坤彩科技603826股吧(驰宏锌锗股吧600497)
坤彩科技603826股吧(驰宏锌锗股吧600497)
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传统主业增收不增利，坤彩科技携盐酸萃取法“黑科技”切入钛白粉行业；产能尚未释放，公司股价早已高高在上。
2021年，坤彩科技（603826.SH）实现营业收入8.93亿元，同比增长19.10％；净利润1.44亿元，同比下滑8.47％。
2017年以来，坤彩科技的营业收入持续增长，年化增幅超过17％，但净利润年化增速仅为5.01％。
与经营业绩相对，2022年年初以来，坤彩科技在二级市场的交易价格持续攀升，区间涨幅超过36％。
2021年12月，坤彩科技发布公告称，公司拟投资30亿元用于扩建60万吨二氧化钛产能。与传统硫酸法和氯化法不同，坤彩科技将采用目前“*”的盐酸萃取法进行生产。
需要指出的是，此前，坤彩科技已公布过投资18亿元用于10万吨二氧化钛产品投产计划。按照公司之前预计，首期10万吨二氧化钛项目应于2020年年底完工投产。然而，在经历数轮延期后，公司二氧化钛产品仍处于试生产阶段，其负责生产的子公司也始终处于亏损状态。
增收不增利 产能“糊涂”账
坤彩科技主营珠光材料的研发、生产和销售业务，2017年上市。上市前，坤彩科技业绩增长平稳，2013-2016年营业收入年均增长13.92％，净利润年均增长10.54％。期间，公司毛利率始终维持在44％至46％，净利率也维持在24％至29％，同样表现稳定。
2018年，坤彩科技迎来上市“开门红”。公司当年实现营业收入5.87亿元，同比增长25.07％；实现净利润1.8亿元，同比增长52.69％。毛利率和净利率均创历史新高，分别达到46.13％和30.68％。
2019年起，坤彩科技开始陷入增收不增利的“怪圈”。2019年和2020年，公司营业收入分别同比增长了5.15％和21.54％，净利润增速分别为-18.54％和6.97％。
2021年，坤彩科技实现营业收入8.93亿元，同比增长19.10％，公司的净利润则为1.44亿元，同比下滑8.47％。
2019年起，坤彩科技的利润率开始持续下行。2019年和2020年，坤彩科技毛利率先后降至44.56％和39.91％，净利率分别降至24.15％和21.58％，2021年，公司毛利率再度下滑4.92个百分点至34.99％，净利率下滑4.95个百分点至16.63％，为近5年来*值。
根据招股书，上市前，坤彩科技已具备年产珠光材料1.4万吨的生产能力。2016年，公司销售珠光材料1.24万吨，对应销售收入4.03亿元。通过IPO，坤彩科技募集了5.53亿元资金，用于年产3万吨珠光材料项目。
募投资料显示，3万吨珠光材料项目的计划总投资金额为11.86亿元，项目建设期为18个月，建成后将增加2万吨天然云母珠光材料和1万吨合成云母珠光材料产能，预计年收入可达到10.35亿元，项目运营期8年的利润总额为30.46亿元，平均年利润总额3.8亿元。
2019年，坤彩科技披露，公司目前具备年产3万吨珠光材料、年产1万吨合成云母的生产能力，成为全球规模*的珠光材料生产企业。
需要指出的是，与最初的募投计划相比，坤彩科技在项目的实际投资上有明显差距。
2017-2019年，坤彩科技通过在建工程中的“二期工程”项目分别转入固定资产4663万元、6765万元和6379万元，合计1.78亿元。至2019年年末，公司“二期工程”项目在建工程账面余额为零，项目工程进度为100％。
截至2019年年末，坤彩科技的固定资产账面原值为8.51亿元，其中包括公司2019年转入固定资产的2.36亿元二氯氧钛项目建设。在扣除二氯氧钛项目后，截至2019年年末，坤彩科技的固定资产账面原值为6.15亿元，仅为公司3万吨珠光材料项目计划总投资金额的51.85％。
事实上，在上市前的2016年，坤彩科技的固定资产原值就已达到4.4亿元，对应公司1.4万吨产能。若将上述产能对应的固定资产原值剔除，则坤彩科技自2017年以来实际投入珠光材料项目的资金仅有1.75亿元，仅为项目计划投资总额的14.76％。
在资金投入明显大幅低于计划支出的背景下，坤彩科技仍在2019年顺利完成了3万吨珠光材料项目的全面建成、投产。
一个耐人寻味的细节是，自2017年上市以来，坤彩科技从未披露过公司产品的具体产销情况。在历年年报中，公司均以“不适用”一笔带过，公司历年的产品产量、销量和售价等信息难为外界获知。
更重要的是，根据公司招股书，2015年，全球的珠光材料消耗量约为10万吨。彼时，坤彩科技的1.4万吨产能约占全球消耗量的14％。而以公司*产能计，坤彩科技的珠光材料产能对应的全球市场份额已接近40％，如此大规模的产能投放却没能为公司带来相应的业绩增长。
经统计，2019年至今，坤彩科技累计实现的利润总额约为5.23亿元，对应年均利润总额1.74亿元，不及IPO项目预期目标的一半。
“黑科技”制备钛白粉 项目“虚实”待考
与经营业绩相对的是，尽管近年来业绩增长缓慢，坤彩科技在二级交易市场备受“热捧”。统计数据显示，2019年至今，坤彩科技区间累计涨幅接近2.8倍。
公开信息显示，2021年12月，坤彩科技发布对外投资公告，公司拟投资30亿元用于60万吨二氧化钛项目建设。根据项目规划，上述60万吨二氧化钛项目建设期为36个月，由公司全资子公司正太新材料科技有限责任公司（下称“正太新材料”）负责实施。项目建成后，公司将新增年产60万吨二氧化钛和60万吨氧化铁。
二氧化钛即钛白粉，其产品作为白色颜料广泛应用于涂料、橡胶、塑料、造纸等多个行业。与目前市场主流的硫酸法和氯化法不同，坤彩科技将在生产中采用盐酸萃取法。截至目前，公司是*采用萃取法生产高纯二氧化钛、氧化铁的企业。
同时，坤彩科技表示，本次项目建设完成后，公司经营业绩将实现有效增长，公司抗风险能力和持续盈利能力将进一步提升。
需要指出的是，早在2018年12月，坤彩科技就曾发布对外投资公告，拟投资18亿元用于年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛及12万吨氧化铁项目。按照公司规划，上述10万吨化妆级、汽车级二氧化钛建设周期为24个月。
2019年年报中，坤彩科技表示，公司首条生产线年产10万吨高端二氧化钛、10万吨高端三氧化二铁项目目前正在快速的建设期间，预计2020年8月具备试生产的条件，同时建成第二条10万吨高端二氧化钛、10万吨高端三氧化二铁生产线，预计投产时间在2020年12月。
2020年，坤彩科技的产能投放并未如期而至。年报中，坤彩科技表示，公司年产20万吨二氧化钛、20万吨三氧化二铁的生产线于报告期内开始试生产，拉开了公司新项目生产运行的序幕。同时，公司将上述项目的正式投产日期推迟到了2021年5月。
然而，2021年5月和2021年8月，坤彩科技再度“失约”。截至2022年2月，年产20万吨二氧化钛及三氧化二铁项仍处于试生产阶段。2021年，正太新材料的净利润为-63万元。
受行业供需趋紧及上游钛精矿等原材料涨价共同影响，2020年下半年以来，钛白粉价格持续上涨，产品均价由14000元/吨低点一路上升至22000元/吨。伴随产品价格的持续上涨，国内多家钛白粉生产企业均在2021年实现业绩高增长。
其中，龙佰集团预计，公司2021年将实现归母净利润45.77亿元至57.22亿元，同比增长100％至150％；中核钛白预计，公司2021年将实现归母净利润11.88亿元至14.26亿元，同比增长150％至200％。
与上述公司相比，坤彩科技的钛白粉产能释放仍待时日，但公司的市值规模却早已有追赶之势。截至3月9日，坤彩科技报收52.39元/股，总市值超过245亿元。以2021年业绩计，公司的静态市盈率达171倍，市净率达14.32倍。目前，龙佰集团的动态市盈率和市净率分别为10.8倍和3.02倍，中核钛白分别为15.8倍和2.89倍。
统计数据显示，2020年，国内42家主要钛白粉企业合计生产钛白粉351.2万吨，坤彩科技的钛白粉产能全部释放后，其产量将超过目前国内产量的22％。
面对一再延期的投产计划，坤彩科技的产能能够如期释放吗？若经营不见起色，公司又该凭何撑起百亿元估值？
针对文中所涉问题，《证券市场周刊》
先上几个图，产品价格上涨是该股最关键的驱动：
国际锌价季线——
国际锗价——
国际铅价季线——
最近出现的驱动：嘉能可下调未来三年锌产量指引——
1. 嘉能可下修2022-2024锌产量规划
近期矿业巨头嘉能可在《2021 Investor Update》公告中宣布2021-2024年自产锌产量指引分别为117（±3）、110（±3）、110和91.5万吨。公告主要透露以下信息：
1）嘉能可自2018年以来的复产（增产）周期结束，从2022年开始嘉能可锌产量将逐年下滑至少持续到2024年，同时2024年会有19.5万吨的减量。产量下滑主要原因是嘉能可多个矿山资源濒临枯竭，会在未来3年内逐步减产直至关停，如秘鲁的Iscaycruz已经于2021年开始减产关闭，加拿大的Matagami和Kidd分别计划于2022年和2023年关闭，合计减量10万吨以上；而2024年减产19.5万吨的原因主要是澳大利亚Lady Loretta矿山的关闭，按照嘉能可计划，Lady Loretta将于2023年底关闭。
2）对比去年嘉能可《2020 Investor Update》自产锌产量指引：2021-2023年分别为125（±30）、124万吨和114万吨，*的指引对2021-2023年产量分别下修8、13和3万吨。主要原因是嘉能可未来增量*的矿山哈萨克斯坦Zhairem矿山已在今年二季度建成，但由于选厂建设问题预计推迟到2022年二季度才能投产，该矿山锌产能15万吨，所以2021年和2022年产量显著低于预期。
2. 嘉能可2015年主动减产50万吨锌产能开启2年锌牛。
嘉能可是全球有色巨头，2021年计划铜、锌产量分别为122万吨和117万吨，分别约占2021年全球铜、锌供给的5.1%和8.6%，其生产规划对金属锌价格影响尤其大。2015年10月嘉能可迫于财务压力宣布暂停锌矿合计50万吨产能，约占4%的全球供给，虽然从实际的执行力度看稍微低于预期，2018年产量低点较2015年减少37.7万吨，但锌价在2015年触底反弹，2015年底-2018年初LME锌从1444.5美元/吨一路上涨到3595.5美元/吨。虽然本轮减产原因和15年有所不同，但减量*值依旧可观，尤其24年更是直接同比减少19.5万吨，约占全球总供给的1.4%。
3. 近端供给扰动：欧洲能源危机。
近几个月欧洲天然气价格飙升导致锌冶炼厂纷纷减产：10月14日托克旗下欧洲*的冶炼商之一Nyrstar宣布将合计70万吨产能减产50%，月均影响接近3万吨；10月15日嘉能可宣布对位于西班牙、德国以及意大利三个地区的锌冶炼厂实施错峰生产，三地产能合计78.9万吨，主因都是能源价格飙升。12月17日Nyrstar再次宣布旗下法国Auby锌项目将从2022年1月的第一个周开始进行维护。欧洲能源危机已波及欧洲约三分之二合计150万吨的锌冶炼产能。我们认为随着欧洲冬天对燃煤需求的加剧能源问题短期难以有效解决。
国内铅锌矿龙头，坐拥两座*高品位铅锌矿。
云南省驰宏锌锗股份有限公司成立于 2000 年，其前身为云南会泽铅锌矿，始成立于 1951
年，是我国“一五”计划 156 个重点项目之一，也是我国最早从氧化铅锌矿中提取锗用于国防
*工业建设的企业。公司现阶段形成集地质勘探、采矿、选矿、冶金、化工、深加工、贸
易和科研为一体、具备完铅锌锗完整产业链的有色金属国有控股公司。经过超过 60 年的发
展公司矿产及冶炼铅锌锗等金属位居国内前列。
自 2004 年上市以来，公司始终坚持资源战略，不断增加资源储量，提升资源储量采选利用
率，并通过不断增储技改等方式延长矿山服务年限。目前公司在国内形成西南、东北和西部
三大主生产区，并在海外加拿大、澳大利亚和玻利维亚等地拥有矿产资源，探索国际化道路。
驰宏锌锗控股股东为云南冶金集团股份有限公司，持有公司 38.19%的股份；2018 年云南省
国资委与中铝集团签署股权无偿划转协议，将云南冶金集团股权划归中铝集团持有，公司的
直接实际控制人为中铝集团，最终实控人为国务院国有资产监督管理委员。中铝集团未来将
通过平台公司整合云南省内矿产资源，未来驰宏锌锗有望成为中铝集团铅锌资产的整合平台。
坐拥优质铅锌矿资源，具备完备产业链——
公司以云南省内丰富的铅锌资源为根本，不断增加自身资源储备，成长为国内铅锌矿产公
司中资源自给率*、冶炼规模*和产业链最完整的大型铅锌企业。驰宏锌锗在坚守云
南本部资源的同时，持续在国内另一铅锌资源主产地内蒙古布局，目前形成五座在产矿山
和三个冶炼基地的生产格局，具有年采选矿石 300 万吨/年、矿产铅锌金属 40 万吨、铅锌
冶炼 63 万吨/年、银 150 吨/年、金 70 千克/年、锗产品含锗 60 吨/年，镉、铋、锑等稀
贵金属 400 余吨/年的综合生产能力。
拥有国内铅锌品位*的铅锌矿，成本优势突出——
公司通过彝良驰宏、会泽分公司、荣达矿业等 8 个国内子公司、分公司持有 17 座矿山，截
止到 2020 年二季度末，公司在云南、内蒙古、四川等地域拥有 72 个探矿权，34 个采矿权。
海外资源方面，在利维亚片区拥有矿业特许权 22 个，在加拿大 ***控制的塞尔温矿山包
含 1604 个矿物权和采矿租赁权。
此外，公司近年来积极进行在产矿山的探矿增储工作，并取得较大成效，备案资源量增加较
多。公司国内备案铅锌资源储量达到 568.68 万吨，较 2018 年增长 230 万吨；锗备案资源量 360 吨，同比增长 293 吨（198%）；银备案资源量 3583 吨，钼资源量为247 万吨。
此外，公司全资子公司塞尔温驰宏矿业有限公司控制级资源量为 1.86 亿吨，锌平均品位为
5.20%，铅平均品位为 1.79%，铅锌金属储量分别为 333 万吨和 967 万吨；推断级资源量
为 2.38 亿吨，锌平均品位为 4.47%，铅平均品位为 1.38%，铅锌金属量约 1392 万吨；控
制级+推断级铅锌金属量合计 2690 万吨，目前该项目尚处于开发阶段。
国内*锗生产厂商，持续拓展锗深加工能力
驰宏锌锗是国内*的锗生产商，现阶段具有 60 吨/年的锗生产能力，国内产能占比约在40%。2017-2019 年和 2020 年上半年公司分别生产锗 21.56 吨、40.48 吨、42.00 吨和 24.22吨，2018 年由于铅锌冶炼产能的增加带来锗产量的提高。
锗较少独立成矿，基本与其他矿或者金属伴生，褐煤是锗的主要来源之一。云南地区是我国
锗的主要分布地，多与铅锌矿伴生。公司生产锗主要通过回收冶炼过程中产生的烟尘。
在锗的深加工方面，在 2018 年之前公司主要与北方工业集团合作成立北方驰宏进行。2018
年北方驰宏解散，同年 3 月公司成立驰宏国际专注于锗深加工，一方面能够使公司掌握锗深
加工技术、提高工艺水平；另一方面能够使公司具有更高的产业链议价能力，提升业务整体
盈利能力，为未来该部分资产独立上市提供保障。公司锗产品营收快速增长，从 2017 年的
4352 万元增长到 2019 年的 23298 万元，是公司所有产品中增长最快的品种。
3月2日丨坤彩科技(603826.SH)发布2021年年度报告，实现营业收入8.93亿元，同比增长19.10%；归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比下降8.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.35亿元，同比下降11.96%；基本每股收益0.3071元。
考虑到2021年末公司的短期借款、应付票据及长期借款余额合计金额已达95459.12万元，公司未来新增60万吨二氧化钛产能的建设资金需求，当前公司正处于加速发展的关键时期，在综合考量行业状况、发展机遇等因素，为了保障公司正常生产经营和稳定发展，增强抵御风险的能力，实现公司持续、稳定、健康发展，更好地维护全体股东的长远利益，公司2021年度利润分配预案为：2021年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本，将留存的未分配利润用于满足公司日常经营和项目投资需要。
截至2022年7月15日收盘，坤彩科技(603826)报收于58.39元，上涨1.83%，换手率0.48%，成交量2.24万手，成交额1.31亿元。
资金流向数据方面，7月15日主力资金净流出814.37万元，游资资金净流出1256.21万元，散户资金净流入2070.58万元。
近5日资金流向一览
该股主要指标及行业内排名
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为77.0。
注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交
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