盲池基金(600335国机汽车股吧)
盲池基金(600335国机汽车股吧)
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股票市场的设计宗旨是什么？专注阿尔法投资策略的TrimTabs资产管理公司创始人Charles Biderman解答，是持续地拿走投资者的钱，还要让他们带着微笑离开，这样他们就会不断地回来投更多的钱。数据显示，超过80%的短线交易员都是赔钱的，还是一边赔钱一边继续投资，股市还是不断地创出新高。为什么？
Biderman用自创的流动性理论解答，是因为越来越的钱在追逐越来越少的股票。要知道，股票市场的构成无非是股票加上在经纪人账户、交易所交易基金和其他基金之间流动的资金。
因此，牛市就相当于更多的钱追逐数量相同或更少的股票，熊市就是更多的股票反过来追逐更少的钱。
今年以来，各国央行一直在通过向银行体系注入数万亿美元新印的钞票来支撑股市。最终，大量资金推高了股票和债券价格。功劳*的无疑是个人投资者，像Robinhood这种零佣金股票券商，允许投资者免费购买部分股票和单一期权，散户入市轻而易举。
实际上，散户投资者正在抛售大量指数交易所交易基金（ETF）和共同基金，把钱投入了股票和期权。就像宏观经济研究所Bianco Research所总结的：
散户投资者从ETF和共同基金转向股票期权的脚步没有停歇，上周期权交易量飙升至历史新高。所有迹象都表明，这种狂热正在达到新的峰值。
如果相信市场上不存在下行风险，那么你也会采取相同的操作，将所有资金投入股市；但Biderman指出，恰恰相反，市场正在见顶，所有的主要市场顶部都出现在投资者将所有可用资金投入市场之后。
市场见顶还会出现的情况是，在窗口关闭前，公司拼命向投资者卖出尽可能多的新发行股票。过去几个月迄今，公司出售的股票数量已经超过了从公众手中回购的数量，这是一个重大转变。
2011年至2019年间，美国上市公司回购股票的总额比所有IPO、二级市场和内部人士出售股票的规模多6万亿美元。也许令人惊讶的是，在同一时期，个人投资者没有向股市投入新的资金。从共同基金流出的资金与流入ETF的资金持平。
根据Biderman的流动性定理，6万亿美元来自上市公司的新资金追逐更少的股票，因此在此期间美股的价值上涨了约30万亿美元。
现在的情况可谓完全相反，各家公司排着队向公众发售新股，同时个人投资者愿意跳进盲池。
盲池（Blind Pool）指的是私募股权投资基金募资之时，底层资产尚未确定，基金投资人对基金未来投资的底层资产存在盲区。
据统计，超过100个被称为“特殊目的收购公司”（SPAC）组成的“盲池”今年将从投资者处筹集多达1000亿美元的资金。
特殊目的收购公司是一种投资基金，允许公共股票市场投资者投资私募股权交易，特别是杠杆收购。 SPAC是壳公司或空白支票公司，它们没有业务但是上市的目的是与SPAC IPO的收益合并或收购公司。
总而言之，经过10年资金断链之后，到2020年，个人投资者开始疯狂地购买任何种类的股票或期权，而公司会继续排队出售尽可能多的新股，直到公众最终喊停，这是早晚的事。
另一家投资咨询公司Atlas Research也指出，市场一直忽视了一个见顶的关键指标——“擦鞋童”指标。
这一指标的股市还要从1920年代的大萧条前说起，在1928年末的牛市中，首任SEC主席乔 肯尼迪（Joe Kennedy）收到了一个擦鞋童主动提供的股票建议，这促使他立即抛售了所有股票，他解释道：
“如果连擦鞋童都能给你提供股票建议，你就知道是时候卖出了。”
然后牛市果然结束了。
牛市不会死于估值，而是只有当投机者再也找不到愿意以更高的价格买进的对手方时，牛市才会消亡。如果走在街上，人人都能给你股票建议的话，这表明所有人都扎进投机大海里了。
90年代末的互联网泡沫也是一样，在2000年见顶之前的很多年里，所有人都知道股票都被严重高估。早在1996年，美联储前主席格林斯潘就指出股市存在“非理性繁荣”。但那年鲜有人因为买入*的网络公司IPO而暴富，也很少听到有人做全职短线交易员。但是到1999年，泡沫就这么突然破裂了。
当时摩根士丹利的分析师Barton Biggs也发现了类似的“擦鞋童指标”——他的水管工忙着交易，连修理漏水管道的时间都没有。
现在，大量的散户就好像是当年的擦鞋童，警告灯再次亮起。Biderman认为，最终将摧毁这个市场的“黑天鹅”正准备起飞，这只“黑天鹅”也许是通货膨胀，也许是美元崩溃，也许是与疫情相关的经济灾难……
10月26日丨国机汽车(600335.SH)公布2021年第三季度报告，公司实现营业收入85.68亿元，同比下降26.24%；归属于上市公司股东的净利润7689.83万元，同比增长280.44%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润74.11万元，同比增长87.87%；基本每股收益0.0528元。
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随着母基金资金紧张，银行通道关闭，上市公司股权质押频频爆仓，仅有少数头部机构可以募集到新的基金，而 大多数投资项目遭遇滑铁卢，募集不到资金便无法动。在这一轮寒潮中，也迫使大家把对股权市场的核心从产品质地转到流动性风险。
因此，S基金为流动性而生。S基金的诞生还引发了私募股权投资界的极度关注，成为新一届“网红”。S基金与传统的私募股权市场不同，传统的私募股权市场流动性差。而S基金的流动性以及其丰富的投资组合种类恰好能够提升PE二级市场的主要价值，还促进了GP动力，促使金融投资市场日益繁荣昌盛。
S基金究竟是什么，有哪些优势？
S基金是什么，怎么定义？
首先给大家来普及一下S基金的基本概念：简而言之，S基金就是私募股权基金份额的二次转让。它有LP型，直投型，扩充资本型，收尾型四种交易模式。
其次，S基金作为私募股权投资界的网红，PE二级市场的重量级选手，最主要的原因是因为它自身所带的“光芒”：
1、 规避J曲线效应，加速现金回流
在投资界，众所周知，直投基金的存续期一般在8至10年左右，其生命周期曲线通常被称为“J曲线”。这种投资周期漫长，收益慢，平均需要3-6年才能取得收支平衡，LP们才开始获得回报，因此净现金流呈现“J”形曲线。而S基金在基金较为成熟的时期进入，投资时标的基金的J曲线往往已经触底并开始上升，因此能够获得更短的回报周期。同时还有助于提升基金效益的可见度，加速现金回流。
如果是以配置投资后期的基金份额为主的S基金，最早可以从投资元年就开始产生回报，平均在投资第5年就能收回超过一半成本。因为回报速度加快，再加上很多时候折价收购资产，S基金的平均净IRR明显高于直投基金。从全球数据来看，自2008年开始，不论是净回报倍数（TVPI）还是净IRR，S基金相较其他私募基金均有优越表现。
2、 降低“盲池”风险，投资高透明度组合
私募股权投资基金募资之时，由于底层资产尚未确定，基金投资人对基金未来投资的底层资产存在盲区。相比之下，S基金参与投资时常常处于投资后期，购买的一般是已经持有相对确定底层资产的基金份额，该基金份额对应的投资组合较为清晰，透明度更高，表现不佳的资产也无所遁形。通过对要收购的基金或项目开展充分尽调，S基金团队对基金份额及底层资产可以进行更为准确的定价，以满足LP的预期回报。
3、 采用分散化策略配置资产
由于S基金的投资活动受到市场环境的影响很大，又充满机会性，所以许多S基金都会采取极度分散化的策略，即便是专注型S基金在寻找标的时，也会在成就年份（Vintage Year）、地区和行业等方面充分分散投资组合，以控制风险。有时，S基金的投资组合横跨数年，因此还具有一定抗周期的作用。1993至2011年间成立的基金中，只有1.4%的S基金净回报倍数（TVPI）小于1.0x，相比之下有22.8%的直投基金遭遇亏损。总体来说，S基金由于存续期较短，具有整体投资风险较小，回报更加稳定的特点。
基金投资
从以上优势不难看出，S基金的一个本质就是它是充满机会性的，并且其中的优质机会严重稀缺。 S基金抓住新的投资机会，进行基金重组，不断提升GP动力，降低投资S基金的LP的投资风险，提升他们的回报率。
不过，从目前来看，中国的S基金市场仍然是一个典型的卖方市场，短期内会处于一个比较混乱的局面。不过这并不影响国内S基金市场的快速增长。据研究调查表明，国内S基金市场份额从10%提升到17%。这意味着竞争压力将会越来越大，所以投资界也避免不了一个梗：先到先得。宜信财富私募股权母基金合伙人李默丹曾表示：“二手份额投资的机会来得快去得也快，你必须反应非常快，我们交易和完成交割的时间窗口是非常短的。”
关于国创联行
国创联行成立于2017年，总部位于上海。国创联行是一家专注于私募基金管理的综合性产业投资金融机构，主要业务包括产业基金、政府引导基金、独角兽基金和项目孵化等。主要涉及孵化医疗，环保，芯片，金融，地产，教育，新材料，新能源，物联网等领域。
过去几年，随着国内家族办公室（简称“家办”）和超高净值个人LP的进化速度加快，过去投资业绩不够亮眼的盲池基金与LP之间的信任关心愈发薄弱，盲池基金渐渐“失宠”。
与之相反，“所见即所得”、“退出时间短”的专项基金受到了越来越多家办和超高净值个人LP的追捧。
然而，专项基金果真如看起来那般美好么？
文 | 家办新智点
01
“失宠”的盲池基金
几年前，某国内单一家办投资了一家知名VC基金。在该基金组合中，一个明星项目经过几年的发展，估值飙升十几倍。此时，该家办希望GP及时退出并套现回款。
不过，该GP并不倾向于着急退出，而是希望长期持有并博取未来的高收益，于是极力安抚LP：不要着急，今年年底企业市值能到2000亿，三年之内能到5000亿。
结果，不久后，项目估值“跌跌不休”。“作为LP，此时感到很无力。”该家办投资总监冯成无奈地表示。
“GP都以自身利益*化为出发点，很难真正为LP考虑。”冯成称，“原来传统的GP-LP关系，无法真正解决信任问题。募资时，GP常说自己如何尽职勤勉，恨不得把心掏给你看；事实却并非如此。”
诸如此类事件的频频上演，让LP与盲池基金之间的信任关系也愈发脆弱。
于是，在GP整体募资难的大背景下，一些LP被“倒逼”变得更加狠心，甚至一度出现了LP要求盲池基金签对du协议的“怪象”，“这很离谱，说明LP对本金没有安全感。”某联合家办投资负责人张明放称。
就业内*人士观察，LP与盲池基金形成脆弱信任关系核心原因有三点：
第一，在国内私募股权市场早期阶段，一级市场竞争不激烈，存在大量的套利机会，因此盲池基金整体收益较高。有些基金规模较小，只要投中一个超级项目，便会极大得拉高整支基金的业绩。
盲池基金为了获得LP的信任和融资，往往拿历史*业绩进行自我营销。“不够专业的GP，为了‘骗婚’，甚至常常夸大营销自身业绩，导致LP持有过高预期。”范锋称。
然而，这种做法带来的弊端是，很容易让LP产生一种“错误的理解”——过去业绩可以推导未来业绩。
第二，近年来，一级市场的GP开启了“跑马圈地”模式，其中最为典型的当属头部白马基金，超募现象频现，动辄以百亿计。
在头部基金的巨大压力之下，许多中小基金难免心生恐慌，为了避免在激烈的竞争中“掉队”，许多机构纷纷盲目扩张规模，导致基金规模远远超越了自身管理能力，这也造成投资团队投资压力远大于募资压力，很容易导致投资动作变形：在优质项目稀缺的情况下，为了抢夺优质项目不得不哄抬估值，亦或为了达到投资KPI，不断降低自身投资标准，出手越来越松。最终的结果，便是整支基金的收益率被摊平。
第三，过去，许多国内超高净值个人和家办LP处于1.0阶段，专业投资能力不足，投资理念与心态不成熟，常常抱有“快进快出”的心理。甚至，有些家办LP盲目追求明星管理人。
于是，在盲池基金和LP均不成熟的情况下，两者迅速“恋爱结婚”。“结完婚”后发现，原来双方之间有着如此多的分歧与冲突。
“LP‘婚前’预期过高，‘婚后’发现回报远不及预期。”范锋称，“再加上双方没有能力调和婚姻，甚至对话机制失效，LP便有了‘上当受骗’的感觉，渐渐地从过去对盲池基金的爱慕变成了嫌弃，于是相互指责，彼此丧失了信任。”
其实，尽管多数盲池基金都秉承“客户是上帝”的理念，但实际上，LP往往并未被“一视同仁”。多数盲池基金更青睐于具有Long Money特性的机构化LP，譬如社保基金、产业基金、养老基金、捐赠基金等。通常而言，这类机构化LP出资更稳定，预期回报也不及家办LP高。
“GP长期服务个人LP是很累的，沟通和时间成本很高，”某联合家办创始合伙人陈晨称，“因此，许多GP会将主要精力放在机构化LP上。”
未来，盲池基金与家办LP的关系究竟如何？
在张明放看来，国内家办LP投资盲池基金已有了几年时间，并掌握了一定的经验与方法，未来会更“精挑细选”盲池基金。这意味着，未来只有业绩*的盲池基金会被家办LP长期持有。“如果盲池基金没有强背书或*的业绩，家办不会再轻易出手。”张明放表示。
02
“得宠”的专项基金
相较于盲池基金，越来越多的家办LP及高净值人士愈发青睐专项基金。
过去很长一段时间，国内一级市场上仅有限的头部盲池基金和垂直领域的盲池基金的业绩回报，符合或超过了LP的预期，而大多数盲池基金的投资回报并不能够令LP满意。与此同时，盲池基金的周期较长，通常为5-10年不等，起投门槛较高，有些起投金额在3000-5000万以上。
“家办觉得，与其把资金交给盲池基金整天担惊受怕，不如做转项基金胜算更高，”陈晨表示。
相较于盲池基金，专项基金“所见即所得”，仅收取较低的管理费；投资期限较为灵活，投资流动性也更高；同时，专项基金很少有早期项目，多为中期和中后期项目；
相较于盲池基金，专项基金底层项目的IPO时间有一定预期，LP获得投资回报的时间更短；
与此同时，多数家办LP并不满足于只做“被动式”管理，而是希望习得判断项目和把控风险的能力，而专项基金恰好能满足家办LP的诉求。
因此，许多家办LP愈发青睐专项基金。对一些家办LP而言，即使投资的专项基金未来可能出现风险，其也愿意承担此风险。
于是，在当前多数GP募资难的大背景下，为了能够募到资，许多GP开始迎合LP的喜好，将投资组合中的明星项目做成专项基金，推荐给LP。甚至，一些头部的白马基金也设置了专门的人员来管理专项基金的募资。
03
警惕专项基金风险
尽管盲池基金分散了风险，但许多高净值个人或家办LP仍不愿意接纳，根本原因在于“对盲池基金业绩不满”。于是，越来越多的家办LP开始用自有资金投资专项基金或直投。
然而，专项基金或许只是看起来很美的“镜中花”。毕竟，高收益往往意味着高风险，而看似美好的B面，亦隐藏着巨大的风险：
第一，上市时间无法确定；
第二，企业上市后，减持与退出时间无法确定；
第三，企业进入资本市场后，估值无法确定。
其实，投资专项基金，非常考验投资者的认知与判断能力，而许多家办尚不具备成熟的直投判断能力。对于优质的专项基金而言，往往有一个较短的时间窗口，其份额也极其难抢，这对家办LP而言，也是一个致命问题。
更何况，有些彼时很抢手的专项基金，过段时间常常被证明是“一地鸡毛”。“随着中国投资周期的迅速变化，大量专项基金将没有任何流动性，LP更无法退出。”某联合家办投资人Monica称。
据雪球用户“XX斗鱼基金受害人”在雪球2021年底爆料，2018年5月，XXX财富管理机构向国内投资者推荐销售某专项基金，该基金底层实为一个专项基金——斗鱼，由该基金作为LP以17亿美金的估值承接某头部VC机构所拥有的斗鱼（拟纳斯达克上市）部份老股，由该VC机构主动管理，2020年底该基金派票的成本在11-14元每股之间，且某财富管理机构支付了管理费与Carry给该VC机构。
然而，斗鱼股价曾在2021年2月16日达到18.25美元，约半年后2021年7月6日达到6.7美元，财富管理机构的管理团队始终未进行合理有效的抛售或平仓保护LP的权益，甚至在面对LP时称“期间成交量不足”，最终导致LP惨遭重大损失。
“基金的本质是组合分散，而专项基金则是百分之百集中。贸然投资，去博一个听起来很美的项目，几乎是‘九死一生’，”范锋表示，“我们下个du注，5-7年后，许多专项基金都不会有好结果。”
在范锋看来，当前国内外资本市场波动较大，一二级市场估值倒挂现象频发，甚至有些企业因政策等因素影响，无法按照预期时间上市，LP更何谈退出。
“许多人都喜欢‘单边上涨”，却没有经历过下跌。只有经历过上涨和下跌的投资者才更理性。”范锋认为，“这就好比一个人，从小到大读书一路开挂，进入社会后遇到挫折，很容易一蹶不振。”
的确，专项基金的极度“集中”，意味着极端风险的概率大大增加。事实上，许多极端情况早已出现，譬如在“双减政策”颁布之前，有LP竞相追逐投资某头部在线教育企业的专项基金，结果“双减”之后，该企业大规模裁员，企业迟迟无法上市，追高的投资人亦迟迟无法退出，只能“亏得底儿掉”。
更何况，对专项基金认知能力不足的家办LP，还很可能掉入到GP的“道德陷阱”中。
曾经，某知名GP向单一家办投资总监王舫推荐了一个专项基金，并将该专项基金形容得极具前景。然而，王舫调研后发现事实并非如此。“这是个马上就要死掉的项目，全市场都找不到投资人，”王舫称，“家办LP一定要严查专项基金的来源，警惕GP的道德风险。”
反观欧美，经历过上百年发展的欧美家办，至今仍对直投颇为谨慎。“毕竟，A-C轮阶段的成长期企业投资，既需要专业的研判，又需要相对规模的资金量，LP做直投并非*解，”清阳称。
其实，在《家办新智点》看来，风险投资是一个非常需要人力覆盖项目的游戏，只有投入一定的人力才可能覆盖到好项目。一个投资人投中好项目，如果只是因为偶然的“中彩票”般的成功，很容易形成一种错觉，未来仍有极高的概率把钱亏掉。
但如果排除运气成分，那么家办投专项基金时，就意味着要按照专业GP的逻辑做投资。“然而，能真正按照GP逻辑配置人员和投资逻辑的家办LP，鲜少有之。”范锋表示。
那么，家办LP面对如何规避专项基金的风险？王舫结合自身家办的投资经验，也给出了两点建议：
首先，项目来源方面，找和自己合作密切、值得信赖的GP。
第二，项目选择方面，不盲目追求后期阶段的明星项目，可选择所处行业未来发展前景较大、处于早期阶段的项目，这样LP可通过少投入资金的方式来博得未来高增长和高收益。未来，即使该专项基金失败，对家办的损失也并不会太大。
04
结语
盲池“失宠”，专项“得宠”，这一国内市场特有的“怪象”，其本质不过是LP-GP信任关系的缺失。
“无论投盲池还是专项，LP的法律角色并没有发生转变。想要改变这种怪象，唯有有效恢复和重建双方的信任关系。”范锋表示。
的确，唯有LP-GP各自回归本源，更加理性成熟，国内一级市场的生态才能更加成熟与完善。
（注：以上人名均为化名。）
（《家办新智点》提醒：内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。）
今天的内容先分享到这里了，读完本文《盲池基金》之后，是否是您想找的答案呢？想要了解更多盲池基金、600335国机汽车股吧相关的财经新闻请继续关注本站，是给小编*的鼓励。
