板并试点注册制以来，注册制稳 步推进。2019 年 7 月，科创板开市，注册制试点落地；2020 年 6 月，创 业板试点注册制；2021 年 11 月，北交所开市并试点注册制。2021 年以来 注册制进程加快。
注册制为公司发行上市融资带来积极变化。如 IPO 审核周期加快、上 市公司数量增多、融资规模显著增加。注册制试点以来市场稳步运行，宣 布及实施阶段仅对市场情绪面有短暂影响，随后会出现较好的买点。北交 所开市对市场运行几乎没有产生扰动，注册制试点推进以来市场表现稳定 性强，情绪面能很快适应新的交易规则，为全面注册制的实施打下了市场 基础。注册制的全面推行有助于直接融资比重的提升，进一步活跃市场的 投资交易氛围及流动性，有利于推动上市公司高质量发展，为我国资本市 场长期健康发展奠定基础。
2.1.4 共同富裕、双碳、硬科技长期投资主线
2021 年 12 月中央经济工作会议指出，经济发展面临需求收缩、供给 冲击、预期转弱三重压力。2022 年政策总基调：稳字当头、稳中求进， 迎接党的二十大胜利召开。会议中涉及未来三条重要的长期投资主线： 共同富裕、“双碳”、硬科技。
（1）共同富裕。中央财经委员会第十次会议指出共同富裕是全体人 民的富裕，不是少数人的富裕。构建初次分配、再分配、三次分配协调 配套的基础性制度安排，加大税收、社保、转移支付等等调节的力度，扩 大中等收入群体。随着政策从收入支出两端发力，有望带动内需稳定增 长，促进消费提振。转移支付在养老、医药、职培、保障房方面仍有较 大的提升空间，相关行业有望迎来新一轮发展机遇。
(2)“双碳”-碳达峰碳中和。我国承诺 2030 年碳排放达到峰值，之 后排放净值逐步降低。2021 年 3 月发布的《第十四个五年规划和 2035 年 远景目标纲要》明确提出要锚定努力争取 2060 年前实现碳中和。中国是 全球第一大碳排放国。2019 年，中国、美国和欧盟能源活动碳排放量分 别为 98.3 亿吨、49.6 亿吨和 33.3 亿吨，占全球比例分别为 28.8%、 14.5%和 9.7%。有预计到 2030 年国内碳排放 115 亿吨。全球碳排放量的 上升引发的气候变化问题迫在眉睫，促使主要国家响应，制定碳中和目标。 由此可见，推动绿色发展，促进节能减排已经刻不容缓，新能源产业、 储能、节能减排技术、环保设备等领域成为长期的投资主线。
《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》 明确了“双碳”时间、指标、目标。提出了十项具体举措，为顺利达成“双 碳”目标，提供了顶层设计，明确了方向。提出大力发展绿色低碳产业， 要发展战略性新兴产业，包括新一代信息技术、生物技术、新能源、新材 料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备；要推动互 联网、大数据、人工智能、第五代移动通信等新兴技术与绿色低碳产业深度融合。上述行业未来将存在长期投资机会。
(3)硬科技。是指基于科学发现和技术发明之上，经过长期研究积累 形成的，具有较高技术门槛和明确的应用场景，能代表世界科技发展* 进水平、引领新一轮科技革命和产业变革，对经济社会发展具有重大支撑 作用的关键核心技术。硬科技的代表性领域：光电芯片、人工智能、航空航天、生物技术、信息技术、新材料、新能源、智能制造等。
建设创新型国家和实现高质量发展，硬科技的发展和突破成为趋势， 《十四五规划及 2035 年远景目标纲要》提出要坚持创新驱动发展。科创 板的设立为硬科技相关企业提供了直接融资的重要渠道，也体现了对硬科 技的重视程度。
2.2 宏观、微观流动性
2.2.1 流动性合理适度向合理充裕转变
2021 年宏观流动性总体维持紧平衡状态。在货币政策上，坚持以我 为主，灵活适度，流动性合理充裕，强调跨周期调节，不搞大水漫灌，执 行上注重资金的定向投放。因此，反映在市场中不是所有行业都面临比较 宽松的货币环境，中小微企业是货币定向宽松主要对象。此外，碳中和背 景下，支持绿色能源、节能环保等产业也是未来货币政策定向宽松的主要 方向。而对于不符合经济转型方向或过度发展的行业则面临的流动性是紧 平衡或收紧的状态，其中房地产行业尤其明显。
短期货币的投放数量可能并不直接影响股市的涨跌，但会通过影响利 率对企业的融资成本产生影响，促进企业增加资本开支或提升盈利水平， 最终影响市场投资者关于企业或行业的盈利预期，反馈到市场表现为股价 的波动。随着经济下行压力增大，货币政策将出现边际宽松，可能对市场 的增量资金来源也会起到一定的促进作用。四季度央行决定于 2021 年 12 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，受此影响市场也出现 一定程度上行。12 月中央经济工作会议指出三重压力。经济上稳预期逐 步增强。关于货币政策的同期表述上也出现变化，由稳健的货币政策要灵 活*、合理适度，转变为稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合 理充裕。
2.2.2 全球宏观流动性逐步收紧
全球经济体已开始陆续加息
2021 年以来，全球经济体已开始陆续加息，量化宽松政策收敛，俄 罗斯、巴西、墨西哥等国年内多次加息，全球范围的货币大放水进入尾声， 并转向边际收紧。
加息前奏 Taper 开启
2021 年 11 月 4 日，美联储宣布正式开启 Taper，Taper 是指美联储 缩小购买债券的规模以及缩小美联储资产负债表的货币政策。它是相对于 QE 来说，QE 是美联储在经济危机中使用的一种非常规的量化宽松货币政 策，中央银行会在公开市场中购买美国各种期限的国债以及房地产抵押支 持债券（MBS），从而向市场释放流动性。目前每月购债规模为 1200 亿美 元，Taper 开启将每月减少购债 150 亿美元，意味着自 2020 年由疫情及 经济衰退引发的第四轮量化宽松结束。
美联储 12 月决议中删掉了有关平均通胀目标的描述，取而代之的是 承认“通胀超过 2%的目标已经有一段日子”，同时维持现有联邦基金利率 目标区间的限定条件也变成仅关注充分就业目标。美联储同时宣布，受到 通胀因素和就业市场进展影响，从 2022 年 1 月开始将资产购买计划每月 削减的速度翻倍至 300 亿美元(200 亿美债和 100 亿抵押支持债券)。美联 储预期后续月份也将按照同样的速度削减资产购买计划。
Taper 实质是宽松到中性的货币政策，对市场影响有限，但在 Taper 之后，美国将进入加息通道，缩减购债规模是加息的准备动作。
美联储加息预期有所增强
美国是全球最重要的经济体，同时美元作为全球最重要的流通货币。 美联储加息会导致全球范围内美元总量下降，形成美元资产荒，其他国家 资产相对美元出现贬值。
从历次美联储加息前后的市场反应来看，正式加息之前，市场已经对 加息预期开始反映，十年期美债收益率和美元指数在美联储加息前均有所 上行，人民币对美元出现一定贬值。加息通道中美债收益率继续上行，美 元指数呈现震荡走势，人民币对美元汇率表现为宽幅波动。
美联储加息对 A 股形成一定扰动
加息作为外部因素，对国内资本市场影响较大，承压明显。我们分析 了最近两次加息历程，无一例外对 A 股造成较大扰动，市场面临阶段性调 整。
2004 年 6 月 30 日-2006 年 6 月 29 日加息周期中，加息前半段 A 股自 身处于调整周期，加息导致持续承压。后半段影响逐步消化，国内 A 股开 启股权分置改革，走出阴霾。加息周期中，上证指数表现为先跌后涨，涨 幅 7.47%。
2015 年 12 月 17 日-2018 月 12 月 20 日，A 股自身经历了股灾的洗礼， 处于超跌反弹周期。12 月下旬美联储开启加息，A 股迎来熔断，整个加息 过程中市场呈现持续调整走势，上证指数调整幅度总计 27.62%。（报告未来智库）
2.2.3 微观流动性之供给端
居民储蓄资金向风险金融资产配置是大势所趋 我国居民储蓄资金仍是占据家庭资产的重要组成部分，中国人民银行 调查统计司城镇居民家庭资产负债调查，该调查于 2019 年 10 月中下旬在 全国 30 个省（自治区、直辖市）对 3 万余户城镇居民家庭开展。城镇居民家庭户均总资产 317.9 万元，家庭资产以实物资产为主，住房占比近七 成。住房拥有率达到 96.0%，金融资产占比较低，仅为 20.4%，金融资产 中居民家庭更偏好无风险资产。
随着家庭资产的增加，家庭持有风险金融产品的比率稳步提高。将家 庭总资产排序，总资产* 20%家庭的风险金融资产的持有率为 87.9%， * 20%家庭的持有率为 29.8%。
截至 2021 年 10 月 31 日，金融机构人民币存款余额总量达 229.94 万亿元，现金类资产占金融资产比重逐年下降，但占比仍接近 40%，远高 于美国居民 10%左右的配置水平。随着银行理财刚性兑付的打破，同时权 益类基金收益近几年远超银行理财，特别是 2019 年以来年初至 2020 年 12 月 30 日，有 1236 只主动权益类基金收益率超 ***，期间主动权益类 基金平均收益率达到 107.53%。居民资产向风险金融资产配置是大势所 趋。
当前房地产作为投资品的属性在逐渐下降，未来个人投资者参与固定 资产投资的主要渠道可能转为公募 REITs。股市作为重要的投资渠道，对 于房地产作为投资品属性的替代作用将逐步增强，万亿的增量资金将具有 一定的持续性。两市成交额均值稳步提升，未来成交额均值合计可能持续 超过万亿元。值得注意的是深市的周平均成交额已经超过上证主板市场， 显示中小板块对资金的吸引力凸显。
公募基金市场核心地位凸显
2021 年起始截至 2021 年 11 月 30 日，新成立偏股型基金达 1.99 万 亿份，接近去年全年发行份额，近三年延续增长态势。2021 年一季度， 尤其 1 月发行规模创历史单月新高（3740 亿元）。屡屡出现日光基的原 因在于：2020 年全年公募基金平均收益亮眼，股票型涨幅 45.94%，混合 型涨幅 47.47%，大幅跑赢其他权益类产品，激发了居民配置参与热情。 进入二季度由于抱团股估值高企以及丰厚的获利，引发市场调整，赚钱效 应减弱，居民申购热情随之下降，基金发行有所降温。整体而言 2021 年 全年偏股型基金发行规模仍处于最近两年中等水平。
展望 2022 年，机构投资者在市场中愈发体现核心作用，普通投资者 对基金的认同度逐年提升，市场的赚钱效应与投资者的羊群效应仍是核心 变量，预计明年公募基金仍是市场重要增量资金，按照近三年成立偏股型 公募基金份额月发行均值1245.62万份 ，2022年公募资金增量规模约1.4 万亿。
私募规模不断扩大
近年私募基金也逐步成为市场重要的机构力量，私募基金规模持续扩 大，截至 2021 年 11 月末，私募投资基金管理规模 19.68 万亿，较年初增长 3.71 万亿，增长 23.23%，证券投资类 6.1 万亿，占比 30%，股票策略 型仓位基本持续在 78%-85%之间。2021 年后半段，多家百亿私募宣布封盘， 扩张速度开始放缓，私募基金封盘主要考虑规模上限与业绩犹如鱼与熊掌 的关系，预计 2022 年私募规模仍将扩大但增速放缓，假设增速为 2019、 2020、2021 三年平均增速 15.77%，平均私募投资基金增量 2.31 万亿，股 票型持仓平均持仓规模 0.69 万亿，对应 80%的仓位，增量资金规模约 0.55 万亿。
社保增量资金保持平稳
社保基金的资金来源主要包括彩票公益金分配和中央财政预算拨款。 2020 年末社保基金资产 总额 29226.61 亿元，较 2019 年年末，增加 2940.95 亿，增幅 11.18%。 2021 年前三季度社保基金 A 股持仓市值 3511.4 亿，占资产总额比 12%， 按照平均社保资产 A 股投资占比 10%测算，预计 2022 年社保基金为股市 带来 350 亿增量资金。
险资回升幅度有限
保险企业保费收入自 2019 年之后连续三年放缓，同时险资的运用余 额规模也在 2021 年年初出现下滑。疫情之后居民可支配收入的降低是保 费收入放缓的直接原因，其次疫情也影响了居民对于不确定性风险来临时 的风险偏好，更愿意进行现金储备。截至 2021 年 11 月底，保险资金运用 余额 22.5 万亿，同比增速 8.33%，股票、基金投资比例 12.3%。2022 年 疫情持续常态化，储蓄习惯大概率不会发生本质性变化，居民收入小幅回 升有望带动保费收入增加，保守按照当前低基数比例测算，预测险资 2022 年增量资金约 1600 亿。
外资不确定性因素增多
2022 年外资不确定性因素增多，美联储 Taper 与加息预期都将制约 外资的流入，目前市场预期美联储最早于明年 6 月开始加息，悲观层面， 交易性资产会伴随美债及美元资产升值出现外流；乐观层面，从全球资产 性价比来看，中国 A 股仍是具备配置价值。同时可以关注 MSCI 纳入 A 股 进程是否有新进展。如果 MSCI 能够针对提升 A 股权重开展问询，权重提 升可以对 Taper 以及加息等负面因素形成对冲。总体而言，2022 年公募、私募基金仍然是新增资金贡献主力，居民 财富观念的转变成为重要推力，结合社保、险资、外资等多重因素，预计 2022 年市场增量资金规模应大于 2 万亿。
2.2.4 微观流动性之需求端
IPO 常态，北交所是变量
2021 年内，A 股 IPO 数超 500 家，募资 5200 亿元，按照申万一级行 业分类， 500 多家上市公司中，机械设备行业数量最多，达 79 家；医药 生物行业次之，有 57 家；电子行业紧随其后，为 50 家。其中注册制下的 科创板和创业板两板 IPO 需求增加，两板网友分享企业共 349 家，募资 3350 亿元，占比 64%，募集家数与金额占比提升。目前注册制平稳实施，IPO 高峰期已过，现每月 IPO 家数平均为 38，平均月募集金额 386 亿元。
北交所于 2021 年 11 月 15 日开板，中国资本市场再度迎来里程碑事 件，北交所的设立将进一步加快中小企业上市，助力专精特新企业发展， 开市首日有 81 只股票交易，10 只为新股，71 只为精选层平移股票。
目前新三板精选层上市公司平均募资规模为 2.1 亿左右，北交所融资 体量较小，对市场整体的融资规模影响相对有限。截至 11 月底创新层共 计 1224 家，北交所开市以来，股价累计上涨的公司共计 255 家，其中有 39 家企业处于北交所上市辅导期。假设一年上市 10%，约 120 家，则对应 IPO 规模合计 240 亿元，其他板块 IPO 按照目前月均 386 亿元计算，合计全年 IPO 约为 4870 亿元。
再融资实际资金需求规模小于募资规模
2021年前11个月上市公司再发融资规模9211亿，较2020年同期1.23 万亿规模减小 25.2%，沪市可转债再融资 643 亿，较 2020 年同期规模减 小。年内已公布的已经实施的定增项目中，增发募资规模 6184 亿元，其 中货币增资 4704 亿元，月均 470 亿元。预计 2022 年再融资资金需求约 6200 亿，考虑到可转债投资者存在变现、转股意愿，实际对市场资金需 求小于募资规模。
解禁与减持，整体压力小于 2021 年
2022 年全年股票解禁规模 4.62 万亿，较 2021 年的 5.56 万亿下降 16.9%。主要解禁集中于三季度。按所处板块分类：主板占 62.3%，科创 板占 25.4%，创业板占 12.3%。按行业分类主要集中于信息技术 24.6%、 工业 17.7%、材料 17.5%和金融 12.4%，按发行类型：属于网友分享的股份占 比 69.33%，定增占比 30.5%。
2021 前 11 个月重要股东净减持 3118 亿元，实际减持占比 56%，相比 去年同期下降约 38%，股东减持动力在于溢价率，2021 年市场整体处于震 荡走势，风格转换迅速，赚钱效应低于 2019、2020 年，预计 2022 年市场 风格继续均衡，股东减持动力与 2021 持平，减持金额在 4230 亿。总体而言，从需求端来看，2022 年市场总资金需求约 1.53 万亿。
2.3 盈利
2.3.1 市场盈利，中小板好于主板
2021 年三季报显示，科创 50、中证 500 盈利表现突出，归母净利润 同比增幅分别为 36.29%、43.41%，营业同比增长为 39.03%、33.25%，在 平均 ROE 表现上较弱。全 A 除金融、石油石化，归母净利润同比增长为 32.58%、营收同比增长 25.22%、平均 ROE 为 8.18%。各主要指数在三季报 相较于中报都出现不同程度下滑。
指数归母公司净利润同比表现，中证 500、中证 1000 市场一致预期 来看，2022E、2023E 呈现增长态势，安全边际可能大于其他主要指数； 而所选其他指数在 2022E 和 2023E 总体呈现下行趋势。
2.3.2 市场底领先于盈利底
从全 A 指数 PE 与归母公司净利润同比增速可以看出，PE 和归母净利 润同比增幅存在一定的正向关系，PE 走势领先于净利润增幅。从季度数 据看出一般情况下会领先 1-2 个季度，但也存在特殊情况一致或更早。
2.3.3 PMI 作为先行指标对市场具有一定的指示作用
PMI 走势、工业增加值、归母公司净利润同比增速、市场 PE(TTM）指 标之间具有一致性。2021 年指标在创出高点之后都呈现一致下行，不过 指标在领先、滞后方面存在差别。其中，基本排序按前后顺序大致为 PMI>PE>工业增加值>归母公司净利润同比增速。阶段性会存在指标重叠同 步，或因不同行业在领先与滞后方面存在差别。
2.3.4 工业企业利润对企业盈利表现具有指示作用
工业企业利润对企业盈利表现具有指示作用，一季度工业企业利润累 计同比 178.9%创出新高后，出现了连续下滑。趋势上来看，企业盈利仍 有进一步下行可能，同时受高基数的影响，预计 2022 年初或年中出现阶 段性盈利底。
2.3.5 行业之间存在差异，需要具体辨识
2021 年上市公司的盈利，由于前期低基数的影响，出现大幅上行， 尤其是一季度出现年度盈利峰值。不过也因此 2022 年将会受到 2021 年高 基数的影响，前期盈利也将受到一定程度的抑制，走势可能呈现前低后高 的态势，不过行业之间也存在分化情况。我们知道盈利对行业板块的布局 有较大的影响，盈利未来预期较好的行业板块可以有效提升投资的安全边 际。因此有必要对 2022 年行业盈利做必要的预测和判断。我们采用的数 据主要为市场的一致预期数据，并结合历史数据采用必要的算法进行预 测，形成对数据的比较。
我们在对归母公司净利润同比历史数据及 PE 历史数据进行比较发 现，两者在走势上具有一致性，但在时间上不是同步的，按年度数据来看， PE 基本上领先于归母公司净利润同比数据一年(年度数据，或有误差)， 可见市场资金是基于预期来布局行业板块的。经过分析，数据之间如果时 间同步且相关性较强(包括弱相关)则可根据市场未来一期一致预测数据 判断涨跌；如果时间同步非相关，则看 PE 后移相关性，市场未来两期一 致预测数据同向变动的参考价值可能更大。因此在假定未来市场一致预测 数据准确的前提下，可以根据预测数据结合当前的 PE 水平来判断未来行 业市场表现情况。
在上述分析的前提下，我们结合当前的估值及归母公司净利润数据， 在利用未来一致预测数据的基础上对行业未来的涨跌情况做一般性判断， 因行业数据不全，我们假定在不考虑时间不同的情况下，行业的归母公司 净利润和 PE 存在相关性，主要的考虑是在预判行业未来市场表现方面都 是基于未来的一致预测数据，只是在未来的期数上有所区别，因此这种假 定是合理的，但主要还是看未来两期预测数据对没有相关历史数据的影 响。
2.3.6 细分行业强弱判断
结合归母净利润历史数据与 PE 走势比较分析，显示盈利与 PE 走势存 在一致和滞后情况，因此在假定一致预期数据方向正确的基础上，根据历 史数据结论对未来的一级行业进行走势比较分析，得出了对行业 2022 年 走势强弱基本判断，并结合主观看法对当前的行业在市场中所呈现的风险 进行主观判断，此外对于行业仍应当结合当前的估值情况综合研判。
对于细分行业板块要观察历史归母公司净利润数据与 PE 走势的关 系，如果在同步走强，则表现一致性，当盈利上行时估值可能跟随提升， 二级行业需要结合一级行业表现来看，不过如果当前的估值水平已经较 高，仍需注意风险。
2.4 市场
2.4.1 基本面
展望 2022 年货币政策有宽松预期，进入 2021 年四季度末，中央经济 工作会议召开，指明了 2022 年政策方向，财政政策前置发力，有利于稳 定经济基本盘。2021 年 12 月 30 日，证监会也表示要坚持“稳”字当头， 坚持稳中求“进”，对市场要保持功能正常发挥、稳定市场信心，多措并 举促进市场平稳运行，坚决防止大上大下、急上急下。
疫情影响因素仍在，不过从疫情爆发后对市场的影响来看，市场情绪 面的承受能力逐步增强，奥密克戎短期对全球市场产生了一定程度冲击， 但一段时间来看疫情对市场影响逐步减弱，从近期的外围市场止跌企稳可 以看出，更多是情绪面的冲击；前期连续上涨，涨幅过高叠加通胀上行， 流动性预期收紧是导致全球市场阶段性调整的主要原因，反观国内市场的配置价值较国外有所提高，进入四季度末外资的进入明显，尽管受到“假 外资”事件的扰动，但“真外资”的长期趋势不会改变。随着地产政策的 趋紧，居民财富的配置要求日益增强，全面注册制推行，必将为 A 股市场 注入源源不断的活力。因此，我们判断市场本身并不会因为资金的问题存 在系统性风险。
政策的支撑力度正在变强，尽管受多种因素的扰动，但 A 股长期上涨 的势头不会改变，政策托底的情况下，企业业绩增幅必将走过低点，最终 迎来上扬，而市场必将提前启动。
市场业绩方面，2022 年受 2021 前期高基数影响，上市公司的盈利增 速或出现一定程度的下行，但政策的宽松有助于稳定经济的基本盘，短期 的盈利拐点已经不远。历史来看，市场也会领先于阶段性盈利拐点，出现 景气回升带来的市场机会。我们已看到政策底，市场底、盈利底将相继出 现。因此，预判 2022 年仍会出现阶段性有为期。
市场估值方面，因白马蓝筹板块调整或滞涨，且经过 2021 估值消化 阶段，估值再次轮动到再出发或合理位置，临近前期中枢，存在一定支撑。 因此，市场仍存在安全边际，我们认为在估值合理的情况下，叠加业绩方 面有政策的支撑将逐步见底，相关的行业板块也仍具有较高的配置价值。
2.4.2 市场周期
我们对 A 股平均市盈率与采购经理人指数(PMI)对数同比数据做出对 比分析，两者在多数时候呈现正相关性，PMI 走势对市场是有一定的指导 意义。在历史数据中仅两阶段出现背离走势。对背离前段进行分析可以看 出，PMI 下行，指数上行；而数据预测可以看出 2022 年 PMI 走势总体上 行，因此对应到指数下行的可能较低，最弱应该是震荡行情。
此外，我们对上证指数历史收盘价进行对数同比处理可以看出，指数 呈现出较为明显的周期性波动。从 2005 年 5 月算起，目前处于第五轮周 期，走势中未见明显高点。因此，大致可以判断市场仍存在高点，市场大 概率仍处于慢牛过程中。
综合来看，我们认为 2022 年 A 股市场流动性相对充裕，在政策托底 的情况下，估值有支撑，A 股市场慢牛延续，预计市场将保持“稳”的状 态，中枢小幅抬升。
3.主题与行业
3.1 绩优蓝筹和高分红
3.1.1 绩优蓝筹是高分红的代表
绩优蓝筹是资本市场基石，是价值投资任何时候，应该坚持配置的对 象。高分红上市公司主要集中于主板大盘蓝筹股，多数在沪市主板，保持 着较好的分红记录。沪市主板 2020 年，约有 1200 家公司推出分红方案， 分红总额 1.14 万亿元。根据上交所数据 2020 年 130 余家公司派现 10 亿 元以上，20 家派现 100 亿元以上，580 余家公司连续 3 年分红比例超 30%，约 100 家公司连续 3 年分红比例超 50%，蓝筹公司持续稳定高比例分红， 与投资者分享业绩增长红利。
近年来，沪市主板公司盈利稳中有升，分红屡创新高。2000 年至 2020 年，沪市主板公司净利润年复合增长率高达 23.5%。在稳健业绩支撑下， 沪市主板公司形成了重回报、高分红的优良传统，股息率从 1.01%上升到 2.36%，累计分红达到 9.64 万亿元，高于累计再融资 8.98 万亿元。
3.1.2 高分红板块市场表现
高分红指数长期强于市场表现，尤其在市场的弱势阶段，收益率明显 高于市场基准，显示出指数抗跌性。估值上，当前高分红板块存在一定程 度低估，整体低于中位数。上证指数作为蓝筹股最集中的地方，估值仍处 于相对合理区间。从万得二级行业估值看，位于低估区间的有多元金融、 能源、银行、保险、房地产，板块业绩下滑，致使市场中表现弱势，压制 估值提升。随着经济下行压力增加，地产政策边际宽松，基建刺激计划落 地，货币政策阶段性宽松，将为大盘蓝筹股带来业绩提升机会。大盘蓝筹 股仍具有较高的配置价值。
3.1.3 配置机会
投资策略方面，若提前布局应当选择持续分红概率较高的上市公司， 并且应当注重上市公司的基本面变化情况，重点选择长期业绩优良的蓝筹 类上市公司。时间段，上一年进入 3 月份下旬，上市公司年报发布逐渐加 快，这时需要关注分红方案的实施情况。
上市公司分红派息的稳定性，体现了上市公司在市场竞争中的格局和 行业地位，能够持续多能高比例派息且派息*数量高的公司一般是在行 业中具有较高的竞争壁垒的行业龙头。机构投资者往往据此构建高分红的 投资组合，该策略组合目前的市场整体表现尚佳，个人投资者在对市场把 握有难度的情况下可以*类似基金组合，整体投资的安全边际可能有所 提升。高股息板块一般是弱势市场下的“保护伞”，尤其是在市场大幅上 涨后的下跌阶段和震荡期，超额收益明显。
高分红及优质蓝筹行业机会，可以关注房地产、建筑材料、能源、钢 铁、基础化工、有色金属、石油石化、银行、非银金融等仍处于低估状态 的蓝筹板块，以及可以关注房地产产业链消费蓝筹。此外，可以结合二级 行业低估情况来选择具体的子行业。在个股的选择上应当重点关注蓝筹类 优质龙头企业。（报告未来智库）
(1)银行板块
市场表现：银行板块整体走势弱于沪深 300。2018 年末以来走势呈现区间震荡， 不过经过长期调整后板块的配置价值也在凸显，并且 2019-2020 两年银行的股息率居前，目前的估值较低，银行板块的配置价值凸显。
政策动向：监管明确恒大风险事件为个案，有助于稳定市场预期，房地产市场的 合理融资需求也在逐步恢复，随着政策的边际宽松，市场悲观情绪有所修 复，将有利于银行股的整体表现。2021 年底的降准也有助于改善银行体 系内的负债成本和流动性监管指标压力；财政政策、货币政策边际宽松等 利好出台，有望进一步提升信贷投放景气度，银行板块弱势震荡的行情有 望迎来转机。
业绩情况：2021 年单季度营收同比保持增长态势，归母净利润同比增幅保持稳 定。银行板块三季度业绩基本保持稳定，部分银行息差企稳，资产质量持 续改善，拨备计提度有所下行，基本符合市场预期。
近两年分红情况：银行分红情况来看，2019-2020 两年，招商银行和兴业银行分红率位 居前两位，而排名靠后的银行，除郑州银行外，紫金银行、苏农银行排名 靠后。银行的分红高低与股价走势存在一定的正相关性。
(2) 电信板块
市场表现：电信服务指数整体走势弱于沪深 300，不过当前的位置已经接近历史 *位，下行的空间已然有限，因此从走势上来看具备一定的配置价值。
业绩情况：单季度营收同比情况保持稳定，归母公司净利润 2021 年单季度同比 出现下行。另外，可以看出归母公司净利润与电信服务指数的市场表现存 在正向性，从业绩波动角度来看，叠加政策宽松可能带动电信行业业绩复 苏，指数可能出现一定程度改善。
行业动态：数字经济已经成为驱动全球经济发展的关键，2020 年我国数字经济 规模为 39.2 万亿元，同比增长 9.7%，高于同期名义 GDP 增速约 6.7%。数字经济占 GDP 比重逐年提升，2020 年数字经济占 GDP 比重达 38.6%，同比 提升 2.4%，较 2015 年提升 11.6%。
(3)家用电器
市场表现：家用电器行业常用指数基本保持一致，行业的景气度明显高于市场， 属于大消费板块，也是机构偏爱的板块之一，板块经过阶段性调整后，配 置价值也在提升，板块一定程度上属于房地产产业链板块，在地产政策边 际宽松的情况下，叠加扩大内需政策的影响，板块长期仍将是投资的核心 板块之一。
业绩情况:业绩方面，营收在一季度出现高点后出现逐步回落，单季度同比归母 公司净利润也出现环比下行，表现在市场上行业指数也明显受到业绩的影 响，2021 家用电器板块表现一般，随着盈利逐步见底，板块将逐步迎来 业绩稳定期，也将带动估值有所提升。
(4)房地产
市场表现:房地产板块弱于大势，随着地产融资的逐步改善，恒大风险事件影响 逐步缓解，满足合理住房需求，地产政策边际宽松，有助于房地产市场的 阶段性企稳恢复，将有助于推动相关产业链板块复苏，房地产市场产业链 涉及行业较多。目前多数估值处于合理区间板块位于房地产产业链中，地 产板块的企稳也有助于相关行业板块的复苏，尤其是和房地产相关的可选 消费类板块，也将迎来边际改善。
业绩情况：业绩表现较差，归母净利润同比连续出现下滑，随着地产政策的边际 宽松，地产融资的逐步趋于正常，未来业绩有望出现边际修复。
(5)券商
板块行情：券商板块 2021 年表现稳健，强于沪深 300、上证指数；在金融板块 中的表现也是一枝独秀。以 2018 年 12 月为基期，至 2022 年 1 月 4 日券 商板块收益为 63%高于银行 19%、多元金融 50%、保险 3%、上证指数 40%、 沪深 300 指数 55%。
行业业绩：协会数据显示，2021 年前三季度证券行业实现营业收入 3663.57 亿 元，净利润 1439.79 亿元，同比分别增长 7.00%和 8.51%，增长速度相较 2020 年和 2019 年同期出现明显下降。2020-2021 两年券商板块归母公司净利润有所下滑，盈利下滑较市场有所提前，2021 年三季度报显示较市 场来看，业绩较为坚挺。
行业驱动因素：全市场注册制推行在即。2021 年 12 月中央经济工作会议指出全面实 行股票发行注册制。证监会表示正抓紧制定全市场注册制改革方案。科创 板、创业板、北交所的试点注册制以来市场稳定运行，全面实行注册制的 条件已逐步具备。
(6)保险
市场表现：底部初现
保险板块 2021 年以来处于持续下行中，收益率已经低于 2018 年 12月份市场启动时期的收益。二级市场股价持续下行，风险溢价得到充分释 放，进入三季度保险板块开始出现企稳迹象。至 2022 年 01 月 04 日保险 申万指数收益为负 17%，进入 2021 年下半年四季度板块存处于底部震荡 期。
业绩：至暗时刻已经过去
2021 年业绩下滑原因有寿险保费、产险保费、健康险保费、意外险 保费增速环比均有所回落；寿险累计保费收入继续维持低增速。增速缓慢 的主要原因在于疫情影响下居民消费能力不足，续保资金供给偏弱、险企 代理人员流失严重、险企负债端承压，增量业务受到打击。
驱动因素：保险业偿二代二期落地
2021 年 12 月 30 日，中国银保监会发布《保险公司偿付能力监管 规则（Ⅱ）》，标志着偿二代二期工程建设顺利完成。核心内容：一是保险 回归保障本源、专注主业方面；二是增强服务实体经济质效方面；三是防 范和化解保险业风险；四是扩大对外开放决策部署；五是强化保险公司风 险管控能力；六是引导培育市场约束机制。偿二代二期工程严格实际资本 认定标准，优化*资本结构，预计大型险企可保平稳，中小保险企业资 本补充上或存压力。
3.2 大消费
3.2.1 投资逻辑梳理
(1)2021 年 12 月中央经济工作会议指出我国经济发展面临需求收缩、 供给冲击、预期转弱三重压力。可见需求提振是 2022 年经济工作中的重 要环节，会议提出了要实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。
(2)剪刀差收窄成为未来阶段性的确定性事件，PPI 下行，CPI 阶段性 上行，通胀向下游传导，历史情况来看，消费取得正收益的概率较高，因 此存在机会的可能性在提高。
(3)消费在国民经济中的占比扩大，受疫情影响，相关板块业绩表现 一般，在经济下行期，跨周期调节，扩大内需有助于提振经济，尤其是消 费方面，将会出台必要的政策措施，提振消费，相关受疫情影响板块可能 存在困境反转。2021 年 12 月初发改委表态将推动农村居民消费梯次升级， 实施农村消费促进行动。鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施 家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡。促进农村居民耐用消费品更新换 代。
(4)消费拉动经济潜力。统计局数据最终消费支出对经济增长的平均 贡献率，2013-2019 年为 60%左右。发达经济体为 70%-80%的水平，可见 还是有较大的提升空间。
(5)共同富裕国策的指引下，反垄断促进公平发展，扩大中等收入群 体比重,增加低收入群体收入，将有助于长期提振消费，释放消费潜力。
3.2.2 大消费概念
大消费大致可分为基础消费和休闲娱乐发展消费。基础消费主要满足 最基本衣、食、住、行等生活的消费，往往是刚性需求且较为稳定。如食 品饮料、纺织服装、家用电器、住房养老、商业零售、汽车、生物医药等 基础消费。休闲娱乐发展消费为提高生活品质而进行的消费。如餐饮旅游、 传媒影视、体育、教育等。也可以从可选消费和必选消费的角度来分。
3.2.3 市场表现
我们以 18 年 11 月为基期，计算申万行业板块收益率表现，其中食品 饮料涨幅居前。其他消费类板块，多数涨幅接近均值，其中有生物医药、 家用电器、农林牧渔。以中信行业指数涨跌类比，情况类似。
3.2.4 消费板块业绩情况
大消费板块业绩在 2021 年因前期低基数的原因有所上行，但二三季 度盈利同比出现阶段性回落，对应到行业估值上，存在高估的现象；2022 年将也会受到一季度高基数的影响，因此大消费板块的业绩存在前低后高 的情况。
3.2.5 板块投资要点
健康医疗
国家大力发展卫生与健康事业及健康产业，在“消费复苏”预期背景 下，医药生物行业需求较为确定；医药生物行业的底层逻辑是围绕人口老 龄化、大众健康医疗消费，未来空间广阔；可支配收入水平提升对服务消 费、新型消费、高品质消费的需求会大幅增加，打开大众对于健康保健及 专科医疗服务的消费需求空间。
未来行业将进入较为稳健的增长阶段，龙头企业的估值也将进入再平 衡状态。短期扰动因素主要围绕在估值重构及政策预期。长期看，医药生 物行业的发展趋势是健康的。负面影响逐步消化后，在合理的估值水平下 可积极布局。
国内医疗服务上市企业多以专科连锁模式为主，普遍具有一定稀缺性，可关注如康复医疗、医美、口腔护理等领域的优质企业。
食品饮料
重点关注增长可期的次高端白酒，确定性强的高端白酒，啤酒、乳品、 调味品、小吃零食细分板块内具有话语权的细分子行业龙头企业。
2021 年食品饮料板块处于回调阶段，各个子板块基本回调至相对合 理的估值区间。2022 年，疫情迈入常态化，经济发展稳字当头，消费升 级、共同富裕背景下，我们建议把握食品饮料板块投资两个主要趋势：一 是消费升级，建议关注高端、次高端白酒行业；二是提价趋势，建议关注 调味品、啤酒等提价板块。
休闲服务
短游，政策支持国内旅游与免税购物环境改善，更能吸引国内消费 者回流国内，进一步促进国内旅游购物市场长足发展。免税，综合体项 目陆续建成运营，叠加免税政策助推免税业持续增长。随着营商环境改善、 基础设施完善，叠加疫情修复将共促客流回归正常区间。酒店，连锁酒 店龙头业绩恢复主要为疫情影响，我们认为 2022 年，随着疫情方面影响 减弱，而开店扩张速度，储备酒店签约，中高端酒店布局推进，管理控费 提效、海外业务大幅减亏等正常推进的情况下，业绩释放的确定性将逐步 提升。旅游，随着各项防疫措施手段的有效实施，旅游行业有望迈入新 常态，复苏之路曲折，但仍具备需求韧性，有望延续复苏。部分具备扩张 成长潜力、经营管理能力较强、资源禀赋较为优质的景区龙头和旅游出行 产业链资源强、用户粘性高的 OTA 龙头依然有望迎来景气拐点，将成为后 疫情时代消费需求释放后业绩修复驱动估值抬升的主要赛道机会。
新能源整车
新能源整车需求量大增，行业有望进入加速发展期，智能化发展是未 来的大势所趋，国内车企均在积极布局电动化和智能化，把握弯道超车新 机遇。 “节能减排”是当前我国汽车行业的重要主题，受益于新能源汽车技 术的进步，配套设施的完善，外加国家对大城市新能源汽车摇号/排队的宽松政策，以及中小城市的消费补贴政策，新能源汽车的销售量将进一步 提升，市场潜力巨大。
中央层面高度重视智能汽车发展，汽车智能化，将进一步提高企业的 电动化和数字化。以国内新能源汽车领军企业比亚迪为例，高端化方面， 比亚迪的高端车型汉系列已连续数月热销，销量破万；智能化方面，2021 年 12 月底，比亚迪与 RoboSense 举行战略合作签约仪式，RoboSense 具 有领先的激光雷达硬件、智能感知软件和芯片三大核心技术，与比亚迪的 强强联合，将有效推动行业智能化发展。
文化传媒
传媒作为可选消费板块，行业发展的关键是内容与媒介的共同驱动， 而媒介在于科技发展驱动，内容在于经济与文化发展的驱动。目前，在国 家重视精神生活富裕，“物质文化需要”向“美好生活需要”演进过程 中，科技发展催动媒介消费体验升级等等都将为传媒消费领域发展带来新 的增长空间。行业业绩表现处于底部回升阶段，估值存在提升空间，关注 业绩修复持续性较好与成长性较高的细分领域龙头公司。游戏，A 股游戏 板块营收已恢复至疫情前水平。高质量产品拉动付费天花板，新游突围难 度加大，深挖细分市场需求或将成为新增长点。政策监管引导市场从野蛮 生长逐步向规范化过度，具备强自研实力和长线运营能力的头部公司有望 进一步深化竞争优势。提升自研精品游戏实力，加强出海布局仍是长期增 长点。元宇宙概念火热助推 VR 游戏复苏。影视剧集，后疫情时代，影院 非档期进行新业态转型，进行*跨界，实现增厚业绩收入。2022 年新 电影质量和数量有望提升，带动电影市场持续回暖。
智能家电
2022 年受到上游原材料成本回落、下游升级替换需求增加及产品结 构升级+提价等预期影响，将带动家电企业盈利上行、业绩弹性增加。建 议关注具备有效的运营治理机制与激励机制、完善的供应链体系、实现全 球运营、能够引领高端智能市场方向的龙头企业。
展望 2022 年，家电行业边际改善空间明确，有望迎来向上拐点。白电龙头优化智能制造、提升终端价格，并在资本市场上集体回购股份，加 强员工激励。持续看好治理先进，并在高端化、智能化、套系化和全球化 不断更新布局的龙头企业。
3.3 新能源
3.3.1 投资逻辑梳理
(1)全球环境问题日益突出，推动碳减排成为共识。中国在 2019 年碳 排放量占到了全球总量的 27%，美国则以 11%的排放量排名第二,在碳减排 方面，中国的责任在增大。2021 年 11 月，中美发布了《中美关于在 21 世纪 20 年代强化气候行动的格拉斯哥联合宣言》，承诺加强气候合作。 2021 年 10 月，中共中央、国务院印发《关于完整准确全面贯彻新发展理 念做好碳达峰碳中和工作的意见》，国务院印发《2030 年前碳达峰行动方 案》，相关文件为未来“双碳”进行了顶层设计，未来新能源的已经成为 确定性事件。
(2)2021 年 11 月，央行宣布创设推出碳减排支持工具这一结构性货 币政策工具，以稳步有序、*直达方式，支持清洁能源、节能环保、碳 减排技术等重点领域的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。将为达成 “双碳”提供充足的流动性支持。
(3)能源安全成为迫切需要解决的问题。2021 年 12 月，国家能源局 推出六大举措保障能源安全建设能源强国，即全力保障能源安全；加快能 源绿色低碳发展；加快推进能源科技创新；建设全国统一电力市场体系； 提升能源监管效能；拓展能源国际合作。
(4)国家发改委、国家能源局联合发布的《关于推进电力源网荷储一 体化和多能互补发展的指导意见》中指出 “源网荷储一体化实施路径”： 通过优化整合本地电源侧、电网侧、负荷侧资源，以先进技术突破和体制 机制创新为支撑，探索构建源网荷储高度融合的新型电力系统。光热发电 技术可以说与多能互补体系相辅相成。将光热发电与风电、光伏、储能、 储热等合理搭配，不仅能够在保障新能源高效消纳利用的同时，为电力系统提供一定的容量支撑和调节能力，还能够为电站寻得更多降本空间。未 来为实现新能源稳定性，多能互补模式可能成为电力供应端重要的模式。
3.3.2 新能源市场表现
新能源板块表现一枝独秀，18-21 年行业涨跌幅来看，位居涨跌幅前 列，受到资金的追逐。概念板块前 20 被新能源板块包揽。
3.3.4 行业前景
根据新能源财经数据，2020 年，全球在可再生能源、电动汽车和 充电、电热等能源转型领域投资超过 5000 亿美元。《能源发展战略行动 计划》中，明确了 2020 年我国非化石能源占一次消费比重应提升至 15%。 2050 年可再生能源将成为能源供应的主体力量，在电力消费中的比重 有望达 80%。
《2020 年新能源市场长期展望》预计 2050 年前后，风电、光伏发 电全球占比将达 56%。未来 30 年新建电源投资规模将达到 15 万亿美元 左右，其中 80%将落在风电、太阳能发电和储能三大产业。报告也指出 中国煤电预计 2027 年达峰，印度 2030 年达峰。2050 年，煤电发电量 全球占比预计仅 12%。天然气是*保持消费量增长的化石燃料，以每 年 0.5%的速度持续增长至 2050 年，因建筑业和工业缺少经济的低碳替 代燃料，建筑用气规模增长 33%，工业用气规模增长 23%。
3.4 硬科技
3.4.1 投资逻辑梳理
(1)十九大报告中指出，要建设创新型国家和科技强国；强调创新是 引领发展的第一动力，是建设现代经济体系的战略支撑；必须把发展经济 的着力点放在实体经济上，大力发展先进制造业，推动产业迈向中高端。 (2) 2035 年远景目标, 科技实力大幅跃升关键核心技术实现重大突 破，进入创新型国家前列。坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位， 把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，面向世界科技前沿、面向经济 主战场、面向国家重大需求、面向人民生命健康，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，完善国家创新体系，加快建设科技强 国。
3.4.2 硬科技板块市场表现
从板块走势可以看出，通信设备、国防军工、智能制造等行业指数强 于上证指数、沪深 300 指数，在 2021 年维持震荡走势的市场中，作为硬 科技代表的行业跑赢大盘指数，显示在市场中该行业板块维持了较高的景 气度，受到了市场资金的布局。
3.4.3 重点硬科技财务指标
业绩增速方面，除通信设备业绩与市场一致出现波动，智能制造、国 防军工业绩表现较好，展望 2022 年受基数影响，一季度可能业绩增速仍 有下滑，下半年业绩有望出现一定程度提振。另外，通信设备板块 2021 基本处于调整中，年末板块有所发力，目前估值较低，若业绩反转有望带 动估值提升。
3.4.4 投资机会
军工行业具有较高的成长性。世界正经历百年未有之大变局，国际 局势纷繁复杂，强军永远是主题；并且军品的科技属性，更容易和民用领域相结合，长期将是很好的赛道。
低估值+硬科技，通信行业细分赛道具备长期投资逻辑。截至 2021 年 11 月，通信行业 PE 为 26.6，于近 5 年来的 3.16%分位。通信行业各子 板块的营收增速也于 2020 年起逐步提高，盈利能力从产业链上游至下游 的方向逐步复苏。
人口红利消退背景下，制造业转型升级迫在眉睫，智能制造值得期 待。近几年来政策频发，助力智能制造行业发展，在此背景下高技术产 业增加值不断提升，截至 2021 年 10 月，新能源汽车、工业机器人产量 分别增长 164%、51.9%。2022 年钢材、铝材等原材料涨价压力有望得到 缓解，受益于成本改善，智能制造业盈利情况将进一步修复，市场表现 值得期待。（报告未来智库）
3.5 其他板块
3.5.1 农林牧渔
农林牧渔板块市场表现
农林牧渔板块（截止于 2021 年 12 月 20 日）弱于市场。农林牧渔 板块累计涨幅为-18.57%，同期沪深 300 上涨幅度为-12.3%，涨幅落后 于同期大势。主要原因是受到畜禽养殖价格下跌影响业绩。农林牧渔行 业在全行业涨幅排倒数第 5 名，从农林牧渔细分行业的区间涨跌幅来 看，涨幅*为林业 33%，跌幅*为粮油加工降幅为-47%。
截止 2021 年 12 月 10 日，申万一级农林牧渔行业的市盈率 PE（TTM） 为 45.55 倍，估值维持在 26 倍，Q4 出现估值拔高。各细分行业市盈率 中，种植业以 57.98 倍位居第一。
底部二次磨底，反弹布局正当时
本轮的猪周期较为特殊，猪肉供大于求，再叠加玉米价格上涨导致 饲料成本的持续攀升，生猪养殖出现亏损。虽然，四季度以来由于需求端的回暖和养殖端的惜售，猪价出现反弹。但是由于前期利润较为丰厚 导致产能去化不彻底，目前依旧处于下行通道。我们预计，2021Q4 补 栏+2022Q2 消费淡季+产能持续释放，明年 Q2-Q3 猪价或迎二次探底。
猪周期历次磨底
回顾猪周期和历史价格不难发现，2006 年-2020 年三轮周期均出现 两次以上的磨底，猪肉的需求也有季节性，一般 2-5 月为淡季也是价格 低迷期，结合历年的周期来看，周期的底部往往发生在 Q2 之间。
深度亏损是去产能的驱动因素
能繁母猪存栏量的持续提升一般开始于养殖利润由负转正之后。 2021 年 6 月自繁自养开始亏损，持续到 10 月。从周数据来看，11 月的 第 2 周自繁自养养殖利润扭亏为盈。
能繁母猪存量和实际生猪产能有关联
根据农业农村部消息，2021 年 10 月末能繁母猪存栏 4348 万头， 相当于正常保有量的 106%。根据生猪生产的时间周期来推算，2021 年 12 月的能繁母猪对应 10-11 个月后的猪价，并且呈现负相关，在没有 外部其他不可抗力因素的影响下，叠加季节消费淡季等因素，我们预计 2022 年国内生猪行业仍处于供给过剩阶段，仍将经历一段亏损期，明 年或继续二次磨底来实现产能的进一步去化，Q2-Q3 或将迎来二次磨 底。
供需情况
根据农业农村部数据显示，2021 年 10 月份规模以上生猪定点屠宰 企业屠宰量 3023.45（万头），环比 20.5%，同比 110.9%，四季度随着 猪肉的旺季到来，短期对猪肉消费会有所提振。
2021 下半年以来，能繁母猪的存栏量环比下降，深度亏损的养殖 户会逐渐淘汰一些落后的产能，但是产能去化难度相比以往周期更大。 若出现养殖户被迫宰杀高效能母猪去化产能，或者后备母猪无法即时投入生产等情况，则产能去化有望加速，而（1）2021 年 10-11 月猪价反 弹刺激散户补栏。在冬季消费的刺激下，猪价开启了阶段性反弹，部分 散户开始补栏，带动仔猪价格、二元母猪价格回升。若补栏行为持续， 则产能去化幅度及速度可能变慢。（2）2021 年 12 猪价的反弹，以及春 节临近伴随消费高峰的到来，养殖户去化的意愿或有所降低，去产能速 度可能会放缓，周期也会被拉长。
3.5.2 广告营销
行情有所启动
广告营销板块市场表现处于震荡阶段，且已经维持一段时间，近期出 现上行趋向，该板块市场走势强于传媒板块，弱于沪深 300 指数，不过近 期市场表现来看，已经出现阶段性跑赢沪深 300 指数。2021 年四季度末， 广告营销板块开始启动，走势明显强于沪深 300，与传媒板块走势基本保 持一致。至 2021 年 12 月 22 日，广告营销板块指数收益为近期收益率为 12.38%，传媒板块收益率为 13.77%，而沪深 300 指数收益为 1.49%。
营收同比有升
单季营业收入同比增长率较 2020 年出现明显回升，且 2020 年业绩相 较于传媒板块并未出现大幅下滑，但 2021 年上半年维持了较快得营收增 幅，尽管三四季度业绩环比有所下行，但营收增幅将高于 2020 年。
3.5.3 光学光电子
行业前景广阔
光学光电子行业以光电子技术为核心，与成像、传感、通信、人工智 能等技术发展相联系。随着科技的进步，现代光学、光电子在技术和应用 领域交叉、融合，光学成像、感知和显示的应用日益广泛。光学光电子的 应用领域包括各类摄像头模组、生物识别技术产品、5G 通讯技术和设备 的创新等。产业链方面，下游及终端客户对上游光学光电子的要求更加精 密、轻薄，加工工艺更加高效、*、复杂；下游随着智能手机摄像、识别模组的升级、自动驾驶技术的成熟、安防监控摄像机的智能化到无人机 的普及等，带动光学光电子的市场需求。移动通信从 4G 到 5G 的发展，生 物识别技术、芯片材料进步，光学光电子行业迎来了良好的发展机遇。
走势强于市场
光学光电子指数长期跑赢沪深 300 指数，走势强于市场。2021 年四 季度的表现来看，光学光电子板块有所走强，光学光电子指数强于沪深 300。2021-10-15 至 2021-12-22，光学光电子指数收益率为 15.16%，沪 深 300 为-0.3%。
业绩增幅明显
光学光电子行业指数显示，归母公司净利润同比增幅明显，相比沪深 300 指数、电子元器件指数，在业绩方面有较大幅度的提升，2020 年尽管 业绩增速有所下行，但在 2021 年出现了大幅跃升，因此 2021 年光学光电 子行业板块在业绩方面还是有了较大增长。
行业业绩较好
2021 年三季度中国光学光电子行业共有 82 家，A 股上市企业披露三 季报，总计营收5566亿元，同比增长44.33%，总计归属母公司净利润410.4 亿元，同比增长 199.08%。82 家光学光电子上市企业主要分布在深市主板 (31 家)、创业板(29 家)、沪市主板(14 家)。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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02月05日讯 嘉实主题精选混合型证券投资基金（简称：嘉实主题混合，代码070010）02月04日净值上涨4.84%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.3660元，累计净值为2.9790元。
嘉实主题混合基金成立以来收益256.60%，今年以来收益0.78%，近一月收益-0.02%，近一年收益16.56%，近三年收益-10.27%。
嘉实主题混合基金成立以来分红17次，累计分红金额97.83亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为王丹，自2019年11月19日管理该基金，任职期内收益3.39%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有招商银行（持仓比例6.62%）、格力电器（持仓比例6.60%）、万科A（持仓比例6.01%）、星宇股份（持仓比例4.96%）、贵州茅台（持仓比例4.94%）、三一重工（持仓比例4.68%）、海康威视（持仓比例4.11%）、立讯精密（持仓比例4.04%）、泸州老窖（持仓比例3.72%）、宁德时代（持仓比例3.39%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
四季度，国内经济与盈利较大把握触及短周期底部。宏观指标方面，领先指标M1同比已触底回升1年时间，库存偏滞后仍在去化当中；中观指标方面，智能手机、半导体、汽车等重要下游产品刚刚进入企稳回升期，但地产投资未能同步面临高位下行压力。PMI指数也在四季度企稳反弹，叠加12月中旬，中美就第一阶段经贸协议文本达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，中美贸易冲突对制造业投资的冲击在短期内有所缓和，企业信息有望实现一定程度的恢复。另一方面，本轮周期找不到大的需求来源，M1同比回升幅度微弱，地产投资与经济步调不一难以形成共振，因此中性判断判断本轮经济和盈利周期缺乏向上弹性。
四季度A股市场整体呈现震荡走势，前期大幅上涨的消费、医药和5G产业链板块出现了不同程度的回调和滞涨，而估值处于较低水平的传媒以及周期板块的估值有所修复。整个季度上证50、沪深300以及中证500涨幅接近，分别在6%、7%、6%。这种市场的表现体现了对前期结构高度分化行情的修复。
本基金秉承行业精选及个股精选的投资方法。行业超配的主要方向在消费、科技、医药以及先进制造四个方面。在个股选择上，本基金会选择具有中长期配置价值的行业中的*企业进行中长期的持有，以获取企业不断创造价值的收益。操作中，我们特别关注三类机会：1）*龙头企业在合理的价位上持续创造价值带来的赚取长期回报的机会；2）行业发展过程中（包括新兴行业），有快速成长潜力的公司在由小变大的过程中被市场低估或误判带来的获取超额投资回报的机会；3）价值股被低估带来的估值回归以及股息回报率的收益机会。这三类投资类型的标的我们会根据市场情况、经济周期以及风险偏好的阶段不同在组内进行调整，但整体而言优质的可创造可持续回报的股票以及价值股会是本基金的压舱石。我们会继续通过基于公司长期价值创造的研究，努力为投资者提供超额回报。
12月03日讯 嘉实主题新动力混合型证券投资基金（简称：嘉实主题新动力混合，代码070021）12月02日净值上涨1.65%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.9100元，累计净值为1.9100元。
嘉实主题新动力混合基金成立以来收益91.00%，今年以来收益52.43%，近一月收益1.76%，近一年收益49.34%，近三年收益25.49%。
本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为曲盛伟，自2017年12月12日管理该基金，任职期内收益23.46%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有阳光电源（持仓比例8.55%）、华测检测（持仓比例8.24%）、雄帝科技（持仓比例8.02%）、通威股份（持仓比例7.69%）、中孚信息（持仓比例6.99%）、北信源（持仓比例6.78%）、华体科技（持仓比例5.81%）、纳思达（持仓比例5.73%）、神州数码（持仓比例4.94%）、中环股份（持仓比例4.81%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内宏观经济总体运行稳定，但房地产增速下行，由新兴产业及消费拉动经济增长的长期趋势愈加明显。因此，报告期内证券市场也呈现出明显的结构性行情。以申万几个子行业为例，排名居前的三个板块分别为电子（13.88%），计算机（6%），国防军工（4.54%）。电子、计算机为主的新兴科技类资产表现抢眼，其中半导体、5G、自主可控等资产短期产生较大超额回报。这代表了未来中国劳动生产率提升的大方向。考虑到未来几年有几个新兴产业迎来新的成长周期，包括5G、半导体、自主信息安全、科技基建等新兴产业有望由小到大。这些新兴行业为国家带来强盛，为人民带来幸福，符合长期大的发展趋势。继续看好供给侧改革，质量提升，中长期中国经济结构良性升级所带来的结构性发展机遇，包括新能源、自主信息技术、5G、科技基建、以及代表未来人民生活质量提升所带来检测行业的发展机遇，略增加相关资产的配置比重。
截至本报告期末本基金份额净值为1.861元；本报告期基金份额净值增长率为8.83%，业绩比较基准收益率为-0.20%。
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