广发增强债券(大摩多因子策略)广发增强债券c值不值得购买
广发增强债券(大摩多因子策略)广发增强债券c值不值得购买
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今天，各大指数震荡走高，延续反弹之势。
盘面上，大基建板块走强，板块上演涨停潮。个股涨多跌少，呈普涨格局。
老司基感觉，市场反弹力度还是有点弱，作为牛市旗手的大券商还趴在地上纹丝不动，大盘近期或将延续震荡筑底模式。
接着上周的话题，今天进行四大固收+大厂宝藏牛基系列的最后1篇文章。
收官盘点，我们聚焦的是广发基金。
1+1+1>3
Wind数据显示，截至2021年末，广发基金旗下固收+基金总规模为1022亿元，规模稍小于南方基金，位居行业第四名。
如果要问，广发基金固收+和别家有何不一样？1+1+1>3，或是广发基金“固收+”体系与文化的鲜明特色。
广发基金固收+团队不仅有稳健严谨的后卫谭昌杰，有平衡灵活的中锋曾刚，还有积极进取的帅才张芊，这三位主力选手的能力优势互补，定位清晰。业内人士把这三人称为广发固收+铁三角。
我们知道，在几何学中，三角形是最稳定的结构。广发基金固收团队的“铁三角”，在性格、投资体系、风险偏好等方面都有明显的差异，但他们优势互补，团结协作，取得了1+1+1>3的效果。
相比于股票型基金，固收产品的多元化特点更加丰富，不同的*回撤目标，对应不同的收益区间。如下图所示，根据目标收益和*回撤的不同配比关系，广发旗下固收+产品分成三类：
第一类是理财替代型，追求年化收益3%-5%，*回撤目标1%-2%；
第二类是均衡收益型，追求年化收益5%-8%、回撤控制在3%以内；
第三类是积极收益型，追求年化收益8%-15%，回撤控制在5%左右。
广发基金固收+牛基
数据显示，目前广发基金旗下固收+基金总计66只（A/B/C份额单独计算），成立满5年的产品有16只，满3年的产品有22只。
老司基按照成立时间满3年、成立至今总收益并剔除规模小于2亿元等指标进行筛选，得到以下8只固收+牛基。
8只牛基中，广发增强债券C成立时间最早，该基金成立于2008年3月，成立以来总收益达101.48%，总收益位居第2名。另外，广发聚鑫债券A、广发聚安混合A成立总收益分别达到153.44%、95.65%，位居前3名。
牛基样本01，广发聚鑫债券A（000118）
该基金为二级债基，成立于2013年6月，成立8年多来，累计总回报达到153.44%，年化回报超11%。这也是广发基金旗下固收+旗舰产品，*规模达到194亿元，现任基金经理为广发固收+领军人物张芊，她从2013年7月管理至今，8年多时间任职总回报达到152.43%，任职年化回报为11.36%。
张芊，证券从业经历超20年，管理社保组合超过13年，管理公募基金超过9年，目前担任广发基金副总经理、固定收益投资总监。她共管理了9只基金，在管总规模为437亿元。
作为基金行业为数不多的投研体系出身的女性高管，张芊也是股债双牛、在资产配置方面颇有造诣的基金经理。她管理的产品中，有鲜明的选股特征。广发聚鑫也是她管理时间最长的一只基金，2013年任职以来年化收益率超11%，在股票有结构性行情的2014年、2015年、2019年和2020年都显示出了很好的业绩弹性，年度收益率分别达到39.18%、30.23%、29.56%和17.38%。
在2014-2015年的利率牛市中，她在广发聚鑫的组合中加大了杠杆、拉长了久期，抓住了牛市的机会。另外，2014-2015年、2019-2021年是可转债的两次大行情，张芊把握极为*：她在2014年下半年陆续提升仓位，2015年5月高位清仓；她在2018年逆市加仓，弹药充足地迎接2019年开启的转债牛市，又在2021年大幅度降低可转债仓位，锁定收益。
牛基样本02，广发聚宝混合A（001189）
该基金成立于2015年4月，是一只偏债混合型基金，成立至今累计总回报为52.24%，年化回报为6.32%。现任基金经理为谭昌杰，从成立至今一直由他管理。
谭昌杰，2008年研究生毕业后进入广发基金固定收益部，担任债券研究员。2012年7月出任基金经理，如今基金经理任职经验近10年，共管理9只基金，在管总规模为277亿元。
谭昌杰以*收益为目标，把年度正收益看作投资的生命线。他属于保守的投资人，股票仓位长期保持在20%以下，转债仓位常年在5%以下。谭昌杰多次提到，自己会站在持有人的角度来看待投资组合，他对基金净值的回撤也有着近乎严苛的要求。他表示，传统价值投资的股票基金经理往往是越跌越买，但*收益目标型产品要做到控制回撤，就必须分散投资、越跌越卖、及时止损。
老司基发现，广发聚宝混合A从2016年-2021年的6个完整自然年度均实现了年度正收益，近3年的年度收益率分别为7.02%、17.47%和5.04%，近3年*回撤仅2.75%。
牛基样本03，广发集裕债券A（002636）
该基金成立于2016年5月，成立5年多来，累计总回报为39.8%，现任基金经理为固收老将曾刚，他于2021年4月接管该基金，任职总回报为7.21%。
曾刚，1995年即与资本市场结下不解之缘，2001年开始专注债券研究、投资，至今长达21年，经历过多轮完整的牛熊切换，投资经验丰富，能力圈全面，资产涉猎范围广，投资风格则以稳健、灵活著称。
曾刚基金经理任职年限近13年，曾在华富基金、汇添富基金担任基金经理，2020年9月加入广发基金，目前共管理了8只基金，在管总规模252亿元。
曾刚的投资风格比较灵活，属于实战派基金经理。他热爱运动，是足球场上的“门神”。他性格特质中的这种进取心，也体现在了投资中。他希望在投资中也能扮演好“门将”的角色，为持有人把好最后一道关。
四大固收+*战队，至此全部盘点完毕。
如果该系列文章对你筛选固收+基金有一些参考价值，请记得给老司基点赞、分享和转发哈~
8月24日埃斯顿（002747）跌5.99%，收盘报20.87元，换手率3.95%，成交量30.97万手，成交额6.6亿元。该股为工业互联网、军工、智能制造、军民融合、工业自动化、小米概念股、机器人、机器视觉概念热股。资金流向数据方面，8月24日主力资金净流出7115.0万元，游资资金净流出6744.1万元，散户资金净流入1.39亿元。融资融券方面近5日融资净流出2340.17万，融资余额减少；融券净流出5.67万，融券余额减少。
重仓埃斯顿的公募基金
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为26.83。
根据2022半年报公募基金重仓股数据，重仓该股的公募基金共6家，其中持有数量最多的公募基金为大摩ESG量化混合。大摩ESG量化混合目前规模为3.22亿元，*净值1.0335（8月23日），较上一交易日上涨0.44%，近一年下跌23.49%。该公募基金现任基金经理为余斌。余斌在任的基金产品包括:大摩量化多策略股票，管理时间为2019年8月20日至今，期间收益率为45.05%；大摩多因子策略混合，管理时间为2019年8月20日至今，期间收益率为53.59%；大摩深证300指数增强，管理时间为2019年8月20日至今，期间收益率为42.64%；
大摩ESG量化混合的前十大重仓股
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10只基金，8只不值得买，该怎么选？
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这是园长为你分析的第674只基金
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广发优选配置两年封闭基金
基金要素
基金代码：A类：501212，C类：013825。
基金类型：混合型FOF基金。
这只基金是一只FOF-LOF基金，是一个新的基金品种。我简单来跟大家说几点。
首先，这是一只FOF基金，就是基金中基金，主要投资其他基金的基金，这个我相信大家都明白的；
其次，这是一只LOF基金，也就是"上市型开放式基金"，在基金募集结束开放之后，投资者既可以申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。
第三，这只FOF基金有两年封闭运作期，在封闭期内不能够申购和赎回。
第四，但由于这只基金是LOF基金，会安排上市交易，因此，未来可以在二级市场上进行买卖交易。
第五，比较有意思的是，这次广发的这只FOF-LOF基金， C 类基金份额不上市交易，也不支持跨系统转托管。只有A类份额支持。
第六，至于什么时候可以上市交易，目前还没有确定，通常来说，会等基金建仓完成，并且在面值以上时，才会考虑开放，所以，预估至少半年以上，但具体还是要等基金公司的公告。
第七，通常来说，二级市场的交易成交量是不大的，上市后大概率会有一定幅度的折价，但折溢价率和行情，基金表现，是否有同基金经理的其他可替代产品等因素有关。
第八，我认为，对于上市交易这个安排，购买这只基金的投资者*抱有持有2年的准备，可以把场内交易当作是万一急用钱能够卖出获得资金的一种方式，而不建议短频快的交易基金。
业绩比较基准：中债-综合全价(总值)指数收益率*50%+中证800指数收益率*45%+人民币计价的恒生指数收益率*5%
这只基金的股票中枢是50%，是一只平衡混合型的FOF基金，所以，风险低于股票型基金，高于偏债混合型基金，收益预期也是如此。
募集上限：本基金有80亿元上限。
基金公司：广发基金，目前总规模超过11000亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过4000亿元，管理规模巨大。FOF基金目前有8只，规模90亿，在全市场中算比较大的。
基金经理：本基金的基金经理是杨喆女士，她拥有13年证券从业经验和将近2年的基金经理管理经验，目前没有管理基金。
杨喆女士是刚刚从交银施罗德基金跳槽到广发基金的，她在交银施罗德基金时，管理着将近150亿的规模，这在当时，她是全市场管理规模*的FOF基金经理。
另外，虽然说她只有2年的公募基金管理经验，但是，她实际上是市场上一个非常有名的基金组合“稳稳的幸福”的主理人，有着多年的基金组合管理经验。
代表基金：她曾经管理时间最长的基金是交银安享稳健养老一年 ( 006880.OF )，从2019年5月30日至2021年5月21日，累计收益率15.38%，年化收益率7.49%，*回撤2.38%。这是一只股票仓位只有20%的固收+类的FOF基金，短期业绩表现比较*了。（数据WIND，截止2021.10.13）
另外，我们再来看一下她管理的一只平衡混合型FOF基金交银养老2035三年 ( 008697.OF )，从2020年4月29日至2021年5月21日，累计收益率28.19%，*回撤2.38%。这只基金的股票仓位中枢为46%，和这只新基金比较接近，我们这次就以这只基金为主要的参考对象。（数据WIND，截止2021.10.13）
持仓特点
第一，从资产配置图来看，杨喆女士在建仓期会采用逐步加仓的方式，在积累了一定的安全垫之后再加仓。预计本只新基金可能也会采用这种方式，在目前的行情下，不失为一个比较好的方式。
在2020年的二季报运作分析中，杨喆女士提到：“本基金逐步建立权益仓位，初期先建仓了部分基金获取的收益为权益提供安全垫。后续又逐步加仓股混型基金等权益资产，选择中长期超额收益明显并且稳健的优质基金为主要配置标的。”基本上佐证了我们的判断。
比较有意思的是，这只基金配置了不少比重的股票，在基金刚建仓的时候，就配了将近20个点，这在FOF基金中不多见。
第二，从股票持仓来看，主要以成长风格为主。但每半年会有一次比较大的调仓，同时经常在成长和价值中反复切换，如果是一只股票基金的话，我们肯定是要diss的。
不过，作为一只FOF基金，全部持仓有150只左右的股票，可能采用了量化的方式在做配置，我们没能从定期报告中找到答案，得从访谈中去寻找了。
第三，基金整体的股票仓位相对比较稳定，在45%上下小幅波动，和业绩比较基准相当。FOF基金还是要守规矩，跟着业绩比较基准来配置资产，是更合适的做法。
第四，从管理人的覆盖范围来看，杨喆女士是进行全市场选基的，交银施罗德旗下基金的占比不算高，只有20%不到。历史上，总共覆盖了31家基金公司。
在2020年年底时，前三大持仓的基金公司分别是交银施罗德基金、工银瑞信基金和西部利得基金，合计占比32.44%。
在2021年半年报时，此时杨喆女士刚离任一个月，我们也看一下，做一个参考，前三大持仓基金公司分别是交银施罗德、西部利得基金和富国基金，合计占比为34.47%，集中度都比较低。
第五，我们再来看一下配置的资产类别，总的来说，还算是比较丰富，股票中，主被动基金都有，债券中每一个二级分类都进行了配置。
第六，我们再来看一下基金的具体持仓情况。我们先来看一下2021年6月份的持仓（此时杨喆女士刚离任一个月），一个很直观的感受是，基金经理都不算是典型的“明星基金经理”，很有特色。
我们依次来看一看。
首先，前20大持仓中，有12只是债券类和货币类的基金，我们就不做过多的展开。
其次，我们来看下持有的偏股类基金。
1、交银医药创新（004075.OF），这是一只医药行业主题基金，基金经理是楼慧源，持仓占比为3.57%。我们之前没有详细分析过她，她的从业年限还是比较短的，有机会我们未来详细写一下她。在这里，杨喆主要是把她作为进攻的矛来使用。
2、华安低碳生活（006122.OF），这是一只偏股混合型基金，基金经理是李欣，持仓占比为3.15%。李欣是做行业轮动的，换起股票来也是毫不手软的，这只基金主要配置于TMT板块，整体偏成长风格，最近的波动其实挺大的。我们之前写过他，可以参考下面的文章。
NO.535｜华安基金李欣-华安汇宏精选，值不值得买？
3、交银经济新动力（519778.OF），这是一只灵活配置型-偏股基金，基金经理是郭斐，持仓占比为2.94%。之前我们分析他的时候，没有找到深度访谈，有点可惜，整体来说，他也是偏成长的持仓，主要配置TMT行业。
不过，最近一期的持仓变化挺大的，一方面他大幅降低了行业集中度和重仓股集中度，另一方面，对长期重配的电子行业也做了较大幅度的降仓，从整体上看，估值又了较大幅度的降低，表明了郭斐对估值的考量。
NO.654｜交银施罗德郭斐-交银施罗德瑞卓三年持有，值不值得买？
4、华安幸福生活（005136.OF），这是一只偏股混合型基金，基金经理是崔莹,孔涛，持仓占比为2.73%。崔莹是做行业景气度框架的，最近几年的业绩也是很爆表的，不过，最近几个月的这一波跌得比较猛，他目前也是比较极端的成长风格，主要配置在新能源、半导体等热点行业中，我们之前简单写过，可以参考。
《基金雷达》58期｜华安基金崔莹、华夏基金刘平，谁值得买？
5、信达澳银先进智造（006257.OF），这是一只普通股票型基金，基金经理是冯明远，持仓占比为2.61%。科技猛将，不多说了，看我们详细的分析。
NO.598｜信达澳银基金冯明远-信达澳银领先智选，值不值得买？
6、交银先进制造（519704.OF），这是一只偏股混合型基金，基金经理是刘鹏，持仓占比为2.46%。他目前也是集中在半导体、国防军工和新能源车板块上。整体是小盘成长的风格。
NO.487｜交银施罗德刘鹏-交银施罗德均衡成长，值得买吗？
7、还有两只是沪深300的指数增强基金，一只是西部利得沪深300指数增强C（673101.OF），基金经理是盛丰衍，持仓占比为2.35%。另一只是中金沪深300指数增强C（003579.OF），基金经理是魏孛,耿帅军，持仓占比为2.21%。相对来说，这是更偏大盘价值风格的基金配置。
从持仓中，我们能够感受到，基金整体还是偏成长风格一些，配置了一些具有进攻性的品种，但很显然，最近这些品种或多或少都有了一些调整，这也使得FOF基金最近的表现一般。当然，这里要提一句，由于2021年半年度时，杨喆女士已经离职1个月时间了，基金可能会由新基金经理做多大的调整，我们就不得而知了，得等到下一个报告期我们才能进一步去验证。这也是跳槽的代价。
第七，我们再来看一下基金一季度的运作分析。
2021年一季度，全球疫情恢复进程波折，国内经济数据呈现出生产强、需求弱的特征，外需和生产出口成为支撑经济修复的主要力量。权益市场走势前高后低，波动明显加大，市场内部估值极端分化使得权益出现回撤与风格平衡。债券市场呈现区间震荡行情，春节前受到资金面影响先涨后跌，春节后窄幅震荡，近期逐步回暖。
描述了市场分化的情况。
报告期内，权益市场波动加剧，债券市场震荡整固。考虑到部分热门品种的配置性价比有所下降，本基金适时调整了权益资产和固定收益资产的配置比例，逐步降低高估值、波动性大的权益仓位，并优选中长期业绩稳健增长且风控能力突出的基金加以配置，在分享经济基本面改善红利的同时，增强组合的抗风险能力。
貌似没怎么看出来
展望2021年二季度，随着疫苗接种的不断推进，全球经济预计持续复苏，国内经济增速逐步回归潜在增速中枢。在国内金融环境好于预期的背景下，权益市场仍有阶段性修复机会，我们会重点关注受益于融资倾斜和盈利改善的行业、低估值的板块，把握红利机会，挖掘优质投资标的。债市方面，预计货币政策以稳为主，通胀上行的隐忧仍在，资金面受地方债供给和缴税的影响仍有较大不确定性，信用环境仍面临收缩压力，我们将持续关注市场流动性和政策走向，把握确定性的机会，并防范信用风险。
所以，莫不是二季度的持仓已经不是杨喆女士在做了？因为我们看到的情况挺不一致的。。。还是这句话，跳槽呢，真的是有代价的。
投资理念与投资框架
正好找到了一篇文章，介绍了她的从业经历，贴在这里，供大家参考。杨喆女士确实是深耕这个领域很久的一位基金经理了。
杨喆女士的投资框架是：一是自上而下做资产配置，二是自下而上选择基金品种。
在组合构建上，杨喆女士会根据基金的投资目标来配置各类资产的比例，这一点我们从持仓中是能够看出来的。
对于回撤控制，杨喆会从顶层的大类资产配置、中观的战术资产配置、底层的基金产品选择以及设置风险管理机制四个方面来进行管理。
一句话点评
今天我们分析了FOF市场中一位非常有实力的选手——杨喆女士。她长期深耕与基金组合领域，有非常深厚的积累，同时，在实战中，她也已经有了她的代表作。这一次，她选择了一个更大的平台，来开展她的FOF事业，其实，还是值得期待的。
这只基金大概率是会比较爆的，一共也就设置了5天的销售期，说明基金公司对销售也是比较有信心的。
在这个时点，我有两点想说一下。
第一，由于杨喆女士在今年的5月底离开了交银施罗德基金，因此，我们参考的二季报可能未必展示的是她的组合。我们也在持仓中发现了与一季报不太一致的操作，这种可能性是有的。由于，没有当面尽调过她，因此，这一点还有所存疑。
第二，由于FOF-LOF 基金上市后可能会有折价，这一点，对于准备好长期持有的基金投资者来说，问题不大，但是，这一点大家是要有个预期的。对我来说，不影响，但对购买的人来说，要了解。同时，是不是可以考虑未来在场内折价买呢？也未尝不是一个选择。
当然，也可能很长时间都不上市，有投资需求的投资者，也不一定要去等，还是按照自己的配置节奏来做，做好心理预期就可以安心持有了。
由于杨喆女士刚到新公司，我们还需要做更进一步的观察，我们先把她纳入到观察池中，未来大概率会提升到二级投资池，甚至一级投资池中。对于需要平衡混合型基金的投资者来说，本基金值得考虑。
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导读：曾经有人问我，股票基金经理之间的差异很大，但是做固定收益的基金经理似乎看不出太大差异。我们认为，这可能是一种认知误区。仅从产品类型的差异度，固定收益的产品层次更丰富，风险收益特征对比明显，涉及的细分资产类别也更多。因而，基金经理在投资策略和风格上的差异度也更大。比如，我们这一次访谈的广发基金方抗，就是一位很特别的基金经理。
方抗是一位经验丰富的基金经理，与债券结缘已有13年。入行前5年，他先后在交通银行、南京银行从事授信管理员、债券交易等工作；2013年至2021年，他在中银基金担任基金经理助理、基金经理，先后管理货币基金、一级债基、中长期纯债等不同类型的产品。2021年5月，他加入广发基金债券投资部，目前管理中长期纯债、中短债等产品。
回溯13年的从业经历，2008年和2013年是方抗职业生涯的两个重要节点。2008年，他在入行时经历全球金融危机，2013年又遇到银行间市场罕见的“钱荒”。这两件事，深深影响了方抗，让他始终把风险控制放在第一位。
因而，谈及自己的投资理念时，方抗强调要敬畏市场，顺势而为。这一点，和大部分相信均值回归的基金经理略有不同。方抗说，他相信周期的力量，但同时也认为顺势做右侧的胜率更高。
在低利率的市场环境中，如何挖掘基本面好、票息高的信用债是在投资圈备受关注的话题。对此，方抗给出的解释是“不用怀疑大家的智商，而是要怀疑自己的智商。”诙谐的表达背后，折射的正是他敬畏市场的投资理念。在其看来，高收益品种背后，基本面很可能有一些瑕疵。
谈及日常爱好，方抗也与其他人有所不同。除了跑步，他比较喜欢射箭。“射箭要做好，不是简单的开弓射箭。先是站立的姿势和握弓的高低，再到举弓时的直线连接，最后还需要极度专注的瞄准。整个过程，必须在一个很安静的状态下完成。安静不是表面的安静，还需要内心的宁静。”方抗说，这也是射箭和足球、篮球等运动的区别。
在投资上，方抗也像一名射箭手，在每一个动作上做到静心专注。他认为，如果射箭中总是盯着别人的成绩，会影响自己的表现。而且，若是在某一次出现比较大的失误，也会影响最终成绩。延伸至固定收益产品的管理，只要不犯大错，就已经赢在起跑线。
以下，我们先分享一些来自方抗的投资“金句”：
1.我的性格偏保守，从业经历让我深刻感受到风险控制的重要性。所以，我在投资上，也一直把风控放在很重要的位置上。
2.（投资）要敬畏市场、顺势而为，这是最重要的。
3.投资是一场“赢得输家的游戏”，只要不犯大错，已经赢在了起跑线。
4.纯债投资上，我会偏右侧一些，一方面确定性更高，另一方面心态也会更好。
5.有了风险预算之后，再细分到具体的资产，防范每一类资产波动带来的回撤冲击。
6.我觉得当一个债券的收益率明显比同等级或者同类型高出很多时，肯定是在某一方面有硬伤。不用怀疑大家的智商，只能怀疑自己的智商。
7.静下心来射箭，心平气和，专注于做自己的事情，最终出来的成绩会更好。
8.从价值维度考虑，在自己能力圈范围内做投资，可能短期表现不一定很出彩，但是放长看，大概率不会有特别大的失误出现。
从风控起步
深耕债市十三载
朱昂：你是如何走上固收投资这条路的？
方抗 2008年毕业后，我的第一份工作是在交通银行的金融市场部，岗位职责是中台的三重风险管控，包括市场风险、信用风险、交易对手的风险。可以说，我最早接触固定收益投资，就是从风险角度入门的，这对我日后建立对金融市场的看法，起到了很大影响。大家都知道，2008年发生了全球金融危机，我属于刚入行就见证了罕见的银行违约和市场流动性危机。
2009年，我从交通银行跳槽到了南京银行，岗位从原来中台的角色转到前台，更加贴近投资。那时，南京银行已经建立大前台的概念，让我接触到了不同的固收品种，从资金、债券到同业、票据等都有全面的交易介入。那段经历，让我对金融市场的各种产品都有了比较全面的了解。
第三段经历是2013年去了中银基金，在那里工作了8年。在这8年间，我管理过货币基金、一级债基和纯债基金。比较巧的是，2013年5月，我刚去了中银基金1个月，银行间市场就出现了“钱荒”事件，这也是自2008年金融危机后，我亲身经历的又一次危机。当时，货币基金的规模在很短时间内出现大幅缩水，短端资金利率快速飙升。这一次经历，让我再次意识到风控的重要性。
我的性格偏保守，而过往的从业经历也让我深刻感受到风险控制的重要性，所以我在投资上，也一直把风控放在很重要的位置。比如说，我做了那么多年投资，对信用下沉一直持偏保守的态度，更倾向于在大类资产配置上做出一些超额收益。
另外，我始终对组合的回撤看得比较重，这和我的从业经历有关，属于对回撤厌恶度比较高的投资者。
朱昂：你是如何看待固定收益的投资？
方抗 相比于股票型基金，固定收益产品有类*收益的特征，持有人也更多是抱着追求*收益而来的，所以固定收益投资会从*收益出发，要让组合持仓的风险暴露和产品的目标收益相匹配。
两大投资原则：
敬畏市场，尊重常识
朱昂：你的投资框架是怎么样的？
方抗 首先要敬畏市场、顺势而为，这是最重要的。投资是一场“赢得输家的游戏”，只要不犯大错，已经赢在了起跑线。有些产品净值出现超预期的回撤，很可能在敬畏市场方面做得不够。
举个例子，2013年“钱荒”事件之后，市场整体情绪还是比较脆弱的。到了2013年四季度，经济基本面出现走弱迹象。这时候，做多债券的赔率是可以的，但由于市场情绪还处在熊市中，做多的节奏要顺应市场的情绪。
许多人或许只记得2013年5月的“钱荒”，事实上还有一轮比较快速的回调发生在当年四季度。当时M2和贷款增速已经出现下行，信贷的拐点已经出现，但资金面在年底再次收紧，导致债券收益率年底又出现了快速上行，债券收益率真正见顶是在2014年初。如果我们没有考虑市场情绪，仅从基本面出发去抄底，很可能扛不过2013年底的下跌而止损，从而导致净值会比较难看。
所以，在纯债投资上，我会偏右侧一些，确定性更高，心态也会更好。
其次要尊重常识，保持冷静。我举个例子，2016年前三季度，我管理的货币基金规模一直在持续增长，利率水平也很低，和最近两年的市场环境有点类似。当时由于委外扩容、社融增速低迷，资金面一直很宽松，十年期国债收益率跌破2.7%，甚至有人喊出零利率。
到了2016年四季度，随着社融增速逐步回升，以及人民币贬值压力的加大，央行开始了新一轮的货币紧缩周期，导致收益率曲线出现大幅上行。从常识看，当时实际GDP增速并不低，*利率水平和过去十年的利率中枢就不应该有特别大的偏离。许多人都会说，这一次不一样了。事实上，历史一次次告诉我们，要相信常识。
类似的情况近年来也有出现。例如，2020年疫情发生，二季度资金成本降到了1%以下的时候，我把组合的杠杆和久期都降到很低的位置，背后的逻辑就在于无论是疫情，还是极度宽松的货币环境，肯定不是常态。这个操作，也帮我躲过了三季度的市场快速回调。
从风险预算出发
构建完善的回撤管理体系
朱昂：确实，我看到你管理产品都有一个共性，*回撤都比较小，比如广发增强债券，在你任职期间*回撤只有0.88%，能否谈谈这是如何实现的？
方抗 我觉得，要想把产品净值回撤管理好，可以拆解为四个步骤：
1）根据产品的目标收益和回撤控制要求，设定风险预算，把风险预算作为组合的指导方针。比如说，假如产品的目标收益率在4%到4.5%之间，对应*回撤不能超过1.5%，那么1.5%就是这个产品的风险预算；
2）有了风险预算之后，再细分到具体的资产，预估每一类资产波动可能带来的回撤冲击。对于纯债资产而言，震荡市中收益率波动一般不会超过50bp，那么要知道收益率如果上行50个BP，会对组合带来多大的冲击，然后在纯债的久期上做好防范。去年三季度末，我就把转债仓位降到5个点以内。当时转债指数仍在上行通道，但整体估值偏高，而历史上每年转债指数的*回撤都在10%附近，这意味着如果给转债仓位的风险预算是回撤不要超0.5%，那么仓位*不要超过5个点。基于此，我主动调降了转债占比。今年以来，转债指数出现大幅回撤，但我管理的组合回撤较小。
3）左侧布局，对收益和回撤进行平衡。回到前面说的转债，这类资产的*优势是向下有债底保护，向上兼具正股的弹性，因此转债更适合在熊市左侧布局。一方面未来的收益率目标相对明确，另一方面转债的*下跌空间相对比较容易测算，在*价格偏低时配置的风险收益比较好，这个时候只要控制好加仓节奏，往往都会不输时间，为组合取得比较好的*收益贡献。
4）行业层面有所管控，严控个券集中度。行业偏离是信用策略最重要的超额收益来源，我会做适当的行业偏离，但前提是要有足够强的基本面逻辑和可验证的定量数据来支撑，确保偏配的行业未来1到2年没有太大风险。从中观行业维度观测，*的不确定是行业政策的变化，因此，一旦政策出现比较大的边际变化，我会迅速调整相关行业的信用债配置权重。另外，即使不出现信用违约，由于各种事件冲击，个券的估值波动也是难免的，因此，在个券占比上我也会考虑集中度的问题。
朱昂：在纯债投资中，利率和久期是比较重要的收益来源，能否分享这方面的代表案例？
方抗 我在2019年底的时候，认为库存周期已经基本见底，后面新一轮经济修复的潜能是比较明显的。于是，我把组合的久期下调到2年左右，在债券基金中属于中性偏低的位置。
到了2020年春节，国内出现新冠疫情，春节后的第一个交易日，市场出现大幅波动。我当时无法预判疫情会持续多长时间，但这个突发情况肯定是把经济复苏的节奏打破了，于是把组合久期调整到3年以上。
我们无法预测疫情结束的时间，但有些标志性事件是可以观察的。2020年4月底，确定了当年“两会”召开的时间，意味着短期国内疫情得到了比较全面的控制。所以，我五一长假回来，就把长久期利率债都减掉了，将收益落袋为安。事后看，随着疫情管控的放松，社融同比增速快速反弹，五月中旬开始资金利率也逐步上行，债券收益率也开启了一轮明显的上行周期。
加久期的操作，我以2020年12月为例。当时，“永煤事件”对市场情绪的冲击较大，地方国企融资短时间内大幅收紧，央行的货币政策开始转向，短端资金利率明显下行。当时30年国债收益率回到3.8%以上，从中长期配置看投资价值也开始显现，因此我适度加仓了30年期国债，这块交易型的仓位对组合净值的贡献也很明显。
朱昂：许多人经常会谈到“个券精选”，找到有明显超额收益的个券，你是怎么做的？
方抗 关于这一点，还是回到我的投资原则上：敬畏市场。我觉得当一个债券的收益率明显比同等级或者同类型高出很多时，肯定是在某一方面有硬伤。不用怀疑大家的智商，只能怀疑自己的智商。
在目前这个*利率偏低的位置，挖掘信用利差的性价比是非常低的。这么多年，市场一次次用教训告诉我们这个朴素的道理。
比如说2016年*利率很低，通过挖掘票息高的信用债确实能在短期提供比较高的静态收益，但在随后两三年里，当时的所谓高收益债接连出现信用违约，最后拣了芝麻丢了西瓜，这种教训还是很惨痛的。
投资如同射箭
少犯错误 积小胜为大胜
朱昂：工作之外，你有什么兴趣爱好吗？
方抗 没有疫情时，我会射射箭，每周射箭一两次。射箭是放松大脑很好的方式，要求专注度比较高，相当于给大脑一个放空期。另外，我也喜欢运动，每周都会跑步和游泳。
朱昂：感觉射箭是一个很特别的爱好，怎么会有这样一个爱好？
方抗 也是机缘巧合，我家附近刚好有一家射箭馆，抱着好奇心去训练，发现这个运动对上手要求不高，不需要投入很多时间就能上手。而且，这项运动能平抑自己的情绪。
射箭可以让大脑放松，对着靶子射的时候，尽量不考虑其他事情。
朱昂：你觉得射箭和投资有什么相似的地方？
方抗 最重要的一点就是戒骄戒躁，保持冷静，关注自己。
有时候旁边有个人跟你一起射箭，如果他射得很好，你老是想看看他、跟他做比较，反倒使自己压力很大，经常有可能脱靶。如果你不去关注别人，自己默默地一箭、一箭地射，心平气和，专注于做自己的事情，最终射出来的成绩会更好。
另外，要想每局射出好成绩，一定不能有大的失误，如果有一发箭脱靶了，后面想追回来就很难。这和管理固定收益产品比较像，这类产品的属性决定了业绩弹性不会很大，这就要求我们少犯错误，保持良好的心态，做好每一次的投资决策，积小胜为大胜。
如果心情比较浮躁时，一个人在射箭馆射射箭，可以平复自己的情绪。对投资来讲也是一样的，其实在市场狂热时，大家都觉得有泡沫，但为什么还有人往里面冲？可能是觉得想要把行情从鱼头吃到鱼尾，如果不吃，别人吃，就会落后很多。
如果我们能从价值的维度考虑，在自己能力圈范围内做决策，可能短期在某个阶段会比较难受，但是放长看，大概率不会有特别大的失误出现。
朱昂：投资中有什么压力特别大的时候吗？你又是如何面对的？
方抗 压力*的时候是2016年底面对的流动性风险。那时候管理的货币基金规模比较大，而且是以机构投资者为主。当时，资金面在短期内迅速收紧，短端利率大幅上行，由此导致两方面的难题：一是资产的负偏离迅速上升，二是机构赎回对规模的冲击引发了负反馈。
那段时间，白天要结合机构的赎回安排各种交易，晚上计算货币基金的流动性和风控等各种指标，以更加精细化的管理来保证产品的平稳运行。那是从业以来压力*的阶段，但也让我更深刻地认识到，对于固收产品而言，精细化管理真得非常重要。
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