融资买入额(并购基金)

本文目录一览：

• 1、融资买入额

• 2、并购基金

• 3、融资买入额是什么意思

• 4、融资买入额高好还是低好

截至7月13日，深沪市场融资余额合计1.52万亿元，较前一交易日增加23.36亿元，其中，沪市融资余额8148.64亿元，较前一交易日增加4.37亿元；深市融资余额7097.71亿元，较前一交易日增加18.99亿元。

证券时报•统计显示，具体到个股，7月13日共有1075只股获融资净买入，净买入金额在千万元以上的有211只，其中13只融资净买入额超亿元。宁德时代融资净买入额居首，当日净买入14.92亿元，其次是兴业银行、招商银行，融资净买入金额分别为3.87亿元、3.15亿元，融资净买入金额居前的还有平安银行、亿纬锂能、华友钴业等。

分行业统计，获融资客净买入超亿元个股中，有色金属、银行、电力设备等行业最为集中，分别有3只、3只、2只个股上榜。板块分布上，大手笔净买入个股中，主板有10只，创业板有3只。

融资客大手笔净买入个股中，从*融资余额占流通市值比例看，算术平均值为3.06%，融资余额占比*的是多氟多，该股*融资余额33.75亿元，占流通市值的比例为10.57%，融资余额占比较高的还有京运通、、融捷股份，占比分别为5.47%、4.45%、3.78%。（）

7月13日融资客净买入金额排名

注：本文系新闻报道，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

一、并购基金概述

并购基金是私募股权基金的一种，用于并购企业，获得标的企业的控制权。常见的运作方式是并购企业后，通过重组、改善、提升等方式，实现企业上市或者出售股权，从而获得丰厚的收益。

并购基金一般采用非公开方式募集，销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行。

从历史数据看，国内的并购基金一般投资期限通常为3到5年，国际上的并购基金从投入到退出一般需要5到10年时间，年化内部收益率(IRR)可达到30%左右。

二、并购基金合作模式

目前国内并购基金的主要合作模式为PE+上市公司，双方优势互补，PE机构利用专业的资本运作与资产管理能力为并购基金提供技术支持，上市公司以良好的信誉背书为并购基金资金募集与后期退出提供便利渠道。

1、设立并购基金对上市公司的积极作用

（1）提高公司实力，提升公司估值

产业整合与并购重组，势必将增强上市公司实力，扩大上市公司影响。由于并购风险可控，预期明确，股价会有较大幅度上涨，大幅度提升上市公司市值。

（2）杠杆收购，占用公司少量资金

通过并购基金进行收购属于杠杆收购，上市公司只需付出小部分资金，且可以根据项目进度逐期支付，其余资金由并购基金管理人进行募集，即可锁定并购标的。

（3）充分利用投资机构的专业经验，规避各类并购风险

并购工作实施过程中一般可分为三类风险：①实施前的战略决策失误风险；②实施中的信息不对称风险；③实施后的整合风险。PE机构具有先进的投资技术及专业的资产管理才团队，在行业分析、并购标的筛选及价值发现方面经验丰富；PE机构拥有高超的谈判技巧，保证在*时机、以最合理的价格收购目标企业；PE机构的上述优势可弥补上市公司在并购实施过程中的短板，规避大部分并购风险。

2、并购基金发起的出资比例及资金募集

根据PE机构及上市公司出资比例可以将并购基金划分为五种模式。

案例：九鼎投资与飞天诚信（证券代码：300386）

2014年12月30日飞天诚信与九鼎投资在上海自贸区联合发起设立上海温鼎投资中心，作为飞天诚信产业并购整合的平台，该基金将聚焦于信息安全产业链上下游相关标的公司并购与重组过程中的投资机会，致力于服务上市公司的并购成长、推动公司价值创造，并在与公司生态相关的互联网、移动互联网、云计算等领域提前布局。

基金的组织形式为有限合伙企业，一期规模3亿，存续期为5年。飞天诚信作为基金的有限合伙人，以自有资金出资1.5亿元，其余部分由合伙人共同募集。根据基金的投资进展，飞天诚信和九鼎投资可以追加投资，扩大基金规模。

优点：由于上市公司投入资金比例较大，对并购基金其余部分资金募集提供背书，资金募集比较容易；可以充分发挥PE机构在资金募集与基金管理方面的优势，无须上市公司投入精力管理并购基金。

缺点：上市公司前期投入大量资金，占用公司主业的经营性现金流。

案例：九派资本与东阳光科（证券代码：600673）

2014年7月九派资本与东阳光科合作设立“深圳市九派东阳光科移动通讯及新能源产业并购基金”，充分发挥各自优势，作为东阳光科产业整合平台，围绕东阳光科既定的战略发展方向开展投资、并购、整合等业务。

基金的组织形式为有限合伙企业，基金规模为3亿元。九派资本做为基金GP，认缴出资0.03亿元，出资比例为1%，东阳光科作为基金LP，认缴出资2.97亿元，出资比例为99%。

优点：资金主要由上市公司提供，上市公司决策权利较大；未来获得的后期收益分成比例较其他模式并购基金高。

缺点：此类并购基金通常规模较小，无法对大型标的进行并购；并且绝大部分由上市公司出资，无法发挥资本市场的杠杆作用。

案例：九鼎投资与海航集团

2015年7月21日，九鼎投资与海航物流集团及其旗下的天行投资发起设立天行九鼎投资管理有限公司，作为GP发起物流产业投资基金。该基金总规模200亿元，专注于投资物流产业内的细分行业龙头和创新型物流企业。

优点：PE机构与上市公司共同作为GP股东分享管理费及收益分成；

缺点：上市公司需要负有资金募集责任，作为基金管理人股东，面临着双重税收的问题。

案例：金石投资与乐普医疗（证券代码：300003）

2014年8月25日，乐普医疗与金石投资发起设立“乐普-金石健康产业投资基金”，作为GP发起物流产业投资基金。该基金总规模10亿元，其中乐普医疗出资1.5亿元，金石投资出资0.85亿元，剩余资金由金石投资负责向结构化投资者募集，该基金专注于投资健康产业，主要包括医疗器械、设备、药物及其上下游产业投资；医疗服务行业（主要为医院）的收购及托管。

优点：由于优先级投资者要求的回报收益较低，因此利用较多结构化资金可以降低资金使用成本，杠杆效果明显；

缺点：结构化资金募集一般要求足额抵押或者担保，并且要求有明确的并购标的。如果银行作为优先级则内部审核流程较为繁琐，基金设立效率较低。

案例：海通*与东方创业（证券代码：600278）

2013年10月31日，东方创业发布投资公告，称出资500万元与海通*投资有限公司及其他几家股东共同发起设立“海通并购资本管理有限公司”，并投资1.45亿元认购该并购管理公司发行的并购基金，基金规模为30亿元。

GP为海通并购资本管理有限公司，注册资金为1亿元。海通*出资5100万元，占股比51%，东方创业拟出资500万元，占股比5%；LP中，海通*拟认购10亿元，东方创业拟认购1.45亿元，剩余出资额由海通*募集。

优点：上市公司仅需要占用少量资金即可撬动大量资金达成并购目的；

缺点：上市公司质地需非常优质，PE机构具有较强的资金募集能力，并购标的明确，短期投入即可带来大额收益。

三、并购基金的运营管理

1、并购基金投资方向

并购基金投资标的选择需符合上市构思长远战略需求、提升上市公司主业的核心竞争力，以及其他高成长性的项目。通过控股权收购、运营托管及其他方式运作行业整合。根据上市公司发展的阶段性特点，有层次地进行并购标的的投控、资产的装入，单独进行IPO或对外出售。

2、并购基金投资管理

PE机构作为基金管理人，提供日常运营及投资管理服务，包括项目筛选、立项、行业分析、尽职调查、谈判、交易结构设计、投建书撰写及投决会项目陈述等。

上市公司协助PE机构进行项目筛选、立项、组织实施等，有的上市公司会利用行业优势甚至主导项目源的提供和筛选。

3、并购基金投资决策机制

（1）并购基金设立投资决策委员会，由上市公司委派2人、PE机构委派2人组成。并购项目的开发、尽调、评审报投资决策委员会决策，投资决策委员会3票以上（含3票）通过方可实施投资。上市公司对欲投项目拥有一票否决权。

（2）控股类项目优先投资权。鉴于上市公司通常仅与单一PE机构合作设立并购基金，该PE机构获取的并购基金投资方向的控股项目经过尽调并通过评审后，优先由并购基金投资决策委员会决策。并购基金投资决策委员会否决或在约定时间内未给予答复的项目，PE机构方可推荐给管理的其他基金。

4、并购基金投后管理

并购基金存续期内，上市公司及PE机构均派人参与并购标的的经营管理决策，重大经营决策由合伙**会共同决定。

（1）PE机构负责并购后企业的战略规划、行业研究分析、资源整合优化等工作。

（2）上市公司负责企业的经营管理，分两种情况：

1）控股收购。继续聘用大部分原管理团队。为了避免原团队故意隐瞒问题造成的信用风险，保留10%-20%股权给被收购企业团队。上市公司派出骨干监督和协助企业的日常经营管理；

2）全资并购。上市公司全面负责企业的经营方案制定、日常经营和管理，并负责内控体系和制度的健全与执行

5、退出策略

（1） 如项目运行正常，退出方式

由上市公司并购退出

并购基金存续期限通常为三年。标的项目被专项基金收购且完成规范培育、符合上市公司要求后（规范培育周期暂定半年至两年，相关规范后条件需在投资协议中有明确要求），上市公司可提出对标的进行收购。该项收购可以采取现金（或现金加股权）的方式，标的收购价格需以届时市场价格或有限合伙人投资年复合净收益率（通常为10-15%）两者孰高为准（即上市公司或其实际控制人进行兜底，降低出资人风险）。如有外部机构受让，则上市公司在同等交易条件下具有优先受让权。

收购三年后，并购基金有自由处置权：

在境内外资本市场进行 IPO；将所投资项目转让给其他产业基金；由所投资项目公司管理层进行收购。

（2）如项目出现意外，由上市公司大股东兜底；

如项目出现亏损，对于上市公司或其大股东外的其他LP而言，上市公司通常将给予一定的兜底，主要有两种情况：

“投资型”基金

上市公司与其他LP分别按规定比例进行出资，上市公司出资相当于劣后模式；一旦投资的项目亏损，上市公司以出资额为限承担项目亏损；若亏损超出上市公司出资，则超出部分由其他LP按出资比例承担。

“融资型”基金

上市公司成立该类型基金的主要目的为融资。上市公司与其他LP分别按规定比例进行出资，上市公司在认缴一定出资外，需要对其他LP的出资承担保本付息的责任。

6、收益分配

（1）管理费

基金存续期内，并购基金管理人每年收取专项基金设立规模的2%或一次性收取5%作为基金管理费，覆盖基金日常运营成本；基金存续期超过5年，则之后时间里基金管理人不收取基金管理费。

（2）基金收益分配

在项目退出后一次性分配收益，中间不进行分配。

项目退出所得的可供分配现金，按照普通合伙人实缴出资总额占基金实缴出资总额的比例分配给普通合伙人后，有限合伙人的部分按下列方式分配

有限合伙人出资额；剩余浮动收益按比例分配，即

——20%支付给管理人作为管理业绩报酬（具体分配比例需先确定以何种模式设立并金）；

——80%支付给有限合伙人。

并购基金在我国资本市场中尚处在起步阶段，但通过上市公司与PE机构的频繁合作，“上市公司+PE”类并购基金运行模式已日趋成熟，如上文所述，此类模式的并购基金可以为上市公司的市值管理作出巨大贡献。

四、并购基金盈利模式

一，资本重置”获利

并购基金可以通过资本注入降低企业负债，即实现资产负债表的重置，或叫资本结构调整(recapitalization)。

并购基金的注入使负债累累的企业去杠杆化、大幅度降低债务成本，给予企业喘气、生存和休整的机会。这样的“资本重置”过程往往能帮助企业提升效益、获得资本市场更好的估值。

二、“资产重组”获利于1+1＞2或3-1＞2

并购基金可以参与企业的资产梳理、剥离、新增等一系列活动，给企业组建一个新的、被认可的资产组合，然后通过并购进行转让，以这种方式来实现收益。

三、“改善运营”法

通过指导和参与所投资企业的日常运营，提升企业的经营业绩最终获得收益。

四、通过“税负优化”获利

一般来说，税前的债务成本比股权成本要低；如果债务利息成本又享受免税，那么这又降低了税后债务成本。因此，并购基金也可以人为地增大所投资企业的杠杆，以此获得税负优化。

五、“借壳获利”法

并购基金在收购上市公司“壳”后，通过不断往里注入自产或引入新的业务，拉升股价，在二级市场获利。在A股市场，这类借壳的行为主要发生在ST公司，用以帮助那些急于上市、盈利较好的企业。

六、“过程盈利”法

随着并购融资工具或者并购支付工具的增多，比如过桥贷款、定向可转债、认股权证，或者是垃圾债券，或者推行股票分级制度，未来并购重组有很多种组合的方式，这样并购基金在操作过程中能够通过不同的并购工具来实现收益增值或收益放大。

七、“公司改制”获利法

通过并购基金的介入，打破原来“纯国有”或“纯家族”的公司治理结构，通过建立更科学合理的董事会、公司治理系统、激励体系等，从源头上改变企业的行为方式和企业文化等，以期获得更佳的经营业绩回报。

核心结论：①4月底以来公募增量资金不明显，5-6月偏股基金共发行412亿元（前4月月均发行467亿元）、ETF净赎回210亿元。②本轮上涨的主要增量资金来自北上、杠杆资金，4月底以来分别增加约1000、800亿元，私募、险资仓位5月略升。③4月低点是反转底，基本面好转支撑行情进二退一式抬高，成长中期趋势向好但短期热度较高，优化结构，重视消费：低估低配+数据渐改善。

4月底以来增量资金来自哪？

我们在前期报告《各类投资者的仓位分析-20220516》中分析过，在A股市场经历了本轮的下跌后，截至4月底时，除了公募基金外，多数投资者的仓位或资金流向已经降至历史较低水平。而4月27日以来A股市场已明显上涨，那么在本次A股上涨过程中增量资金主要来自哪？本文对此进行分析。

1.本轮上涨以来，公募资金增长不明显

公募基金5-6月发行并未明显放量，6月仓位或略降。在19-21年时，公募基金曾是推动市场上涨的主要增量资金，而在本轮的市场上涨中，公募基金发行规模处于较低水平：5、6月偏股型基金发行规模仅为134亿元和277亿元，而去年全年偏股型基金的月均发行规模约为1800亿元，今年前4个月的月均发行规模也达467亿元。仓位方面，我们在《各类投资者的仓位分析-20220516》中分析过，19年来随着主题基金的兴起，整体偏股型公募基金频繁择时的现象已经减少，仓位的波动也随着趋缓，22年基金一季报显示今年一季度市场调整时公募基金仓位仅是略降。

对于近期的基金仓位情况，可以通过统计基金净值变化情况对仓位做大致的估算，由于目前偏股型基金中股票型基金仓位变动较小，相对而言混合型基金仓位变动更明显，因此我们主要针对混合型基金的仓位做测算。我们首先挑选今年以来市场普涨（跌）、且各类宽基指数涨跌幅均较大的交易日，并对比普通股票型基金指数当日的涨跌幅以及各混合型基金的当日净值波动。由于普通股票型基金和混合型基金的持股结构类似，两者持股的区别主要在于仓位，且普通股票型基金基本接近满仓，因此混合型基金净值涨跌幅和普通股票型基金指数涨跌幅的比值可以近似看作混合型基金的的仓位。例如假设普通股票型基金当日的涨幅为1％，而某混合型基金的当日净值涨幅大于0.7％，则可大致意味着该基金的仓位大于70％。据估算，仓位在70％以上的混合型老基金数量占比在4月27日降至年内*的46％，此后在5月逐渐回升至54％，但6月以来占比再次下降至47％，此外对于成立半年内的新基金，仓位在70％以上的基金数量占比同样于6月下滑。

5-6月ETF持续净赎回。由于ETF每日披露份额和净值数据，因此我们可以计算得到ETF高频的净申购规模。从历史数据来看，ETF资金往往呈现“低买高卖”的特性，即在市场下跌时ETF往往是净申购，而在市场上涨过程中净赎回。就本次而言，ETF基金在今年4月份合计净申购约340亿元，到了5-6月时ETF基金累计的净赎回规模约为210亿元。

6月产业资本减持规模已明显上升。从产业资本的行为来看，历史上市场在底部区域时产业资本往往会减少净减持规模，而随着市场从底部区域逐渐回升，产业资本的减持规模也会开始相应扩大。近期的数据显示，今年前3个月产业资本月均减持规模约为350亿元，4、5月时减持规模明显收缩，仅约为100亿和160亿元，而6月时产业资本减持规模已扩大至约520亿元。

2.本轮上涨主要增量资金：北上资金和杠杆资金

今年4月27日市场上涨以来北上资金净流入近1000亿元。从目前已披露的资金数据来看，本轮市场上涨中最明显的增量资金来源于北上资金，今年4月27日以来（截至2022/07/01，下同）北上资金净流入规模合计约1000亿元，其中5、6月分别净流入129亿元、730亿元，全年累计净流入约720亿元。而对于北上资金的流向，我们在《如何看今年外资入市节奏？-20220531》中分析过，今年北上资金净流出主要源自3月俄乌冲突的影响，但阶段性扰动不会改变海外资金投资A股的中长期趋势，全年视角下北上资金仍有望净流入A股市场。进一步拆分4月27日以来北上资金的流向，电力设备、食品饮料和医药生物是北上资金净流入最多的行业，而钢铁、地产、有色的北上资金净流出规模*。

融资余额显示4月底以来散户资金或已明显流入。除北上资金外，杠杆资金也是本次A股上涨中的主要增量资金。由于杠杆交易中散户是主要的参与者，因此融资余额的变化趋势能够初步反映散户资金的流向。本轮的融资余额从去年12月的高点1.73万亿元开始明显下降，直至4月29日达到1.43万亿元的年内*水平，累计降低约3000亿元。此后融资余额便开始明显回升，目前（截至2022/06/30，下同）已达到1.51亿元，回升约800亿元。此外从融资交易占比来看，A股的融资交易占比已从今年4月22日*的5.2％回升至目前的8.2％，13年以来融资交易占比的历史分位也从*的2％升至目前的34％。结构上，4月27日市场上涨至今杠杆资金主要流向新能源产业链相关行业，如有色、电力设备、汽车、化工等，此外煤炭和石油石化的融资净买入额也较高，而流出最多的行业为医药、食品饮料和通信。

5月私募基金、保险资金仓位均略回升。私募和险资的数据披露时滞较长，其中华润信托公布的数据显示5月私募基金仓位已从4月的56.5％回升至60.3％，但仍处于2012年以来11％的历史偏低位；而参考银监会披露的保险业经营情况数据，5月险资运用余额中投向股票和基金的比例已从4月的11.9％升至12.4％，处于2013年以来33％的历史分位，大致相当于19年3月时的险资仓位水平。

3.行稳致远

市场4月低点是反转底，基本面好转支撑行情进二退一式逐步抬高。前期多篇报告分析过，从投资时钟和牛熊周期角度分析，市场4月低点是3-4年一次的大底，基本面领先指标显示，这是反转底，参考历史上底部形态，这次更像浅V型，详见《反弹到反转需要啥条件？-20220504》、《对比历史，这次可能是浅V底-20220605》、《曙光初现——2022年中期资本市场展望-20220618》。4月底以来的上涨，有人提出是“水牛”，我们分析各类指标，更多的可以归结为情绪修复。例如当前10年期国债利率实际和4月底时基本持平，但4月27日以来A股的风险溢价率却在持续走低；又例如以3年期的AAA级中票和3年期的国开债利差来衡量，4月底至今债券信用利差整体收窄，上述指标均显示4月底以来整体的市场情绪在明显上升。情绪修复的本质是基本面边际变化，当前5大类基本面领先指标已经有3个右侧、1个底部区域，这也是市场反转的逻辑支撑。具体来看，货币指标方面，社融存量同比的低点是21年10月的10.0％，22年5月社融存量同比已升至10.5％；M2同比的低点为21年4月的8.1％，22年5月已回升至11.1％。财政指标方面，基建投资累计同比的低点是21年11月的-0.2％，22年5月为8.2％。制造业指标方面，疫情影响下今年4月制造业PMI下滑至47.4％，而目前随着各地复工复产的稳步推进，6月制造业PMI已回升至50.2％。早周期行业指标方面，5月汽车销售累计同比增速与4月基本持平，但当月同比增速已从4月的-47.6％明显回升至5月的-12.6％，可见汽车销售数据也已处于底部区域。目前五大基本面指标中仅地产数据尚未完全企稳，5月商品房销售累计同比依然在下滑中。

不过，基本面改善仍缓慢，借鉴历史可以发现，历次市场大底开始的第一波上涨，均出现回撤休整，背后原因就是基本面还不够扎实，“青黄不接”。对比过去5次熊市见底后的第一波修复行情，以上证综指刻画，指数上涨的平均持续时长为79天，第一波修复时的*涨幅平均为25％（沪深300平均涨28％、万得全A平均涨32％），而第一波修复行情走完后上证综指*回撤平均为16％（沪深300、万得全A平均*回撤均为16％），详细数据见表1。这次修复从时间和空间看已经较可观，市场如出现阶段性休整也正常，不改变整体趋势向上的大格局。可能引起阶段性休整的因素：第一，CPI阶段性高企。根据*数据，6月底生猪均价相较5月底环比上涨30％，相较去年同期已同比上涨27％；此外参考南华农产品指数，6月我国农产品价格较去年同比涨幅达30％。根据Wind一致预期，6月CPI当月同比将达2.4％。第二，中报数据较差。借鉴2020年疫情冲击下，7-10月A股盈利预测大幅下修，市场经历前期大涨后估值回升到中高位，市场进入震荡调整阶段。我们认为今年中报期盈利预测还会下修，幅度可能小一点，详见《借鉴20年，看中报盈利下修的影响-20220624》。第三，欧美经济下行对外需的冲击仍需警惕。

4月底开始将成长列为第一梯队，6月中开始提出优化结构，重视消费。去年12月开始我们把银行地产作为第一梯队，今年4月下旬开始首推低碳经济+数字经济代表的成长。成长中期趋势向好，考虑到过去2个月估值修复明显，6月中旬开始提出优化结构，重视消费，详见《本轮上涨后各行业热度如何？-20220627》、《曙光初现——2022年中期资本市场展望-20220618》。

新能源代表的成长中期景气仍向好，短期热度偏高。4月底低点以来，市场表现最强的是光伏、汽车行业，源于高景气+前期跌幅大，高景气的背后既有产业趋势的逻辑，也有政策支持的逻辑。今年5月新能源车销量的单月同比达到了106％、累计同比111％，新能源车渗透率也已突破20％，汽车的电动化趋势不断加速。需求旺盛的背后是促进汽车消费的相关政策正不断加码，例如4月13日国常会鼓励汽车等大宗消费，并支持新能源汽车消费和充电桩建设；5月23日国常务提出放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，此后还有多重相关政策频频出台。光伏方面，今年在海外俄乌冲突和国内稳增长政策的催化下，光伏海内外需求持续爆发，景气度较高，今年1-5月我国新增光伏装机2.37GW，较去年同期增长139％；此外今年1-4月我国向欧盟出口光伏组件24.4GW，同比增长144％。但也需要客观认识到，前述两个行业短期热度已偏高，出现阶段性休整也正常。22/04/27以来光伏指数*涨幅63％（相较万得全A的超额收益率为41个百分点），乘用车指数涨60％（38个百分点），我们通过RRG模型比较各行业的超额收益趋势，可以发现目前汽车细分行业中的乘用车、电新中的光伏设备均已处于RRG图右上角第一象限的超涨区域，此外综合估值和交易指标来看，目前光伏和汽车的行业热度也均已处于较高水平，详见《本轮上涨后各行业热度如何？-20220627》

消费类行业性价比正逐渐上升。第一，消费行业估值和机构配置比例均较低。截至2022/7/1大消费板块PE（PB）为29.5倍（4.12倍），处于13年以来45.7％（64.7％）分位，整体看消费估值处于历史中等水平，细分行业中食品、医药、家电等行业估值分位数均已偏低，详见表2。从盈利估值匹配度看，以22年Wind一致预期归母净利增速计算，大消费的PEG仅为0.82，投资的性价比已经凸显。但目前机构投资者对消费的配置比例处于历史较低水平，22Q1基金重仓股中大消费板块持有市值占比（相对沪深300的超配比例）为32.9％（4.9个百分点），处于13年以来36.8％（5.2％）分位，同时当前北上资金持股中大消费板块的持股市值占比（相对沪深300超配比例）仅34.1％（11.3个百分点），处于16年以来10.3％（8.7％）分位。

第二，参考2020年，消费基本面或在三季度后半段复苏。目前消费行业受今年疫情影响较大，对于未来消费基本面何时回升，我们认为可以对比参考2020年疫情：20年疫情冲击之下，国内社零当月同比从2019/12的8％大幅下滑至2020/02的-20.5％。此后为了稳增长，消费刺激政策开始发力，4月8日武汉正式解除离汉通道管控，8月社零当月同比才转为正增长，11月消费实现5％的较高增速。从结构上看，2020年疫情后必需消费率先复苏，可选消费相对滞后，对应到市场表现来看，20年3月市场低点之后日常消费行业表现明显占优，而可选消费板块整体大涨是在9月之后。再看今年，今年疫情冲击下4月社零当月同比从2月的6.7％下滑至-11.1％，6月1日开始上海正式复工复产，目前正向常态化防控转换。对比参考2020年，随着本次疫情逐渐得控，稳增长政策落地见效，经济将逐步企稳回升，叠加三、四季度中秋、国庆假期对消费的拉动，消投资价值将逐步提升，其中必需消费品类的食品、医药、农业等板块性价比更高。

风险提示：国内疫情恶化影响国内经济；美国经济硬着陆影响全球经济。

通常决定投资最终收益大致两个因素，运气和决策质量。运气是随机变量，决策质量是提升长期稳定收益决定因素。从本质上讲，任何决策都是对未来的预测，那么，事前就要根据已知项评估可能发生的概率。

普通股票型基金指数显著跑赢大小盘指数，没什么奥秘，基金经理大小盘风格背离情况下大小通吃，普通股票型基金指数在大小盘风格*时有显著超额收益，一是基金经理对行业周期深刻理解与高超择股能力，二是平衡配置大小通吃的威力。历史经验告诉我们权益类基金有明显超额收益。

行业轮动最终都会估值回归比较难持续，行业主题基金难做定量模型。均衡型基金就比较好定量分析，实力爆表的均衡风格基金经理通常能打抗揍，上涨周期凶猛、下跌周期回撤则相对温柔。均衡型基金注重基准指数相关性。

普通股票型基金指数显著跑赢沪深300基准指数，而均衡型基金在牛市阶段表现更是凶悍。近5-6年持有均衡型基金是真香。但均衡风格的基金在大小盘共振下跌时一般与普通股票型基金指数回撤相当，在阶段性熊市时大幅回撤很影响持有体验。

沪深300指数历史数据还显示，估值模型与股债风险溢价比模型比较清晰显示风险与机会区域。但，因为存在资金成本，实践中能严格执行高抛低吸策略的并不多。。。

那么，长期持有与择时操作就成为难解题了。。。

两市融资买入额占比在相对高位往往是行情高点，而，买入额占比在低位时往往酝酿反弹，这个很好理解，追涨杀跌、上涨途中击鼓传花火爆交易，深套则装死。
基金赚钱基民不赚钱已经成为投资基金超级难题，一方面是股票型基金年化15%长期收益，一方面是大量基民亏钱，那客户的游艇在哪里？

影响最终受益的因素很多，数据表明，没有长期持有是比较大的因素之一。但，在涨涨跌跌中持有体验确实很差。净值遭遇过山车貌似难避免。。。
有没有方法可以让收益净值趋于平滑？

50ETF整数位规律清晰，程序化交易留下的痕迹，转折点有迹可循。规律，为决策提升概率。

投资收益是连续决策的总和，应该把大小决策看成是管理概率过程。
投资与基准指数高度相关的均衡型基金，显著的超额收益理论上对于一般长线稳健性投资者这就够了，利用基准指数对冲操作就是低风险套利模型。
专业投资者通常还会思考既然有了与基准指数高度相关性标的还有了显著的超额收益，怎样实现阿尔法、贝塔两手抓，净值就平滑许多。那么，概率思维将发挥功效。
毕竟，宽基多数时间处于震荡行情，箱体贝塔行情是增强手段最主要的盈利来源之一，宽基整数位规律很适用T交易。
两手抓模型实践中，即实现了*均衡风格基金经理的超额收益，处于对冲状态的做空单规避了出现逼空而使出现大幅亏损，空单止损亏的只是交易成本，所以，不怕做错只怕不做，频繁T日试空，不断试错不断前进，积小胜建大功。

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