纳思达股票(浙江人保)

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• 4、纳思达股票行情

东方证券股份有限公司蒯剑,马天翼近期对纳思达进行研究并发布了研究报告《二季度持续高增长》，本报告对纳思达给出买入评级，认为其目标价位为69.15元，当前股价为55.0元，预期上涨幅度为25.73%。

纳思达(002180)

事件：公司发布22年半年度业绩预告。预计上半年归母净利润10-11.5亿元，同比增长90-118%，二季度单季5.59-7.09亿元，环比增长27-61%。

打印业务在信创平淡期持续增长：全资子公司奔图营收同比增长约14%至约21.13亿元，打印机销量同比增长超30%，考虑到上半年信创处于平淡期，商用机的销量增速更快，体现了奔图产品的优异竞争力；奔图原装耗材出货量同比增长约48%，体现了打印业务的商业模式特点和公司生态闭环的能力。控股子公司利盟Lexmark上半年营收同比增长约10%至约11.6亿美元，打印机销量同比增长约18%，营收增长慢于打印机销量主要因为耗材营收受20年整机销量下滑影响。

集成电路业务高增长：集成电路业务上半年营收约10.5亿元，同比增速高达约55%。公司持续新推出高价值打印芯片，非打印通用耗材芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子）营收同比增长约120%。公司持续推出更多车规级芯片以丰富产品线，32位通用MCU批量供货汽车前/后装市场（车身域控制器、智能座椅、中控、BMS控制板、汽车EDR等场景）。

打印通用耗材业务逐步恢复：上半年的供应链受疫情影响，但市场需求逐步恢复，业务整体呈现向好态势，营收同比增长约16%。

信创分梯队发展，打印机迎新机遇：国家高度重视信创产品发展，强调坚持关键技术自主可控原则。自21年末以来信创鼓励政策显著增多，除了整体性和国家政务、央企之外，还涉及了教育、气象、尤其是金融领域，产品覆盖从PC到服务器和打印机等外设，我们推算中国激光打印机全市场保有量约4500万台，政府和金融等重要行业保有量2900万台，有望带来国产化的巨大机遇。公司奔图产品成功进入国家相关采购目录，并通过主控SoC的自主可控优势、完善的服务体系等优势，持续保持信创市场的份额领先。

我们维持公司22-24年每股收益分别为1.47/2.02/2.80元的预测，维持可比公司22年47倍PE估值，对应目标价为69.15元，维持买入评级。

风险提示

商誉减值风险；行业需求不及预期；汇兑损益风险；假设条件变化影响测算结果。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券马良研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.94%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.34亿，根据现价换算的预测PE为35.4。

*盈利预测明细

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为62.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，纳思达（002180）行业内竞争力的护城河*，盈利能力一般，未来营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，*5星）

5月最后一天，保险业传来“重磅”。

人保财险原总裁被查

中纪委网站发布消息，中国人民财产保险股份有限公司（人保财险）原党委书记、总裁林智勇涉嫌严重违纪违法，目前正接受审查调查。

这是两周之内，中国人保系统落马的第二个高管。

5月19日，人保投资控股有限公司（人保投资）原党委委员苏新发涉嫌严重违法被查。

而在5月25日，已落马5个月的人保财险原党委委员、副总裁沈东被“双开”，沈东是林智勇在人保财险的同僚，二人在人保财险的履职时间高度重合。

据媒体报道，在沈东被“双开”的次日，便有消息称，林智勇“被带走了”。

5天后，林智勇落马。

当日，中国人保在官网发文回应称，人保集团党委第一时间召开专题会议，通报对林智勇的审查调查决定。

与会同志一致认为，对林智勇进行纪律审查和监察调查，充分体现了深挖利益输送、严惩金融风险事件背后腐败问题的鲜明态度，彰显了严肃惩治腐败的坚定决心。会议强调，要以中央巡视整改为牵引，采取坚决有力举措割除毒瘤、肃清流毒。

财通社注意到，中国人保重点提及了公司存在的“金融风险事件背后腐败问题”。

而在沈东被“双开”的通报中，中纪委也提到，沈东身为国有金融企业党员领导干部，丧失理想信念，弃守职责使命，贪图享乐，“风腐一体”问题突出。

从逆袭传奇到落马悲歌

从公开简历来看，林智勇出生于1963年3月，福建永春人，1980年12月参加工作，彼时刚17岁。

2011年4月，林智勇从任职近8年的人保财险福建分公司调到总部，任党委委员、副总裁。2016年8月，又升至人保财险党委书记、总裁，迎来职业生涯*。

36年时间里，林智勇从基层支公司业务员一步一步做到人保财险总裁的位置，堪称一桩逆袭式传奇。

传奇的背后，是当年林智勇坐镇福建分公司时创出的三农综合保险“龙岩模式”，得到了高层认可，向全国推广。

但是接手人保财险总裁一职后，林智勇时运不济，任期内，作为亚洲首家年度保费突破 3000亿元的财险公司，人保财险保费增速表现不佳，2017年痛失14个城市的市场老大地位，上海和深圳这两大保险重镇，被平安财险反超。

屋漏偏逢连夜雨，2018年至2019年春节后的一波车险罚单中，人保财险四川车险业务被叫停，其后，浙江、安徽、河南的七家中支机构也被无限期叫停车险业务。

而人保财险踩的信用保证保险的大雷——金凰假黄金案和玖富案，亦是在这一期间挖下了坑。

2019年2月，时年55岁、在总裁位置上还未干满三年的林智勇突然被调任人保集团，担任业务总监，彼时被业内解读为可能是为金凰案“买单”。此后便一直有些他可能出问题的传言。

巧合的是，金凰案的另一险企主角，原大地保险总裁陈勇也在5月8日落马。

坊间亦有一种说法，林智勇落马，与其在福建分公司时的行为有关。据财新报道，林智勇被带走的同时，其在福州分公司的旧部亦有人被带走。

保险巨头破净

中国人保是新*家全国性保险公司，成立于1949年10月20日，旗下拥有人保财险、人保投资、人保资产、人保健康、人保寿险等10余家专业子公司，而人保财险是中国人保的核心子公司，也是国内第一大财险公司。

但近年来，中国人保成为落马高管最多的保险集团，早已失去了昔日的行业老大气质。无论是业绩还是市值规模，都较中国平安、中国人寿差了一大截。

值得一提的是，人保财险早于2003年便登陆港股，名为中国财险（02328），但母公司中国人保（601319）是在林智勇总裁任期内完成A股上市的。

中国人保上市不久迎来2019年春节后的疯牛行情，股价翻倍，但此后便持续回落。如今已较高点跌逾6成，并跌破净资产，*市值2034亿元。

证券时报•统计，3月9日沪指收盘报3256.39点，跌37.14点，跌幅为1.13%，近五日涨跌幅为-6.54%。近五日A股成交量4371.92亿股，成交金额50939.93亿元。近五日龙虎榜中，机构或营业部资金净买入的个股有105只，净买入净额为44.89亿元。从资金流向来看，A股主力资金近五日呈现净流出状态，主力资金净流量-1952.91亿元，已连续8天主力资金净流出。

在主力资金净流出的背景下，龙虎榜机构资金近五日呈现净卖出状态。证券时报•统计，近五个交易日的龙虎榜当中，83只个股出现了机构的身影，其中27只股票呈现机构净买入，56只股票呈现机构净卖出。近五日机构净买入前三名分别是华康医疗、华友钴业、美诺华，机构资金流入净额分别是0.95亿元、0.95亿元、0.57亿元。此外，机构净卖出居前个股分别有荣盛石化、中科创达、九安医疗等, 机构资金流出净额分别是4.58亿元、2.45亿元、2.25亿元。详情如下表所示。

近五日龙虎榜机构净买入金额最多个股

与此同时，近五个交易日登陆沪深两市的龙虎榜个股中，营业部净买入较大的个股有亿利洁能、中矿资源、中国医药。具体来看，亿利洁能是资金最青睐个股，营业部净买入金额达3.53亿元，高居榜首。此外，中矿资源营业部净买入金额也排名居前。

近五日龙虎榜营业部净买入金额最多个股

数据显示，一些个股在龙虎榜的机构或营业部中显示出有资金在净买入，并且期间主力资金还在净流入，两方面都说明这些个股受到主力资金青睐。在近五日龙虎榜机构或营业部净买入的105只个股中，主力资金同期净流入的个股有51只，净流入金额*的个股为金种子酒、Ｃ中汽、尖峰集团，主力资金分别为4.42亿元、3.88亿元、3.27亿元。主力资金净流入力度较大的个股有美诺华、中路股份、Ｃ中汽，力度分别高达22.24%、13.37%、11.82%。（）

近五日龙虎榜净买入个股主力资金流入排名

注：本文系新闻报道，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

超级复盘、龙虎大师

龙虎榜、机构、五日龙虎榜、净买入、净卖出

见习

在成功“借壳”万力达不久后，珠海赛纳打印科技股份有限公司（下称“赛纳科技”）便通过上市公司开始了频频收购。而在这些收购之后，其又开启了密集的减持模式。自打去年12月以来，赛纳科技共进行了13次减持。

据悉，赛纳科技是上市公司纳思达的控股股东，于2014年9月通过“重大资产置换+发行股份购买资产+置出资产转让”的方式成功入主后者。

密集减持，面临资金压力

截至6月17日，赛纳科技在本月通过大宗交易共进行了4次减持，持股数量累计减少约2226.73万股，占比达2.094%。在这之前，赛纳科技分别在去年12月和今年3月，以同样的方式密集地进行了9次减持。经《华夏时报》

在上述减持里外，赛纳科技还进行了可交换债换股（15赛纳E2）以及限制性股票注销。自2018年11月以来纳思达控股股东共减持了5.0003%的股份，持股比例也由之前的58.9497%降至53.9494%。需注意的是，赛纳科技还有3906.5万股被质押，占比其在上市公司持股数量的68.09%。

但赛纳科技的减持似乎并没有结束，其在上市公司于6月18日披露的《简式权益变动报告书》中表示，未来12个月，将根据自身实际情况及市场行情变化进一步处置和调整其在上市公司拥有权益股份，不排除继续增加或减少其在上市公司中拥有权益的股份。言外之意，赛纳科技在今后很大可能会继续减持。

香颂资本执行董事沈萌认为，赛纳科技大概面临资金链压力。因为频繁减持后，并没有改变其*控股地位，但减持可以带来现金收入，缓解现金流压力。再者，高频减持，对于上市公司来说肯定不是个好事情。

赛纳科技成立于2006年4月，主营业务为研发、生产、加工和销售自产的激光打印机、多维打印机等。珠海恒信丰业科技有限公司（下称“珠海恒信”）、SEINE TECHNOLOGY LIMITED分别持有其52.09%、26.95%的股权，是其前二大且持股比例超过5%的股东。

珠海恒信则是由汪东颖、李东飞、曾阳云3人分别持股40.732%、29.634%和29.634%，SEINE TECHNOLOGY LIMITED则由逸熙国际有限公司（下称“逸熙国际”）持股86.24%。如果再往上一层追溯的话，珠海恒信亦持有逸熙国际36.67%的股权。此外，上述3人还通过珠海艾派克投资有限公司控股 Apex International Holdings Limited，而后者亦持有赛纳科技3.19%的股权。

显然，在赛纳科技借壳上市后，上市公司的实际控制人已由庞江华变为汪东颖、李东飞、曾阳云。不过，截至目前，庞江华仍在纳思达持有7.36%的股权，为上市公司第二股东。值得一提的是，上述借壳是于2014年9月完成。

频频收购，巨额商誉悬顶

在赛纳科技的执掌下，上市公司的业绩并没有迎来大爆发。恰恰与此相反，2015年、2016年，纳思达实现归属于母公司股东的净利润分别为2.81亿元、0.61亿元，相应下滑幅度达17.92%、78.28%。

在此期间，上市公司进行了频频收购。其中，*的两起便是对Static Control Components, Inc.（下称“SCC”）和Lexmark International Inc.（下称“利盟”）的收购。SCC主营业务为通用打印耗材芯片的设计、生产和销售以及通用和再生打印耗材部件的研发、生产和销售，利盟主要经营ISS业务和ES业务。其中，ISS业务主要生产和销售多种型号的激光打印机以及与之相关的耗材、配件和一系列打印管理服务，ES业务主要为客户提供一整套的企业软件解决方案。

2015年7月，上市公司作价6296.73万美元，成功收购SCC***股权。需要说明的是，这笔收购是在SCC业绩已经出现下滑的情况下进行的。2013年、2014年，SCC实现净利润分别为1557.7万美元、274.9万美元，下降 82.35%。

成为纳思达全资子公司后，SCC的业绩也不见起色，甚至在过去的1年还发生了较大亏损。《华夏时报》

此外，在收购SCC时所形成的2516万元商誉，纳思达至今未计提减值准备。

距离上述收购还不到1年，纳思达便发起了另一桩其有史以来的*收购。2016年4月，上市公司发布交易草案，拟作价27亿美元（约合174.69亿元），收购利盟。截至2015年末，纳思达经审计的资产总额仅为31.19亿元，前者为后者的5.6倍，这场“蛇吞象”式收购于当年11月完成。

2016年，收购利盟的成效便在纳思达营收上得到体现。该年度，纳思达实现营收58.05亿元，同比增长183.33%；实现归属于母公司股东的净利润为0.61亿元，同比下滑78.28%。一个事实是，这场收购并未为上市公司带来盈利。2017年，上市公司营收更是直接步入百亿台阶，数值为213.24亿元，同比增长267.31%。

由于ES业务一直经营不善，持续亏损。2017年7月，纳思达以13.19亿美元（约合90.86亿元） 代价出售了该业务主体Kofax Limited***股权，将一直处于亏损状态的软件业务进行剥离。该年度，纳思达迎来了它的高光时刻，实现9.49亿元的盈利，同比增长1454.39%。

对利盟的收购导致上市公司新增商誉187.72亿元，占2016年商誉的99.8%。虽然，ES业务的剥离，相应商誉也减少了一部分。截至2018年末，上市公司历次收购所形成的商誉余额为128.19亿元，其中因收购利盟产生的为123.27亿元，占比96.16%。上述商誉未计提减值准备，被深交所于年报问询函中要求说明原因及合理性。

年报被问询，短期偿债压力巨大

所谓的“高光”都是暂时的，纳思达业绩爆发式增长，并不具备可持续性。2018年，上市公司实现营业收入219.26亿元，同比增长仅为2.83%；实现归属于母公司股东的净利润为9.51亿元，较之2017年仅增长0.13%，濒临停滞边缘。

过去的1年，上市公司经营活动产生的现金流量净额为为21.59亿元，2017年这一数值为3.94亿元，上升约447.95%，且显著高于归属于母公司股东的净利润。其增长幅度与上市公司营收、扣除非经常性损益的净利润（6.34亿元，同比增长153.89%），甚是不配比。

对此，6月10日，深交所下发了对纳思达2018年年报的问询函，要求上市公司说明三者增长幅度不配比原因。这是继2017年上市公司因年报第二次被问询。

据纳思达2019年一季度报，其经营活动产生的现金流量净额为-4.74亿元。现金流急剧下降，由极为充裕到一点也不好，纳思达只用了3个月。

成功收购利盟后，境外收入成为纳思达营收的主要来源。过去的两年，上市公司境外收入分别为200.32亿元、202.65亿元，占比总营收93.94%和92.42%。从细分产品来看，2018年，除了打印业务（含原装耗材）、耗材产品实现增长外，纳思达软件及服务、芯片、配件以及授权许可等其他产品都呈现下滑态势。关于后面四大产品下滑的原因，《华夏时报》

此外，上市公司的研发费用也由2017年的16.41亿元降至2018年的14.79亿元，在营收中占比由7.69%降为6.74%，纳思达把这归结于为ES业务的出售所致。

2018年，纳思达的总资产为361.14亿元，是其2014年底资产规模的25.59倍。而其负债合计也一度达到了275.49亿元，是其2014年底负债规模的55.86倍。这也表明上市公司负债扩张幅度要快于资产扩张幅度。

值得注意的是，纳思达还面临较大的短期偿债压力。2018年，上市公司的货币资金为34.04 亿元，而其短期借款和1年内到期的非流动负债分别为35.65亿元、11.46亿元，后两者是前者的1.38倍。2019年一季度，上市公司短期借款和1年内到期的非流动负债都在增长，两者之和为77.82亿元，而其货币资金却在减少，仅为32.99亿元。其中，单货币资金与短期借款的缺口就达10.41亿元。

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