宝丰能源股吧(沱牌舍得*消息)
宝丰能源股吧(沱牌舍得*消息)
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宝丰能源2021年8月10日在半年度报告中披露，截至2021年6月30日公司股东户数为13.37万户，较上期（2021年3月31日）增加3.4万户，增幅达34.14%。
宝丰能源股东户数高于行业平均水平。根据Choice数据，截至2021年6月30日化工行业上市公司平均股东户数为3.37万户。其中，公司股东户数处于1.5万~3万区间占比*，为31.11%。
化工行业股东户数分布
股东户数与股价
2020年9月30日至今，公司股东户数显著增长，区间涨幅为34.08%。2020年9月30日至2021年6月30日区间股价上涨36.63%。
股东户数及股价
股东户数与股本
截至2021年6月30日，公司*总股本为73.33亿股，其中流通股本为19.94亿股。户均持有流通股数量由上期的2万股下降至1.49万股，户均流通市值20.4万元。
户均持股金额
宝丰能源户均持有流通市值低于行业平均水平。根据Choice数据，截至2021年6月30日，化工行业A股上市公司平均户均持有流通股市值为30.27万元。其中，24.94%的公司户均持有流通股市值在12万~19.5万区间内。
化工行业户均流通市值分布
沪股通持股
2021年6月30日，沪股通持有宝丰能源的股份数量为6762.77万股，占流通股本的3.39%，较上期（2021年3月31日）的2122.12万股上升218.68%。
沪股通持股图
免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。
（报告出品方/
1、 舍得酒业：名酒焕新，砥砺前行
1.1、 品牌历史悠久，屡次获得名酒称号
公司历史悠久，多次获得优质名酒称号。舍得酒业前身为沱牌曲酒，发源于四川 省遂宁市射洪县，最早始于西汉，闻名于唐宋，在当代逐步发展壮大。1951 年建立 射洪县实验曲酒厂，沱牌曲酒从此新生，1989 年第五届全国名酒评选会中上榜十七 大名酒，同时成为“川酒六朵金花”之一，并在此后多次获得名酒称号，1996 年沱 牌股份在上交所成功上市，2017 年公司更名为舍得酒业。
1.2、 历史复盘：沉浮三十载，扬帆再起航
公司上市初期以中低档沱牌为核心产品快速打开市场，2001 年推出舍得尝试向 中高端突破，但由于缺乏高端产品运作经验，错失行业高速发展期。2010-2012 年营 销战略转型带动业绩有所提升，但 2013 年行业调整期下，公司经营发展再度受挫。 2016 年天洋入主多举并措，虽然业绩稳步提升，但激进改革策略导致公司内外矛盾 加剧。2021 年复星掌舵，针对公司历史遗留问题逐步改善，坚持“老酒战略”和“双 品牌战略”，公司整体焕然一新，业绩实现高速增长。
2000 年以前：主打中低端沱牌系列酒实现快速放量。1993 年沱牌曲酒厂完成现 代企业制度改造，1996 年在上交所挂牌上市。这一阶段公司以沱牌系列酒为核心布 局中低端价格带，实施低价营销策略，产品迅速占领五元以下白酒市场。从 1993 年 至 2000 年，在低档酒快速发展下，公司产销量持续提升，销量从 7.68 万吨增长至 14.3 万吨，营收规模从 3.32 亿元快速增长至 9.41 亿元，业绩位于白酒企业前列。（报告未来智库）
2001-2009 年：消费税改制叠加缺乏高端产品运作经验，公司错失白酒行业高速 发展期。2001 年国家调整白酒消费税，实行“从价计税”以及“从量计税”，公司中 低端沱牌系列酒受到较大影响，当年度税金费用及附加费用同比增长 100.8%，归母 净利润同比下降 70%至 0.31 亿元。经营发展受阻后，公司开始中高端产品创新，2001 年推出“舍得”正式进军中高端白酒市场，2007 年推出“陶醉”，2009 年推出超高端 酱香品牌“吞之乎”。虽然产品结构持续升级，但由于公司缺乏高端产品运作经验， 在营销宣传和费用投放上有所欠缺，同时员工推广上积极性较差，导致公司错失白 酒行业黄金发展期，营收逐渐被其他酒企拉开差距。
2010-2012 年：确立“双品牌战略”，同时进行营销战略转型，公司业绩提升明 显。在中高端产品经过几年培育和发展后，2010 年公司开始战略转型，产品体系方 面明确“舍得”和“沱牌”双品牌战略，并集中资源聚焦重点市场发展；渠道上公司 扩充销售人员规模，并重新制定销售人员薪酬体系，有效激发渠道活力，同时在市场 部下设舍得、沱牌、陶醉三个事业部，通过分品牌分客户实现全渠道深度分销；此外 加大营销费用投入，实现品牌影响力提升。公司在营销改革下，业绩实现高速增长， 2011 年和 2012 年公司营收分别同比增长 41.87%和 54.38%，归母净利润同比增长 155.41%和 89.47%。
2013-2015 年：行业深度调整中高端白酒受损严重。2013 年三公消费限制出台， 高端白酒需求锐减，公司中高端产品量价齐跌。面对行业突变，虽然公司加快布局中 低端市场，推出舍得酒坊、沱牌天曲等腰部产品，但中高端产品大幅下跌，导致公司 业绩仍受到较大冲击，盈利能力大幅下挫，2013-2015 年销售净利率下跌至不到 1%。
2016-2020 年：天洋入主多举并措业绩提升，激进改革和侵占资产问题加剧公司 内外矛盾。2016 年天洋控股收购沱牌舍得集团 70%股权，并开始对公司进行大刀阔 斧改革，首先产品线不断精简梳理，缩减近 1000 个中低端产品；其次改进销售体系 和激励制度，大幅扩招销售人员，并增加人员薪酬；此外在渠道模式上采用厂商“1+1” 模式，全国进行扁平化招商，公司业绩在此期间稳步增长。但同时天洋多项改革政策 也遗留下较多问题，例如砍掉沱牌全部定制产品和大幅收缩产品线，导致部分大商 流失；销售和渠道体系不够完善，销售人员数量存在较大波动，积极性未得到充分释 放，导致渠道管控较为混乱；此外 2018 年起天洋不断侵占舍得资产，公司内部矛盾 激烈，管理层频繁变动，较大程度拖累公司发展。
2021 年-至今：复星掌舵理顺遗留问题，公司整体焕然一新。由于天洋非法占有 公司资金，2020 年 12 月天洋所持有的沱牌舍得集团 70%股权被法院执行冻结并公 开拍卖，最终由复星集团通过豫园股份拍下，2021 年复星正式成为公司实际控制人。 复星入主后对公司存在的问题进行全方位突破和改善，一是管理层方面引入复星高 管加入，注入新活力的同时稳定管理团队；二是渠道方面，重点加速优商、大商回归， 恢复渠道信心，并改进销售人员考核体系，提升人员积极性；三是产品思路理顺，将 老酒战略定为公司核心战略，通过优质老酒资源打造差异化营销，同时坚定“舍得” 和“沱牌”双品牌并驾齐驱。天洋时期遗留问题得到解决，公司整体经营基本面改善 明显，2021 年公司营收、净利润分别同比增长 83.8%和 114.3%。
2、 行业：次高端高速扩容，光瓶酒结构升级
2.1、 次高端：消费升级与高端提价双驱动，行业高速扩容
次高端价格带向下享受主流价格上移和消费升级红利，向上承接高端白酒消费 溢出，行业整体保持高速发展。2020 年随着消费升级和高端酒提价，次高端的发展 空间进一步打开，行业形成 300-600 元和 600-800 元两个价位段。一方面，由于人均消费水平提升，带动消费者对高品质白酒消费能力和需求不断上升，自下而上驱动 次高端 300-600 元价格带得到高速扩容；另一方面，高端白酒提价至千元价格带之 后，600-800 元空出较大空间，行业自上而下拉动次高端产品快速提价，打造酒企新 的成长空间。2015-2021 年次高端白酒行业规模 C*R 为 25%左右，我们预计至 2025 年左右次高端白酒规模将达到约 1,500 亿元，2022-2025 年 C*R 约为 15%，次高端 仍将是中长期白酒行业优选的细分赛道。
2.1.1、 自下而上：消费升级推动次高端 300-600 元高速扩容
消费能力明显提升，主流价格带上移。从 2015 年开始社会居民财富迅速积累， 全国城镇居民人均可支配收入和消费支出不断提升，消费观点逐渐演变为“少喝酒、 喝好酒”。消费者对于相对高价的次高端白酒的消费能力和需求不断上升，推动主流 消费价格带不断提高，在江苏等经济较为发达的市场白酒主流价格带已上升至 300- 600 元，安徽、河南等发展市场白酒消费也均逐渐向 200-500 元价格带升级。
消费升级下，政商务场景推动次高端白酒 300-600 元价格带量价齐升。2016 年 起伴随消费升级趋势，100 元-200 元价位段产品已无法满足政商务、部分大众宴请对 品牌力的需求，而高端白酒终端定价 800 元以上，对大部分宴请场合来说价格过高， 300-600 元价格带产品品牌美誉度高、价格适中，兼顾面子与成本，成为商务消费以 及部分大众宴请场景下*性价比产品。次高端白酒承接过去 100 元-300 元价格带 的消费量，逐渐成为商务、大众宴请用酒的主流，2018 年次高端白酒单吨价格回升 至 50 万元/吨，销售量达 8 万吨，基本恢复到 2012 年高点水平。
2.1.2、 自上而下：高端提价打开次高端 600-800 元新的成长空间
2020 年疫情影响下，高端酒企站稳千元以上价格带，次高端酒企开始加码布局 600-800 元价格带。随着高端白酒站上千元价格带，进而打开下方次高端白酒价格带 天花板，次高端酒企顺势布局 600-800 元价格带，洋河发力新版 M6+，水井坊主推 典藏大师，今世缘 V 系列、国台 15 年、钓鱼台等酱酒品牌增长势头明显，600-800 元成为次高端酒企新的发力点。
自 2019-2021 年期间，600-800 元价格带产品规模快速扩张，三年复合增速约 40%，远高于行业整体增速。2022 年因为疫情阶段性影响以及酱酒降温而增速放缓， 但长期看，该价格带仍然将处于扩容期，格局并未固化，酒企需要提前培育该价格带 的新产品，积累先发优势。
2.2、 光瓶酒市场细分化，产品结构向上升级
光瓶酒快速扩容，价格带不断上移。光瓶酒主要指没有外盒包装的裸瓶酒，大部 分产品价格跨度在 15-100 元之间，但也有少量产品价格定位在百元以上。2012 年以 前由于酒企注重发展中高端盒装酒，导致光瓶酒发展受限，2013 年三公消费限制下 中高端白酒需求锐减，而低端光瓶酒刚性需求凸显，规模开始快速扩张。2013 年光 瓶酒产值为 352 亿元，2021 年达到 988 亿元，复合增长率为 13.8%，同时主流价格 带也在不断上移，从 2013 年 10 元左右，到 2021 年已提升至 20-30 元。
光瓶酒价格带逐渐细分。2020 年由于消费理性、市场分化、疫情压制三大因素， 光瓶酒逐步从低端增长向结构性增长发展，市场价格开始向细分化转变，并衍生出 新一轮的市场机遇与变局。 30 元以下：主要定位大众刚需，以自饮消费场景为主。低端光瓶酒行业当前已 步入成熟期，品牌数量较多，也是竞争最激烈的价格带，汇聚白牛二、红星二锅头、老村长、龙江家园等老牌酒企。该价格带一方面品牌较多导致白热化竞争，酒企利润 普遍偏低，另一方面产品布局上看，全国大多数区县城市已处于饱和状态，可拓展市 场有限。
30-50 元：以年轻消费群体为主，产品追求时尚化和个性化，中*光瓶酒逐渐 兴起。随着年轻一代收入的增加以及新鲜思维的营销，一方面对消费品的价格已不 再敏感，另一方面更加注重品质、重轻奢、重颜值，低端光瓶酒已经无法满足年轻一 代对品质消费和价值消费的追求，30-50 元中档光瓶的兴起迎合新兴消费群体的产品 需求，未来将成为光瓶酒主流价格带。 50-100 元：以大众聚餐和低端商务消费为主，兼具性价比和高品质，全国名酒 品牌有望迎来新的机遇。
50 元以上的高线光瓶酒目前仍处于发展初期，消费者更看 重产品的品牌和品质，全国名酒在该价格带更具优势，一方面 2020 年以来白酒消费 升级持续，盒装酒主流价格带向 200 元以上进发，名酒品牌推出高线光瓶酒实现对 低端盒装酒品牌的替换，成为大众聚会和低端商务用酒的选择目标；另一方面全国 名酒品牌具备较强的品牌影响力和知名度，同时产品品质优良、性价比更高，例如泸 州老窖黑盖、山西汾酒玻汾、沱牌六梁等，因此名酒品牌可实现对其他中小品牌的降 维打击，快速扩大市场份额。
总体来看，行业参与品牌数量众多，中*光瓶酒将成为全国名酒新的战略方 向。当前光瓶酒市场格局仍然较为分散，集中度较低，从地产酒到全国名酒都在积极 布局。30 元以下价格带竞争尤为激烈，存量空间较小；而随着消费观点的升级和消 费人群的变迁，中*光瓶酒打破原有低档品牌形象，以性价比高，适用性强，且兼 具品牌、品质等特征，获得大量消费群体青睐，让 30-50 元和 50-100 元成为光瓶酒 两个重要价格带。此外，当前 50 元以上的高线光瓶酒仅有少数品牌参与竞争，行业 存在大量空白市场和增量空间，全国名酒有望凭借较强品牌影响力，获得更大的市 场份额。（报告未来智库）
3、 清除沉疴积弊，老酒焕然一新
3.1、 改革：内部改善管理经营，外部调整渠道运作
3.1.1、 内部：高管重回稳定，积极性依然充足
天洋时期战略调整及侵占资产事件，导致公司管理团队波动较大。2016-2017 年 公司在天洋入主后，共计离任 19 位高管，其中包括董事长、副总经理等核心高管， 我们推测一方面 2016 年天洋进行战略调整，针对管理层进行大换血，部分管理层更 换为天洋系人员；另一方面天洋到来后营销管理改革较为激进，与公司原有管理层 在经营理念上产生分歧，导致部分人员辞职离任。此外，2020 年由于天洋侵占舍得 资产事件被爆出，公司出现重大财务危机，管理层再度大幅波动，其中董事长刘力、 总裁李强、董事张绍平等因涉嫌损害公司利益被立案调查，管理层近半数离任，对公 司生产经营产生严重影响。
复星高管加入注入新活力，管理团队重回稳定。2021 年复星入主后，对管理层 变动问题进行重新调整。一方面公司核心领导岗位仍由老员工担任，张树平接任新 任董事长，蒲吉洲接任副董事长兼总经理，两位领导均在舍得酒业任职数十年，具备 丰富的管理经验；另一方面出清“天洋系”人员，并在 2021 年 6 月公司聘用 6 名复 星和豫园高管分别担任舍得酒业董事、监事等职位，均具备扎实的综合管理和市场 营销经验，在行业内积淀深厚。公司在舍得老将带领和复星高管加入下，管理团队重 回稳定，整体稳健又不失活力，业绩、管理实现多维度提升和突破。
股权激励继续发挥作用，积极性仍有保障。2018 年公司推出限制性股票激励方 案，向 362 名激励对象授予共 778.1 万限制性股票。2022 年初该激励计划仍有 308 名激励对象，249.2 万股限制性激励股票，其中董事长张树平和副董事长蒲吉洲分别 持有 6 万股和 2.8 万股限售条件股份，公司管理层及核心骨干积极性仍有保障。
2021 年限制性激励计划已超额完成，2022 年业绩延续高增，公司积极性充足。 2019 年公司实现 5.08 亿元归母净利润，剔除激励计划成本影响后实现 5.43 亿净利 润，顺利实现第一期解锁目标增长。2020 年因疫情影响，完成比例略有下降，未完 全达到考核目标，第二期解锁目标实际完成比例为 91%。2021 年在复星入主赋能下， 公司业绩实现高速增长，2021 年归母净利润同比 2017 年增长 865%，第三期解锁目 标已超额完成；2022 年公司同样有望延续高增态势顺利完成第四期激励计划，管理 层及核心人员积极性和动力充足。
3.1.2、 外部：天洋改革有得有失，复星理顺遗留问题
2016 年天洋入主后改革策略过于激进，为公司经营埋下不少隐患，如销售人员 大幅波动，大商拆分为小商，硬性考核指标等，尽管天洋一定程度上带动公司营收增 长，但增速也仅达到行业平均水平。2021 年复星入主后，针对公司外部存在的问题 进行改善和调整，加速大商、优商回归，重新调整考核指标提升积极性，同时渠道减 负减压，严格市场管控，公司整体实现渠道正向循环。
天洋遗留问题： 问题一：销售体系波动较大，削弱内部以及渠道积极性。2016 年天洋入主后公 司开始采用深度分销模式，招聘大量销售人员进行铺货，2017 年引进销售人员 2000 余人，营销队伍扩张过快，但激励制度和费用权限不到位，导致销售队伍效率不高。 期间公司营收并未有超预期表现，销售费用率反而快速上升。2019 年公司又大量裁 撤销售人员，销售体系剧烈波动，严重影响渠道信心，不利于稳定发展。
问题二：“厂商 1+1”模式扁平化招商，但大商建设有所落后。2019 年公司调整 销售战略，向厂商合作模式转变，将负责终端网络业务的销售人员转由经销商负责 聘任，公司销售人员数量减少后销售费用率下降，同时建立了扁平化营销授权管理 模式，大幅提升了市场反应效率。但是该模式也存在明显弊端，一是公司在此期间重 视区县地区招商，将省市一级大经销商拆成小商，该做法过于激进导致大商积极性 和动力减弱，公司渠道资源减少，市场开拓速度变缓；二是虽然经销商数量有所增 加，但增量主要来自于新进入小商，其培育需要投入较多时间和费用，对公司拉动和 持续性不够，不利于公司高速发展。
问题三：调整业绩考核和激励制度，但考核以业绩增长为核心，导致渠道管控 不严，库存压力较大。天洋入主后，对于销售人员考核方式包括回款、开发经销 商、团队动销，并将考核指标和员工薪资直接挂钩；对于中层管理人员，公司明晰 KPI 指标体系，以提升积极性为主。但是公司在销售考核上常常以业绩和销量增长 作为最重要的考核指标，导致渠道更加专注于短期利益所得，倾向于见效快的销售 模式，经销商库存压力增加，打款积极性较差，同时公司对乱价窜货等问题管控不 严，产品批价上行困难，影响市场信心。
复星改革措施： 措施一：复星加速大商、优商回归，开发定制产品提升经销商利润，渠道信心 逐步恢复。复星加入后强调将加快发展优商大商，一是优先推进“大平台商”建设， 完成 1（大平台商）+N（分销商）区域经销网络布局；二是授权开发定制产品，并给 予经销商舍得和老酒产品，提升经销商利润，带动大商回归，公司渠道信心逐步修 复，经销商数量实现快速增长。2021 年底公司拥有经销商 2252 个，全年新增 1044 家，退出 545 家系清退部分违规和低质量经销商，经销商队伍质量提升明显，2021 年平均单个经销商对应营收为 203 万元，对比 2020 年单个经销商营收同比增长 52.31%。此外，经销商体量快速增长主要来自于老商贡献和大商回归，2021 年公司 老商占比为 30%，贡献营收近 70%，预计老商规模平均超 500 万元。随着沱牌定制 产品回归，公司老商、大商比例有望进一步提升。
措施二：销售体系设置三级考核指标，渠道积极性得到改善。2021 年公司调整 业绩考核指标，设置保底目标、基础目标和挑战目标三级考核制度，经销商和销售人员只需完成保底或基础目标就可以拿到相应奖金，达到挑战目标可有额外提成，同 时将产品批价、费用投放、政策执行情况等都列入考核指标中，公司整体销售体系和 激励制度得到明显改进，不仅降低销售人员和经销商的考核压力，而且减少渠道在 串货、甩货等追求短期利益的动机。
措施三：推出“3+6+4”老酒策略，帮助经销商降库存、提周转、稳价格，重点 严控乱价、串货问题。2021 年春糖期间，复星为推动老酒战略快速落地，实施“3+6+4” 老酒营销策略，该模式主要有四大亮点，一是不向经销商进行压货，经销商只需签订 基础任务合同量，以帮助经销商减少库存压力为主；二是建设八大共享仓库，采用高 频小幅出货缩短打款发货周期，增加经销商打款发货频次，保障资金周转率，有效降 低渠道资金压力；
三是价格体系和费用投放实现精细化管理，舍得全国统一费用和 价格使得各个区域拿货成本相当，保证价格体系稳定，同时费用投放向终端和消费 者下沉，防止经销商出现套费用导致批价出现倒挂等问题；四是保障渠道高利润和 高回报，公司通过渠道控量、顺价、防串货等方式，有效保障渠道利润。2021 年公 司渠道改革策略取得明显成效，销售回款和合同负债快速增加，公司整体发展势头 强劲。
3.2、 战略：老酒彰显品质优势，打开品牌发展上限
3.2.1、 老酒兼具高品质和稀缺属性，市场空间持续扩容
老酒指陈年白酒，主要分为坛储老酒和瓶储老酒，但行业并未有明确酒龄规定。 老酒即贮存时间较长的酒的统称，当前行业对于老酒的定义并不清晰，一般认为贮 存期一年左右才稍有老酒风味，贮存 3-5 年以上酒体才会呈现老熟、醇厚的特殊味 道。老酒在贮存方式上主要分为两种，一种是瓶储年份老酒，即成品酒装入酒瓶进行 陈酿老熟，收藏价值更高；另一种是坛储年份老酒，即基酒在陶坛中进行多年老熟， 产品品质更高。但由于行业缺乏对于老酒的定义和年份规定，导致老酒产品贮存时 间也长短不一，且“坛储”和“瓶储”都处于模糊定义状态。
好酒之上是老酒，老酒产品兼具高品质、稀缺性。首先，对比普通白酒，陈年贮 藏让白酒中的有机酸物质能够逐渐催化新酒老熟，让酒体丰满、醇和、酒香更加浓 郁。此外，浓香老酒受限于窖池及老匠人数量，酱香老酒受限于产能等因素，导致高 品质年份老酒数量稀缺，老酒价格随年份持续增长，以飞天茅台酒为例，2001 年装 瓶的老酒价格目前已高达近 1 万元。老酒的高品质和稀缺性，不仅满足高端消费者 在社交场景下“面子”和“人情”文化，更使产品具备投资和收藏价值的金融属性。（报告未来智库）
3.2.2、 老酒战略品质为先，不断拔高品牌价值
老酒战略始于天洋，复星时期全面落地，成为公司核心战略目标。在老酒市场 规模快速扩大下，2019 年公司提出“老酒战略”，本质是打造产品的高品质和稀缺属 性，成为中国老酒*的战略目标；2020 年公司通过第四代品味舍得以“双年 份、真老酒”的理念将老酒带入大众市场，也是“老酒战略”落地的第一步。2021 年 复星入主后，将“老酒战略”定为核心发展目标，重点打造品牌价值。 舍得老酒战略主要有四大优势：一是以品质为基础，公司兼具老基酒、老工艺和 老窖池，优质老酒资源储备行业领先；二是老酒采用坛储和瓶储双年份，打造行业年 份酒标杆；三是在消费者层面进行老酒文化宣传和培育，打造差异化营销；四是成立 老酒事业部进行独立高端化运作，通过核心产品藏品舍得塑造高端产品形象。在老 酒战略加持赋能下，公司整体品牌价值提升明显。
老酒战略品质为先，老基酒、老工艺、老窖池和生态酿造保障高品质老酒。基 酒方面，公司自 1976 年起将每批次*质的基酒均预留 10-20%用于战略储藏，目 前共拥有基酒窖藏超 13 万吨，且大部分坛储时间超过 6 年，优质老酒资源行业领先。窖池方面，公司现有 10000 余口窖池，平均窖池年龄超过 20 年，其中一百多年前的 明清老窖池也一直延用至今，老窖池有效保障公司优质基酒生产能力。工艺方面，舍 得老酒继承唐代射洪春酒、明代谢酒延续下来的传统曲酒酿造技艺，并于上世纪 70 年代提出“生态酿酒”概念，着力打造 650 万平方米的生态酿酒工业园区，在传统酿 造工艺和独特生态环境下公司酿造并窖藏了大量优质基酒。
舍得老酒率先定义老酒“坛储”和“瓶储”双年份，打造“舍得每一瓶都是老 酒”品牌形象，树立行业标杆。2020 年 3 月公司*在第四代品味舍得上采用“原 酒坛储年份+装瓶年份”双年份标识，率先标注原酒坛储年份不少于 6 年以及产品的 装瓶时间，让“舍得每一瓶都是老酒”的概念深入人心，树立行业年份酒品质标杆。 此外，每瓶老酒的动态酒龄都是由产品的基酒酒龄+瓶储后的累计时间构成，消费者 通过扫描酒瓶二维码就可直观看到，让消费者真正了解到老酒的价值。目前舍得全 系列产品实现原酒坛储时间*不少于 5 年时间，超高端*舍得原酒坛储时间甚 至大于 30 年。公司老酒战略的推行不仅重塑年份酒定义，更揭开了白酒行业“双年 份、真老酒”时代。
老酒战略进行差异化营销，注重在消费者层面进行老酒文化宣传。当前老酒心 智市场处于空白期，没有品牌形成聚焦营销，消费者培育度不高，公司凭借优质基 酒资源强势进军老酒市场，可以与其他高端浓香、酱香酒形成差异化竞争。此外， 2021 年复星入主后，发力老酒文化宣传，加速消费者层面品牌营销活动的推广，举 办老酒品鉴、培训、传播、展览、论坛等系列活动，并全力推进以舍得智慧老酒盛 宴为代表的三级品鉴活动的执行落地，打造老酒品类*。
成立老酒事业部单独运作老酒产品，发力藏品舍得向 800-1000 元价格带布局， 塑造高端产品形象。2021 复星入主后成立老酒事业部，并确定以藏品舍得系列为核 心，明确产品原酒坛储年份至少大于 8 年，优质年份老酒给予藏品舍得更多溢价和 提价空间。此外，公司针对藏品舍得，一方面进行单独招商运作，与主产品品味舍得 在商业模式，营销方法，经销商及用户结构上进行区隔；另一方面向高端市场进行开 拓探索，在高端营销场景和服务、产品形象和包装、高端消费圈层和意见*等方面 都进行积极布局，致力于将藏品舍得提升至高端 800-1000 元价格带，从而塑造高端 产品形象。
3.3、 产品：双品牌布局，升级潜力充足
3.3.1、 产品布局完善，分品牌独立运作
产品结构布局完善，分品牌分事业部运作。公司产品矩阵完善，覆盖高中低价格 带，主要有超高端酱香系列，高端老酒藏品系列，次高端舍得系列以及中低端沱牌系 列。2021 年复星入主后针对不同品牌进行事业部独立运作，成立要客事业部、老酒 事业部、舍得事业部、沱牌事业部，分品牌在各个区域市场独立招商经营，有效强化 经销商的品牌意识。分品牌运作标志着公司由矩阵式管理结构向品牌事业部转型， 更有利于各个品牌独立发展和全国化扩张。
老酒打造高端形象，舍得贡献主要营收，沱牌加快市场恢复。老酒系列以舍得 藏品为主，利用年份酒优势打造高端形象，2021 年老酒和高端产品系列贡献营收在 11%左右。舍得系列核心产品为品味舍得和智慧舍得，公司致力将舍得打造为次高端 *，2021 年营收占比在 75%左右。沱牌布局中低端市场，经过几年产品结构调整后，通过发力高线光瓶酒和定制化产品走向复兴，目前正处于恢复老市场、老客 户过程中，2021 年营收占比在 14%左右。
3.3.2、 舍得：品味舍得受益消费升级，智慧舍得向上打开成长空间
舍得系列前期奠定良好基础，复星加入后，注重渠道梳理，价盘平稳上行。舍 得系列上市于 2001 年，2010 年开始逐步放量，2016 年天洋入主集中资源聚焦发展， 奠定舍得良好基础。2021 年复星入主后，坚定舍得核心产品定位，并高度重视舍得 系列的渠道管控和价格提升，在减少经销商和销售人员压力的同时增加渠道奖励， 有效增强渠道信心和积极性，舍得系列价盘稳定上行。2021 年舍得系列规模同比增 长超 80%，销量同比增长超 60%。
品味舍得为公司核心战略单品，重点聚焦 400-600 元价格带享受消费升级红利。 品味舍得为公司第一大单品，2021 年贡献公司大部分营收。公司针对品味舍得，主 要进行两方面升级和布局，一是提价、升级站稳次高端价格带，2016 年以来品味舍 得基本保持每年提价一次的幅度，2020 年推出第四代品味舍得，新版产品带动市场 一批价从 2020 年 270 元稳步提升至当前的 350 元，未来公司将持续巩固产品在 400- 600 元价格带的优势。 二是公司将加快省外一二线城市空白市场的招商布局，品味 舍得作为核心战略单品，主要承担当地品牌推广和氛围营造。
3.3.3、 沱牌：聚焦高线光瓶酒，内部结构升级充满活力
沱牌历史悠久，天洋时期进入“雪藏”，复星入主开启复苏。沱牌曲酒是中国十 七大名酒之一，在 2000 年以前主要为低价格产品，2016 年天洋进行产品梳理，大幅 缩减中低端产品线，并取消定制酒业务，沱牌业务规模严重下滑，更导致部分沱牌大 商纷纷离开。经过几年调整和蛰伏后，公司于 2020 年再度重启沱牌定制酒业务。2021 年复星入主后，更加坚定沱牌产品振兴路线，并以高线光瓶酒为突破，定制产品为 补充，开启复苏之路，2021 年沱牌系列规模和销量均实现大幅增长。
光瓶酒：聚焦发展 50 元以上高线光瓶酒，以高品质产品、亲民价格和*品 牌对其他产品形成降维打击。沱牌重启后改变过去低价竞争策略，重点布局沱牌特 级 T68 和沱牌六粮等高线光瓶酒产品，沱牌特级 T68 是 2019 年公司推出的第*高 线光瓶酒，沱牌六粮是 2021 年复星入主后推出，两款产品终端指导价格分别为 88 元 和 58 元。与市场其他产品相比，沱牌高线光瓶酒优势明显，价格上适合大众消费群 体，产品上采用传统六粮工艺下 ***固态发酵，且基酒窖藏年限不低于 4.5 年，彰 显沱牌品质，品牌上继承沱牌中国名酒和中华*品牌记忆，让沱牌重回消费者 视野。沱牌高线光瓶酒有望将凭借其亲民价格、高品质基酒以及强大品牌力，在光瓶 酒 50 元以上价格带快速脱颖而出，占据更大市场份额。2021 年高线光瓶酒贡献沱牌 系列近一半营收，低档酒盈利能力也持续提升。
定制酒：采用 C2M 模式，严控品质标准，并且提高招商门槛。沱牌当前区域定 制酒业务与之前贴牌和 OEM 生产完全不同，主要采用 C2M 模式，一方面可以严控 规范标识和质量内控标准，减少包装和价格体系的混乱，有效保障沱牌品牌和品质； 另一方面可收回定制酒销售大商的话语权和渠道控制权，降低公司对于大商的依赖 性，经营主导权回到公司手中，市场掌控力更强。此外，2021 年定制酒业务门槛提 高，对经销商的资源和销售网络有更高的要求标准，营收占比提升明显。
3.4、 市场：优势市场继续深耕，全国化持续推进
3.4.1、 扎根优势市场，全国化分批突破
聚焦重点市场，提升发展市场，突破潜力市场。2021 年公司将全国市场分为三 类，第一类重点市场是川冀鲁豫，营收占比过半，重点市场中公司已具备一定品牌 影响力和客户群体，将继续深耕下沉；第二类发展市场东北、西北营收占比约四分 之一，公司已具备一定发展基础，但由于当地经济发展和白酒升级较慢，未来仍将 持续提升产品结构；第三类潜力市场华东、华南和环太湖区域营收占比较小，经济 较为发达，白酒消费氛围良好，公司将通过聚焦打造标杆城市，再逐步向周边市场扩散影响力。
省内外市场齐发力，全国化进程良好。2021 年省内、省外营收分别为 11.79 亿 元和 29.95 亿元，同比 2020 年分别增长 127%和 81%。公司省内高速成长受益于遂 宁和成都基地市场持续巩固优势，省外市场受益于老市场、老客户的恢复以及华 东、华南等空白市场突破，全国化市场布局效果良好。
3.4.2、 2022 年：重点市场精耕细作，加快培育新市场、新客户
重点市场继续巩固，加强品牌宣传和消费者培育，抢占更大市场份额。针对现 有的核心省份，公司一方面继续下沉和深耕区县空白市场，虽然核心城市已具备扎 实的客户基础和良好的品牌影响力，但市场下沉空间仍然较大，公司将重点挖掘当地宴席和团购资源，将市场做深做细做透，不断抢占其他竞品市场份额；另一方面， 公司将加强品牌宣传推广，费用精细化管理下主要投向消费者培育，核心市场覆盖 深度和广度将随品牌力的提升而扩大。
打造可复制样板城市，不断向新市场推广布局，逐步扩大品牌影响力。公司对 于新兴市场采取以特定区域为中心，集中资源打造核心城市的发展战略。2022 年公 司开启会战模式，针对薄弱和空白市场布局，主要以招商和深度运作为主，提升当地 市场氛围。会战模式首站定于重庆，市场顺利完成新招商和布局工作。公司在重庆打 造样板市场后，未来将陆续在全国十个一线和新一线城市（包括上海、长沙等）进行 推广，形成点状布局后逐步扩大品牌影响范围。
新商和小商注重长期健康发展和培育，强调低投入高回报。公司在新市场招商 中针对新商和小商注重长时间的培育和引导，强调长期主义和与公司配合的理念。 公司在培育过程中，一是帮助新商进行渠道梳理和价格管控，保障产品实现顺价销 售，经销商可获得稳定回报；二是聚焦消费者培育和打造消费氛围，从终端带动产品 动销，而不是一味向经销商和渠道增压增负；三是公司将根据经销商配合度和执行 力，提供相应销售资源或渠道返利，从而提高经销商积极性，让渠道长期良性发展。 经销商在公司培育发展一到两年后，一般在第三年将进入稳定发展期，向大商、优商 转变并贡献增量。（报告未来智库）
3.5、 营销：舍得引发情感共鸣，沱牌强调唤醒、焕新
舍得营销迈入新高度，借助***打造热点 IP，将品牌价值植入生活，引发消费 者情感共鸣。舍得两字不仅是哲学，更是中国文化智慧结晶，2017 年以来公司主要 以自创 IP《舍得智慧讲堂》节目进行宣传推广，展现舍得智慧文化。2021 年舍得营 销再上一层台阶，通过赞助***电视剧《小舍得》和《人世间》，不仅将舍得产品植 入不同的生活场景，并借助剧中人物的成长历程诠释品牌当代的“舍得智慧”和“舍 得精神”，实现对品牌价值观的输出。此外，2021 年公司在***重磅推出《以舍得敬 舍得》品牌公益广告，通过讲述三位时代榜样的故事，展示勇于担当、甘于奉献的精 神，宣扬中华传统文化，赢得了众多消费者的赞扬和认可。
沱牌强调唤醒国民记忆，重回*时代。上世纪 90 年代“悠悠岁月酒，滴滴 沱牌情”广告词通过***电视台以歌的方式唱遍大江南北，沱牌一曲成名，成为家 喻户晓国民品牌。2016 年沱牌发展停滞，往日风采不在；2021 年复星入主，坚定推进沱牌营销战略，采用“唤醒”和“焕新”为核心，将“悠悠岁月酒，滴滴沱牌 情”再次带回大众视线，唤起国民情感记忆。2021 年 9 月沱牌携手老朋友周晓鸥打 造单曲《悠悠岁月》全网上线，通过全新词曲致敬经典，创新表达，继续为沱牌复 兴增添美誉度与品牌热度。
4、 盈利预测
收入假设：公司坚持舍得系列和沱牌系列双轮齐进，其中舍得系列中，品味舍得 作为基本盘，全国化扩张持续，智慧舍得提前布局，引领产品升级。我们预计中* 酒 2022-2024 年增速分别为 31.6%、29.4%、25.3%。沱牌系列主产品为高品质的高线 光瓶酒，紧跟自饮、小聚场景看重性价比趋势，需求景气度高。我们预计以沱牌光瓶 酒为主的低档白酒 2022-2024 年增速分别为 113.4%、20.0%、11.1%，合计来看我们 预计 2022-2024 年营收增速分别为 38.9%、26.1%、21.5%。
毛利率假设：2022 年沱牌增速较快，2022 年毛利率阶段性平稳，后期老酒和舍 得系列占比持续提升，毛利率仍将呈提升趋势，预计 2022-2024 年整体毛利率分别为 77.6%、79.8%、81.4%。 费用假设：前期公司在品牌和消费者投入持续增加，后续将进入收获期，随着全 国化持续扩张，公司产品进入放量期，收入增速有望快于费用增加，长期看费用率有 望在规模化下有所薄摊。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告【未来智库】未来智库 - 官方网站
智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，宝丰能源(600989.SH)量增降本助力业绩成长，内蒙双控利好公司发展。预计2020-2022年公司归母净利润分别为46.2/65.3/83.4亿元，同比增长21.6%/41.3%/27.7%，维持“买入”评级。
开源证券指出，宝丰能源2020年实现营收159.3亿元，同比+17%。此外，在内蒙严格控煤政策下，公司将筑起政策壁垒，增大竞争者进入难度。
开源证券主要观点
量增降本助力业绩成长，内蒙双控利好现代煤化工龙头。维持“买入”评级
公司发布业绩快报，2020年实现营收159.3亿元，同比+17%;实现归母净利46.2亿元，同比+22%，扣非归母净利润为48.5亿元，同比+24%;单季实现归母净利润14.8亿元，环比+40%。产品盈利预期向好，开源证券调整公司2020-2022年盈利预测，
二期烯烃投产同比增量降本，Q4环比量价齐升对冲煤价上涨影响
同比增量降本：根据Wind，2020年聚烯烃不含税均价为6778元/吨，同比-9.2%;公司60万吨烯烃二期已于2019年10月投产，以110%的开工率计算，2020年产量为132万吨，同比+53%，产能释放对冲价格回落影响。此外，220万吨甲醇于2020年6月投产，经测算自产甲醇成本约954元/吨，根据Wind，外购甲醇不含税均价为1677元/吨，单吨节约成本722元/吨，增量降本下归母净利实现22%的增长。Q4环比量价齐升：由于焦企严格落实焦炭去产能，焦价自2020年8月以来持续提涨，根据Wind，Q4二级冶金焦不含税均价为1513元/吨，环比+21%，焦炭盈利大幅改善。此外，Q3受烯烃一期7月检修影响，单季聚烯烃产量为30.3万吨(环比-12%)，Q4恢复正常生产。根据Wind，Q4聚烯烃不含税均价为7155元/吨，环比+5.1%。量价齐升下Q4归母净利实现环比40%的增长。
内蒙双控能耗利好公司，政策进入壁垒增强
内蒙古发改委于3月1日发布《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》，表明除国家规划布局和自治区延链补链的现代煤化工项目外，“十四五”期间原则上不再审批新的现代煤化工项目。根据国务院-自治区-市三级政府对建设国家煤化工产业示范区的政策文件，宝丰能源400万吨煤制烯烃项目属于“国家布局的现代煤化工示范项目”，且根据国务院发改委发布的《现代煤化工产业创新发展布局方案》，“十三五”期间鄂尔多斯煤化工示范区规划不超过2000万吨的新增煤炭转化量，依照单耗水平测算，基本可容纳480万吨煤制烯烃，超过公司规划的400万吨产能。当前二期140万吨烯烃指标已获鄂尔多斯市政府批复，待自治区发改委核准，整体400万吨的环评报告已提交环保部待评审。
风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险
截至2022年7月6日收盘，宝丰能源(600989)报收于14.31元，下跌6.41%，换手率2.83%，成交量61.01万手，成交额8.84亿元。
资金流向数据方面，7月6日主力资金净流出1.79亿元，游资资金净流入9496.52万元，散户资金净流入8442.73万元。
近5日资金流向一览
宝丰能源融资融券信息显示，融资方面，当日融资买入7545.01万元，融资偿还2459.42万元，融资净买入5085.59万元。融券方面，融券卖出36.51万股，融券偿还9.08万股，融券余量80.11万股，融券余额1146.33万元。融资融券余额7.97亿元。近5日融资融券数据一览
该股主要指标及行业内排名
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为19.47。
注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交
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