贵州茅台股票分析报告，贵州茅台股票行情分析报告

本文目录一览：

• 1、贵州茅台股票分析报告

• 2、300178腾邦国际

• 3、贵州茅台股票分析报告论文

• 4、贵州茅台股票行情分析报告

中国经营报

作为中国商旅巨头的腾邦国际商业服务集团股份有限公司（300178.SZ，以下简称“腾邦国际”），今年以来已经累计收到多封深交所下发的关注函和问询函。

5月6日晚，在腾邦国际披露2019年财报后的首个工作日，深交所下发了问询函，其中列举了51个问题，主要涉及子公司深圳市喜游国际旅行社有限公司（以下简称“喜游国旅”）失控问题、控股股东及其关联人对上市公司的非经营性资金占用问题以及公司2019年营业收入下滑、部分业务毛利率下滑问题等。

腾邦国际因为严重的“债务危机”受到关注，此前回复深交所关注函的内容显示，截至4月27日，公司及合并报表内的子公司债务金额为30.80亿元，逾期金额为21.20亿元，主要欠款对象为各大银行地方支行等金融机构，多项欠款涉及诉讼和仲裁。

针对非经营性资金占用、如何解决债务危机等问题，《中国经营报》

债权人撤回破产清算申请

在债权人撤回破产清算申请后，腾邦国际暂时逃过一劫，但从年报披露的信息来看，其现状仍然不容乐观。

4月30日，腾邦国际发布2019年年度报告。报告期内，腾邦国际实现营收32.97亿元，同比下滑32.52%；归属于上市公司股东的净利润为-15.76亿元，2018年同期为盈利1.68亿元，同比下滑1039.49%。自2010年上市以来，腾邦国际*迎来亏损。

腾邦国际方面表示，报告期内，受到金融去杠杆以及宏观经济下行影响，公司融资受限、资金流动性紧张、部分子公司因票款欠款行为被国际航协终止客运销售代理协议，导致机票代理业务经营规模大幅下降，出现业务亏损。

公告显示，2019年，腾邦国际扣非净利润-14.38亿元，同比下滑4733.87%；经营活动产生的现金流量净额-5.37亿元，同比下滑63.48%；因为期内借款增加，腾邦国际财务费用为2.77亿元，同比上升35.37%。

仅在年报披露的前一天，腾邦国际还在“破产清算”的边缘徘徊。

4月29日，腾邦国际披露公告称，收到了深圳市中级人民法院出具的《民事裁定书》，深圳中院准许申请人中信银行股份有限公司深圳分行（下称“中信银行深圳分行”）撤回对被申请人腾邦国际的破产清算申请。

中信银行深圳分行与腾邦国际于2018年7月17日签订《综合授信合同》及补充协议，综合授信3亿元，期限截至2019年7月4日。合同签订后，中信银行深圳分行合计向公司发放了14笔流动资金贷款3亿元。腾邦国际与中信银行深圳分行是否达成相关协议，从而促使对方在短短10天内撤回了破产清算申请，外界尚不得而知。

值得注意的是，在4月27日回复深交所关注函中，腾邦国际披露的未还款债权主体中已经不存在中信银行深圳分行。

“中信银行深圳分行作为债权人，有权提出破产清算，但并不意味着债务企业将面临破产。”中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林对

破产清算申请的撤回，并非意味着腾邦国际已经远离了债务危机，相反，诉讼、仲裁案件正在不断增加，4月13日，已披露的诉讼、仲裁案件为43件，新增诉讼、仲裁案件15件；4月27日，新增诉讼案件13件。梳理可以发现，案件主要是合同纠纷，涉及拖欠旅游团款、租金和押金费用等。

“公司流动性出现困难以及新冠疫情影响导致未及时偿还相应债权人的贷款、货款等债务，已对公司业务开展造成较大影响。”腾邦国际方面在公告指出，截至4月27日，公司累计诉讼金额20.76亿元，涉及的诉讼案件均为经营性诉讼，其中金融机构涉诉案件金额为17.13亿元，占合计诉讼金额的82.48%。

跨界金融的腾邦国际，金融业务发展在2019年受到不小的挑战。据2019年财报数据，具体到业务而言，商旅服务收入29.47亿元，同比下滑31.76%；金融服务收入3.5亿元，同比下滑38.35%。

深交所下发的问询函也指出，报告期内，商旅服务毛利率为2.73%，相比上年同期下降9个百分点，金融服务毛利率为-7.04%，大幅下降51.65个百分点，请按细分产品及细分服务、结合成本变化情况详细说明毛利率大幅下降的原因。

在去年回复深交所的问询函公告中，腾邦国际指出支撑其2018年盈利的主要是金融服务。据公告披露，2018年深圳市前海融易行小额贷款有限公司（下称“融易行”）等四家金融子公司贡献了约1.22亿元的归属于母公司所有者净利润，仅融易行一家公司就贡献了约1.21亿元。

北京联合大学在线旅游研究中心主任杨彦锋认为，“腾邦国际的金融驱动旅游的发展模式，在市场的上升期是比较可行的，但在2016年后二级市场不景气的大环境下，资产价格处于下行阶段，对于腾邦国际来讲，再通过收并购资产进行扩张也遭到一定挑战，可能因此出现流动性危机。”

此外，腾邦国际今天所面临的局面，与其大股东及关联公司过度举债并占用上市公司资金有直接关系。截至2018年末，包括大股东腾邦集团等关联公司通过租赁押金、流动资金等方式占用上市公司资金往来余额共20.5亿元，其中大部分为非经营性占用。

受关联公司占用资金“拖累”

事实上腾邦国际自去年起便麻烦不断，债务违约、银行账户冻结、多位高管辞职等。今年以来，在疫情冲击下，受旅游及机票代理等业务的影响，主营业务为航旅的腾邦国际更加艰难。

根据4月9日腾邦国际发布的2020年第一季度业绩预告，2020年1月~3月归属于上市公司股东的净利润亏损6500万元~7000万元，上年同期则盈利2070.97万元。

在腾邦国际债务缠身的同时，其长期受到关联公司非经营性资金占用，据去年大华会计师事务所发布的腾邦集团及关联方《资金占用情况的专项说明》公告，截至2018年末，包括大股东腾邦集团等关联公司通过租赁押金、流动资金等方式占用上市公司资金往来余额共20.5亿元，其中大部分为非经营性占用。

正是资金的被占用，也直接导致上市公司资金面的紧张，有多个银行账户出现被冻结的情况。据上市公司财报，截至2019年三季度末，腾邦国际其他应收款14.1亿元，接近2018年末数据的两倍。

盘和林指出，“相关监管部门对非经营性资金占用一直是持严格限制的态度，且近两年相关监管部门已经着手清理大股东占用资金，但是大股东非经营性占用资金已经是普遍存在的现象，这也是目前肃清资本市场，建立公平公正市场规则的重要方面。”

截至去年三季度末，腾邦国际流动负债58.83亿元，其中短期借款33.62亿元，一年内到期的非流动负债2.52亿元，拆入资金3.57亿元，货币资金余额仅6.87亿元。资产负债率达66.8%，公司涉诉债务金额不断攀升。

除了债务危机，子公司为腾邦国际带来困扰。回顾腾邦国际2019年半年报，可以发现对公司净利润贡献达10%以上的只有融易行、喜游国旅，去年上半年分别实现净利润697万元、7221.41万元。

4月20日，腾邦国际披露《关于子公司喜游国旅失去控制的公告》称，公司子公司喜游国旅拒绝配合公司及年审会计师对其2019年度财务报表的现场审计工作，导致其2019年度审计工作不能正常进行，公司对喜游国旅已失去控制。

喜游国旅曾是腾邦国际重点推进的收购项目，但自从去年9月开始，腾邦国际发现喜游国旅被史进等管理人实际控制，拒绝执行公司经营决策，拒绝接受人事任命、提交财务报表以及接受审计等，腾邦国际因此认定子公司喜游国旅已经“失去控制”。

2018年6月披露《关于变更部分募集资金投向用于收购股权暨关联交易的公告》，腾邦国际以3.34亿元的价格收购喜游国旅41.73%的股权。收购后，喜游国旅的业绩承诺为2018～2020年的净利润不低于8000万元、1.10亿元及1.25亿元，如业绩承诺未完成，将调整后期对价支付金额。

腾邦国际方面表示，喜游国旅2019年业绩承诺为净利润不低于1.10亿元，但考虑到其2019年1～9月净利润仅为2925万元，业绩完成率仅为26.59%，因此预计喜游国旅2019年无法完成业绩承诺。针对喜游国旅未完成业绩承诺的情况，腾邦国际已经向法院提起诉讼，要求当时签订股权收购合同的深圳市喜游投资有限责任公司履行回购义务。

贵州茅台股票分析报告论文

贵州茅台是一家特别有“安全边际”的公司。

此处不是说我们投资买入贵州茅台有安全边际，而是说贵州茅台行事的做派上有“安全边际”的影子。安全边际通常是指股票的买入价格和公司内在价值之间的差额；差额越大，即两者中间的缓冲地带越大，则安全边际越大，进而缓冲股价波动对投资者的冲击，避免我们的本金遭受*损失。

贵州茅台就有很多的“缓冲地带”来缓冲外界风险因素对自身业绩的冲击。比如说贵州茅台有特许经营权，能够缓冲物价上涨对它的冲击，利润率稳住不慌；比如说贵州茅台有好多钱，能够缓冲外界风险因素带来的冲击。

一、贵州茅台如何评价自身的核心竞争力？

2021年年报中，贵州茅台对自身核心竞争力的分析，比往年多了很多内容。

公司拥有*的原产地域保护、不可复制的微生物菌落群、传承千年的独特酿造工艺、长期贮存的优质酒基资源所组成的“四个核心势能”。

从供给端看：

既然是“核心竞争力”，那必然是别人难以复制的、企业可长期持有的、并能给企业带来稳定收益的核心竞争优势，或者我们可以将之称为“护城河”。目前来看，从供给端看，贵州茅台的酿酒环境、生物菌落、酿造工艺和酒基别的同行好像确实难以复制。

那么，从需求端看呢？

假设贵州茅台可以源源不断地供给，市场是否一直都需要贵州茅台的酒？

二、拥有定价权本身就是一种“安全边际”
⒈喜悦难以掩饰的“2021业绩回顾”

公司对2021年经营情况的介绍很有意思。

不知道是不是换了管理层的关系，2021年年报对业绩的描述要比2020年多了很多描述性的情绪高昂振奋人心的语言，如“新蓝图催人奋进”“新业绩令人瞩目”。

2021年贵州茅台收入同比增长11.71%，净利润同比增长12.34%；与前五年相比这份业绩增速并不突出，但是为什么年报里会说“各项指标均保持两位数增长，企业综合实力再上新台阶”呢？以前年度也是两位数的增长不是？

或许是因为在当前环境下、与其他企业相比，贵州茅台的业绩相对来说很好，所以称其为“令人瞩目”？

2021年国内经济增速为8.1%，但是受疫情影响，很多绩优股的增速都低于8.1%。

比如海螺水泥的收入增速为-4.73%；

中国平安的收入增速为-3.11%；

桃李面包的收入增速为6.24%；

海天味业的收入增速只有9.71%。

⒉为什么有护城河的企业可以抵抗通货膨胀？

有定价权的企业可以向下游转移成本上涨的压力，这是关于定价权我们所能想到的最常见的好处，但是，拥有定价权的好处远不止如此，因为拥有定价权就意味着很大的安全边际。昨天在看贵州茅台成本构成的时候有感而发写了下面一段话：

为什么有护城河的企业可以抵抗通货膨胀？

一是因为它们可以向下游转移涨价压力。二是因为它们的安全边际很大。

它们本身的溢价能力很高，就像贵州茅台一样，毛利率很高，生产成本占收入的比重很小。因此，即便成本上涨，对它们来说只是钱赚的少一点的问题，而不像永辉超市那样，直接是亏损的问题。

上面是根据年报对贵州茅台的成本进行的测算。

一瓶飞天茅台酒的市场指导价为1499元。

这瓶酒的直接材料成本为71元，直接人工成本为40元，制造费用为8元，染料及动力费4元，运输费3.5元。成本合计125.62元。

贵州茅台的毛利率足够高，在销售收入和产品成本之间的安全边际足够大，足以让它缓冲成本上涨的风险。因此，哪怕原材料再涨价对贵州茅台来说也不是多大的问题，毕竟它的成本率只有8.38%，连10%都不到，况且贵州茅台还能提价，在它使用提价权以后，成本上涨对它的影响就更小了。

四、有钱也是一种“安全边际”

贵州茅台自2013年起成立财务公司，2014年起开始在年报中披露财务公司的收入数据，下图是从历年年报整理的贵州茅台财务公司吸收存款的数据。“获得资金”指的是各关联方在贵州茅台集团财务有限公司的存款余额。
从下图的数据看，财务公司实际上起到了蓄水池的作用。在贵州茅台收入增速减缓、销售商品收到的现金增速降低的年份，财务公司吸收存款收到的现金增速就会提高，比如2020年和2021年。
通过财务公司，贵州茅台和其关联方以资金为纽带结合在了一起；通过“吸收存款”与“发放贷款”等业务，大家实现了友好互助，共同发展。根据2021年年报数据，当年贵州茅台吸收存款的关联企业共有44家。

今年3月份，贵州茅台发布了一份关于贵州茅台集团财务有限公司的风险评估报告，里面提到：

截止2021年12月31日，茅台财务公司资产总额为1481.18亿元、负债总额为1400.52亿元、所有者权益合计80.66亿元。2021年度，茅台财务公司实现利息收入32.74亿元、实现净利润12.04亿元。则茅台财务公司的净资产回报率达到了15%。

你以为贵州茅台只有酒*钱吗？不是的，它现在的财务公司也是很赚钱的。并且，2021年贵州茅台单是银行存款利息就达到了9亿多元。

四、好想像贵州茅台一样拥有安全边际！
投资时拥有安全边际，最主要的用处是防止我们的本金遭受损失；毕竟投资的第一条原则不是赚到钱，而是不亏钱。

本文所指的安全边际，主要是指一个“缓冲地带”。就像高毛利率一样，可以缓冲成本上涨的压力；就像高额存款一样，可以缓冲外界风险因素对自身的冲击。

就拿这波疫情来说，真是万万没想到。

万一突然没有了收入来源，我们该拥有什么样的安全边际来保证生活？我们该怎样像贵州茅台一样提高我们自身的溢价能力，换取远高于我们所付出的时间、以上的金钱？以及，我们该如何储备现金来面对环境的不确定性？

想一想，感觉好难呀~~

我还是吃好睡好啥都不要想了吧~

分析企业，容易让人误入歧途。

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，贵州茅台(600519.SH)供销两旺确保十四五开局，估值回落布局机会显现。预计20-22年归母净利润467/546/636亿，对应EPS为37.17/43.50/50.61元，对应当前股价PE为57/49/42X，维持“买入”评级。

国信证券指出，短期公司一季度开门红确定性高，中长期看，茅台稀缺性仍在，将中长期保持量价齐升的状态。且近期白酒板块及茅台股价回调幅度较大，国信证券认为茅台布局机会已显现。

国信证券主要观点

事项：

1)2月27日，茅台时空*文章披露，2020年茅台集团营业收入、利润总额增长13.7%和18.2%;2)近期白酒板块及茅台股价回调幅度较大，为更清楚反映公司基本面，国信证券跟踪渠道及终端情况并做反馈。

国信食品饮料观点：受资金面及情绪面影响，公司回调幅度较大，但股价回落后，当前时点，国信证券认为茅台布局机会已显现：1)2020年茅台集团业绩较好，股份公司年报有望超预期。2020年茅台集团营业收入、利润总额增长13.7%和18.2%，超出年初制定收入利润均10%的增长目标，根据茅台股份公司与集团的收入利润贡献程度看，股份公司大概率2020年年报超预期;2)公司估值逐步回落至合理范围，当前市值对应2022估值在42X左右，国信证券认为茅台估值具有安全垫，同时当前仍有春节销售情况好、年报有望超预期、定制产品提价等等催化剂;3)资金面悲观情绪已较大程度反映，同时海外长线资金仍在逆势加仓A股;4)供销两旺支撑强劲基本面，21Q1及全年业绩高增长可期。茅台节前发货同比增长13%，春节期间供销两旺，当前批价高位渠道库存在半个月以内，叠加部分非标产品提价，公司21Q1业绩高增长确定性较高;5)公司治理逐步完善，作为核心资产中长期仍为资金重要配置方向。继续维持此前盈利预测，预计20-22年归母净利润467/546/636亿，对应EPS为37.17/43.50/50.61元，对应当前股价PE为57/49/42X，维持“买入”评级。

评论：

受资金调仓及流动性影响，白酒板块及茅台股价回调幅度较大

春节后受资金面及情绪面影响，白酒板块下跌幅度较大，2月最后一周白酒指数下跌13.11%，龙头贵州茅台下跌13.71%。国信证券认为白酒板块的下跌背后逻辑是：流动性预期收紧，以及短期投资收益率横向比较弱于顺周期板块，导致资金调仓。国信证券认为，流动性当前仍充裕，同时短期风格切换导致的估值回落亦提供加仓优质资产的机会。“抱团”优质资产是中长期的趋势，白酒属于强定价权、高ROE、现金牛、中长期持续高成长能力的*优质资产，当前茅台股价回落配置价值显现，拉长时间维度收益率仍然较高。

国信证券认为，股价回落后，当前时点茅台布局机会已显现：

1)2020年茅台集团业绩较好，股份公司年报有望超预期

根据茅台时空2月27日文章披露，2020年茅台集团营业收入、利润总额增长13.7%和18.2%，超出年初制定收入利润均10%的增长目标。根据历史数据来看，股份公司贡献茅台集团*多数收入及利润，以2019年为例，2019年茅台集团营业收入、利润总额分别为1003亿元、630亿元，股份公司/集团的收入利润比例在89%和93%。2020年集团收入利润超预期，股份公司跟集团业绩关联度较高，预计股份公司年报也有望超市场预期(公司前期发布2020年生产经营公告，初步核算2020年收入利润均为10%增长，但从2019年情况看，初步核算跟实际公告业绩仍有所出入)。

2)估值逐步回落至合理范围，布局时机显现

受资金面及情绪面影响，茅台节后股价大幅下跌，截止2月26日已从*点回调约18%，估值快速回落到2022的42X左右。国信证券认为，茅台当前估值已回落至合理区间，强劲的基本面及春节旺盛动销确保了估值的底部支撑，同时节后股价的快速下跌也充分反映了市场的悲观预期。而在当前时点，茅台估值具有安全垫，同时在春节销售情况好、年报有望超预期、定制产品提价等等的催化剂下，茅台布局时点显现。

3)资金面悲观预期已较大程度反映，海外长线资金仍在逆势加仓A股

市场担忧国内流动性及美债收益率上行等问题，情绪化严重下短期股价快速下跌，国信证券认为情绪的悲观预期在短期已较大程度的迅速反应。同时北向资金中的长线资金仍在逆势加仓A股核心资产，对A股有一定程度的支撑。北向资金中外资银行持股占比*，换手率低，国信证券认为是海外长线资金。近期北向资金内部行为分化明显，短线交易资金流出，而长线配置型的外资银行资金逆市买入，2月最后一周外资银行逆势流入25.8亿元，主要方向为家电、交运等行业，长线资金加大A股在其全球资产配置中权重的逻辑不变。

4)供销两旺支撑强劲基本面，21Q1及全年业绩高增长可期

根据茅台时空，茅台春节前放量8500吨左右，同比增长13%，叠加直营等渠道加大放量，一季度量价齐升业绩较好。春节期间，茅台普遍缺货，当前飞天散瓶批价在2400元以上，整箱批价在3180元左右，渠道库存在半个月以内，经销商配额发货到2月份，整体节奏平稳，呈现出供销两旺态势。同时根据渠道反馈，茅台总经销产品近期将提价，总经销商产品销量在1000-1500吨左右，提价幅度接近50%，测算提价有望贡献约2%的收入。此外，本周茅台总经理办公会上表示将凝心聚力夺取一季度开门红，国信证券认为茅台春节发货量较大叠加部分非标产品提价的驱动下，公司一季度业绩增长确定性较高，同时全年看茅台放量及结构调整为主要方向，十四五首年业绩高增可期。

5)中长期维度看，公司治理制度逐步完善，量价齐升空间仍大

公司管理层换届以来，公司一系列动作都较为积极正面，包括2月公布终止4项共计约8.2亿元的捐赠事项、投资建设酒库及“智慧茅台”项目等8项决议，以及春节前的整箱茅台拆箱销售等等。国信证券认为，这一系列动作下体现公司重视中小股东利益，同时积极控价促进开瓶消费，公司治理制度的逐步完善。业绩端来看，公司量价提升空间仍大，高渠道价差留有充足的想象空间，随着基酒产量逐步加大，市场管控能力逐步加强，直销渠道占比持续提升，非标产品拉升吨价等等动作下，公司中长期业绩增长空间仍大。

今天的内容先分享到这里了，读完本文《贵州茅台股票分析报告》之后，是否是您想找的答案呢？想要了解更多贵州茅台股票分析报告、300178腾邦国际相关的财经新闻请继续关注本站，是给小编*的鼓励。

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