603939（600549股票）

2022-04-30太平洋证券股份有限公司盛丽华,何展聪对益丰药房进行研究并发布了研究报告《业绩增长稳健，门店快速扩张，“区域聚焦”战略持续推进》，本报告对益丰药房给出买入评级，认为其目标价位为41.81元，当前股价为36.8元，预期上涨幅度为13.61%。

益丰药房(603939)

事件： 2022 年 4 月 28 日晚，公司公布 2021 年年报，报告期内公司实现收入 153.26 亿元（ 16.6%），归母净利润 8.88 亿元（ 19.42%） 。其中 Q4 实现收入 43.88 亿元（ 18.35%），归母净利润 1.92 亿元（12.46%）。

同时，公司公布 2022 年一季报，报告期内公司实现收入 41.48亿元（ 14.29%），归母净利润 2.72 亿元（ 12.82%）。

业绩增长稳健，毛利率持续提高，会计准则变动影响净利率。 公司业绩表现亮眼， 2021 年和 2022Q1 在疫情反复之下利润端仍均实现双位数增长。 具体来看， 2021 年公司实现毛利率 40.35%（ 2.37pct） ，销售/管理/财务费用率分别变动 1.92pct/ 0.17pct/ 0.49pct， 实现净利率6.46% （ 0.07pct）。2022Q1公司实现毛利率40.95% （ 0.41pct），销售/管理/财务费用率分别变动 0.23pct/ 0.25pct/-0.28pct， 实现净利率 6.56%（-0.09pct）。

分产品看， 中西成药和中药增长稳健，非药品业务毛利率显著提升。 2021 年公司中西成药实现收入 106.26 亿元（ 18.17%），毛利率34.93%（ 1.17%）， 中药实现收入 14.25 亿元（ 18.88%），毛利率46.65%（ 0.21%），非药品实现收入 27.56 亿元（ 5.11%），毛利率47.86%（ 6.17%）。 2022Q1 公司中西成药实现收入 29.52 亿元（ 14.93%），毛利率 35.23%（ 0.3%），中药实现收入 3.86 亿元（ 9.05%），毛利率 47.97%（ 1.2%），非药品实现收入 6.73 亿元（ 16.36%），毛利率 51.24%（ 1.13%）。

门店快速扩张， “区域聚焦”战略持续推进。 截止 2022 年一季度，公司拥有门店 8225 家（含加盟店 996 家） ， 2022 年 Q1 净增门店416 家，其中自建门店 232 家，收购门店 158 家，加盟门店 64 家，关闭门店 38 家。 2021 年净增门店 1818 家，其中自建门店 1197 家，收购门店 425 家，加盟门店 297 家，关闭门店 101 家。 2021Q4 净增门店593 家，其中自建门店 388 家，收购门店 183 家，加盟门店 17 家，关闭门店 25 家。公司深耕现有区域，“区域聚焦”战略持续推进，使得公司获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售和利润提升。

投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为10.43/13.09/16.11 亿元，对应 PE 分别为 23/18/15 倍。 公司聚焦区域战略，精细化管理 区域集中度提升带来业绩稳定增长。

风险提示： 竞争加剧风险； 整合不及预期风险； 政策风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券林小伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.27%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.27亿，根据现价换算的预测PE为21.52。

*盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为45.93。证券之星估值分析工具显示，益丰药房（603939）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，*5星)

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