上市公司市值管理(旗天科技股吧)
上市公司市值管理(旗天科技股吧)
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特约评论员 宋清辉（经济学家）
前私募*叶飞微博手撕中源家居后，近日，原证监会稽查局协调处副处长杨震博士实名举报许亚飞团伙涉嫌“美克家居”操纵事件及对社保基金行贿一事，再次引起市场对市值管理的讨论。
正常来说，上市公司的重要股东都希望自己所持股票的价格，能维持在合理区间，因为股价太低容易被举牌，股价太高害怕会被捧杀，因此在企业正常经营之余，稳定股价也是一门学问。稳定股价是一种市值管理，不同上市公司对市值管理的理解不同，或是将上市公司的市值维持在合理区间，令其不会来回大幅震荡，或是令上市公司的市值不断增加。
要管理好市值，自然就是要管理好与市值挂钩的股价；而要管理好股价，就是要通过释放各种利好，让投资者愿意买公司股票。因此，上市公司制定市值管理的消息，似乎就是释放利好，这仿佛是在向股民们宣布：看好了，我们要让公司的股价稳定起来了！
市值管理作用不大
上市公司只要公关得当，任何事情都是市值管理的积极面。好的方面，与高品质公司签下高价值合同，这有利于增加公司经营收入；政府拨款支持发展，这是有利于公司加速资金流动；出台员工激励计划，这是有助于调动员工积极性；重要股东回购，这意味着大股东看好公司未来发展，等等。
不好的方面，公司经营不善出售部分资产，那是剥除非主营业务收入，集中精力发展要点业务，可有利于企业后期发力；公司产品销售受阻、库存积压，那么可以积极转变经营思路，谋求业务转型，有利于未来向多元化发展；公司业绩大幅亏损，股价大幅走低，那么充分挤出股价泡沫，有利于投资者筑底。
在熊市时候，市值管理下的股价齐齐走低，在牛市的时候，市值管理下的股价都在飞天，市值管理到底有什么用？
笔者认为，市值管理的作用不大，但意义很大，就比如在社会上制定道德公约，虽然对人们的道德行为起不到实际要求或制约效果，但能让社会对道德方面的言行举止更加重视，社会风气也会有进一步提升。市值管理的意义就在于要打造环境良好、竞争和谐、买卖有序的资本市场环境，鼓励上市公司多在资本市场的管理上下功夫，而不是持股高管逢高套现。
市值最终决定者是市场
在笔者看来，市值管理其实比较简单，对长期运营到位的上市公司而言，市值管理无非就是信息公开透明、诚信守法，做好生产经营。换句话说，就是及时向投资者披露相关信息，履行上市公司前期的各项承诺，保障公司员工合法利益，根据相关要求给公司股东发放分红，等等。简而言之，就是想办法将上市公司变得越来越好，实力发展得越来越壮大。
有些企业似乎不用做市值管理，比如那些市值超过万亿的上市公司。公司良好的发展态势，会令投资者看到未来数年甚至数十年的前景与钱景。这些上市公司大多都是专业的人做专业的事。
有些企业则在拼命做市值管理，公司会高调宣布各种激励措施，联合券商发布研报，联合媒体各种吹捧，在网络交流平台上各种浮夸，各种雷声大雨点小的举措，最终股价、市值表现依然不尽如人意，从而得出市值管理无效、没意义的结论。
笔者认为，无论企业如何使用市值管理制度，其股价、市值的最终决定者还是市场。如果市场认为该行业、企业突然有无限前途甚至短期有钱途，其市值很可能会节节走高；如果市场认为一个蓬勃的行业、企业不久就会沦为夕阳产业，其市值或会很快一落千丈。市场是动态的市场，因此市值也会是动态的市值，不会一成不变。
所以，很多上市公司股价在牛市时走高，在熊市时出现暴跌，但只要企业没有黑天鹅事件，没有操控股价情况，上市公司的股价都是合理的，都是基于当前市场的一种正常反应。暴涨时，投资者会认为数百倍的市盈率都算低；大跌时，几倍的市盈率都显得很高。
因此，笔者认为，上市公司与其想办法去大搞市值管理，不如想办法努力“搞钱”，没有必要千方百计炒高股价，处理好各种关系，该披露的公开透明，该保密的密不透风，接待好投资者和机构调研，按规定做好信息披露，完成证监会规定动作，不造假、不瞒报、不骗人，做好经营业务，努力赚钱、提升资产和影响力，得到市场较高认可，市值也会稳步增长。
证券之星讯，根据7月13日市场公开信息、上市公司公告及交易所披露数据整理，旗天科技（300061）*董监高及相关人员股份变动情况：2022年7月12日公司监事费铮翔共减持公司股份4.87万股，占公司总股本为0.0074%。变动期间公司股价下跌0.27%，7月12日当日收盘报7.3元。
旗天科技近半年内的高管增减持详情
旗天科技的高管列表及*持股情况
该股最近90天内无机构评级。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，旗天科技（300061）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，未来营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，*5星）
我们来谈谈A股上市公司。
这里要澄清一个最基本的问题——这个问题需要针对谁的立场来解答？
实际上，只有对上市公司的实控人及其关联人士来说，才有市值管理的问题。外部的中小投资者，和上市公司也就是短期合作关系，不会想要长久发展甚至生死相依，和上市公司市值管理关系不大，不论是价值流还是技术流，低买高卖获利离场就可以了。
而站在上市公司实际控制人的角度而言，市值管理很重要，是魔法棒，也是双刃剑。市值管理得当，上市公司实控人能用魔法棒变出凭空额外的财富增值的魔法；而一知半解的情况下盲目进行的市值管理，市值管理也可能变成脱缰的野马，载着上市公司实控人在不归路上一路狂奔。
下面分几个方面来讲这个市值管理问题，其中会涉及到一些很基础（但是核心）的概念，但是这里重点提醒，别轻视这些基础的概念——在每个基础的问题上，你都可以在市场上看到不少活生生的犯大错的例子。
一、市值管理的目标是什么？
1. *化实际控制人的股权价值；
2. 在合理的范畴内，做大公司市值。
这两个目标之间并非完全一致，需要作平衡。
1、为什么说*化实际控制人的股权价值？
这里澄清一个误区就是市值管理等于单纯把市值做大。其实单纯市值做大，如果手段不当，比如股价在低位做增发或者以过高的估值现金或者发股并购企业，反而会摊薄实际控制人的股权价值，甚至同时给其控制权带来风险。
合适的市值管理，应当在把守住合规底线的情况下，致力于*化实际控制人的股权价值（包含其对于上市公司的投资收益）。
2、为什么说在合理的范畴内做大公司市值？
做大公司市值是实际控制人的诉求，其背后有两个原因：
1） 公司市值越大，意味着实际控制人等控制资产和调动的资源越多。
2） 当前A股港股化的进程如同灰犀牛一样轰轰隆隆不可阻挡地奔过来，对于A股上市公司来说需要未雨绸缪，尽可能在现有操作手段还能起作用的环境下，在一定时间窗口内，把市值做大，确保未来能保持50亿元以上市值，从而尽量确保其股票流动性。
但是做大公司市值有可能同时造成两方面负面效果，其一是：实际控制人所持有的股权价值下降，即，其权益被摊薄（不考虑实际控制人自己做增减持的影响），这意味着实际控制人的直接经济利益受损（但隐性权力变大了）；其二是，市值做大过程中，实际控制人的持股比例常常可能变低，导致对上市公司的控制不如之前那么牢靠。
故而，合理的范畴内，指的是，在做大市值的时候，要兼顾考虑实际控制人的股权价值是否被摊薄，控制权风险是否能承受。
二、市值管理的手段有哪些？
针对做大上市公司市值有哪些手段？
公司的市值=市盈率*净利润，我们可以从这个公式作为起点，对如何做大市值的问题进行拆解。
提高公司的市值可以通过提高市盈率和净利润两种手段来实现。
1. 如何提高净利润？
怎么样能够提高净利润？可以通过内生式方式，即通过优化经营来实现；也可以通过并购来实现。
这两种方式都涉及到一个有意思的概念，叫融资成本。
从经营上看，如果内部的投资回报率高于负债成本，且公司管理层有能力管理好现金流，那么增加负债即加大杠杆，可以提高公司的净利润水平。一个经营良好的上市公司，其债务融资成本要远远小于同类型非上市公司，这可以说是上市公司可以并需要善用的一项竞争优势。
而在通过并购提高利润方面，我最近研究了一个案例。有一家上市公司原本经营和财务状况非常健康，财务费用为负值——有息负债为0。而在这家公司做了一笔大规模海外并购之后，一切都改变了——它并购的标的市盈率高达25倍，而收入增长几乎停滞，历史利润增长很慢，也就是说，它每年通过并购合并的利润比上投资成本，比值大约是4%（即，这部分的资产的收益率是4%），而这笔海外并购的债务融资成本大约是7%，因此并购完成后，其举债并购资产的财务成本高于标的资产对应净利润——上市公司由于并购了一个“有利润的好标的”，其最终并表利润反而下降了，净资产收益率更是大幅下降，并且原本极低的资产负债率飙升至超过70%。这笔并购完成之后，该上市公司的股价一路走低，再没有回到过并购之前的水平。
小结：公司可以通过内生式增长和并购这两种方式提高净利润水平，但是这个过程中要特别关注融资成本和投资回报之间的关系。
2. 如何提高市盈率？
从内含逻辑上，市盈率主要和三个指标相关，及净利润（其实是自由现金流）的预计增长率、公司股票回报风险水平、市场利率水平相关。其中市场利率水平对于上市公司实际控制人来说是外部不可控因素；公司股票回报风险水平不完全可控，但是可以进行部分管理和影响；而对于净利润的预计增长率来说，公司实际控制人（及管理层）是有充分能力进行影响的，而这也是公司实际控制人努力的方向。
我们需要知道的是，“净利润的预计增长率”是投资者心中的预计增长率，是向前看的预测值。至于如何让投资者看起来净利润的预计增长率高，有几个手段：
1） 王道是实实在在提高经营管理水平，这一点不展开细说。
2） 在合规的范畴内，进行预算管理和盈余管理，对财务报表进行时长大约几年跨度层面的整体把控。这里需要在预算层面具备相当的科学性，对不同的经营行为，包括但不限于固定资产的投资、结转、折摊对报表的影响具有前瞻性的预估，对于长期股权投资等计量复杂科目的会计处理差异具有准确认知等等。
3） 通过内部培育或并购方式，提升公司“概念”。这里的“概念”内含的逻辑其实也是可以实现更高的净利润预计增长率，包括但不限于从一个成熟的市场潜力有限的主业迁移到新的具备高成长属性的主业。当然，“概念”本身不止于此，由于股票价格存在反身性，当你变得有概念，而市场参与者都认为别人也会认为一只股票有概念，从而认为这只股票会涨，接着这只股票真的上涨了，又印证了大家的共识——于是这个循环会重复。
4） 配合以上几个手段进行投资者关系管理，包括但不限于路演等等，将上市公司想要传达给市场的认知准确告诉投资者，驱动市场共识。在当前二级市场生态中，构建和机构投资者的共生关系。
*化实际控制人的股权价值有哪些手段？
提高实际控制人的股权价值的核心是，当一项资本市场操作有超额收益的时候，尽可能参与，而反之则让公众参与。
使用的手段包括但不限于：
1.在上市公司股价处于高位的时候减持，在股价处于底部区域的时候增持；
2. 在上市公司处于高位的时候市场化增发股票，在股价处于底部区域并看好公司未来发展的情况下回购注销公司股票（这样与“摊薄”相反，能够使公司实际控制人的权益实现“富集”）；
3. 在一场有价值溢出的并购中提前介入，无论是参与配套募集资金的定增还是介入并购标的；
4. 参与可转债的优先配售（分享可转债发行现状中被人为压低的期权价值）；
5. 在资金使用效率即投资收益率能够支持、控制权风险可控、预计公司资本结构健康的情况下，尽可能融资——在上市公司整体估值重心下移趋势不可逆的情况下，尽可能在现存时间窗口中发挥上市公司低融资成本优势（无论是股权融资成本还是债权融资成本优势）。
刘丽靓 中国证券报·
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