广汇物流(元宇宙概念股票一览表)
广汇物流(元宇宙概念股票一览表)
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1、广汇物流
《电鳗财经》 赵超/文
2021年和2022年一季度业绩均呈现下滑的广汇物流(600603.SH)，在5月31日抛出了重组方案，公司拟以现金41.76亿元，购买关联方持有的铁路公司92.7708%股权。
《电鳗财经》研究发现，在重组方案公布前，广汇物流股价突然大涨后回落。在重组方案发布前后，有股东减持公司股份。
股东减持
2022年6月13日，广汇物流发布公告称，2022年3月14日至6月10日，该公司股东西安龙达投资管理有限公司(简称西安龙达)通过集中竞价交易，减持广汇物流1253.02万股股份，套现总金额5693.09万元。其中，3月14日至3月28日，西安龙达减持公司股份693.76万股股份，减持价格区间为3.29元 /股至3.94元/股。
上述减持计划实施前，西安龙达持有广汇物流7554.21万股股份，占公司总股本的6.01%，上述股份系公司2016年发行股份购买新疆亚中物流商务网络有限责任公司股权的重大资产重组事项取得的股份，及发行上市后以资本公积金转增股本方式取得的股份。上述减持计划完成后，西安龙达持有广汇物流6301.19万股股份，持股比例为5.03%。
广汇物流另一股东拟减持公司股份。2021年12月14日，广汇物流持股5%以上股东新疆萃锦投资有限公司(简称萃锦投资)控股股东赵伟利，通过其个人账户以集中竞价交易方式买入广汇物流股票共计60.05万股股份，占公司总股本0.05%。赵伟利与萃锦投资构成一致行动人关系。
2022年6月1日，广汇物流发布公告称，赵伟利拟于6月23日至12月19日，通过集中竞价交易减持60.06万股股份，拟减持原因为个人资金需求。萃锦投资持有广汇物流8154.53万股股份，持股比例为6.51%。
《电鳗财经》注意到，2021年和2022年一季度业绩下滑的广汇物流，其股价在2021年12月位于每股4元左右徘徊。3月16日跌至每股3.27元低点，随后该公司股价开始上涨，4月8日至14日，连续5个涨停，每股价格升至6.28元。
4月14日，广汇物流发布关于公司股价异动的广汇集团回函。回函称，截至目前，广汇物流控股股东广汇集团及实际控制人，不存在影响广汇物流股票交易异常的重大事项，包括但不限于重大资产重组、发行股份、上市公司收购、债务重组、业务重组、资产剥离和资产注入等重大事项。
随后，广汇物流股价快速回落。4月27日，公司每股收盘于3.96元。5月31日，广汇物流发布重组方案，公司股价持续上涨。6月13日，公司每股收盘于6.61元。
拟收购铁路资产
5月31日，广汇物流发布《重大资产购买暨关联交易报告书(草案)》，该公司拟以支付现金41.76亿元，购买广汇能源持有的铁路公司92.7708%股权。该次交易不涉及发行股份购买资产及募集配套资金，同时广汇物流将承接广汇能源未来回购国开基金7.0529%股权的义务。
广汇能源承诺，2022年至2024年，铁路公司扣除非经常性损益后净利润分别不低于1.59亿元、3.51亿元和4.96亿元。本次交易的交易对方广汇能源系广汇物流控股股东、实际控制人控制的企业，系广汇物流的关联方。本次收购前后，铁路公司的实际控制人均为孙广信。
广汇物流主业定位为物流园经营，但为了更好的回报股东和以充足的现金流发展物流主业，阶段性植入房地产业务。公司承诺退出地产业务、做大做强物流主业，铁路公司主要从事铁路运输业务。广汇物流称，本次交易完成后，公司将进一步深化铁路运输服务业务、拓展仓储和物流服务业务，兼营地产业务。
“从短期来看，本次交易完成后，上市公司的资产负债率将会提高。”广汇物流指出，从中长期来看，公司的盈利能力将有所提高，资产质量和财务状况将得到改善，将增强公司的持续经营能力。
资料显示，铁路公司主要从事铁路货物运输业务。铁路公司通过委托新疆铁道运营管理有限公司对红淖铁路进行运输管理的模式，为淖毛湖矿区周边企业及铁路沿线企业提供运输服务。公司运输的货物以煤炭为主，主要承担淖毛湖矿区的煤炭外运任务，其他货物还包括重油和铁精粉等。
2020年至2021年，铁路公司营业收入分别为0.64亿元、10.04亿元。其中，2020年度的营业收入为2020年12月份正式运行后的营业收入，2020年1月至11月的收入为试运行收入，冲减在建工程。
《电鳗财经》注意到，2021年，铁路公司只有两名客户，分别为瓜州广汇能源经销有限公司、广汇能源股份有限公司伊吾分公司。当年度，铁路公司从上述两家公司销售金额分别为7.49亿元、2.53亿元，合计10.02亿元。截至2021年12月31日，铁路公司欠付控股股东广汇能源股份有限公司及其下属子公司合计19.51亿元(欠付金额为控股股东及其下属子公司债权债务差额)。
2021年，广汇物流营业收入同比下滑24.51%至33.17亿元，归属于上市公司股东的净利润同比下滑30.46%至5.73亿元。2022年一季度，广汇物流营业收入同比下滑71.13%至2.04亿元，归属于上市公司股东的净利润同比下滑66.21%至0.52亿元。
前言
元宇宙大家都比较熟悉了，但是有关于元宇宙的争议却是不断，有人说是昙花一现，博人眼球，是资本家割韭菜的，也有人说是未来长远发展的关键，是现实走向虚拟的关键，是科技进步的重要因素。那到底是如何呢？
演唱会、艺术展一场接一场在元宇宙，虚拟地产拍出天价，各地的企业积极加入元宇宙，眼下地方也开始加入这场热闹，跻身元宇宙架构师。难道这真的是未来发展的核心？
不去定义元宇宙
元宇宙是什么？众说纷纭，没有一个标准的答案。
但是在“元宇宙第一股”Roblox的招股书里，介绍元宇宙它有八个特性：任何地方、身份、低摩擦、内容多样性、朋友、身临其境、经济和安全；英伟达副总裁Rev Lebaredian说，元宇宙会成为一个平台，不会依赖于任何一个应用程序或任何一个地方。
同时元宇宙的未来不是游戏，是产业领域
很多人谈及元宇宙，在脑海里显现出来的就是游戏，觉得一个游戏界的东西上不来台面，怎么可能是未来的核心呢？从而误解了元宇宙真正的方向。这偏离了元宇宙正确的方向。元宇宙肯定要对现实的物理空间健康有意义、发展有利的，这才是企业应该把握和追求正确的方向。
其实在股市是资金关注的市场，有资金关注，自然有利可图。这不正是我们来股市的目的吗？
一起来看看“元宇宙”全产业链10只核心个股
显示科技类
京东方A：是一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司，形成了以半导体显示事业为核心，传感器及解决方案、MLED、物联网创新、智慧医工事业融合发展的“1+4+N”航母事业群。
歌尔股份：主要从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售，目前已在多个领域建立了综合竞争力。已与消费电子领域的国际知名客户达成稳定、紧密、长期的战略合作关系。从上游精密元器件、模组，到下游的智能硬件，从模具、注塑、表面处理，到高精度自动线的自主设计与制造
欣旺达：以锂电池电芯及模组研发、设计、生产及销售为主营业务，公司发展成为全球锂离子电池领域的领军企业，形成了3C消费类电池、智能硬件、电动汽车电池、能源科技、智能制造与工业互联网、第三方检测服务六大产业群
联创电子：联创电子重点发展光学镜头及影像模组、触控显示器件等新型光学光电产业，投资和培育电声及芯片产业，公司产品广泛应用于智能终端、智能汽车、智慧家庭、智慧城市等领域。
维信诺：维信诺是全球领先的新型显示技术整体解决方案创新型供应商，OLED具有全固态、主动发光、高亮度、高对比度、超薄、低功耗、无视角限制、工作温度范围宽、可实现柔软显示等诸多优点，是新一代显示技术
蓝特光学：公司主要生产棱镜、透镜、玻璃晶圆、玻璃非球面透镜，镀膜以及镜头组装，已涉足传统光学、光电显示、光伏、汽车、照明、光通讯、半导体、消费类电子、医疗、虚拟/增强现实等领域光学产品的加工和制造
通信网络
中兴通讯：在5G无线、核心网、承载、接入、芯片等核心领域的研发投入，研发投入连续多年保持在营业收入10%以上
广和通：为电信运营商、物联网设备厂商、物联网系统集成商提供端到端物联网无线通信解决方案，以及自主研发设计的高性能5G/4G/LTE Cat 1/3G/2G/NB-IoT/LTE Cat M/安卓智能/车规级无线通信模组，我们能为几乎所有垂直行业提供可靠、便捷、安全、智能的物联网通信解决方案
光环新网：致力于以先进技术、优质资源和高品质服务推动互联网创新发展。公司聚拢优质资源和技术，为用户提供安全、稳定、高速的互联网服务，大力发展云计算业务，不断提升研发、技术、服务水平，以专业性的产品和服务为用户提供互联网一站式综合解决方案，成为行业领先的IDC和云计算行业综合服务商。
新易盛：公司高速率光模块，5G相关光模块，光器件相关研发项目取得多项突破，高速率产品销售占比的大幅提升，公司是国内少数批量交付100G光模块，400G光模块，掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负
广汇物流2022年7月4日在上证E互动上发布消息称，截至2022年6月30日公司股东户数为2.98万户，较上期（2022年6月20日）减少5237户，减幅为14.95%。
广汇物流股东户数低于行业平均水平。根据Choice数据，截至2022年6月30日房地产行业上市公司平均股东户数为6.38万户。其中，公司股东户数处于4万~6万区间占比*，为27.83%。
房地产行业股东户数分布
股东户数与股价
2022年5月20日至今，公司股东户数显著下降，区间跌幅为33.98%。2022年5月20日至2022年6月30日区间股价上涨38.88%。
股东户数及股价
股东户数与股本
截至2022年6月30日，公司*总股本为12.55亿股，且均为流通股。户均持有流通股数量由上期的3.58万股上升至4.21万股，户均流通市值27.07万元。
户均持股金额
广汇物流户均持有流通市值高于行业平均水平。根据Choice数据，截至2022年6月30日，房地产行业A股上市公司平均户均持有流通股市值为24.74万元。其中，24.35%的公司户均持有流通股市值在11万~18万区间内。
房地产行业户均流通市值分布
免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。
（报告出品方/分析师：浙商证券 匡培钦）
1. 广汇集团旗下现代物流服务平台
于2016年重组上市的广汇物流为广汇集团*现代物流平台，在集团协同发展目标下，广汇能源有望为公司提供稳定的能源货运需求。业务方面，在去地产业务的同时，公司增加板块营收及推进传统商贸物流向现代物流转型的同时，稳步进军能源物流行业。
1.1. 2016 年重组上市，大股东为广汇集团
重组上市推动公司现代物流转型。公司前身为新疆亚中物流商务网络有限公司，成立于2000 年8月，2016年底通过重组大洲兴业控股股份有限公司通实现 A 股上市，2017年3月正式更名为广汇物流股份有限公司。
重组上市后，公司积极外拓，于2020年6月参股设立将淖铁路有限公司，2022年5月公告收购红淖铁路公司事宜，推动公司转型成为以铁路物流为主业的创新型现代物流运营商。
广汇集团为公司第一大股东。截至2021年底，公司第一大股东为广汇集团，持股比例43.06%，集团董事长及实控人孙广信为公司实控人；新疆萃锦投资为公司第二大股东，与其他主要机构投资者合计持股22.13%，股权结构稳定。公司主要子公司包括亚中物流、广汇蜀信，持股比例均为 ***，此外，公司还持有将淖铁路公司 18.92%股权。
公司定位具备控股股东产业协同优势。公司控股股东广汇集团为世界 500 强企业，业务覆盖“能源开发、汽车服务、现代物流、置业服务”等产业。
能源开发方面，广汇能源于 2012 年 8 月转型为专业化国际能源企业，着力发展“一带一路”沿线煤炭等能源开发业务；现代物流方面，广汇物流为集团旗下*现代物流平台，自 2016 年重组上市后积极外拓，稳步进军能源物流行业，在控股股东产业并进的发展格局下，广汇能源着力能源开发将为广汇物流提供货运量保障，协同效应凸显。
1.2. 物流主业做大做强，地产业务阶段性植入
依托区位优势及国家政策，公司稳步发展物流业务。公司物流业务细分为商贸、冷链及铁路物流三大板块，依托新疆区位优势及国家政策支持，不断拓展物流园项目、冷链仓储运输及铁路核心资产，在增加板块营收及推进传统商贸物流向现代物流转型的同时，稳步进军能源物流行业：
1、商贸物流：因受乌鲁木齐市政府旧改影响，美居物流园部分园区暂时关闭，致 2021 年物业租赁收入同比减少 62.18%。
公司积极稳征迁：
1）与政府签订《房屋征收补偿协议》，在补偿面积不低于原面积基础上，自协议签订日起 每年获得补偿金 1.67 亿元；
2）于 2021 年 8 月收购格信公司 65%股权，并依托其位于临空经济区核心区位的地块打造新美居物流园。政策支持叠加公司布局，在征迁及新美居建设完成后，商贸物流业务发展有望恢复常态。
2、冷链物流：新疆为全国瓜果大省，生鲜冷链仓储及运输需求旺盛；同时，随《“十四五”冷链物流发展规划》等政策发布，有望推动我国冷链运输向产销地衔接、城乡延伸、国内国际联通等方向深度发展，扩大覆盖范围的同时进一步提高运量。
此外，子公司汇领鲜依托冷链仓储业务，协同连锁商超等企业及中央厨房等社会资源，打造生鲜供应一体化业务体系，旗下乌鲁木齐北站综合物流基地项目一期已于 2019 年底投产，二期将于 2023 年建成。生鲜冷链需求旺盛叠加政府政策支持及公司冷链仓储规模扩展预期，冷链业务营收有望高增。
3、能源物流：公司依托新疆资源优势，积极推进能源物流转型，此前已参与设立将淖铁路公司并持有其18.92%股权，将淖铁路全线预计于2023年三季度建成通车；本次控股红淖铁路为将淖铁路下游，收购完成后公司将拥有866公里进出疆核心铁路资产。
此外，发改委引导国家能源开发西迁，预计十四五期间疆煤产量预计将稳定在4.6亿吨/年左右。随公司依托区位优势发展铁路运输及国家能源开发西迁，能源物流业务服务半径及货运量有望持续提高。
阶段性植入地产业务，未来将加速推进去化。为支持物流主业发展，公司阶段性引入地产业务，2021 年公司商品房销售实现营收 31.52 亿元，毛利率为 44.36%。未来，公司经营策略将以现有存量地产项目为主，加快推进房地产去化：1）存量地产充分发挥地段好、定位清晰、成本低的内在优势，高品质交付；2）公司将不再新增地产项目，集中发展物流主业，推进地产业务去化。
2017-2021 年归母净利润复合增速为 13.23%。2021 年，公司实现归母净利润 5.73 亿元，2017-2021 年 C*R 为 13.23%。2021 当年归母净利润同比减少 30.46%，主要系美居物流园受旧城区改造影响部分关闭致板块业绩下滑；除 2021 年外，公司 2017-2020 年归母净利润复合高增 33.47%。
随公司向能源物流转型，核心铁路资产不断扩张，叠加国家政策下新疆能源运量不断提高，铁路物流有望代替传统商贸物流及地产业务成为公司业绩增长新驱动。（报告远瞻智库）
2. 计划收购集团疆煤外运重要铁路资产红淖铁路，聚焦能源物流
公司作价 41.76 亿元收购红淖铁路，具备创收及盈利能力持续向上的特性，该笔收购为公司注入优质资产，与公司现有业务协同发展，为公司聚焦物流主业发展提供有力支持。
2.1. 拟作价 41.76 亿元收购红淖铁路 92.77%股权
公司作价 41.76 亿元收购红淖铁路 92.77%股权。2022 年 5 月 30 日，公司签署《支付现金购买资产协议》，以 41.76 亿元现金收购广汇能源持有的新疆红淖三铁路公司 92.7708%股权，3 年内分 5 笔支付完毕，同时广汇物流将承接广汇能源未来回购国开基金 7.0529%股权的义务以及偿还铁路公司对广汇能源 19.22 亿元其他应付款。
本次收购将在 3 年内完成，广汇能源承诺铁路公司 2022-2024 年扣非净利润分别不低于 1.59 亿元、3.51 亿元、4.96 亿元，不达标将以现金方式支付补偿金额，未来业绩确定性凸显。
运量尚有较大释放空间，运行效率提升驱动公司创收+盈利能力持续向上。红淖铁路 2019-2021 年实际运量分别为 629 万吨、855 万吨、1179 万吨，三年 C*R 达 37%，运量增长带动公司营收 2021 年增厚至 10.04 亿元，由于当前实际运量相比其 3900-15000 万吨/年的设计运量尚有较大释放空间，故未来营收有望持续高增。
盈利能力看，公司毛利率 2021 年为 35.45%，同比提高 20.08pct，主要由于：
1) 运价增长的同时变动成本较小。
公司煤炭运价从试运行阶段的 0.16 元/吨公里，2021 年 6 月至今运价调高至 0.225 元/吨公 里，而公司变动成本对应的机车牵引服务费、货车占用费等的单价相对刚性；2)运输效率不断提升。净利润于 2021 年扭亏，为 0.45 亿元，净利润率为 4.52%。
2.2. 本次收购完成后，有望进一步深化铁路能源物流主业
本次对于红淖三铁路公司的收购，将从三个维度进一步深化广汇物流的能源主业：
1、契合公司战略转型，聚焦物流主业发展。
公司充分发挥身处丝绸之路经济核心区的区位优势，积极把握西部大开发等重要机遇，稳步进军能源物流，本次收购标的从事的煤炭等大宗商品的铁路运输业务，充分契合公司战略发展方向，将加快公司物流主业扩张整合速度，提升物流业务规模。
2、收购为公司注入优质资产，与公司现有业务协同发展。
红淖铁路与公司此前参股建设运营的上游 431 公里的将淖铁路具备协同效应，二者未来连通后途径准东、三塘湖、淖毛湖等矿区，向西可连接乌准铁路，向东可连接兰新线和临哈线等国家路网干线，是新疆北大通道出疆的咽喉要道，也是煤炭外运的重要基础设施。此外，公司收购也有利于集中资金、技术、人才等一系列资源，充分发挥铁路运输业务与公司现有仓储、物流配送、保理、供应链管理等物流相关产业的协同效应，显著提升公司资产质量和核心竞争力，有利于公司长期健康发展。
3、有效解决与关联公司之间的同业竞争问题。
公司于 2020 年 6 月参股（股权占比 18.92%）设立新疆将淖铁路有限公司，建设、经营将军庙至淖毛湖铁路。将淖铁路是红淖铁路的西延线，建成后将与红淖铁路一起形成新疆北部铁路运输通道。届时，上市公司与广汇能源可能形成同业竞争。因此，上市公司本次收购红淖铁路，有助于消除上市公司与标的公司之间潜在的同业竞争问题，维护上市公司及其中小股东的合法权益。（报告远瞻智库）
3. 红淖线系疆煤外运重要资产，量增价好具备业绩成长确定性
本次收购后业绩成长性方面，运量端看，作为国家进出疆铁路“一主两翼”战略北通道重要组成部分，叠加电气化、复线改造，红淖铁路运力远期有望达到 1.5 亿吨，新疆区位优势、国家政策及公司自身四重要素将推动全线货运量高增；价格端看，在国家引导铁路运价定价机制市场化背景下，红淖铁路现运价距发改委指导价格仍有较大提升空间，且加静态利润弹性较高。量增价好未来业绩成长性确定。
3.1. 运量：西部“黄金线路”产能有望持续释放，带来运量高增
红淖铁路为出疆物资外运重要通道。红淖铁路西起淖毛湖矿区，东至甘肃红柳河站接入兰新线实现出疆，全段于 2019 年 1 月 1 日建成通车，为国家 I 级重型轨道电气化铁路，全程单线（预留复线）设计，初期设计年运能 3950 万吨，现实施电气化改造，预期完成后红淖铁路年运能可达 6000-8000 万吨；后续通过复线建设等增产扩能措施，全线远期年货运能力有望达 1.5 亿吨。红淖铁路已成为国家进出疆铁路“一主两翼”战略北通道重要组成部分，是新疆煤炭、油气等能源及农副产品出疆的重要通道。
新疆地区煤炭资源丰富且优质，政策加持之下外运潜力巨大。
疆煤外运发展具备两层驱动力：
1）疆煤资源丰富优质。
一方面，新疆哈密地区煤炭资源储量大，可采储量高达 471 亿吨（哈密北 308 亿吨，哈密南 163 亿吨）；另一方面，新疆煤炭品质好且具备开采成本优势，疆煤具备低硫、低灰分、低磷、高热值特点，哈密煤炭焦油产率 14%、热值 6000 大卡/千克，高于当前四大能源基地，且由于疆煤埋藏浅（甚至可以露天开发）、开采条件好，因此具备开采成本优势。
2） 国家政策支持加大开发力度。
发改委明确指出，新疆大型煤炭基地是我国煤炭生产力西移的重要承接区，由吐哈、准噶尔、伊犁、库拜四大区组成；2022 年 5 月《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》目标十四五期间新疆煤炭总产能达到 4.6 亿吨/年。
随着国家能源开发向西迁移，疆煤外运大背景下铁路货运需求有望提振，根据全国能源信息平台，2022 年乌鲁木齐铁路局疆煤外运计划量达 3907.5 万吨。
四重要素有望驱动红淖铁路运量维持高速增长：
1、集团旗下广汇能源持续扩张能源开发产能，为红淖铁路提供货量增长。
在国家政策鼓励及集团公司协同发展战略下，集团旗下广汇能源将持续推动能源扩产计划，积极推动淖毛湖矿区及马朗煤矿等项目的发展，煤炭、煤化工等能源领域的增量将为红淖铁路提供货量增长。
从公司始发量预期看，2022-2031 年合计始发货运量 C*R 为 8.10%，其中，以淖毛湖为始发站的始发货运量同期 C*R 为 15.34%，因此，在淖毛湖产区产能扩张影响下，该始点能源运输需求预期高增。
2、上游将淖铁路建成解除沿线货运瓶颈，推动相关大型能源企业扩产。
将淖红铁路可辐射准东、三塘湖和淖毛湖等矿区，为其带来新增运能。
据公司公告内调研信息显示，条湖、汉水泉产业区内的新疆能源、新疆国投等大型能源企业，因受限于运输瓶颈，对所获取资源开采度较低，将淖红铁路通车后将解决运输瓶颈，预计至十四五末可形成对红淖铁路 3800 万吨的过货需求。
从公司过货量预期看，将淖铁路 2023 年建成通车后，2023-2031 年红淖铁路合计过货量 C*R 为 42.29%，因此，将淖红铁路贯通将打开运输瓶颈并促进沿途能源企业释放产能，推动红淖铁路过货量增长。
3、相较原绕道出疆线路，具备明显运输成本优势。
根据公司公告，若按照原准东地区出疆路线，从将军庙绕道乌将线、兰新线至红柳河运距为 1080 公里，若从将淖红铁路出疆，运距为 780 公里，相比减少 300 公里（约 28%）的运输距离；运费从 202 元/吨下降到 150 元/吨，下降 26%；同时，运输时间缩短 30%。因此，相较于绕道出疆，具备明显运输效率优势的将淖红铁路将成为主要出疆线路，运量预期向好。
4、公路治超趋严，铁路运输瓶颈解除后，具备政策及费率双红利。
政策端，国家公路治超趋严的同时积极推进“公转铁”：
1）交通运输部《综合运输服务“十四五”发展规划》要求到 2025 年铁路货物周转量占比提升至 17%；
2）《推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案（2021—2025 年）》要求晋陕蒙煤炭主产区大型工矿企业中长距离运输（运距 500 公里以上）的煤炭和焦炭中，铁路运输比例力争达到 90%；
费率端，据公司公告，铁路运输相较公路运输，在长距离大宗物品运输上更具运价优势。因此，政策端及费率端双重红利带来运输结构调整。
综合上游矿企产能扩张、铁路货运瓶颈解除、缩短运距降本增效及政策、费率双重红利这四大因素，未来红淖铁路运量增长可期。
3.2. 运价：仍有大幅上调空间未动用，测算对广汇物流运价净利润弹性约1.2倍
当前实际运价较上限仍有大幅空间。我国铁路货运定价政策方面，2014 年起，我国铁路货运由政府定价转变为政府指导价；2017 年，国铁口径电气化附加费并入统一运价，上浮限制上调至 15%。
整体看我国铁路货运定价机制市场化程度在不断提高，价格形成机制趋于有效。红淖铁路货运价格方面，若按照现行运费 0.225 元/吨/公里（含税）及杂费平均 28.3 元/吨（含税）预测，公司 2021-2031 年营收 C*R 为 13.62%，净利润 C*R 为 39.13%；此外，若按照我国现有铁路货运定价模式，根据发改委于 2018 年 6 月出具的批复，红淖铁路运费*可达 0.40 元/吨/公里，相较现行运费具有 77.78%上调空间，利润增长空间较大。
对应 2021 年广汇物流利润总额（考虑并表后追溯调整）静态测算，运价利润弹性约 1.2 倍。由于广汇物流收购红淖铁路为同一控制下的企业合并，因此根据公司披露，考虑并表后追溯调整 2021 年利润为 6.44 亿元。
为测算 2021 年红淖铁路对应广汇物流追溯调整后净利润的运价利润弹性，我们设置以下假设：
1）假设谨慎情境下，红淖铁路运价上浮 10%，对应 2021 年营收增长 10%；
2）假设中性情境下，红淖铁路运价上浮 20%，对应 2021 年营收增长 20%；
3）假设乐观情境下，红淖铁路运价上浮 30%，对应 2021 年营收增长 30%；
4）假设适用所得税率 25%。我们测算在谨慎、中性、乐观情境下，2021 年红淖铁路对应广汇物流净利润静态增幅分别 11.69%、23.38%、35.06%，即提价利润弹性系数约 1.2 倍，静态看业绩增量可观。
4. 盈利预测及估值
4.1. 假设年内收购完成，预计 2022 年归母净利润 7.61 亿元
收入端：
1）铁路运输始发业务方面，随着集团下属广汇能源在能源领域持续做“加法”，新增马朗煤矿高热值煤炭的开发，同时化工用煤量增加带来外运动力煤和化工产品外运需求增加，假设始发业务量 2022-2024 年分别实现 1396 万吨、1715 万吨、2112 万吨。
2）铁路运输过货业务方面，红淖铁路上游将淖铁路预计于 2023 年下半年通车，通车后一方面原准东地区从将军庙绕道乌将线、兰新线进出疆的煤炭、PVC、化肥、电解铝、氧化铝、多晶硅等货物，可改为通过“将-淖-红”铁路出疆，另一方面将-淖-红”铁路通车后将使得三塘湖地区新能、保利、国投、新投等大型能源企业产量大幅提升，假设过货业务量 2022-2024 年分别实现 0 万吨、100 万吨、610 万吨。
3）铁路运输费率方面，根据公司现行情况，始发业务假设运价费率 2022-2024 年维持 0.225 元/吨公里不变，除杂费除白石湖东站自有快装系统按 4 元/吨计之外，其余线路杂费按 30 元/吨计；过货业务假设运价费率 2022-2024 年维持 0.20 元/吨公里不变，且不发生杂费。
4）房地产业务方面，公司承诺后续不再新增房地产开发项目，将加速存量地产去化，因此我们预计公司房地产业务收入规模后续呈下降趋势。
5）供应链及冷链业务方面，考虑到公司汇领鲜一期 2019 年末投产，2020 年收入即同比增长 223.6%，且汇领鲜二期将于 2023 年末达产，我们预计公司供应链及冷链业务收入 2022-2024 年同比分别增长 10%、15%、***。
6） 其余业务方面，主要是保理、商管等，假设整体收入规模维持稳健增长。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别 52.15 亿元、48.16 亿元、46.47 亿元，同比分别+57.2%（未考虑可比期追溯调整）、-7.7%、-3.5%。
利润端：
1）铁路运输业务方面，考虑红淖本线自身业务量增长，以及 2023 下半年之后上游将淖线通车带来的过货增量，规模效应有望逐步增强，因此我们假设 2022-2024 年铁路运输业务毛利率分别 42%、45%、46%。
2）房地产业务方面，考虑到拿地及建设周期，以及相应的成本投入节奏，我们假设 2022-2024 年房地产业务毛利率分别 34%、38%、42%。
3）此外假设其余业务 2022-2024 年毛利率相对维稳。
4）2021 年政府规划调整，美居物流园被纳入乌鲁木齐市老旧城区改造范围，公司与乌鲁木齐市高新区签订了《征收补偿协议》，协议约定征收补偿协议签订至实物补偿资产移交公司期间（暂定四年），政府以货币形式每年给予公司 1.67 亿元经营性补偿。
最终，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别 7.61 亿元、8.52 亿元、9.10 亿元，对应现价 PE 分别 13.2 倍、11.8 倍、11.0 倍。
在我们盈利预测结果中，公司 2023 及 2024 年营业收入同比下降，但归母净利润同比增长，主要是收入端按照公司房地产去化进度结转规模逐步下降，但利润端公司聚焦能源物流业务后未来运量高增提升铁路规模效应、铁路运输业务毛利率相对较高、以及美居物流园征迁后年均贡献 1.67 亿元现金补偿所致。
4.2. 分部估值表明公司具有较明确价值增长空间
A.铁路运输业务估值
公司铁路业务业绩增长主要来自于红淖铁路，而红淖铁路价值增长主要可拆分为两方面驱动：一方面是自身始发货源货量增长，另一方面是上游将淖铁路建成通车后的增产引流协同效应。考虑到将淖铁路预计 2023 年下半年建成通车，因此系统性的价值贡献将从 2024 年开始以完整年度形式显现。
根据我们预测的 2024年毛利润结构测算，铁路货运业务 2024年毛利润占比约 55.3%，贡献净利润预计 5.15 亿元，测算为广汇物流贡献归母净利润预计约 4.78 亿元。同时根据重大资产购买暨关联交易报告书（草案）预测，红淖铁路 2023-2026 年运量预测复合增速高达 23.1%，考虑到强成长性，我们保守给予公司铁路货运业务 2024 年 20 倍 PE，再以 10%贴现率折现至 2022 年，则铁路运输业务合理价值现值约 79.03 亿元。
B.房地产业务估值
公司商品房销售业务主要集中在疆内以及川渝地区，业务区域性强，因此我们选取 A 股典型区域性房地产业务上市公司作为可比公司，使用 PB 指标进行价值。参考浙商房地产行业团队的区域性小而美标的组合，我们最终选择天健集团、华发股份、滨江集团作为可比公司，上述公司 PB(LF)均值约 1.1 倍，考虑到区域差异及规模差异，我们极其保守给予广汇物流房地产业务 0.7 倍 PB，对应 2021 年末公司旗下房地产业务主体四川广汇蜀信实业净资产账面价值 34.14 亿元，测算合理价值约 23.90 亿元。
C.商贸物流和冷链供应链估值
公司原物流园经营及冷链供应链管理等业务依托子公司新疆亚中物流商务网络有限责任公司开展。
考虑到公司未来将持续转型聚焦能源物流行业，且原美居物流园被政府纳入旧城征迁改造项目，我们分析商贸物流与冷链供应链等业务更多作为物流节点布局而非主要利润贡献来源，因此我们保守给予 0.6 倍 PB，对应 2021 年末亚中物流 19.19 亿元账面净资产，合理价值约 11.52 亿元。
综合铁路货运业务、商品房销售业务、商贸物流和冷链供应链业务的三大分部估值，我们测算公司 2022 年合理价值约 114.44 亿元，对应现价仍有约 49%空间。公司计划收购集团旗下红淖铁路进一步聚焦能源物流主业，有望迎来价值增长。
4.3. 风险提示
红淖本线经营情况不及预期。下游产业对能源需求受经济周期影响，经济周期波动将间接影响红淖本线运量，从而影响经营业绩预期。
将淖铁路建设进度不及预期。将淖铁路建设过程中，若外部不确定性带来负面影响，存在全线建设进度低于预期的风险。
房地产行业政策波动。国家房地产政策波动或将影响公司房地产业务发展及相关收益。
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