瑞银投资(002160)瑞银投资平台可靠吗
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胡一帆。资料图
【全球“战疫”】
投资者也在问现在是否应该开始建仓？我们无法预见市场何时出现拐点。但是投资者要保持投资，也可以利用一些结构性产品，关注一些优质的龙头公司，这些企业能渡过难关，又能受益于市场反弹。对于长期的看法， 可能会有几个改变。疫情过后，全球化将出现放缓，逆全球化、本土主义会加剧，越来越多的企业会更依赖于当地的供应链。
美国股市历史上共经历过5次熔断，其中4次发生在今年3月的短短10天内。
新冠肺炎疫情继续在全球扩散，金融市场风声鹤唳。“从跌幅来讲，已经和金融危机类似，但金融市场的紧张程度（financial stress）却远远低于2008年，因为这次的下跌主要受疫情的事件驱动。但从资产抛售的数量（volume）来看，也是远小于上一次金融危机的，这说明大家觉得跌下来可能是一个入市的机会。”瑞银财富管理亚太区投资总监兼首席中国经济学家胡一帆在接受
胡一帆认为，欧美的疫情在4月达到高峰，5月可能有望解除最严格的管制，疫情反复性的风险也较高，“预计上半年比较差，三季度比较疲弱，将出现U型复苏，而非V型，慢慢在第四季度显现。”她说。
同时，摩根大通分析师表示，市场动荡的最黑暗时刻已经过去，大部分风险资产包括股票和信贷产品，已经在世界各地的经济衰退中触底。
新冠肺炎疫情继续在全球扩散，金融市场风声鹤唳。-新华社
金融市场紧张程度逊于2008年
《21世纪》：受疫情冲击，全球金融市场此前出现恐慌性抛售，包括美联储在内的全球多个央行纷纷降息，并推出一连串刺激措施， 目前来看这些措施成效如何？未来美联储还有哪些可用的子弹？
胡一帆：从3月以来，全球市场有了很大的波动，特别是风险资产包括股票和债券都大幅度下滑，截至4月1日，全球股市下跌了22%，美国标普指数下跌了23.4%，中国股市相对好一些，跌幅在11%，而新兴市场跌幅更达到约28%。从债券的角度来看，美国高收益债券价格下滑了20%，欧洲高收益债券的跌幅也约20%，即使是投资级别的债券也下跌了约10%，确实出现了全球性抛售。即使黄金这类避险资产也出现下跌，主要是由于市场流动性紧张，投资者纷纷去杠杆套现。
美联储已经表示提供无限的流动性，这的确可以说是走到了政策的尽头，美国短期的国债收益率已经为负，美国正式进入负利率时代。此外，美联储还在市场上直接释放流动性，购买国债以及“两房”住房抵押贷款证券（MBS），以及企业的债券，可以说，当年金融危机做的，现在都已经做了。美联储还可以购买交易所上市基金ETF，救助股市。全球来看，到了零利率甚至负利率的情况，货币政策的边际效应的确在下降，未来要靠财政政策发挥作用。
《21世纪》：全球经济衰退似乎已成定局，是否会引发全球金融危机？相比以往历次的金融危机，这次同时叠加石油价格战，对全球经济的影响有何不同之处？
胡一帆：在跌幅上面，这次基本上在16天之内完成了2008年金融危机期间的跌幅，美股出现了四次熔断，其中有两天的跌幅创下了历史纪录。市场恐慌指数也达到了金融危机的水平，接近90。从跌幅来讲，已经和上次金融危机类似，但金融市场的紧张程度（financial stress）却远远低于2008年。但从资产抛售的数量（volume）来看，也是远小于上一次金融危机的，这说明大家觉得跌下来可能是一个入市的机会。
同时，信用利差（credit spread）拉大的幅度也远小于2008年，上一次金融危机期间信用利差扩大的幅度是现在的2-3倍。而且在上次金融危机期间，新兴国家已经出现了货币危机，这次尽管美元走强，但新兴国家货币没有出现危机的状态。
目前投资者持有的现金水平也比较高，从全球财富管理市场来看，投资者手上都有20-30%的现金。因此，这次虽然市场的跌幅与金融危机相近，但属于短期内市场的极度恐慌，且随着各国政策的调整而大幅波动。美联储出台了大规模的货币刺激加财政刺激，恐慌指数已经下跌至60左右。
疫情下四大关注点
《21世纪》：在你看来目前包括美股在内的金融市场是否已经反映了最坏的消息？何时市场才能真正地寻底企稳？
胡一帆：从短期来看，我们要关注几个方面：全球抗疫的状况、短期对经济的影响、政府的刺激政策、以及长期的影响。
第一，从短期疫情控制来看，亚洲基本上得到控制，欧洲状况在好转。大家最担心的可能是美国，因为欧洲对疫情的控制是全国性的，而美国是各个州自行采取政策，除了纽约州、加州等采取了比较严格的封锁措施之外，其他一些州还相对宽松。因此大家很担心美国疫情的拐点到底在哪里？我们现在的判断第二季度总体来看，全球疫情还将处于一个加强控制的阶段。
第二，对经济的影响，短期内影响比较大，全球都在下调对经济的预测。中国当然第一季度受到的冲击*，二季度复工好转（据工信部*数据，截至3月28日，全国规模以上工业企业平均开工率达到了98.6%，中小企业复工率已经达到了76%）。但现在由于外需出现很大的收缩，对二季度中国经济复苏带来了新的压力。我们了解到在某些制造业、消费品等行业，国外订单大幅度减少了。
我们整体判断是，今年上半年，全球受疫情影响非常大，下半年将会出现复苏反弹。全球GDP预测从之前的3.1%下调至-0.2%，全球进入负增长。美国GDP增长由1.3%下调至1%。明年大家预期在经济状况改善之后，出现反弹。
第三，政府也出台了非常强有力的刺激政策，一个月期和三个月期美国国债收益率均跌至负值。美国还出台了大规模的债券购买计划。美联储最近也表明将提供无限的流动性，的确缓解了市场流动性紧张。目前市场上最希望看到的2万亿美元的刺激计划，大约占美国年度GDP的10%，规模非常大。其他国家，除了货币刺激之外，财政刺激力度也非常大。德国总理默克尔*签署的补充预算，推出了5500亿欧元的一揽子计划，达到GDP的约15%，确保企业在疫情期间生存下来。
第四，对于长期的看法， 可能会有几个改变。疫情过后，全球化将出现放缓，逆全球化、本土主义会加剧，越来越多的企业会更依赖于当地的供应链，否则在某个区域出现供应链断裂后，会对全球造成影响。同时，目前全球政策都是支持增长，未来政策的重点将会转向平等问题，增加全民抗风险能力。以前觉得金融危机百年一遇，但没想到很快市场遭遇这么大的震荡，可能需要重新审视监管，是否存在结构性的缺陷，比如企业杠杆、市场流动性问题等。
《21世纪》：各国近期陆续出台了大规模的刺激政策，其中有哪些值得关注的？
胡一帆：我们看到各国政策的侧重点有所不同。疫情得到控制之后，中国也出台刺激政策，资助受疫情打击的行业以及中小企业。欧洲的政策主要在于救助中小企业，德国、丹麦等国纷纷出台了政策，为企业和雇员提供“保护伞”。以德国为例，联邦政府的扶持政策涉及大型企业，也涉及中、小、微型企业和自由职业者及个体自主经营者。
美国出台了2万亿美元的刺激政策，最主要用于医院的花费和救援计划，以及对美国家庭提供现金补贴等，也包括一些企业贷款。但在防止出现大面积失业方面，确实力度不如欧洲。因此，最近市场对美国GDP的下调幅度要大于欧洲。
U型反弹可期
《21世纪》：从短期来看，金融市场仍将面对大幅的波动，在这种情形下，投资者应如何应对？现在是入市的好时机吗？
胡一帆：我们的基准情形是欧美的疫情在4月达到高峰，5月可能有望解除最严格的管制，疫情反复性的风险也较高。上半年比较差，三季度比较疲弱，将出现“U型”复苏，而非V型，（复苏）慢慢在第四季度显现。
今年我们对投资者的建议是保持投资，全球央行都出台了强有力的救市措施，我们很难预测确切的市场底部。考虑到市场下滑过程的速度和幅度，这次16天完成了金融危机期间大约一年内的跌幅，如果疫情在欧美受控后，可能会出现较大的快速反弹。2008年金融危机一直持续到2009年3月触底，随后两年标普500指数分别有21%、30%的涨幅，因此建议投资者要保持投资。在这个行情中，有一点是肯定的，那就是波动性上升，投资者可以利用期权等工具来参与反弹行情。
债券作为防御性的投资，一直受到投资者的青睐。美国高收益债券在经历一波下跌后，与美国国债的利差已经达到900基点的历史高点，在市场流动性改善的情况下，违约风险有所降低，这些高收益债券也是比较有吸引力的。对于新兴市场的高收益债券和主权债，我们也比较看好。
同时，投资者要注意分散风险，不要集中于某一个市场，做好资产配置。投资者也可以考虑避险资产，比如黄金，以及一些长期投资。
投资者也在问现在是否应该开始建仓？我们无法预见市场何时出现拐点。但是投资者要保持投资，也可以利用一些结构性产品，关注一些优质的龙头公司，这些企业能渡过难关，又能受益于市场反弹，在亚洲，估值已经处于历史的低位，特别是在线消费公司，包括电子商务、在线游戏、食品配送等行业。
《21世纪》：今年以来，全球新兴市场货币，然而，人民币在当前形势下却保持稳健，近一个月仅贬值0.7%，这对于国际投资者配置人民币资产有何吸引力？
胡一帆：人民币资产，尤其是央票、国债比较有吸引力。中国10年期国债的收益率一直下滑，目前在2.7%左右，相对于全球其他国家负利率而言，优势非常明显。全球投资者都有参与的热情。去年中国A股被纳入MSCI指数之后，全球投资者参与中国股市的占比已经达到3%，在债券市场的占比已经达到10%左右。
从短线来看，美元被视为避险资产，走势偏强，但考虑到美国疫情的风险，以及货币、财政政策的双线刺激，疫情过后，美元强势不一定能够维持。总体而言，人民币兑美元汇率将保持相对稳健，在7左右波动。
特约撰稿 朱丽娜 香港报道
11月26日丨常铝股份(002160.SZ)披露2021年度非公开发行A股股票预案，此次非公开发行的股票数量不超过2.37亿股，发行价格为3.48元/股，全部由齐鲁财金投资集团有限公司认购。此次非公开发行募集资金总额为不超过8.25亿元，扣除发行费用后，募集资金净额全部用于补充流动资金及偿还短期借款。
此次非公开发行方案实施完成后，齐鲁财金将直接持有公司股份的比例提高至29.90%，拥有公司表决权股份比例提高至38.06%，将进一步增强公司控制权，同时保证了公司股权结构的长期稳定，夯实了公司持续稳定发展的基础。
一、瑞银、首创证券同一时点研究报告结论大相径庭
自2022年开年以来，受美联储加息预期、俄乌紧张局势升级等因素影响，海外主要股指表现差强人意，截至2022年2月11日，纳斯达克指数、德国DAX指数、日经225指数分别较年初下跌11.85％、2.89％和3.81％。受此影响，A股市场总体表现承压，截至2022年2月11日，上证指数、深证成指、创业板指较年初下跌4.86％、10.99％和17.34％。
作为创业板市值榜首的新经济代表宁德时代，在大盘整体承压背景下，叠加各种不实谣言的助推，也出现了较明显的回撤，截至2022年2月11日股价较年初下跌16.67％至489.99元/股。
在此背景下，同一时点发布的两份宁德时代研究报告的分析结论却差异巨大：两份研究报告分别为瑞银于2022年2月11日发表的《FAQs during share price correction》和首创证券于2022年2月10日发表的《宁德时代还能跌多少？一个定量分析视角》，前者目标股价700元/股、较2022年2月11日收盘价有42.86％的上涨空间，后者认为未来可能仍有20％下跌空间。同样的分析时点和分析对象，分析结论可谓大相径庭，到底哪方的分析方法更具科学性和严谨性，进而得到的分析结论更加扎实可信？
二、瑞银研究报告的主要观点
1、基本面分析
与其他股价调整案例不同，宁德时代的基本面十分强劲。在春季前夕发布的2021年年度业绩预告结果，比市场普遍预计的盈利水平高出30％至40％，主要原因包括1）2021年新能源汽车及储能市场渗透率提升，带动电池销售增长；2）公司市场开拓取得进展，新建产能释放，产销量相应提升；3）公司加强费用管控，费用占收入的比例降低。预计宁德时代2022财年仍将保持超预期强劲增长。
2、地缘政治风险分析
对本次股价调整*逻辑性的解释，是拜登政府近日将33家中国实体列入 “未经核实名单”（尽管没有任何一家电动车电池企业），进而引发了成长股向价值股轮动以及创业板投资贝塔值修正。然而，宁德时代在美国本土收入很小，对美国本土设备不存在依赖，且任何的制裁均需要法律基础，因此宁德时代被制裁的风险可控，此外制裁宁德时代也不符合特斯拉在内的美国本土新能源主机厂的经济利益。
3、估值测算
基于DCF现金流折现估值模型测算目标股价为700元/股，对应2022年PE90倍、EV/EBITDA50倍。若2022年保持2021年的超预期增长，并较瑞银现有财务模型有25％的上调，则对应2022年PE70倍、EV/EBITDA40倍。上述估值水平与可比公司LG新能源无重大差异。
4、结论性观点
结合基本面分析、地缘政治风险分析和据此作出的估值测算，宁德时代股价回撤是少有的买入良机。
笔者认为：首先，从历年宁德时代年报数据和市场预测对比，宁德时代均超过市场预期，给予股民良好的回报，2021年年度业绩又超出市场预期30％以上、全球市场份额稳步提升、行业龙头地位进一步稳固，行业和公司基本面均没有发生变化；其次，高质量动力电池产能不足，特斯拉和宁德时代作为新能源车和动力电池全球龙头企业，持续稳定的合作符合双方共同利益；第三，中国动力电池行业拥有完整的产业链，具备高度的自主可控，目前没有证据表明，宁德时代会受到美国的制裁。
瑞银证券的预测基于宏观层面以及基本面的阐述，基于其自身模型数据给与上调估值的结论，是基于科学的研究态度和成熟的金融模型，体现了金融机构的专业性。
三、首创证券研究报告的主要观点
市场针对一季度行情观点较为一致，随着稳增长政策出台，股市将企稳回暖，但从市场反应来看，短期已经被情绪所主导，尤其是高估值抱团股连续杀跌，大幅冲击市场信心。核心原因在于市场的微观结构，热门赛道已经高度拥挤，多杀多的负反馈作用下，市场情绪陷入恐慌。
选择贵州茅台作为宁德时代的参考样本，原因在于二者有以下共同点：最热门赛道的行业龙头、被机构投资者认可且重仓、业绩增速仍然强劲，还没有出现增速不足问题。基于以上共同点，从短期市场情绪角度分析宁德时代的未来涨跌，可以参考贵州茅台在2021年的股价走势。通过拟合判断宁德时代的调整可能并未结束，未来可能仍有20％下跌空间。
笔者认为：首创证券主要逻辑系以贵州茅台的历史走势判断宁德时代未来股价走势，两者处于截然不同的行业，其政策环境、行业增速、业务特点等皆不同，强行类比拟合并得出结论，脱离科学的研究方法。其次，文章分析宁德时代股票的涨跌，却只字未提公司业务、业绩等基本面变化，视角局限于个别事项和贵州茅台的走势。毫无疑问，凭借“语出惊人”的标题，首创证券研报迅速蹿红，但从其文章来看，既不具备科学的论证方法，也没有合理的科学论据。发文次日，作者将该文自个人*删除，并临时取消原定电话交流会，不得而知是否因论证合理性受到质疑而作出的选择。
此外，经查阅近期关于宁德时代的研究报告：以瑞银、瑞信、麦格理、野村等在内的知名外资券商，以及华泰证券、招商证券、中信证券、东吴证券等在内的知名国内券商，纷纷发文力挺宁德时代基本面并看好其后市发展，给出的目标价基本均在700元/股之上。
自1990年沪深交易所相继成立以来，中国资本市场已历经30余年的发展，在服务实体经济、助力结构优化、促进经济健康发展方面发挥了重要作用。正如中国证券业协会党委书记、会长安青松在2021金融街论坛年会上发表的重要讲话所述，人才是事业发展的关键因素，规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，需要建设一支德才兼备的高素质证券人才队伍。“十四五”期间是证券业高质量发展的重要节点，证券从业人员也需顺应新发展理念的要求，不断提高专业能力，摒弃“语不惊人死不休”的博眼球恶习，以对资本市场和广大股民高度负责的态度，更高质量地践行“金融服务实体经济”使命。
瑞银表示，今年迄今交易和客户活动的持续增长，加之有利的市场状况和投资者情绪，推动了整个公司的增长。瑞银集团首席执行官Ralph Hamers表示，尽管近期有一些不确定性，但第三季度市场和经济环境在总体上是积极的。
瑞银集团三季度显示，2021年1-9月，该公司全球财富管理业务产生收费的净新资产为800亿美元，所有地区均实现资金流入；个人银行业务的净新贷款为230亿美元。全球财富管理业务的交易收入同比增长8%，全球投资银行业务的收入同比增长44%。此外，全球财富管理业务在所有地区都实现了两位数的税前利润增长。营业收入同比增长17%，经常性的净费用收入增长了23%。受美洲、欧洲、中东和非洲以及瑞士的高水平客户活动所推动，基于交易的收入增长4%，净信贷损失释放为1100万美元，而2020年第三季度的净信贷损失释放为2200万美元，成本/收入比率提高到69.8%，同比下降5.8个百分点。
财报显示，瑞银三季度成本/收入比率为68.7%，同比下降1.7个百分点。营业收入同比增长2%，营业支出下降1%。瑞银表示，2021年前9个月，累计回购了20亿美元的股票，计划在2021年第四季度回购不超过6亿美元的股票。
与此同时，瑞银表示，将继续战略更新，关注不同的重点领域。
“亚太地区第三季度的收入及税前利润均创历史新高，该地区前九个月的税前利润达至6亿美元。” 瑞银集团首席执行官 Ralph Hamers 在三季度季报电话会对
亚太是瑞银的关键区域，而中国无疑又是亚太经济的翘楚之一。面对中国近期政策调整以及中资银行接近垄断财富管理业务的局面，Ralph Hamers指出，国市场对其具有战略意义。“我们注意到中国目前共同富裕等一些政策变化与走向, 及其可能对市场的短期小幅影响，但瑞银并不会改变在中国继续投资的计划。”他强调，中国是一个强大的经济参与者，无论是在离岸和在岸市场，在财富管理领域亦或是资管领域，瑞银都是中国市场强有力的参与者，瑞银会继续在中国的投资。
在Ralph Hamers看来，共同富裕政策将改变中国的财富积累，由金字塔形态转变为一种椭圆形的形态。“我认为财富分配将会更加平均，金字塔顶端的部分由此将会减少，但椭圆形中间的部分将会增多，由此催生出更多的有财富管理需求的潜在富有客户。”
此种政策变化趋势下，Ralph Hamers解释道，市场不仅需要一个国际财富管理机构，同时还需要一个能够真正开发出适合本地市场产品的资产管理机构。瑞银三大业务包括资产管理、财富管理以及强大的投资银行，是与内地银行的不同之处。而这也是他对瑞银在中国的战略与投资发展抱持积极态度的重要原因。
对投资者而言，可持续发展仍然是一个重要话题。根据瑞银集团于2021年7月发布的投资者信心调查，企业主认为未来三年可持续发展将带来一系列潜在好处。在受访者中，61%的人认为可持续发展可以增加收入，57%的人认为可以改善客户关系，55%的人认为可以改善员工关系。2021年7月，瑞银表示，将为其财富管理客户提供个性化、定制化的可持续投资建议，六个可持续投资主题包括气候变化、水、污染和废物、人、产品和服务以及治理。
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