贵州茅台股票还能买吗(财通证券 永安期货)
贵州茅台股票还能买吗(财通证券 永安期货)
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浙商证券股份有限公司张潇倩,杨骥近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《贵州茅台事件点评：高质量加速度，量价齐升逻辑持续演绎》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1951.0元。
贵州茅台(600519)
事件
近期贵州茅台召开股东大会，董事长丁雄军等领导在会议上针对公司当前情况与投资者进行了交流。
投资要点
高质量加速度，发展“五个更、五个美”
“美时代美生活”为主题的贵州茅台股东大会中，公司提出：
一、传递渴望美概念。“渴”是面对国际、国内、行业形势叠加的态势下的目标欲、发展欲、品质欲、文化欲、生态欲，解“渴”要通过改革、创新、项目实现；“望”是不断增长的信心，基于*的原产地保护、不可复制的微生物菌落群、传承千年的独特酿造工艺、长期贮存的品质基酒资源等四个核心势能；“美”则是一种不断追求的生活哲学，包括美味、健康、智慧、格调、共美生活等五个方面；
二、传递“五个更、五个美”精神。让“蓝线”更加美好，以高质量与加速度打造世界*上市企业；让“绿线”更具美态，在打造“山水林土河微”生命共同体的思路下实现目标；让“白线”更兴美业，提出五合营销法/数字营销法/文化营销法/服务营销法，通过改革/创新/建设三大举措实现更好的发展；让“紫线”更富美韵，构建文化体系/开发文化产品/丰富文化活动/打造文化场景；让“红线”更讲美行，不触碰安全和环保两条底线才能行稳致远。
核心产区仍有扩建空间，基础建设持续加大
本次议案中的三项技改项目投资额调整后，贵州茅台将增加16.51亿元的投资金额。同时，在贵州茅台2022年的重点工作安排中，重点经营目标之一为完成69.69亿元的基本投资建设，另外，公司在现场表示，今年公司还会规划更多项目，建设项目速度大大加快，茅台酒核心产区为15.03平方公里，其中以开发使用面积8万平方公里，仍有7万平方公里待建设，如何使用，都会有科学的规划和充分的论证，未来产能和产量取决于市场*的供需关系情况。
i茅台试运营期间硕果丰厚，累计销售额达30-40亿
i茅台已初步建立了一套基于大数据的业务运营体系，随着数据的积累，将逐步实现智能*投放。截至5月18日，累计投放逾117万瓶产品、合计560.7吨（其中虎年生肖酒超250吨，1935超200吨），累计销售额24.14亿元；截至6月14日，i茅台累计销售额约30-40亿元。
营销改革加速，不提价基础上利润端双位数确定性强
今年公司利润端即使在500ml飞天茅台不提价基础上，亦具备强弹性，显示公司强劲发展潜力，具体利润弹性来源于五大方面：
1）茅台酒：飞天茅台投放总量较去年微增背景，投放节奏与去年相近；非标产品量价齐升（21年3月生肖茅台、精品酒提价54%、17%，同时22年1月公司亦对精品酒及年份酒等产品均实现提价）；
2）系列酒：系列酒提价红利持续释放（2021年1月公司对迎宾、王子、王子酱香经典、珍品王子、汉酱均实行提价，提价幅度分别为13%、20%、12%、28%、8%，同时22年1月公司对6个200元以下低价产品进行清理，并对金王子、王子酱香系列经典等6款产品提价10-15%，旨在将主力产品价格提升至200元以上，这部分总体价增预计贡献8-10个点），量价齐升推动系列酒吨价提升显著；
3）新品：22Q1公司推出了归属于系列酒类别的1935（预计投放量约为700-800吨），同时茅台酒推出#高价位珍品茅台等新品以增厚业绩；
4）渠道：公司通过上线“i茅台”、增加专卖店等方式持续提升直销渠道占比的同时，今年1月起非标产品部分经销商配额转至直营店提货（生肖酒、精品、年份15年直营店配额提货价分别为2299元、2969元、5399元）均将增厚利润；
5）预收：2022Q1公司预收款（合同负债+其他流动负债）同比增长32.49亿元，表现优异，为后续业绩表现奠定弹性空间。
短期看营销改革红利持续释放，中长期看“五线”为茅台保驾护航
1）短期看：茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，看好全年公司利润端近20%的增长。1）从量角度看，考虑到2021年茅台酒投放量仅约3.6万吨，十四五末预计或5万吨，2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年，预计2022年茅台酒量增或超预期；2）从价角度看，非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向，营销改革红利或将持续释放。
2）中长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升（2021年茅台酒制酒车间/系列酒制酒车间实际产能分别同比提升6237、3324吨至56472、28249吨，31660吨系列酒基酒设计产能中，6400吨系列酒基酒设计产能在2021年11月投产，实际产能将在2022年释放；十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6万吨产能）、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地，预计2022年茅台酒量价或超预期，推动报表端加速，在迈入十四五，公司将走好茅台之路，“五线”发展道路，坚持“双打造”、“双巩固”，聚主业，调结构，强配套，构生态，未来业绩确定性强。
盈利预测及估值
公司在股东大会上再次提出15%的年度业绩目标，可达度高，预计2022~2024年公司收入增速分别为17.5%、16.2%、14.4%；净利润增速分别为18.8%、17.2%、16.1%；EPS分别为49.6、58.1、67.5元/股；对应PE分别为39、34、29倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性，给予买入评级。
风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，万联证券陈雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.45%，其预测2022年度归属净利润为盈利616.49亿，根据现价换算的预测PE为39.75。
*盈利预测明细
该股最近90天内共有46家机构给出评级，买入评级43家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为2287.66。证券之星估值分析工具显示，贵州茅台（600519）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，*5星)
财通证券持有永安期货35%股份，持有4.39亿股。永安期货是国内*的期货公司，2019年上半年实现营业收入121.75亿元，同比增长 87.76%；实现净利润6.59亿元，同比增长20.18%。66家期货公司中，从净利润金额来看，有8家期货公司净利润在1亿元以上，永安期货稳居“C位”，以6.59亿元的净利润成为“赚钱王”。
贵州茅台
作为高端酒定位的茅台酒，价格也开始出现疲软的表现。在3月25日和26日两天，各类茅台酒价格出现了全线大跌的走势，无论是散飞、原箱，还是各类生肖酒、年份酒等，都出现了不同程度上的下跌走势。
作为高端酒定位的茅台，本来出厂价与零售价之间存在一定的价差空间。然而，在长期供不应求的状态下，可以用零售价买到飞天茅台酒的人并不多，更多的人只能够用更高的市场价买到茅台酒。于是，在零售价与市场价之间，又存在着一个较大的价差空间，这一价差空间又与出厂价拉远了距离。
虽然近两天茅台酒价格出现了全线下跌的走势，但前期的市场价格确实高得离谱，起码比零售价格高出近一倍的水平。在市场价格大幅波动的背后，实际上与消费需求以及经销商的进货需求变化有关。伴随着近期疫情的反复，整个市场的消费需求自然有所下滑，在市场实际需求有所下滑的背景下，茅台酒的市场价格也出现明显回落的迹象，但就目前的市场价格来看，仍然与零售价格存在一定的距离。
除了市场的消费需求变化因素外，还可能与茅台提升直销比例，或者搭建新电商平台的因素有关。在市场价格与零售价格存在巨大的价差空间背景下，只要茅台大幅提升直销的比例，那么将会从很大程度上打压市场中的投机行为，市场中所谓的“寻租”空间也会明显挤压。
即使茅台酒的市场价格存在明显波动的走势，但现在的市场价格仍与零售价存在较大的价差距离，所以近期的市场价格波动对茅台自身的利润影响无关，市场也不必过度解读。
在茅台酒市场价大幅波动的背后，作为白酒巨头的五粮液也采取了提价的策略。或者，在同行巨头提价效应影响下，叠加茅台酒市场价与零售价的巨大价差空间，也会或多或少促使茅台提价的预期。
今年以来，贵州茅台股价已经下跌了17.56%，与去年*位相比，贵州茅台股价更是出现了35%的累计*跌幅。即使经历了近一年时间的大幅调整，但目前贵州茅台的估值仍然有42倍左右。或者，茅台获得较高估值的背后，一方面来自于市场的提价预期，另一方面来自于茅台自身的*品定位。
与过去二十年的估值水平相比，目前贵州茅台所处的估值百分比大概在83%。纵观过去二十年的时间，贵州茅台曾经有过多次估值超过60倍的水平，最典型的分别是2007年与2021年。但是，经历了短暂高估值之后，贵州茅台的估值水平均发生了大幅滑落的迹象，并逐渐回落至历史估值中位数的水平。
假如按照历史估值中位数分析，目前42倍左右的茅台估值，其实也并不便宜，距离历史估值中位数仍然存在一定的差距空间。或者，从市场的角度出发，还是看重了茅台酒的*品定位以及后续的提价预期。但是，万一提价预期落空，那么贵州茅台估值仍然很难在短时间内得到进一步提升，甚至还会加速估值回落的压力。
从投资价值的角度出发，与历史估值中位数相比，贵州茅台42倍左右的估值水平并不便宜，投资回报预期并不算很高。与此同时，在疫情反复的影响下，整个白酒行业的消费预期可能会有所下降，对短期白酒股走势构成一定的压力。但是，从长期的角度出发，如果茅台的估值水平可以回归至历史估值中位数附近的水平，那么凭借其自身的行业定位以及*品属性，长期跑赢真实通胀率的可能性还是比较高的。
1981年，茅台7元一瓶；1988年，茅台140元一瓶；1998年，茅台200元一瓶；2008年，茅台438元一瓶；2018年，茅台1499元一瓶，以上价格均为官方零售价。
对于茅台酒来说，价格可以说相较于二三十年前涨了上百倍，一方面在于茅台作为国内高端白酒的典范，产量不够的情况下价格自然不断上涨了，并且价格上涨也能够带来巨额的利润。
根据茅台2021年的财报来看，营收达到了1094.64亿元，净利润524.6亿元，毛利润更是高达700多亿元。价格的上涨无疑提升了自己的营收水平，也带动了利润的提升。
并且现在很多人把茅台酒作为一种投资产品，坐等未来升值。而茅台集团的市值如今高达2.5万亿元，每年分红200多亿元，也被不少人视为优质的投资标的。
贵州茅台自上市以来市值由89亿增长至当前的22172亿，20.6年期间实现年均市值复利增长率约、46.3%，复权股价年均复利增长率约48.20%。
茅台是所有投资的机会成本，是上市公司的一个奇葩，对于净利润的预期接近数学，估值的变量聚集在市盈率上，珍惜每次市场先生闹情绪时茅台市盈率降低的投资机会。
为什么外资都热衷买贵州茅台，背后的逻辑很简单，贵州茅台在A股中是一个特例，它在市场中没有竞品，只要公司不犯错误，还有相当长的路可以走，有足够大的成长空间。
外资买股票的时候会进行横向比较，很多海外的高端消费品、*品的上市公司，每年的增速是个位数，估值20倍，横向比较之下，外资对茅台的判断就是“强烈买入”。
茅台被尊称为价值投资的标杆龙头股，有很高的的品牌价值，将近50%的净利润率。
但实际上，任何公司，哪怕再好，再有价值，那也是在一定的股价范围内的。股价涨出区间临界点，你再买那就是价格投机。
当然，有价值的公司死拿10年，没有消除不掉的泡沫，肯定是亏不了，而垃圾公司死拿10年就退市归零了。
现在的问题是，茅台估值多少才算合理呢？
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