国泰大宗商品配置(独角兽基金)
国泰大宗商品配置(独角兽基金)
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4月24日，国泰基金发布公告称，公司旗下国泰大宗商品配置证券投资基金（LOF）近期二级市场交易价格波动较大且溢价幅度较高。公司提示投资者关注该基金二级市场交易价格波动风险以及二级市场交易价格相对基金份额净值持续出现场内高溢价的风险，如果盲目投资，可能遭受重大损失。
国泰基金表示，国泰大宗商品基金（LOF）为上市型开放式基金，除可在二级市场交易外，投资者还可以申购、赎回本基金，申购、赎回价格以申请当日收市后计算的基金份额净值进行计算。基金已于3月13日起暂停申购及定期定额投资业务。此外，该基金二级市场的交易价格，除受份额净值变化的影响外，还会受到市场供求关系、系统性风险、流动性风险等其他风险影响，可能使投资者面临损失。该基金为QDII基金，二级市场交易价格也会受到额度管理与申购限制等因素的影响。由于前述基金暂停申购的情形，以及场内价格受跌停板规则限制可能无法及时反映基金净值的大幅波动，当前基金场内交易价格大幅高于基金份额净值。该溢价水平可能大幅波动，给投资者带来基金净值波动风险以外的溢价风险，投资者应避免高溢价买入。
基金
备受瞩目的6只独角兽基金6月11日开始正式发行。独角兽基金值得买吗？有哪些优势和风险点？如果买的话，该买哪一只呢？
产品卖点：与社保基金一起投资*企业
独角兽基金的正式名称为战略配售基金。在各路渠道铺天盖地的宣传下，产品卖点非常清晰明了：
一、独特的投资方向。战略配售基金只参与一级市场投资，主要投资于未上市战略配售企业IPO和海外企业科技巨头CDR。通过战略配售基金，个人也能成为如BATJ、小米等中国*创新企业的股东。
二、打新基金中的VIP。作为战略投资者，每一只基金都可以单独拿到不少于总量3%的CDR份额。相比一般打新极低的中奖概率，战略配售基金拥有***的中签率。
三、成本低廉。此次战略配售基金一元起购，个人投资者认购/申购上限为50万元。费率方面创下历史新低，认购费率低至0.6%，管理费率仅0.1%/年，不到普通基金的十分之一。
四、与社保基金同行。此次战略配售基金限定了投资者范围，先面向个人投资者募资，若是个人投资者合计募集规模不到500亿则向机构投资者配售；超过500亿，则不对机构客户发售。仅4类与养老金相关的机构客户能够认购战略配售基金，分别为社保、基本养老金、企业年金及职业年金，4类机构客户也是按照这一先后顺序进行认购。也就是说，个人投资者或与社保基金等成为共同利益人。
产品风险：会不会成为接盘侠？
风险总是与收益相随。在产品的各大卖点中，最受争议的就是CDR的收益和风险问题。有投资者质疑，这些公司在美股的估值很高，CDR回归后我们会不会成为接盘侠？
一位战略配售基金拟任基金经理认为，判断估值高不高，需看企业本身的成长性。“以腾讯为例，2011年至2017年一直保持高速增长，这样的企业虽然是巨无霸，但不能说价格一定是高估了。”
此外，战略配售基金参与CDR配售或有一部分“安全垫”：
第一部分是参与CDR配售的折扣。部分市场人士认为，此处不确定性较大。前述基金经理告诉界面新闻，CDR打折问题是各方博弈结果，他们跟一些海外投资者沟通过此问题，反馈并没有很大意见。“如果原价发CDR，我们也不乐意接受。需一公司一议，但相信一定有折扣。”
第二部分是回归A股后价值重估带来的溢价，前述基金经理对这部分估值溢价的预期是20%。
CDR折扣和回归后的估值溢价两部分组成了基金的“安全垫”。该基金经理表示，纳斯达克估值比A股科技股估值更低，海外CDR回归参照海外价格会有一个折扣。也就是说，海外价格本身跟国内比已经偏低了，战略配售基金在海外估值基础上再打个折，相当于折扣上再打折。
不可回避的问题是美股方面价格与CDR价格的镜像效应。“在目前我们能预期到的，比如打个八折，再加上对它20%的溢价，也就是相当于有50%的安全垫。如果美股股价不变，获利空间就是50%。如果下跌，同步跌幅30%，刚好在成本线上。”该基金经理粗略测算道。
上市后是折价还是溢价？
与普通打新基金相比，这6只战略配售基金无需底仓配置，但持有的标的资产有至少一年的限售期。可以折价拿项目，但有锁定期，这种模式让人不禁联想起此前的爆款产品定增基金。
再将其与定增基金相比较，战略配售基金产品设计也有诸多相似之处：本身有三年封闭期，每半年受限开放一次，成立半年后可上市交易。
这就引发了一个新的问题，上市后场内价格可能出现折溢价。
回顾定增基金的历史，同样作为预期收益高于预期风险的高性价比产品，当时*的吸引力在于项目折价的“安全垫”。由于限售股的估值方式较为特殊，对定增基金的价值判断并不容易，未来对战略配售基金的价值判断或也将出现三个价格：
第一个是标的资产的二级市场价格。
第二个是标的资产由于限售因素，在基金中反映出的偏谨慎估值（包含了看跌期权价值，详见界面新闻2017年9月7日报道《定增基金可能又要跌 *限售股估值方式影响有多大》），若出现浮盈价值将被低估。
第三个是基金在二级市场的交易价格。
综合考虑上述因素，战略配售基金上市后，可能出现的折溢价情形
一、溢价可能性：考虑到战略配售基金拥有稀缺的战略配售权，如果标的资产日后股价上扬，被市场所看好，出现较高的隐含收益，那么在基金规模已达上限，投资者无法申购的情况下，只能通过二级市场买入，出现溢价。
二、折价可能性：考虑到战略配售基金有三年封闭期，流动性较差，在基金表现平淡的情况下，可能在二级市场被抛售，出现折价。
想预测战略配售基金上市后的情况，不妨再回顾一下定增基金的场内折溢价历史：前期有定增基金参与的项目获得丰厚的浮盈，且出现较高的隐含收益，在二级市场颇受投资者追捧，出现溢价。但由于后期基金整体表现平淡，项目折价率收窄、标的资源匮乏、项目退出难题等等，使得产品封闭性与投资者流动性需求之间的对立关系突显，场内折价率高企。
六只基金该选谁？
此次共有六家基金公司一起发行，产品设计、投资方向、投资目标完全一样，投资者该如何选择呢？
先来了解一下影响战略配售基金最终表现的因素有哪些：
一、战略配售部分的收益。据了解，在各家3%战略配售的规定动作基础上，各家有一定的发挥空间，配比或在3%-6%之间，这部分发挥空间会影响基金净值表现。一年限售期过后，基金选择持有还是卖出，也将影响基金表现。
二、固定收益部分的收益。战略配置部分之外，基金将配置一些货币资产与债券基金，固定收益能力更强的团队更有优势。
三、运营能力。作为规模可能达到500亿元的巨无霸基金，基金团队的运营能力不可忽视。
因此，即使产品发行初衷和设计完全一样，未来收益也可能会有所差异。
本次参与发行的六家基金公司中，即有五家公司为此前国家队基金参与者，此前国家队基金的表现可作为参考之一。回顾此前的国家队基金表现，在同样的背景下诞生，有着同样的目标，业绩却大相径庭，首尾差距达到30%！
从上表可以看到，招商基金的表现*。招商丰庆（001773）成立以来回报高达35%，易方达瑞惠与南方消费活力紧随其后，回报率不到30%，而华夏新经济（001683）仅为5.3%。
再来看看各家公司的团队配置。下面是六只基金的拟任基金经理名单：
从基金经理的选任上，可以看出不同基金公司的思路：
易方达、招商基金、嘉实基金三家为多基金经理制，其中易方达基金阵容最是庞大，不仅有国家队基金经理，还有管理企业年金的权益类老将付浩、管理社保组合的固收类基金经理胡剑与纪玲云。
华夏基金、招商基金都派出了此前有定增基金管理经验的基金经理；南方基金与汇添富基金派出了主打消费股的基金经理；南方基金与易方达基金的基金经理都有国家队基金的管理经验。
单从基金经理的权益类业绩来看，南方基金与易方达基金的优势相对突出：南方基金蒋秋洁年化收益超10%，易方达基金付浩曾管理的基金科瑞不到七年回报超200%。
值得注意的是，在易方达基金、招商基金的基金经理身上，都有着“运作支持”背景，其中招商基金的基金经理姚飞军还任投资支持与创新部总监，负责定增和新股申购工作，招商基金也是业内*一家设立了投资支持与创新部的公司。
综上所述，从收益与风险的角度来看，战略配售基金属于预期收益高于风险的产品，性价比较高。封闭期三年，场内折溢价未知，且办理转托管手续较为繁琐，流动性需求较高的投资者应谨慎考虑投资。产品方面可参考国家队业绩、基金经理履历、权益类与固收类投研团队能力、基金运营能力等因素综合比较。
国际原油期货价格的暴跌，砸倒的不止是某油宝，还有一众原油主题基金，或者是重仓原油的基金产品。
财富君整理发现，国泰大宗商品基金，就是其中最为典型的一只：基金净值不但创下历史新低，而且今年以来跌幅超过六成，一季度大幅跑输业绩比较基准超过40个百分点！
面对这样“创纪录”的业绩表现，不知基金经理吴向军，该如何解释？
（1）四宗“最”
简单梳理一下，国泰大宗商品基金，近期创下的纪录还不少，主要
首先，基金净值，4月21日为0.158元，这在剔除美元份额后，创下公募基金有史以来的新低，而在不久前，华宝油气的单位净值跌破0.2元，就引发市场的高度关注，目前来看还是投资者大惊小怪了，没有*只有更低，尽管4月23日净值略微上涨至0.161元，但仍属于新低纪录范畴；
其次，今年以来下跌67.86％，看到这个数据，你是不是被惊到了，今年以来仅仅不到五个月时间，国泰大宗商品的累计跌幅，已经接近七成，这也是创下今年以来的跌幅纪录之一；
再次，跑输业绩比较基准超过40个百分点，来自该基金一季报的数据显示，就在整个一季报期间，该基金净值增长率为-59.88％ , 同期业绩比较基准收益率为-16.21％。换句话说，国泰大宗商品一季度跑输业绩比较基准43.67个百分点，这基本也是创纪录了吧！
最后，二级市场溢价率超过50％，根据昨天二级市场的收盘价0.246元，和*的基金净值0.161元计算，国泰大宗商品基金的二级市场溢价率已经达到52.8％，尽管溢价率不是*，但这在国泰大宗商品基金的历史上也是较为罕见。
（2）“一毛”基
那么，国泰大宗商品基金，到底是个啥产品？
财富君搜索发现，国泰大宗商品基金，是一只QDII基金，主要投资于海外基金类产品，也是一只FOF产品（基金中基金），成立于2012年5月3日，截至今年一季度末的规模为3.33亿元。更为醒目的一点是，该基金成立以来累计下挫83.9％，不但没赚钱，而且这么多年，亏成了“1毛”基金，这个就尴尬了。
国泰大宗商品基金拟投资的商品品种，主要可分为四大类别: 能源类、工业金属类、贵重金属类、农产品类。但从一季报来看，能源类肯定是其持仓重点。截至一季度末，国泰大宗商品基金持仓66.81％，仓位相对来说并不算高。该基金前十大持仓中有6只为原油ETF基金，USO、UCO、DBO、BRNT、OIL、USL等均在其前十大持仓之列，其中前四只原油ETF占基金资产净值比均在10％以上。
其中，国泰大宗商品第一大重仓基金为美国*原油基金USO，持仓比例高达18.11％。尽管USO提前移仓躲过4月20日的大跌，但截至4月23日，USO今年年初以来跌幅高达79.94％。
就在投资策略上，国泰大宗商品宣称，将以分散配置、均衡配置为出发点，大类资产配置以严格控制风险为目标，力求将资产的整体年化波动率控制在不超过15％的水平。
但从一季度来看，这个年化波动率水平，远远没有达到。
（3）吴向军
来自天天基金网的信息显示，国泰大宗商品基金的基金经理是吴向军，累计任职时间7年，目前掌管十余只基金（分类单独计算），现任基金资产总规模为21.35亿元。2015年7月开始，担任国泰大宗商品基金的基金经理至今，任职期间累计回报为-73.74％。
对于今年的业绩表现不佳的原因，吴向军在一季报里表示：
今年一季度，在新冠疫情、石油价格战、美股股灾、美元流动性危机的多重打击下，全球大宗商品普跌，内部严重分化。作为风险资产代表的原油暴跌近 70％，创历史*季度跌幅；作为避险资产代表的黄金反弹 4％，是为数不多取得正收益的资产。
对于后市，吴向军的判断是：
“展望二季度，我们认为海外疫情发展仍是重点。目前中国国内生产已陆续恢复，铜、铝等中国需求相关的产品有望获得提振。但海外疫情进展仍存较大变数。目前原油正在经历历史性的累库，沙特和俄罗斯的减产已迫在眉睫，但谈判仍有破裂风险，这可能导致 4 月以来强劲反弹的油价再度承压回落。目前国泰大宗商品基金相对重仓原油相关投资品种，未来我们会密切跟踪全球大宗商品，尤其是油市基本面、消息面和情绪面的变化。“
至少从吴向军的判断来看，对油价后市并不乐观。对于二级市场的投资者，你们还敢继续抄底吗？
4月24日，国泰基金发布公告称，公司旗下国泰大宗商品配置证券投资基金（LOF）近期二级市场交易价格波动较大且溢价幅度较高。公司提示投资者关注该基金二级市场交易价格波动风险以及二级市场交易价格相对基金份额净值持续出现场内高溢价的风险，如果盲目投资，可能遭受重大损失。
国泰基金表示，国泰大宗商品基金（LOF）为上市型开放式基金，除可在二级市场交易外，投资者还可以申购、赎回本基金，申购、赎回价格以申请当日收市后计算的基金份额净值进行计算。基金已于3月13日起暂停申购及定期定额投资业务。此外，该基金二级市场的交易价格，除受份额净值变化的影响外，还会受到市场供求关系、系统性风险、流动性风险等其他风险影响，可能使投资者面临损失。该基金为QDII基金，二级市场交易价格也会受到额度管理与申购限制等因素的影响。由于前述基金暂停申购的情形，以及场内价格受跌停板规则限制可能无法及时反映基金净值的大幅波动，当前基金场内交易价格大幅高于基金份额净值。该溢价水平可能大幅波动，给投资者带来基金净值波动风险以外的溢价风险，投资者应避免高溢价买入。
基金
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