国泰君安股票(国泰君安股票交易手续费)
国泰君安股票(国泰君安股票交易手续费)
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2019年12月17日站讯 今日13时01分，国泰君安出现异动，附加大幅拉升3.87%，创历史新高（前复权价格）。截至发稿，该股18.79元/股，成交量42.1397万手，换手率0.56%，振幅4.81%，量比2.78。
昨日（2019-12-16）该股净流入金额5686.91万元，主力净流入4768.6万元，中单净流入474.12万元，散户净流入444.2万元。
最近一个月内，国泰君安共计登上龙虎榜0次，表明国泰君安股性不活跃。
公司主要从事 机构金融、个人金融、投资管理及国际业务。
截止2019年9月30日，国泰君安营业收入205.9318亿元，归属于母公司股东的净利润65.4619亿元，较去年同比增加18.7574%，基本每股收益0.69元。
风险提示：个股诊断结果通过运算模型加工客观数据而成，仅供参考，不构成*投资建议。
为进一步提升公募基金风险防控能力，更好地保护投资者合法权益，借鉴境外市场成熟经验，近日，证监会发布《公开募集证券投资基金侧袋机制指引（试行）》（以下简称《指引》），8月1日起正式施行。
侧袋机制，是在满足法定条件情况下将难以合理估值的风险资产从基金组合资产中分离出来进行处置清算，确保剩余基金资产正常运作的又一种流动性风险管理工具，在成熟市场已有较为广泛的使用经验。此次公募基金引入侧袋机制，有利于进一步丰富流动性风险管理手段，保障投资者合法权益。
修改完善后的《指引》共十七条，一是明确侧袋机制是在符合法定条件下将难以合理估值的风险资产从基金组合资产中分离出来进行处置清算，确保剩余基金资产正常运作的机制。二是规定了侧袋机制的启用条件、实施程序和主要实施环节的操作要求。三是压实基金管理人的风险管控主体责任，着力规范费用收取、信息披露等投资运作环节及相关内部控制，并明确托管人和会计师事务所职责，形成管理人内部约束、公众监督、外部专业机构制衡的机制。
侧袋机制实施条件明确
2017年8月，证监会发布了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，明确基金管理人可综合运用6类流动性风险管理工具以及经认定的其他工具，作为特定情形下公募基金流动性风险管理的辅助措施。对加强公募基金流动性风险管理发挥了重要作用。
侧袋机制，是指将基金投资组合中的特定资产从原有账户分离至一个专门账户进行处置清算，目的在于有效隔离并化解风险，确保投资者得到公平对待，属于流动性风险管理工具。侧袋机制实施期间，原有账户称为主袋账户，专门账户称为侧袋账户。
此次指引的修订，明确了侧袋机制的工具定位。侧袋机制属于流动性风险管理工具，区别于日常风控措施。基金管理人在日常投资运作中，应当依据法律法规和中国证监会的规定，专业审慎、勤勉尽责地管控基金流动性风险，促使基金稳健运作、份额净值公允计价。不满足中国证监会规定和基金合同约定实施条件的，不得启用侧袋机制。
《指引》规定了侧袋机制的实施条件和程序。当基金持有特定资产且存在或潜在大额赎回申请时，基金管理人应按照*限度保护基金份额持有人利益的原则，经与托管人协商一致、咨询会计师事务所意见后，可以依照法律法规及基金合同的约定启用侧袋机制。前述特定资产包括：
(1)无可参考的活跃市场价格且采用估值技术仍导致公允价值存在重大不确定性的资产；
(2)按摊余成本计量且计提资产减值准备仍导致资产价值存在重大不确定性的资产；
(3)其他资产价值存在重大不确定性的资产
银河证券基金研究中心总经理胡立峰曾表示，公募基金侧袋机制是现有公募基金流动性管理的预防性措施与精细化措施，是未来创新基金流动性管理的储备性措施。现有公募基金品种方面，侧袋机制不适用封闭式基金、货币市场基金、ETF基金和LOF基金，因此主要针对开放式的股票基金、债券基金。
实际上，国内也曾有过类似侧袋机制的先例。2011年，兴业全球旗下的“兴业全球趋势1号特定多客户资产管理计划”对持有的限售股票采用了侧袋的方式进行处理。投资人在赎回基金时，基金先将主袋的份额进行结算；等到2012年限售期满时，再将股票出清，结算资金通过侧袋发放给投资人。在“兴业全球趋势1号”使用侧袋期间，仅允许投资人赎回份额，不允许申购。
主袋、侧袋运作安排
通过侧袋机制，基金管理人可以将难以合理估值的资产从基金组合资产账户中独立出来、形成侧袋账户进行独立管理，其他基金组合资产存放在主袋账户。主袋账户与侧袋账户，有不同的运作要求。
主袋账户来看，一是赎回方面，因主袋与侧袋独立运作，且主袋账户资产能合理估值，基金管理人应依法保障主袋账户份额持有人享有基金合同约定的赎回权利；
二是申购方面，主袋账户继续保持正常运作，基金管理人应根据主袋账户运作情况合理确定申购政策；
三是投资运作方面，鉴于侧袋账户资产已进入待处置清算状态，因此要求基金的投资运作指标和业绩指标以主袋账户资产为基准进行计算，并给予基金管理人一定期限对投资组合进行调整。
侧袋账户方面，侧袋机制实施期间，基金管理人不得办理侧袋账户申购赎回。特定资产恢复流动性后，基金管理人应按照持有人利益*化原则，采取将特定资产予以处置变现等方式，及时向侧袋账户份额持有人支付对应款项。
胡立峰介绍，以股票基金为例，股票基金实行组合投资，主要投向是高流动性的上市交易股票，因此现有估值技术基本可以应对。但是如果某一基金重仓股遇到停牌，对基金资产组合有重大影响。投资者判断该停牌股票未来价格将大幅度上涨，则可能引发巨额申购，可能导致现有投资者持仓价值被稀释。投资者判断该停牌股票未来价格有可能暴跌，则可能引起巨额赎回。当遇到这种情况的时候，首先是进行估值调整，但如果估值调整都无法衡量的话，则将该停牌股票纳入特定资产启动侧袋机制，或许是更好的办法。
压实风控主体责任，不得滥用侧袋机制
《指引》的推出，压实了基金管理人的风险管控主体责任，着力规范费用收取、信息披露等投资运作环节及相关内部控制，并明确托管人和会计师事务所职责，形成管理人内部约束、公众监督、外部专业机构制衡的机制。
《指引》强化基金管理人实施侧袋机制主体责任。一是基金管理人应当针对侧袋机制的实施条件、发起部门、决策程序、业务流程等事项，制定清晰的内部制度与明确的授权分工，更新相应系统设置，建立与基金托管5人等外部机构的沟通机制，采取有效措施确保侧袋机制实施的及时、有序、透明及公平。二是基金管理人应加强对侧袋机制实施条件和实施影响的充分审慎严格评估，确保拟入袋资产属于特定资产，不得滥用侧袋机制。
费用安排上，允许基金管理人依照法律法规和基金合同约定，将与侧袋账户有关的费用从侧袋账户资产中列支，但应待特定资产变现后方可列支，且不得收取管理费及业绩报酬。
基金托管人应当依照法律法规和基金合同约定，加强对侧袋机制启用、特定资产处置和信息披露等方面的复核和监督。
在风险揭示和信息披露方面，《指引》要求基金管理人应当加强对侧袋机制的风险揭示和信息披露，对侧袋机制实施期间的基金简称进行特殊标识，在启用侧袋机制、处置特定资产、终止侧袋机制以及发生其他可能对投资者利益产生重大影响的事项后及时发布临时公告，并在基金定期报告中披露报告期内特定资产处置进展等情况。基金管理人、基金销售机构应做好投资者服务解释工作，及时向侧袋机制实施期间申购或者赎回基金的相关投资者传递信息，不得误导投资者。
智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，国泰君安(601211.SH)投资亮眼业绩高增，ROE表现远超同业。预计公司2021-2023年的EPS为1.40元、1.57元和1.80元。调整目标价至22元，对应估值约1.24xPB。维持“买入-A”评级。
安信证券指出，公司2021Q1实现归母净利润44亿元，同比+142%，主要系公司自营投资表现同比大幅改善。此外，公司单季度ROE达到3.33%，远超同业头部券商。
安信证券主要观点
■投资建议：公司一直以来坚持稳健经营，伴随去年底A股限制性股票激励机会完成实施，看好公司未来长期可持续发展潜力。
■事件：公司2021Q1实现营业收入109亿元(YoY+78%)，归母净利润44亿元(YoY+142%)，加权平均ROE 3.33%(YoY+1.97 pct.)，EPS 0.49元。安信证券认为公司亮点包括：(1)单季度ROE达到3.33%，远超同业头部券商(中信/招商/海通分别为2.8%/2.6/2.3%);(2)公司自营投资表现同比大幅改善，叠加上海证券股权重估收益，带动公司归母净利润同比大增142%，遥遥领先同业;(3)公司期货及大宗商品业务相关收入大幅增资，带动其他业务收入同比37%至18亿元。
■轻资产业务——投行业务储备丰富，资管主动管理转型向好，进军公募基金行业
(1)经纪业务收入21亿元，同比+2%，环比+8%。今年一季度全市场日均股基交易额10202亿，同比+12%。公司2020年股基成交额市占率微降0.18 pct至4.65%，一季度经纪业务收入同比、环比微增，预计公司将继续加强推动财富管理升级转型。
(2)投行业务收入7亿元，同比+27%，环比-43%。2021Q1公司实现IPO规模15亿元(YOY-33%)，市占率2%(YoY-0.9pct);再融资规模650亿元(YoY+328%)，市占率21%(YoY+14.7pct);债承规模1485亿元(YoY+26%)，市占率7%(YoY+1.1pct)。公司一季度IPO规模同比下滑预计与发行节奏有关，再融资及债承规模及市占率增长带动板块收入稳健增长。公司投行项目储备167家，排名行业第6，全年业务量可期。
(3)资管业务收入5亿元，同比+22%，环比+39%。公司2020年主动管理资产月均规模排名行业第2。继取得首批大集合公募改造试点资格后，预计公司未来大集合参公改造有望加速，进一步推进主动管理能力提升。今年4月公司资管获批牌照，正式进军公募基金行业。
■重资产业务——自营投资大幅改善，上海证券定增产生收益，两融市占率下滑
(1)自营业务收入41亿元，同比+5035%，环比+54%。公司投资收益大幅增加主因主要是交易性金融资产投资收益增加及上海证券股权重估产生的收益。一方面公司自营投资表现较去年同期改善明显，截至2021Q1，公司金融资产规模2892亿元，较去年底-9%，占自有总资产54%，较去年底降低3pct，单季度投资收益率1.80%(去年同期为0.04%)。另一方面，通过由上海证券定向增资解决了同业竞争的问题，上海证券不再纳入公司并表，且本次定向增资为公司产生收益11.6亿元。
(2)信用业务收入14亿元，同比-1%，环比+20%。今年一季度全市场两融1.65万亿，较去年底+2.2%。公司融出资金971亿元，较去年同期+34%，估算两融市占率5.9%，较去年底-0.2pct，公司两融市占率去年以来下降明显，预计与扩表增资速度不及同业有关。公司压降买入返售资产规模至452亿元，较去年底-19%。
■风险提示：股市大幅下跌风险/政策变化风险/资产减值风险
时代商学院研究员 孙沐霖
随着券商半年报披露完毕，券商前三甲座次也尘埃落定。
从营业收入和净利润看，2021年上半年，中信证券仍牢牢稳居行业第一，而海通证券以微弱优势超越国泰君安艰难拿下行业第二的宝座。
具体来看，国泰君安实现营业收入219.18亿元，同比增长38.62%；归母净利润为80.13亿元，同比增长46.93%。
海通证券则实现营业收入234.78亿元，同比增长31.95%；归母净利润为81.7亿元，同比增长49%。
若拉长时间看，在归母净利润方面，这十年来，国泰君安与海通证券轮番登上行业第二的宝座，竞争异常激烈，行业榜眼座次并不牢固。
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上半年业绩：海通证券营收净利暂领先国泰君安
时代商学院统计发现，在营业收入行业排名中，2010—2020年这十年期间，自2011年起海通证券连续9年位列行业第二，而国泰君安仅在2010年短暂拿下第二名，其余年份一直处于第三名。
在归母净利润行业排名中，2010年，国泰君安和海通证券分别位居第二和第四；此后，海通证券连续5年维持行业第二的地位，2016—2018年期间则遭国泰君安赶超，2019年才重回行业第二的宝座，但2020年其再次被国泰君安赶超，可谓反复胶着争夺行业榜眼的位置。
今年上半年，这两家券商的业绩均获得不俗的表现，差距十分微小。
8月25日，国泰君安业绩放榜。2021年上半年，该公司实现营业收入219.18亿元，同比增长38.62%；归母净利润为80.13亿元，同比增长46.93%；扣非后归母净利润为64.66亿元，同比增长27.59%。
8月26日，海通证券公布半年报。2021年上半年，该公司实现营业收入234.78亿元，同比增长31.95%；归母净利润为81.7亿元，同比增长49%；扣非后归母净利润为78.97亿元，同比增长54.58%。
对比可见，营业收入方面，海通证券高出国泰君安15.6亿元；归母净利润方面，海通证券以微弱优势（1.4亿元）超越国泰君安，艰难拿下行业第二宝座。
值得一提的是，海通证券上半年营业收入创下了2015年以来中报业绩的新高。
对比2020年，国泰君安归母净利润排名行业第二，主要原因并非国泰君安业绩突飞猛进，而是海通证券合规风控薄弱导致2020年计提资产减值44.66亿元，损失4成净利润。
时代商学院此前在《监管重拳严查业务合规，116张罚单剑指38家券商，海通证券7名保代被罚》一文中也指出，在过去一年时间里，证监会公布了116条投行业务违规处罚信息，海通证券成为被监管点名次数最多的券商。但就今年上半年的业绩状况来看，监管处罚对海通证券今年上半年的经营业绩造成的负面影响并不大。
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业务对比：海通证券发展均衡，国泰君安过于依赖经纪业务
从四大传统业务（自营、经纪、投行、资管）表现来看，这两家券商各有优劣。
自营业务方面，两家券商收入规模不相伯仲，但国泰君安收入增长强劲，远胜海通证券。
数据显示，今年上半年，国泰君安自营业务收入为66.89亿元，同比增长65%，自营业务收入占总营收的比重为30.52%。其自营业务收入高增长主要是投资收益同比增加29.45亿元，同比大幅增长88.65%，原因主要在于处置上海证券股权实现投资收益11.39亿元，该收益占上半年利润总额的11.16%，以及交易性金融资产规模增加至2499亿元，相应的投资收益增加。
今年上半年，海通证券自营业务收入为67.89亿元，同比增长16.09%，业绩增速不如国泰君安。
经纪业务方面，上半年，国泰君安经纪业务手续费净收入为42.38亿元，同比增长16.1%，该业务向来是国泰君安的强项。其中，代理买卖证券净收入27.7亿元，同比增长3%，市场份额达到5.88%，保持行业第1位；代销金融产品销售额达3429亿元，同比大幅增长241.9%，产品月均保有量2543亿元，同比增长50.7%。
上半年，海通证券经纪业务手续费净收入为26.25亿元，同比增长17.46%，收入规模远远落后于国泰君安。其中，代理买卖证券业务净收入17亿元，同比微增2.22%。
投行业务方面，海通证券收入规模强于国泰君安，但债券承销相较于国泰君安则处于下风。
2021 年上半年，海通证券投行业务手续费净收入为25.25亿元，同比增长48.43%，主要是承销业务净收入增加。
在股权承销板块，海通证券上半年合计完成35个境内股权融资项目发行上市，其中完成22个IPO项目挂牌，合计金额达165.3亿元，同比大增239%，发行数量与金额均排名市场第二；再融资项目有13个，合计金额达237.4亿元，同比大增27.%。此外，海通国际完成了22个IPO项目，承销数量和承销金额均位居香港所有投行第一。
在债券承销板块，海通证券主承销境内各类债券合计金额达2378亿元，同比增长5.2%。时代商学院认为，海通证券债券承销表现不佳主要是因为2020年踩雷永煤债遭监管暂停债券投资顾问业务12个月，一定程度上拉低了债券承销业务的增长率。
而国泰君安上半年投行业务手续费净收入为16.93亿元，规模远不及海通证券，同比增长44.48%，主要来自A股IPO承销额的增长。
具体来看，在股权承销板块，国泰君安完成12个IPO承销项目，承销金额为80.2亿元，同比增长217.5%；再融资项目17个，承销金额为338.3亿元，同比增长21%。
在债券承销板块，上半年，国泰君安的债券承销金额为3478.1亿元，同比增长31.9%，排名行业第4位。
资管业务方面，海通证券收入规模大幅领先国泰君安，但收入增速远逊国泰君安。
上半年，海通证券取得资产管理业务手续费净收入18.33亿元，同比增长11.79%，资产管理业务总规模超1.86万亿元，较年初增长12%。
其中，海通资管公司管理规模为1882亿元，较上年末减少23%，其中主动管理资产规模为1594亿元，占资管规模的比例增长至85%。值得注意的是，富国基金资产管理总规模超1.2万亿元，再创历史新高，公募基金规模超7900亿元，较上年末增长34%。
上半年，国泰君安取得资产管理业务手续费净收入10.3亿元，同比增长42.37%。资产管理规模为4580亿元，较上年末减少12.9%，其中，主动管理资产规模为3476亿元，占资管规模的比例增长至75.9%。
从资管业务手续费净收入、资管业务总规模、主动管理资产占比来看，海通证券均优于国泰君安，可见国泰君安资管业务发展明显处于落后状态。
若从营业收入结构（注：各券商分类有细微差别）看，如下图所示，海通证券各项业务发展比较均衡，而国泰君安的机构与交易、财富管理业务占大头，业务发展相对不均衡。
在业务转型上，海通证券主动管理能力表现较好，但合规风控问题是一个重要隐患，信用减值损失仍处在较高水平。
国泰君安虽然在资本实力和业务规模优势突出，但较为倚重传统的经纪业务，投行和资管业务仍有较大提升空间，业务开拓能力亟待提高。
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总结
整体来看，这两家老牌头部券商上半年的业绩表现均十分亮眼，海通证券投行业务爆发带动业绩高增长，国泰君安自营和经纪业务表现较为*。
追赶反超老大哥中信证券不易，但想分出高下，巩固行业第二的位置，海通证券和国泰君安仍需努力解决自身短板，构建强有力的护城河。
【参考资料】
《海通证券2021年半年度报告》.上交所
《国泰君安2021年半年度报告》.上交所
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