信用债是什么意思，信用债仓位是什么意思
信用债是什么意思，信用债仓位是什么意思
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1、信用债是什么意思
财联社7月6日 编辑 毛乐彤）周二，信用债延续弱势，各期限信用债收益率多数上行 。Wind数据显示，银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）1231只，总成交金额1049.73亿元。其中467只信用债上涨，115只信用债持平，630只信用债下跌。
昨日中债各期限中短期票据收益率较上日多数上行。其中，AAA级中短期票据中，1年期收益率上行1.66个基点报2.4229％；3年期收益率上行0.16个基点报2.9618％；5年期收益率下行0.14个基点报3.3214％。AA+级中短期票据中，1年期收益率上行1.66个基点报2.5403％；3年期收益率上行0.16个基点报3.1203％；5年期收益率下行0.14个基点报3.5106％。AA级中短期票据中，1年期收益率上行1.66个基点报2.6503％；3年期收益率上行0.16个基点报3.3203％；5年期收益率下行0.14个基点报3.9906％。
地产债多数下跌，“20融信03”跌超15％，“20世茂G2”跌超12％，“21中南01”跌超11％，“20融创03”跌超9％，“20世茂G3”跌5％，“20合景04”跌超4％，“19世茂01”和“21融创01”跌超3％；“21旭辉02”涨超6％，“16融创07”涨近5％，“21宝龙01”涨超3％。
从剩余期限分布来看，1年期以内信用债成交金额居首，共成交495只，总金额为460.74亿元。此外，1-3年期共成交486只，总成交金额为358.78亿元；3-5年期共成交228只，总成交金额为211.07亿元；5年期以上共成交22只，总成交金额为19.15亿元。从评级分布来看，AAA级信用债成交金额居首，共成交397只，总金额为278.72亿元。此外，AA+级信用债共成交159只，总成交金额为129.26亿元；AA级信用债共成交75只，总成交金额为42.45亿元；A-1级信用债共成交17只，总成交金额为11.68亿元；AA-级信用债共成交2只，总成交金额为0.04亿元。
中债各期限中短期票据较上日多数有所收窄。其中，1年期中短期票据中，AAA级信用利差走阔0.98个基点至35.35BP；AA+级信用利差走阔0.98个基点至47.09BP；AA级信用利差走阔0.98个基点至58.09BP。3年期中短期票据中，AAA级信用利差收窄1.3个基点至28.54BP；AA+级信用利差收窄1.3个基点至44.39BP；AA级信用利差收窄1.3个基点至64.39BP。5年期中短期票据中，AAA级信用利差收窄1.91个基点至46.54BP；AA+级信用利差收窄1.91个基点至65.46BP；AA级信用利差收窄1.91个基点至113.46BP。
7月5日成交活跃券（成交金额超1亿元）：“22龙源电力SCP009”、“22申能股SCP002”、“22华发实业MTN001B”、“22电网CP009”、“22伊利实业SCP016”成交额位列前五，分别为23.99亿元、19.29亿元、15.55亿元、13.75亿元、11.55亿元。
涨幅超2％的信用债前三名：“19宏财专项债01”、“21旭辉02”、“16融创07”涨幅位居前三，分别涨22.24％、6.24％、4.93％，分别成交6330.27万元、115.1万元、90.93万元。
高收益债：共47只收益率高于15％的信用债有成交，其中“20世茂G2”、“20世茂G3”、“20世茂G4”收益率位列前三，分别为31648.15％、1122.03％、836.74％，三只债分别成交24.6万元、25.43万元、53.29万元。共61只收益率处于8％-15％区间的信用债有成交，其中“16渤水产”、“PR遵经债”、“19联想03”收益率位列前三，分别为14.41％、14.02％、13.8％，与中债估值的偏离度分别达619.27bp、-2171.36bp、159.19bp，三只债分别成交362.52万元、3.84万元、69.2万元。
城投债：各期限城投债收益率较上日均有所上行。其中，AAA级城投债中，1年期收益率上行2.12个基点报2.423％；3年期收益率上行1.18个基点报2.9563％；5年期收益率上行1.13个基点报3.326％。AA+级城投债中，1年期收益率上行2.12个基点报2.5094％；3年期收益率上行1.18个基点报3.0856％；5年期收益率上行1.13个基点报3.4561％。AA级城投债中，1年期收益率上行2.12个基点报2.5994％；3年期收益率上行1.18个基点报3.2106％；5年期收益率上行1.13个基点报3.7111％。
美元债：DM数据显示，投资级地产债收益率4.8697％ （+1.92bp）；高收益地产债收益率 81.0728％（+33.43bp）；投资级城投收益率4.4266％ （+0.13bp）；高收益城投收益率5.3759％（+18.90bp）；金融债收益率4.0007％（+3.97bp）。
兴证固收认为，央行从此前较为常规的100亿元逆回购投放缩量至30亿元，一方面是回收此前为呵护跨月资金面投放的增量流动性，另一方面可能也有适度控制市场杠杆、默许资金面边际收敛的意思。当前银行间质押式回购规模接近6万亿元的水平，处于历史高位。6月DR007中枢为1.72％，较5月小幅上行9BP，后续资金利率中枢可能仍会以较为缓慢的速度上行。
中颖电子2022年7月6日在深交所互动易中披露，截至2022年6月30日公司股东户数为3.9万户，较上期（2022年6月20日）增加5000户，增幅达14.71%。
中颖电子股东户数低于行业平均水平。根据Choice数据，截至2022年6月30日电子行业上市公司平均股东户数为4.74万户。其中，公司股东户数处于0.5万~1.5万区间占比*，为31.25%。
电子行业股东户数分布
股东户数与股价
自2022年5月31日以来，公司股东户数连续3期上涨，截至目前增幅为39.29%。2022年5月31日至2022年6月30日区间股价下降10.16%。
股东户数及股价
股东户数与股本
截至2022年6月30日，公司*总股本为3.42亿股，其中流通股本为3.38亿股。户均持有流通股数量由上期的9935股下降至8661股，户均流通市值43.14万元。
户均持股金额
中颖电子户均持有流通市值高于行业平均水平。根据Choice数据，截至2022年6月30日，电子行业A股上市公司平均户均持有流通股市值为33.39万元。其中，26.90%的公司户均持有流通股市值在11.5万~22万区间内。
电子行业户均流通市值分布
深股通持股
2022年6月30日，深股通持有中颖电子的股份数量为1946.72万股，占流通股本的5.69%，较上期（2022年6月20日）的1952.23万股下降0.28%。
深股通持股图
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经过近一年的准备，首批养老理财试点产品开始正式募集。工银理财、建信理财、招银理财、光大理财四家理财公司获得首批养老理财试点资格。四支“新养老”理财产品具有稳健性、长期性和普惠性等特点。我们将从养老理财扩大至银行理财的角度，展望信用债和非标的配置需求和估值变化。
▍四家机构分别在四个城市试点养老理财。
我国已步入老龄化社会。根据国家统计局第七次人口普查数据显示，2020年我国60岁及以上人口占比18.7％，65岁及以上人口占比13.50％。长期以来，我国养老金严重依赖第一支柱，根据中国保险与养老金研究中心研究总监朱俊生接受第一财经采访披露，2019年第三支柱资产规模为1.52万亿元，占养老金总资产15.82％，低于第一支柱与第二支柱。近三年来，第一支柱的基本养老保险收入增速低于支出增速，预计未来资金缺口仍将扩大。为丰富第三支柱产品体系，工银理财、建信理财、招银理财和光大理财分别在四地开展养老理财产品试点。
▍收益平滑基金机制逆势而生，能否推而广之值得观察。
试点养老理财产品引入收益平滑基金机制，将部分超额收益计提入平滑基金，以应对产品出现风险准备金无法覆盖亏损的情况。引入收益平滑基金机制有利于理财产品收益率“削峰填谷”，降低波动，提高产品竞争力。对比来看，工银理财和招商理财收益平滑基金对计提规则和适用规则有明确的规定，建信理财和光大理财有较大自主发挥的空间。由于本次试点产品业绩比较基准较高，监管层也并未禁止公募产品投资非标，我们预计今年养老理财产品仍将追逐票息资产，包括中等级信用债以及非标以增厚产品收益。
▍资管新规影响下信用债出路。
资管新规实施后，监管层要求理财产品净值化转型，银行理财产品净值化比例逐年提高。根据WIND统计数据，截至2021年9月，银行理财存续规模达24.19万亿元，整体净值化比例86.56％，待转型规模为3.76万亿元。当前净值型理财产品仍以固定收益类为主。根据各期《中国银行业理财市场报告》披露数据，固定收益类产品余额占比从2019年1月的73.60％提升至2021年6月的88.18％，预计未来固定收益类产品所占比重将进一步提高；混合类产品余额占比从2019年1月的25.98％降至2021年6月的11.49％，呈现出向固定收益类产品过渡的趋势；权益类产品占比很小，且存续规模变化较小。
▍银行理财产品久期加速增长。
为提高产品收益率以吸引客户，银行理财需延长产品期限以拉长底层资产久期。各季度新发行理财产品中，6个月及以上中长期限产品比例增加，由2018年3月的22.76％增至2021年9月的45.62％。由于银行理财产品未披露久期情况，我们用长期理财基金代替银行理财产品。理财基金组合久期从2020年1季度的0.69增长至2021年3季度的0.75，各季度虽有波动但整体呈增长趋势。其中2021年3季度理财产品久期0.75，较2020年同期增长了68.22％。
▍银行理财调仓需按部就班，非标压缩趋势下中等级信用债仍存机会。
从底层资产来看，债券为银行理财主要配置资产，截至2021年6月，债券配置占比达56.84％。从理论而言未来银行理财风险偏好逐步下降，考虑投资者青睐短期限和中低风险产品，预计短期限利率债和高等级信用债配置需求仍旺，低评级信用债配置力度或将减弱，信用利差或将走阔。但是从整改力度和实际走势上，我们预计未来资金腾挪和切换需要按部就班步步为营，不排除前期资金仍将优先导入高等级信用债，而后期由于非标等高收益资产的配置缺失，不排除这一类资金也会适度增加对中等级信用债的配置比例。尤其对于风险偏好较高的机构，在非标压缩的趋势下，转投标准化债权资产的资金将会逐步挖掘信用债市场中的超额收益。
▍风险因素：
养老理财相关监管政策再调整；金融市场波动导致产品收益率不及预期；信用风险事件出现对产品收益率形成冲击；行业实际发展偏离主观判断等。
2022年年初至今，股债市场剧烈调整的情况下，主要“固收+”基金经理们对后市有怎样的看法？从2021年年报出发，“固收+”基金的持有人结构、债券持仓特征、股票持仓特征都发生了哪些变化？ 国海证券固收团队与“新基民入市百问百答”投资人进行深度分享。
JRJ投资者教育季百问百答之固收+
据国海证券固收团队研报统计，截至2021年底，“固收+”基金共有1,505只，合计规模将近2.5万亿元。从环比增速来看，2021Q3和2021Q4，“固收+”基金市场规模的环比增速均在15％以上，远超所有品类基金的市场规模增速。
相较于个人投资者，机构投资者持有“固收+”基金份额的增速更快。从持有“固收+”基金份额占比的角度来看，截至2021年12月底，机构投资者与个人投资者平分秋色，两者基本上各占一半。
从持有份额增速的角度来看，2021年下半年，机构持有“固收+”基金份额的增速更快。相较于2021年6月底，2021年12月底，机构持有份额合计增长48％，而个人持有份额合计增长35％。
从“固收+”产品发行人角度来看，易方达规模占比仍然*，招商、天弘、景顺长城的规模占比抬升较快。截至2021年底，共有140多家基金公司发行了“固收+”产品。其中，易方达“固收+”产品规模占比仍然*，高达17％。另外，在“固收+”基金规模前20大的基金公司中，2021年下半年规模占比抬升较快的是招商基金、天弘基金、景顺长城基金。
产品类型方面，在2021年四季度，二级债基的区间回报和区间*回撤中位数水平均较高，这与二级债基持有较高转债持仓有关。而一级债基的卡玛比率中位数反而是同类基金中*的，与很多一级债基主要依靠打新获取低风险收益有关。
从债券的持仓方面我们也观察到，“固收+”基金整体的久期水平和杠杆水平均有所抬升。截至2021年底，所有“固收+”基金杠杆率的中位数水平为107.58％，相较于2021年9月底（对应值为105.70％），2021年6月底（105.96％）均有所增加。
另外，统计所有“固收+”基金通过利率敏感性分析获得的基金久期，可以看到，2021年底，所有“固收+”基金久期的中位数水平为2.02，相较于2021年6月底（对应值为1.67）也有明显抬升。而“固收+”基金整体久期水平和杠杆水平的抬升，与2021Q4债券市场有一波小行情有关。
具体来看：
（1）利率债方面，不同类型“固收+”产品持有利率债水平相差不大，截至2021年年底，利率债占资产净值比重整体维持在15％上下。
（2）信用债方面，不能参与股票二级市场投资的一级债基，其整体的信用债持仓远远高于其他类型基金的水平。从持仓变化角度来看，这四类基金在2021年四季度均小幅增持了信用债。
（3）可转债方面，股票投资受限的一级债基和二级债基，持有转债比重更高。而从持仓变化角度来看，在转债价格持续上行的行情下，随着转债市场估值达到历史高位，除了一级债基外，其他三类基金均降低了自身的转债持仓比重。
行业配置方面，2021年下半年，“固收+”基金整体增持了较多成长板块股票，而这也是2022年以来不少“固收+”基金回撤幅度不小的原因所在。
基金经理后市展望——从重点“固收+”基金（基金规模>200亿元）的年报中可以看到，基金经理们对于后市展望有一定的共识。主要包括：
（1）就股债性价比而言，经过2022年初的市场调整，更倾向于认为后续股票市场的配置价值与投资机会更大。
（2）就债券市场而言，在“双宽”政策发酵，海外流动影响，以及经济增长压力等多重因素影响下，中短期品种仍将维持震荡偏强格局。但由于收益率已经降至较低水平，因此后续下行空间有限。投资策略更倾向于维持中性久期或适当降低久期。
（3）就股票市场而言，不同基金经理投资风格有所差异，所倾向于配置的板块也有所不同。不过，整体认为2季度股票市场或将维持震荡格局，且配置倾向于稳增长板块。后续随着市场估值的回落，可以逐步布局估值相对合理的成长板块或消费板块个股。
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