口子窖酒股票行情(天鹅股份股吧)
口子窖酒股票行情(天鹅股份股吧)
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国元证券股份有限公司邓晖近期对口子窖进行研究并发布了研究报告《*覆盖报告：斟一杯口子，敬改革，再出发》，本报告对口子窖给出买入评级，当前股价为53.14元。
口子窖(603589)
投资建议
公司是兼香型白酒典范，乘安徽消费升级东风，正在大力推动渠道改革，创新品有力支撑深度分销，建议密切跟踪拐点，有望戴维斯双击。我们预计公司22/23/24年归母净利润19.53/23.03/26.82亿元，对应7月14日PE16/14/12倍（市值317亿元），给予“买入”评级。
口子窖：差异化兼香工艺
公司是徽酒领军企业，渊源始于春秋，拥有独特的兼香风味白酒酿造工艺。经过多年深耕，公司稳稳扎根100-300元中高端价格带，并正在向300-800元次高端挺进。21年，公司实现营收50.29亿元，同比+25.37%；归母净利17.27亿元，同比+35.38%；22Q1营收同比+11.80%，归母净利同比+15.53%，稳健成长。
渠道改革进行时，创新品支撑深度分销
1）渠道改革进行时：公司渠道模式正在从“大商制”向“大商+深度分销”结合模式改革，既通过口子窖系列经典大单品，发挥大商制在团购渠道的优势，又通过创新大单品的开发，打通深度分销模式。
2）经典大单品：对于口子5年/6年/10年/20年、小池窖等经典大单品，重点由已建立长期稳固合作的区域大商开发，构建稳固基本盘。
3）创新大单品：公司开发了初夏、仲秋、兼香518等创新大单品，横跨200-600元价格带，顺应安徽消费升级趋势，开发深度分销渠道，同时也支撑区域大商成长。
品牌护城河稳固，核心团队与股东利益高度一致
1）品牌护城河稳固：口子窖拥有独特的兼香风味白酒酿造工艺，对应专门的国标《地理标志产品口子窖酒》（GB/T19328-2007），通过*营销，叠加兼香型的差异化风味，在消费者心中打下深深文化烙印。
2）核心团队与股东利益高度一致：公司前十大股东中，多位为公司现任高管，与公司实控人徐进先生、刘安省先生共同成为一致行动人，多位高管拥有中国酿酒大师、一级酿造师、一级品酒师等资质，核心团队不仅专业实力强劲，且与股东利益高度一致。
安徽经济好，徽酒挺进次高端
1）安徽经济好，支撑白酒价格带升级。2021年，安徽省GDP总量42,959亿元，同比+8.30%，近5年C*R达11.97%；人均可支配收入达到3.09万元，同比+9.97%，近5年C*R达9.10%。经济高速增长，固定资产投资热度高，消费持续升级，为白酒价格带升级提供了有力支撑。
2）徽酒强势，从中高端挺进次高端。根据酒食新消费数据，徽酒在安徽市场销售规模超230亿元，市场份额达66%。2021年口子窖在徽酒品牌中市占率为11.65%，仅次于古井贡酒。当前安徽白酒市场中300元以下产品占比近75%，消费升级驱动主流价格挺进次高端。
风险提示
食品安全风险、疫情波动风险、渠道改革进度风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.3%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.03亿，根据现价换算的预测PE为16.65。
*盈利预测明细
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级17家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为69.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，口子窖（603589）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力*，未来营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，*5星）
上交所2022年2月25日交易公开信息显示，天鹅股份因属于当日跌幅偏离值达7%的证券而登上龙虎榜。天鹅股份当日报收21.64元，涨跌幅为-9.98%，偏离值达-10.61%，换手率10.09%，振幅4.49%，成交额2.05亿元。
2月25日席位详情
榜单上出现了5家实力营业部的身影，分别位列买三、买四、买五、卖一、卖二、卖三、卖五，合计买入694.20万元，卖出1562.11万元，净额为-867.92万元。
买三、卖三均为证券拉萨团结路第二证券营业部，该营业部买入237.48万元，卖出359.78万元，净买额为-122.30万元。近三个月内该席位共上榜1307次，实力排名第8。证券拉萨团结路第二证券营业部今日还参与了宁波建工（净买额3079.69万元），韩建河山（净买额2109.53万元），诚邦股份（净买额2100.58万元）等22只个股。
买四、卖五均为证券拉萨东环路第二证券营业部，该营业部买入228.81万元，卖出285.35万元，净买额为-56.54万元。近三个月内该席位共上榜1341次，实力排名第6。证券拉萨东环路第二证券营业部今日还参与了宁波建工（净买额4043.94万元），贵广网络（净买额2686.07万元），韩建河山（净买额2516.49万元）等26只个股。
买五为招商证券上海牡丹江路证券营业部，该席位买入227.90万元。近三个月内该席位共上榜148次，实力排名第50。招商证券上海牡丹江路证券营业部今日还参与了保利联合（净买额1169.09万元），中农联合（净买额148.02万元）两只个股。
卖一为证券拉萨东环路第一证券营业部，该席位卖出555.21万元。近三个月内该席位共上榜1458次，实力排名第4。证券拉萨东环路第一证券营业部今日还参与了宁波建工（净买额3626.49万元），京城股份（净买额3058.08万元），贵广网络（净买额2514.85万元）等27只个股。
卖二为证券拉萨团结路第一证券营业部，该席位卖出361.78万元。近三个月内该席位共上榜951次，实力排名第9。证券拉萨团结路第一证券营业部今日还参与了京城股份（净买额2524.82万元），韩建河山（净买额2190.40万元），诚邦股份（净买额1758.33万元）等21只个股。
注：文中合计数据已进行去重处理。
免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。
周月明
作为徽酒代表之一，口子窖这两年业绩增长出现减速现象，对比其它白酒销售方式的零活多变，新的销售模式发展明显缓慢，这在一定程度上拖累企业发展速度。而更为重要的是，因自身白酒销售定价和销售策略，公司想要跻身一线白酒行列是有很大压力的。
疫情发生以来，A股市场上的白酒股的表现一直被投资者关注，然而其并未明显体现出消费股的抗跌优势，相反以口子窖为代表的部分白酒股明显跑输大盘，显得特别“不抗跌”。统计数据显示，在2019年白酒股平均上涨103.8%的背景下，口子窖涨幅为60.6%，位列19只白酒股涨幅榜的第11位；而在今年1月2日至4月9日大盘下跌7.35%、白酒行业指数下跌5.3%期间，口子窖股价累计下跌了24.7%，跌幅排在19只白酒股的首位
对于股价的跌跌不休，有口子窖的投资者在近日开始沉不住气，于互动平台上提出，“公司股价接连遭受重挫，股价无止境下跌，公司为何不适当维护股价”，对于投资者的质疑，口子窖方面做出回应称，“股票二级市场的表现是由市场来决定”。如此的回复，实在有些推脱责任，并没有从公司自身去审视股价领跌的核心问题所在。
事实上，分析口子窖近几年的经营情况，《红周刊》
经营业绩增速持续下滑
查看口子窖近几年的经营业绩表现，总体来说增速是不断下滑的。2017年至2019年前三季度，营收分别为36.03亿元、42.69亿元和34.66亿元，同比增长了27%、18%和8%，归母净利润分别为11.14亿元、15.33亿元和12.96亿元，同比增长42%、37.62%和13.51%。就这些数据简单来看，口子窖经营业绩的增速是持续下滑的，反映出公司在市场竞争中的压力是明显提升的。
作为徽酒代表之一的口子窖，安徽省一直是其最重要的“大本营”，近几年来，区域营收贡献占比一直都在85%左右，然而白酒行业这些年各种变化和挑战都很多，而对于口子窖这种市场较为单一的公司来说，产品结构的升级和调整就显得更为重要。从口子窖自身财报中划分的产品情况来看，其自称的*白酒占到了营收的95%左右，但就*白酒营收的具体构成情况，公司却未做详细披露。对于公司的白酒销售情况，招商证券相关研报曾进行过相应披露。研报称，2018年，口子窖5年和6年产品总收入为23.48亿元，占到营收的55%，除这两个主力产品之外，小池窖、口子窖10年和20年以上产品营收分别达到4.27亿元（占营收10%）、8.54亿元（20%）和4.31亿元（10%）。
就这些年份酒的销售价位看，《红周刊》
在如今的白酒市场中，次高端白酒500~700元/500ml、300~500元/500ml的品牌有很多，而在这一价位之上的也有很多品牌，而口子窖普遍200元以下产品价格定位，要想占领消费者心目中次高端位置也都是有一些难度的，这一价位上，有很多地方名酒定价集中在此区间，是白酒销售的红海。
与此同时，招商研报也指出，在营收增速表现上，口子窖5年和6年这两样核心产品同样表现的并不太出色，2018年口子窖5年营收增速还不到5%、6年则仅为14%左右，从这样的增速来看，消费者对其的认可度似乎并不热烈。相比而言，口子窖200元以上的产品增速倒是相对较快，小池窖、10年、20年以上2018年增速都分别达到32%、44%和68%，300元以上的产品营收也占到了30%。值得注意的是，尽管如此，口子窖近几年业绩还是在不断降速中，这意味着，即使300元以上产品有所发力，但仍未成长成口子窖的主要业绩支撑点。
因此，口子窖若想令300元以上的次高端产品逐渐变成公司的主力，则需要在渠道上、品牌建设上做长期的积累和投入，即需要大量“烧钱”，而这对于品牌建设相对保守的口子窖显然是无法一蹴而就的。
“保守求稳”还是“固步自封”
对于口子窖而言，一直以来，其在渠道上和品牌建设上，都相对比较保守。渠道上，其一直坚持“大商制”，每个城市的每种品类只有一个经销商代理，这也给了经销商更大的渠道自主权、更高的渠道利润，厂家控制的相对较少，而在品牌建设上，其销售费用一直占比较低，近两年仅在8%左右，这在白酒企业中是一个较低的水平。这样的“保守”策略虽然曾为其赢得过一些优势，经销商积极性更高、费用投入也更小。但在如今白酒行业的新形势之下，保守求稳是否变为固步自封，则需要更多讨论的。
首先从渠道建设上而言，相对于在外省不断发力的各大白酒品牌，口子窖的市场还是主要集中在安徽省内，据2019年半年度经营数据公告，其省内经销商为384家，较2018年增加了32家，省外经销商234家，虽然有些结构上的调整（新增20家、新减20家），但从总数上看，较2018年并没有变化，此外，从其2019年财报来看，其工作重心还是在省内的渠道下沉，这些数据意味着，在其他酒企努力拓展全国渠道的同时，口子窖走出去的势头相对来说并没有那么足。
其次在渠道开拓上，面对市场变化，如今的白酒行业销售花样增多，比如对于推销高端白酒而言，直接对公或者高端人群的团购模式被越来越多的酒企运用，这样的模式不仅可以减少一些中间成本，而且这部分政经高端人群也能带动酒品牌的影响力。而从口子窖的数据来看，其2019年上半年直销含团购的销售收入才仅为2246.91万元，虽较同期有所增长，但对于其整个上半年24.19亿元的营收来说是微不足道的。新的销售模式发展缓慢，对口子窖品牌拓展不利。
除此之外，从销售投入上看，一直以来，口子窖销售费用占营收比例都不高，2019年前三季度占营收比例仍是8.32%，而这其中，大部分还花在了广告投放上，2019年上半年广告费就占了销售费用的70%，但尽管如此，从金额上而言，口子窖无论是广告费还是总的销售费用还是相对其他酒企少得多，比如同是徽酒的古井贡酒，2019年上半年单广告费就4.42亿元，整体销售费用更高达18.4亿元，当然，销售费用过高也并不是一个良性趋势，但投入过低也将制约着公司发展，尤其是当下口子窖还想大力推进高端品牌，*次产品往往与市场营销、宣传包装都密不可分，若投放过少则是与其战略定位相矛盾的。
另外，还有一点值得注意的是，口子窖之所以销售费用占比较同行业公司低，与其实行的“大商制”也有很大关系，口子窖在给经销商更多空间的同时，也减轻了自己的推广负担，但经销商则需要承担更多市场投放成本、渠道管理费用等。然而这样的政策在销售情况好、市场接受度高的时候还比较有利，若市场行情冷淡则可能反而增加经销商负担。《红周刊》
营收数据有不小异常
根据财报数据，《红周刊》
2018年、2019年上半年，口子窖营业收入分别为42.69亿元、24.19亿元（见附表），若按增值税率16%计算（实际2018年1~4月仍为17%），那么2018年和2019年上半年，口子窖的含税营收大约为49.52亿元和28.06亿元。
据口子窖2018年至2019年上半年的合并现金流量表数据显示，公司“销售商品、提供劳务收到的现金”分别为43.35亿元和23.46亿元，此外，同期公司预收款项新增金额分别为6163.18万元和-4.03亿元。对冲同期与现金收入相关的预收款项影响，则与2018年、2019年上半年营收相关的现金流入了42.73亿元、27.49亿元。
将同期的含税营收与现金收入数据勾稽，则2018年至2019年上半年，含税总营收比现金收入都分别多出6.79元和5685.27万元，理论上，同期的应收款项应该要新增这些金额。
然而，在这两年的资产负债表中，口子窖的应收账款（包含坏账准备）、应收票据合计分别为8.51亿元、5.73亿元，2018年仅较上年末增长了1.23亿元，与理论新增的6.79亿元相差5.56亿元；而2019年上半年更是未增反减少了2.78亿元，与理论金额差异达3.35亿元。由此可看，这两年的数据差异是不符合理论上的勾稽关系的，尽管口子窖还披露了同期的应收票据背书，但仅为7587万元和9439万元，也不能对此差异做出合理解释。那么，这些差异金额又是如何形成的，则需要公司对增值税率等问题做更多解释和披露了。■
呈“掉队”趋势的口子窖，未来将驶向何方？
8月，口子窖公布的2021年半年报显示，上半年实现营业收入22.43亿元，同比增加42.90%；实现净利润6.87亿元，同比增加41.34%。
营收增加主要得益于*产品销量、收入增加。分产品档次来看，*白酒约贡献九成以上销售收入，*白酒上半年实现销售收入21.24亿元，同比增加42.57%；中档白酒实现销售收入4480.01万元，同比增加82.10%；低档白酒实现销售收入4284.19万元，同比增加34.55%。
中报不及预期
口子窖各项经营指标向好，整体业绩却不及预期。
纵向来看，2020年疫情重击口子窖，营收、净利均双位数降低。数据显示，口子窖2020年上半年实现营业收入15.70亿元、净利润4.86亿元。由于基数较低，故2021年业绩提速明显。
但若把时针拨回疫情前，口子窖2019年上半年实现营业收入24.19亿元、净利润8.95亿元。简单对比2019年、2021年中期业绩，则口子窖营业收入减少7.28%、净利润减少23.24%，高中低档酒的销售收入亦减少，即口子窖非但没有恢复到疫情前水平，更隐隐有业绩下滑的趋势。
此外，经营性现金流持续流出。2020年上半年，口子窖经营性现金流共流出3.88亿元，2021年上半年虽有所改善，但仍流出2.53亿元。
横向来看，在竞争愈发激烈的白酒市场，口子窖表现亦称不上亮眼。“一方水土酿一方酒”，而安徽省作为中国白酒的重要产销地，也孕育出了徽酒“四朵金花”古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金种子酒。
从营收、净利来看，口子窖位居第二，仅次于古井贡酒，但上半年营业收入仅为古井贡酒的三分之一。虽口子窖的业绩略强于迎驾贡酒，但近年来二者差距越来越小，迎驾贡酒颇有几分迎头赶上并即将反超的趋势。
从上半年整体盈利能力来看，迎驾贡酒则为4家中*，上半年净利润增幅达77.63%，接近口子窖净利润增幅的一倍。
重金广告费投向***
作为地方性酒企，摆在台面上的共通问题则是：如何将酒卖到省外乃至全国市场，进而提升业绩。
近年来，口子窖持续开拓省外市场，但效果甚微。半年报显示，口子窖安徽省内实现销售收入17.45亿元，占比78.88%，较去年同期的76.02%增加2.86个百分点；安徽省外实现销售收入4.67亿元，占比21.12%。省内销售收入占比不断提高，形成鲜明对比的则是省外经销商增幅低于省内、省外市场扩张缓慢。近3年来，安徽省外销售收入占比分别为15.52%、16.75%、19.66%，今年年末能否突破“二”字头？
扩张之外，另一策略则是“借势”。口子窖注重营销，加大销售费用的投入，以提升品牌影响力。
从历年财报中可知，口子窖2020年销售费用同比激增37.96%，达到新高5.46亿元，其中广告宣传费占7成。口子窖表示，销售费用增加主要系广告宣传费、促销及业务费增加，通过加大宣传力度，打造品牌特色，口子窖酒已经从地方名酒成长为全国性品牌。
8月的一份投资者调研报告显示，口子窖预计2021年销售费用4—5亿元，其中2亿元左右是***广告费用，2亿元左右是渠道费用。但随着新媒介兴起，也有投资者对口子窖以传统电视渠道为主的营销方式表示不满，网友“zc0823”在e互动上表示，“公司要跟上时代进行产品宣传的升级换代，建议多挖掘通过抖音、自媒体、微信等方式的营销推介。”
但显然，大手笔的广告费用投入却未能带来营业收入的上扬。2018—2020年，口子窖销售费用增速分别为5.52%、17.72%、37.96%，营业收入增速除2018年外均低于销售费用增速，分别为18.50%、9.44%、减14.55%。
销售费用率可以简单衡量一家企业换取单位营业收入所需要的销售费用投入。2018—2020年及2021年上半年，口子窖销售费用率逐年上升，分别为7.88%、8.47%、13.62%、14.50%，即为了获得100元营业收入，口子窖投入了越来越多的销售费用，品牌价值在递减。
今年以来，诸多企业已用自身表现说明，“以销售换营收”的方法论不再行而有效。
叶飞曾多次力荐
白酒股向来让人疯狂，更有人称“白酒是A股最后的信仰”。今年以来，白酒板块涨14.75%。不少企业跨界“沾酒”亦取得了较好的资本回报，如来伊份、岩石股份公开白酒业务后，均迎来涨停。
然而，作为本来就深耕白酒这一领域的口子窖，今年以来股价仿佛坐上“过上车”，起伏起伏起起伏伏，使得人心惶惶。
近一年来，口子窖股价*点出现在2021年1月中旬，约77元/股；最近的低点则出现在8月底，约49.50元/股。按此计算，股价在8个月内跌了三分之一，市值亦随之蒸发约165亿元。
口子窖近一年来股价走势
值得注意的是，股市激荡之时，曾自曝上市公司“市值管理”黑幕的百万粉丝微博大V叶飞（@叶飞私募*直说）则多次表示对口子窖的看好。
公开资料显示，叶飞曾任私募基金经理，混迹私募圈数十余年，是“私募基金市值管理”的代表。
翻看叶飞微博后发现，其第一条关于口子窖的微博是在2020年12月。叶飞表示，“今晚就喝口子”。此后8个月里，叶飞多次流露出对口子窖的信心。如：
3月初，口子窖跌至低点约53元/股，叶飞表示“见底口子”，并回复网友质疑称，“谁腰斩了？回撤比茅台(600519)他们都少。”随后一个月里，口子窖股价小幅上升至约61元/股；
4月中旬，有网友询问“口子什么时候飞？”，叶飞则略带神秘地解答“不能说，你可以换股，如果对它不喜欢”；
5月中旬，叶飞陆续发表了“比较看好老家的口子酒。好喝不上头！”“口子，也是好酒，物美价廉，升值空间巨大，值得我自己加仓”等言论，此时正是他捅爆“市值管理”黑幕后，而口子窖则进入了又一个股价低谷；
6、7月，叶飞继续表示“白酒分为两种，一种叫叶飞的口子， 一种叫其他白酒”“难度（道）你不知道，口子的庄家就是我嘛？”，并以“口子数五个涨停有可能吗！”为主题直播。6月口子窖逆势迎来连续涨停，7月底则出现暴跌。
一边频频看好口子窖，叶飞却也同时撇清关系，“不作为操作建议，不推荐任何股票”。
另注意到，自口子窖8月步入下行通道后，叶飞再无相关言论产出。目前，因违反社区公约，叶飞微博处于禁言状态。
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