上银转债(恒大财富调整投资产品兑付方案)上银转债113042价值分析
上银转债(恒大财富调整投资产品兑付方案)上银转债113042价值分析
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作者｜李可 编辑｜LEE
上海银行的可转债勉强发完了。这只债券在创下109%的单一账户中签率纪录后，计划募集的200亿债券资金最终以发行商国泰君安包销“散户”弃购的5.76亿收场。
1月21日，上海银行披露公开发行A股可转换公司债券（以下简称“上银转债”）募集说明书和发行公告等文件，拟公开发行可转债募集资金200亿元，用于支持公司未来业务发展，并在转股后补充公司核心一级资本。
公告显示，上银转债主体和债项评级均为AAA，可转债的初始转股价格为11.03元/股。六年票面利率为第一年0.30%、第二年0.80%、第三年1.50%、第四年2.80%、第五年3.50%、第六年4.00%，到期赎回价格为112元（含最后一期利息）。
根据中签数据显示，上海转债摇号中签率为0.1091%，单一账户申购中签率高达109%；对比同期的两只转债思创转债和彤程转债，在申购户数相差不大的情况下，上银转债的中签率要分别高出20倍和141倍。
根据1月29日晚间上海银行发布的公告，此次可转债的募集结果
原普通股股东优先配售的缴款71.6亿元。
优先配售后余额部分的网上认购缴款69.4亿元（即散户投资者申购缴款总额），放弃认购金额5.76亿元占比约7.66%。
网下认购缴款53亿元（即机构投资者申购总额），据睿蓝财讯研究员统计，共用4223家机构申购上银转债平均持有125万元，实配金额达五百万以上的机构87家、超千万的23家，全部由国企事业单位企业年金计划组成。
本次投资者放弃认购数量全部由国泰君安包销，包销金额为5.76亿元，包销比例为2.88%。
按照上海银行公告显示的转股价格为11.03元/股，截至2021年1月21日上海银行的股价为8.10元/股，转股溢价率为36%。
上图为上海银行上市以来的股价图，除了刚刚上市那会达到过11.47元/股，此后的4年多一直在8元左右上下震动。而且上海银行虽然是国内城商行规模*的一家，但其近年的业绩增速和经营水平都不足以支撑他在银行板块脱颖而出。
其设置的较高的转股价几乎使这次的可转债很难出现行权的条件，这样一来的话上海银行可转债的收益就只剩下利息和赎回收益两个部分。
睿蓝财讯尝试着计算了一下上海银行可转债的收益：假设我们购买了10张可转债，发行价为100元，先不考虑债券票面价格波动的情况下：
第一年末，可以拿到3元的利息，年化单一利率0.3%；
第二年末，可以拿到5元的利息，年化单一利率0.5%；
第三年末，可以拿到7元的利息，年化单一利率0.7%；
第四年末，可以拿到13元的利息，年化单一利率1.3%；
第五年末，可以拿到7元的利息，年化单一利率0.7%；
到第六年末，上海银行按照112元的价格赎回（包含最后一期利息），收到本息1120元。
所以1000元的投资在6年后可以达到1155元，收入155元，平均年化利率只有大概2.2%。如果投资者在不足6年的时间里转让该转债，利息收入甚至在第五年平均利率也只有0.7%。
可转债是一种具有债券特性且附有股票期权的混合型证券，其市场价格受市场利率、债券剩余期限、转股价格、本行股票价格、赎回条款、向下修正条款、投资者预期等诸多因素的影响，可能会出现异常波动或与其投资价值严重偏离的现象，从而可能使投资者遭受损失。
简单地说，上海银行发行转债并不是双赢，投资者持有的收益大概率不会太高；对于上海银行来说则等于一次完美的融资，长久期且相比于上海银行的揽储成本和一般企业债成本更低。
据了解，由于《上市公司非公开发行股票实施细则》对银行定向增发做出了限制，因此银行将可转债作为补充核心一级资本、提升资本充足率的重要手段。
目前市场上仍存续的光大、浦发、中信等现存转债的募集资金用途同样都是“将用于支持未来业务发展，在可转债转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本”。
截至2020年9月末，上海银行核心一级资本充足率为9.53％，较年初减少了0.13个百分点；一级资本充足率为10.71百分点，较年初减少了0.21个百分点；资本充足率为13.17％，较年初减少了0.67个百分点。上海银行上述指标近年下滑严重，所面临关于资金补充的压力也越来越大。
实际上，上海银行发行可转债的流程在去年初就开始了，上海银行曾向上海银保监局提出《关于公开发行A股可转换公司债券的请示》（上银〔2020〕117号）。2020年5月15日上海银行银保监局同意了上海银行公开发行A股可转换公司债券的批复。
但证监会对上海银行的发债申请提出了异议。2020年7月3日，证监会在给上海银行的反馈意见中指出，上海银行近年来收到的行政处罚较多，证监会要求上海银行说明是否构成重大违法违规行为，相关内控制度是否健全有效。
随后上海银行表示，"上述行政处罚所涉行为不属于重大违法违规行为。会积极配合相关监管部门进行整改，并已在规定期限内按监管部门要求缴清该等罚款。"
直至去年11月21日，证监会才最终核准上海银行向社会公开发行这项总额200亿元的可转换公司债券。
转债发行的情况与银行未来估值预期和经营情况有很大关系。但去年的三季报显示上海银行的经营数据很不好看，营业收入同比只增加了3%，净利润增速为负。
今年初，根据上海银行发布的*业绩公告，在财报上扭转了前2020前三季度的营利下滑，该行这才借势发起可转债。
上海银行发布的《2020年度业绩快报公告》显示，该行营业收入同比增长1.90%至507.46亿元，归属于母公司股东净利润同比增长2.89%至208.85亿元，加权平均净资产收益率同比下降0.85个百分点至12.09%。不良贷款率同比上升0.06个百分点至1.22%，拨备覆盖率下降15.77个百分点至321.38%。
乍一看营收利润双升，上海银行的年度快报虽然普通但还也不坏，利润增速也由三季度的负数在第四季度反转。但继续向下看，2020四季度该行拨备覆盖率下调15.77个百分点，成为支撑利润增长的重要因素。仅四季度拨备覆盖率就下调了了6.79%，以上海银行不良贷款余额看，减少了利润的计提约8.4亿，全年减少的计提利润约为19.5亿元。
如果上海银行为了保持拨备覆盖率而计提了利润的情况下，今年的净利润将为203.7亿元；以去年上海银行利润222.3亿元的水平看，上海银行在2020年的净利润下降了约8.4%。
在睿蓝财讯的研究员看来，上海银行的效益在第四季度并没有变好，只是靠下调拨备减少利润的计提让全年的净利润显得好看不少。
据近年上海银行的业务数据，上海银行的盈利水平处于下滑的状态，全年的净资产收益率下降了0.85%。并且不良贷款率继续上升，资产质量承压，经营情况并不良好。
2020年该行上半年该行不良率为1.19%，较2019年末上升了0.03个百分点。上海银行2018年的不良贷款率为1.14，近三年以来该行不良贷款率呈明显上升趋势，资产质量持续恶化。
尤其值得关注的是，以行业划分的贷款分布情况中，虽然上海银行在去年上半年投向房地产领域的贷款余额达到1488.66亿元，比上年末的1543.91亿元有所减少，且占贷款总额的占比也比上一年同步减少，但是该行在2020年上半年投向房地产领域产生的不良贷款余额却比上一年出现较大幅度增加。
根据2020年半年报显示，截止当年6月末，上海银行投向房地产领域的不良贷款余额为6.37亿元，不良贷款率为0.43%，而2019年末该领域的不良贷款余额为1.54亿 ，不良贷款率0.10%，半年的时间里，房地产不良贷款余额暴增了313%。
建筑业不良贷款余额也由2.43亿元增长至3.85亿元，建筑业不良贷款率增长34.5%。
睿蓝财讯研究员认为，结合上海银行目前整体的经营状态和此次发债高达36%的转股溢价，市场的冷淡反应完全可以理解。
睿蓝财讯出品
文章仅供参考 市场有风险 投资需谨慎
蓝筹企业评论（ID:bluechip808）
2021年最后一天，恒大财富突然宣布调整兑付方案。
2021年12月31日，恒大财富解释，调整兑付方案原因，一方面原有兑付方案实施以来，仅兑付已到期投资产品，有投资者反映不公平；另一方面，因恒大财富投资的项目资金回笼不理想，原兑付方案难以实施。
小编注意到，目前恒大财富披露了未来3个月内的兑付方案，按照新本后息、等额兑付方式，兼顾所有投资者，每月向每位投资人兑付本金0.8万元。
恒大财富表示，将积极筹措资金，进一步完善后续兑付方案，后续兑付方案将于2022年3月下旬公布，同时，将通过通过转让、拍卖、设立信托计划、诉讼等多种途径，加快各类资产的处置变现，所得资金将全部用于投资产品的兑付。
再次调整兑付方案
“按照之前方案，本来最后一个工作日是兑付本金10%的，结果没等来到账，等来了新兑付方案公告。”一位投资者对
12月31日下午，恒大财富在官网披露公告称，现在公布未来3个月的兑付方案，新兑付方案即日起实施，原兑付方案暂停。
对于调整方案的原因，恒大财富表示，自2021年9月13日实施以来，广大投资者提出了很多宝贵意见，特别是原方案中仅兑付已到期投资产品，大多数投资者反映不公平；同时，因恒大财富投资的项目资金回笼不理想，原兑付方案难以实施。
因此，经过认真研究，本着公平稳妥原则，公布未来3个月的兑付方案，新方案将按先本后息、等额兑付的方式，兼顾所有投资者。
按照*的方案，未来3个月内，即2021年12月及2022年1月、2月，每月向每位投资人兑付本金0.8万元。剩余本金低于2.4万元的以剩余本金兑付完为止。
恒大财富表示，将积极筹措资金，进一步完善后续兑付方案，后续兑付方案将于2022年3月下旬公布。
小编注意到，此次新方案实施距离上次兑付方案出炉时隔约3个月。
今年9月13日，恒大财富兑付方案已经面向投资者出炉，共有3种方案，一种是现金分期兑付方式，一种是实物资产兑付方式，还有一种为冲抵购房尾款兑付。
具体来看，第一种现金分期兑付方案，范围仅限于合同约定期限到期的投资产品，投资产品到期后，在到期当月的最后一个工作日支付上述“现金分期兑付金额”10%，此后每满3个月，在第三个月的最后一个工作日支付10%，直到现金分期兑付金额全部支付完毕为止。
按投资者的投资规模，选择现金兑付方案的兑付力度，应该大于目前新方案中的每人每月兑付8000元。
值得一提的是，此前9月10日，恒大集团召开恒大财富专题会议，许家印在会上表示“很多员工和业主都拿着辛苦钱、血汗钱和养老钱来买了恒大财富的产品，我代表集团明确承诺一定要全部兑付，一分钱不能少。”
许家印还表示，按照恒大财富的兑付计划尽早兑付每笔资金，这是对广大员工业主和客户负责，是应尽的责任，也是最重要的义务。“我可以一无所有，但恒大财富的投资者不能一无所有！”
恒大当下忙于保交楼
保交楼和保兑付，成为当下压在恒大头上的主要任务。就目前而言，恒大工作的主要重心之一在保交楼上。
事实上，进入2021年12月以来，在各级政府指导下，在上下游合作伙伴、金融机构和社会各界的大力支持下，恒大在极其困难的情况下，复工复产保交楼工作取得成效。
12月31日，恒大集团官微披露，2021年岁末钟声将至，恒大全国100多个楼盘也迎来最重要的时刻——保质保量地向业主集中交付。
12月29日，恒大集团披露，虽然9月以来面临前所未有的困难，但恒大拒绝躺平，集团全体员工日夜奋战，全力冲刺，确保完成12月交楼3.9万套的目标。
恒大透露，特别是在2021年12月最后一周，恒大全国项目交付量呈现爆发式增长，自12月27日以来，贵州贵阳恒大文旅城批量交付1602套，辽宁沈阳沈抚恒大养生谷批量交付约1600余套，广东佛山郦湖城、滨江左岸等项目批量交付1303套，山西大同恒大翡翠华庭批量交付923套，甘肃兰州恒大翡翠华庭批量交付594套。
此前，12月26日晚，恒大集团召开复工复产保交楼周例会，总结了公司12月复工复产情况。截至12月26日，全国项目复工率为91.7%，较9月初“保交楼誓师大会”时提高40个百分点；复工人数8.9万人，在北方多个省份进入冬歇期的情况下，仍较9月提高31%。
据了解，目前，80%以上的主体、装修单位恢复了与恒大合作，80%以上的长期合作材料供应商也恢复了供货，签订了6869份材料供应合同，新的材料供应模式对“保交楼”最后的精装工程起到关键作用。
许家印还强调，绝不允许恒大任何一个人躺平，各级领导一定要带领全体员工，发扬永不放弃的精神，再接再厉、日夜奋战，不惜一切代价做好复工复产、抓好工程建设，就一定能将房屋交付给业主，就一定能恢复销售、恢复经营、还清债务。
券商中国
2月10日，上银转债（113042）上市，开盘报101.2元，盘中*触及101.9元，随后价格走低，截至午间收盘，涨0.2%，报100.2元，半日总成交591万手，成交金额超59亿元。
开盘不久，上银转债就登上微博热搜。
有网友表示，“上银转债中签一手，今天上市，赚了个寂寞，一千块一个月时间搁余额宝也赚一块多了”，“（赚了）一个茶叶蛋，好歹上一次大秦是一杯奶茶”，“别说奶茶了，奶茶的配送费也不一定够”，“一顿操作猛如虎，一看收益三块五”，“赚了三块多，以后不打新债了，心累”，
不过，也有网友庆幸，“扣完手续费，赚了6.8，谁能想到这还是卖在了第二个小高点了呢”，“虽然不够奶茶钱，但是意外发现还有1000的闲钱”。
1月26日，上海银行公布了上银转债网上申购中签率和网下申购配售结果。数据显示，此次发行的可转债共向原股东优先配售71.63亿元，占总量的35.82%，网上网下有效申购量合计11.77万亿元，网下机构投资者和网上社会公众投资者最终获配128.37亿元，网上网下申购倍数高达917倍，网上网下中签率为0.11%，为2019年可转债申购新规以来全市场网上网下合计申购量第二的可转债及申购量*的银行可转债。
据了解，上海银行此次发行的200亿元规模的可转债，是除了浦发转债、光大转债、中信转债以外，截至目前存续的发行规模第四大的银行可转债，对市场投资者具有重要配置价值，此次上银转债将纳入中证转债指数。
根据募集说明书，此次上海银行可转债将用于支持公司未来业务发展，并在转股后补充公司核心一级资本。上海银行表示，可转债的发行将有助于降低公司的融资成本，优化公司资本结构，增强持续盈利能力和抗风险能力，提升公司综合竞争力，为公司的长期持续发展奠定坚实基础。
公告显示，上银转债发行规模200亿，信用评级为AAA。上银转债期限为6年，本次发行可转债票面利率:第一年为0.30%、第二年为0.80%、第三年为1.50%、第四年为2.80%、第五年为3.50%、第六年为4.00%。到期赎回价格为112元，本息和为120.9元。
1月8日晚间，上海银行披露A股上市银行首份2020年业绩快报。2020年，上海银行营收和盈利实现稳健增长，全年实现营业收入507.46亿元，同比增长1.90%；归属于母公司股东的净利润208.85亿元，同比增长2.89%；加权平均净资产收益率12.09%。
上银转债公告显示，截至2019年12月31日，上海银行合并口径归属于母公司股东的净资产为1767.09亿元。最近三年，上海银行现金分红（含税）总额为145.03亿元，占最近三年实现的年均归属于母公司普通股股东净利润的比例为84.35%。
综合自公告、、上海证券报、公开信息
（以上内容为APP出于传递信息的目的进行刊载，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。）
上银转债申购（783229）
上银转债的正股是上海银行，上海银行主要业务包括金融业务、零售金融业务和资金业务，区域性银行！
从公司近几年的业绩来看，近几年业绩增较为稳健增长，毛利率尚可，现金流尚可，整体来看基本面尚可。
上银转债，债项评级AAA，股转价11.03，截止至1月24日，正股价格8.1元，股转价值为73.436，股转价值极低。
发行规模200.0亿元，预计满额中签率在50%左右。
债券利率：第一年 0.3%、第二年 0.8%、第三年 1.5%、第四年 2.8%、第五年3.5%，第六年4.0%，到期赎回价112元，票面利息尚可。
申购建议：基本面一般，股转价值极低，存在破发风险，谨慎申购！
我会申购！
风险提示：如果转债上市之前正股价格大跌，不排除转债上市破发的风险。
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