贵州茅台股票技术分析，贵州茅台技术指标分析
贵州茅台股票技术分析，贵州茅台技术指标分析
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2、600215
本周，我们选择了贵州茅台、腾讯控股、比亚迪、科大讯飞、通威股份五家关注度较高的上市公司，并精选了包括安信证券、东方证券、招商证券、光大证券等机构的明星分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。
一、贵州茅台（股票代码：600519）
公司属于酿酒行业。6月16日，公司召开2021年股东大会，对多项战略及今年工作方向进行部署，明确今年15%的营收目标，并通过多项产能建设方案。此外，3月31日开始试运营的“i茅台”平台，于6月25日在上海上线。平台开放“预约申购”与“线上销售”两项活动，预计预约申购投放产品1199瓶，线上销售产品490瓶，共11家茅台酒专卖店开设线上预约。
针对以上事件，本周，我们精选了安信证券、信达证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
7月8日收盘价：1999.00元，股价本周累计下跌1.48%。
机构观点：
1. 机构：信达证券
分析师：马铮
评级：买入
研报内容摘要：
1） 美酒、美食、美生活，万众一心加快中场发展。股东大会上董事长提出，从茅台上市到本世纪中叶实现社会主义现代化建设，茅台正处于中场阶段，保持一种“渴望美”的姿态，走在实现美好生活的路上，满足人民对美好生活的向往。从美酒生产，到茅台冰淇淋上市，公司发展正在从美味、健康、智慧、格调、共美五方面，向更宏大的美生活前进。面对当前各种形式的叠加，公司渴望始终保持一定的加速进行发展，大踏步前进，实现现代化建设。我们认为，目前公司的股东、供应商、经销商、高管团队，还有全体茅台员工，万众一心，开足马力，对发展提速是渴望的，坚守全年15%增长的底线，彩釉珍品、茅台1935、100ml飞天的推出及营销体系改革，将促进业绩释放加快。
2） 产品推新本质是品质坚持，用更高的品质满足消费者对美好生活的需求。对茅台来说，一个产品要落地，一是市场需求，二是质量保障。公司目前已经建立起尊品、珍品、精品、生肖、飞天、茅台1935的千元以上产品梯队，以满足各种群体的需求。而产品放量不是盲目的，要由基酒构成倒推生产数量，一切以质量为本。多样性及平衡性对白酒的品质尤为重要，公司的各个产品对应的皆是品质，强调勾调出来的美味。我们认为，公司始终坚守对*化生产及*化文化表达，铸就了卓越的品牌价值，并以品质予以价值实现，实现长久的业绩增长。
3） 账面现金对应项目开发需求，核心产区扩建空间仍在。当前，茅台酒核心产区为15.03平方公里，其中以开发使用面积8万平方公里，仍有7万平方公里待建设，怎么用、什么时候用，都需要科学的规划和充分的论证。并且公司表示，账面现金均有为未来项目投资做准备，公司将在改、创、建三方面加快项目推进，实现更宏大的目标。我们认为，2021年茅台酒已实现5.65万吨产能，未来扩产空间仍在，为跻身世界*企业提供更强的竞争力。
4） 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-2024年摊薄每股收益分别为50.1元、58.76元、68.63元，维持对公司的“买入”评级。
2. 机构：安信证券
分析师：赵国防
评级：买入
目标价：2400元
研报内容摘要：
1） 茅台文化传播媒介，顺应数字化营销的时代潮流。“i茅台”承载了数字化时代传播茅台文化的重任，茅台将持续围绕“聚臻品好物，享*体验，扬茅台文化”使命，更加立体的向消费者展现茅台文化的内涵。“i茅台”开发之初便本着从包装生产到渠道终端，再到消费者全链路拉通的设计理念，希望能够*程度的为消费者提供更加科学、完整、优质的服务。为了保证设计效果的*体现，“i茅台”利用云计算技术、物联感知技术、区块链公正等技术，在保障消费者隐私的前提下，利用大数据技术有效整合各类数据，为消费者提供更加开放与便捷的消费体验。“i茅台”作为茅台文化的崭新窗口，承载了新时代下茅台的营销重任，未来贵州茅台将倾力将该品台打造成产品与商品的链接、营销力量协同的纽带，完成新数字化营销媒介的使命。
2） i茅台上线后续表现*，带动营业额超预期增长。“i茅台”自试运营起便表现出色，据“小茅i茅台”，从3月31日试运营至5月19日正式上线期间，累计投放了117万瓶产品，累计560.7吨，正式上线之后注册人数接近1700万，截止到6月14号，i茅台已实现营业收入30亿~40亿元。“茅台1935”等系列新品上市持续热销，系列文化活动引发各项共鸣，其中“i茅台”平台创新推出与蒙牛联名的“茅台冰淇淋”，精选牛乳，冷链配送，创新的产品形式进一步吸引年轻消费群体，保证了品牌活力。
3） 投资建议：6月16日茅台召开2021年年度股东大会，2022年的经营目标一是营业总收入较上年度增长15%左右；二是完成基本建设投资69.69亿元。为实现目标公司将全力以赴抓好不断加强自身建设、全力确保优质稳产、坚持抓好市场营销、提升文化建设能级、强化人才队伍建设等重点工作。茅台后劲十足，将保持高质量的发展，推动茅台在“高质强业”新征程迈上新台阶。继续维持买入-A评级，预计公司2022-2024年的每股收益为50.27/58.95/67.02元，12个月目标价为2,400元，相当于2023年41x市盈率。
二、腾讯控股（股票代码：00700）
公司属于软件服务行业。6月29日，京东集团股份有限公司在港交所发布公告，宣布公司已与腾讯控股有限公司重续战略合作协议，为期三年。腾讯将继续在其微信平台上向京东公司提供显著的一级及二级访问入口以提供流量支持，且双方亦有意继续在通信、技术服务、营销及广告以及会员服务等多个领域合作。此外，6月27日，腾讯召开“SPARK 2022”游戏发布会。
针对以上事件，本周，我们精选了招商证券、光大证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
7月8日收盘价：352.60港元，股价本周累计下跌0.51%。
机构观点：
1. 机构：招商证券
分析师：顾佳、禹世亮
研报内容摘要：
1） 去年腾讯减持京东引发的商业合作担忧一扫而光。2021年12月23日，腾讯控股发布公告称，将以中期派息的方式，将其持有约4.6亿股京东A类普通股发放给合资格的股东。本次派息后，腾讯对京东持股比例将由17%降至2.3%，不再为第一大股东，腾讯总裁刘炽平也卸任京东董事。在当时市场普遍存在担心减持后京东还能否继续得到微信生态的流量支持的顾虑，消息宣布当日京东股价曾一度大跌11%。此次战略合作协议表明腾讯将继续在其微信平台上向京东公司提供显著的一级及二级访问入口以提供流量支持，且双方亦有意继续在通信、技术服务、营销及广告以及会员服务等多个领域合作，市场顾虑一扫而光。
2） 腾讯与京东的合作由来已久并且具备广泛合作共识。京东与腾讯的战略合作始于2014年，共历经3轮。第一轮：2014年腾讯宣布以2.14亿美元收购京东上市前15%的股份，并将B2C业务“QQ网购”、C2C业务“拍拍”和易贷网打包给京东。双方签署一份为期5年的战略合作协议，包括腾讯向京东提供微信和手机QQ的一级入口位置及其他主要平台的支持。第二轮：2019年5月：京东与腾讯续签一份为期3年的战略合作协议。根据新协议，腾讯将继续在其微信平台为京东提供位置突出的一级和二级入口，双方将继续在社交媒体服务、广告采买和会员服务等领域继续展开合作。此次合作为第三轮，进一步地，从金额看，京东与腾讯的合作规模逐步扩大。2019、2020年和2021年，京东与腾讯合作的广告业务产生佣金服务收入分别为2.88亿元、3.55亿元和2.48亿元；京东向腾讯提供服务及销售产品收入分别为3.99亿元、3.75亿元和5.53亿元。京东向腾讯购买的广告资源和支付处理服务也逐年扩大，2019年、2020年和2021年分别达到22.22亿元、32.26亿元和50.1亿元。
3） 双方合作在多方面体现互联网生态互通进展。此次协议双方将围绕实物电商入口、云技术与云服务、会员体系、线上会议、企业服务、智慧零售以及广告等领域展开业务合作。技术合作方面，双方将发挥优势，加强在人工智能等领域的技术交流合作。双方还拟在信息安全等领域创建联合技术实验室，开拓更多技术合作方向。供应链服务方面，京东将充分发挥自身供应链优势，提供边缘计算、数智采购、工业互联、供应链金融、智能物流、C2M产品创新等方面的服务。同时，京东还将凭借优势技术能力参与腾讯持续推进已三年的“千帆计划”。我们认为，此次合作相对以往的合作层面，更为深刻及全面，在当前互联网生态互通的大背景下，有望成为行业典型。
2. 机构：光大证券
分析师：付天姿
评级：买入
目标价：529港元
研报内容摘要：
1） 传统旗舰游戏内容更新，多方合作发扬文化价值。《和平精英》《火影忍者》《重返帝国》等核心游戏公布新玩法与新系统，《*荣耀》推出多款联名公益皮肤，文化影响力逐步辐射至文旅、音乐、科技等领域。重视经典游戏IP建设，以旗舰游戏为基石拓宽产品线。a）《穿越火线》手游更新大量内容，包括新玩法、新系统和新地图，并开展首届电竞赛事。b）核心端游《英雄联盟》在21年两款衍生产品之后继续推出IP新游《英雄联盟电竞经理》，持续进行品类拓宽，利用电竞赛事的热度发掘IP受众的转化潜力。
2） 新品管线方面，自研游戏品类储备较为丰富，多款游戏即将上线。a）三款新游戏定档22M7上线，有望拉动22Q3腾讯游戏业务营收增长。官网预约数1930万（22年6月28日15时）的重磅射击类手游《暗区突围》将于7月13日上线，偏硬核属性有望转化更多核心射击玩家，玩法可重复性高获取较高用户粘性。《英雄联盟电竞经理》《指尖领主》将于七月上线。b）公布《洛克王国》《代号：致金庸》《我们的星球》等7款自研游戏产品线，涵盖FPS、RPG、沙盒、休闲等多元化品类。两款代理的新游《阿凡达：重返潘多拉》和育碧《全境封锁2》具备较高的IP影响力。
3） 前沿游戏技术与文旅公益、经济生产相结合，彰显企业社会责任。a）发布*原生云游戏技术Start Engine的实机demo《Evolution：进化》，在极低CPU占用下体验高画质流畅游戏。b）推出7款基于游戏技术的跨界合作新项目，将游戏技术运用到数字文保、工业、机器学习、天文等领域。例如，全真互联数字工厂基于视觉动捕、AR/VR交互等游戏技术实现工业仿真，使生产过程更加安全可控。c）未成年人保护系统升级，推出《腾讯扣叮》等7款社会公益类项目，涵盖科普、教育、乡村振兴、医疗等领域，展现游戏更多价值。
4） 盈利预测、估值与评级：公司产品储备丰富，游戏布局多元化。三款新游上线有望带来22Q3业绩增长，随着后续版号有望继续下发，预计未来将加速拓展产品线。长期看，公司旗舰游戏筑牢基本盘，游戏品类、IP拓展和平台技术方面优势依然稳固，游戏影响力辐射至科技、文化、公益等领域，跨界合作有望发掘更多增长空间。维持公司22-24年non-IFRS归母净利润预测1,115.5/ 1,364.9/ 1,575.1亿元，维持目标价529港元，维持“买入”评级。
三、比亚迪（股票代码：002594）
公司属于汽车整车行业。7月3日，比亚迪发布了6月产销快报。公司6月新能源汽车产销分别为13.5万辆和13.4万辆，本年新能源汽车累计产销分别为64.8和64.1万辆，累计分别同比增长312.2%和314.9%。
针对以上事件，本周，我们精选了中国银河、民生证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
7月8日收盘价：338.00元，股价本周累计上涨2.67%。
机构观点：
1. 机构：中国银河
分析师：石金漫、杨策
评级：推荐
研报内容摘要：
1） 纯电插混双轮发力，销量续创历史新高，产能迎来加速爬坡。6月，公司纯电、插混车型分别销售6.95万辆和6.42万辆，同比分别+247.4%和+219.5%，续创历史新高。公司上半年新能源乘用车实现销量63.82万辆，同比+324.8%，已经超过2021年全年新能源乘用车销量（59.37万辆），公司目前在手订单超50万辆，产能扩张加速缩短交付周期，6月30日，比亚迪合肥基地一期下线首辆秦PLUSDM-i，宣布工厂正式投产，月产能可达4万辆。2022年下半年，公司另规划有西安三期、济南、郑州一期等工厂陆续投产，预计本年底公司月产量可达20万辆，我们认为2022年公司乘用车销量有望达190-200万辆。
2） 新品上市频成爆款，高端车型供不应求，品牌向上突破加速。2022年公司强产品周期延续，发布元PLUS、驱逐舰05、汉DM-i/p、腾势D9、海豹、2022款唐EV等多款车型，另有护卫舰07、海鸥等新车上市规划，产品上新速度持续加快，多款车型上市即成爆款，海豹订单累计已达11万辆，新款唐EV上市五天订单突破3万辆。6月，公司高端车型汉家族销售2.54万辆，汉DM系列同比+386%；唐家族销售0.81万辆，唐EV同比+837%，高端产品销量增速位居前列。公司高端产品市场接受度持续提升，带动公司ASP上行，下半年公司新款车型陆续开启交付，助力公司打造高端新能源车自主品牌形象。
3） 新一轮新能源汽车下乡活动开启，公司多款车型进入活动名单，有望受益于政策红利。5月31日，工信部、农业农村部、商务部、国际能源局决定联合组织开展新一轮新能源汽车下乡活动，活动时间为5-12月，公司6款车型（海豚、E2、元Pro、元Plus、秦PlusEV、宋PLUSEV）进入活动名单。公司活动车型覆盖小型及紧凑型轿车和SUV，价格区间10-20万元，续航里程覆盖300-600km，能够很好满足乡村续航需求。公司深耕10-20万元新能源车多年，产品竞争力位居市场前列，车型兼具性能及价格优势，有望充分享受政策红利，助力公司销量进一步提升，为公司打开新市场奠定根基。
4） 投资建议：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为3526.58亿元、5120.24亿元、6818.62亿元，同比增速分别为63.16%、45.19%、33.17%，归母净利润分别为69.18亿元、113.34亿元、153.79亿元，对应EPS分别为2.38元、3.89元、5.28元，维持“推荐”评级。
2. 机构：民生证券
分析师：吕伟、邵将、谢坤
评级：推荐
研报内容摘要：
1） 行业政策刺激+品牌持续向上，月销再创新高。即使面临终端调价与疫情封控等因素影响，公司6月新能源汽车销量13.40万辆，同比+224.02%/环比+16.61%，行业龙头地位尽显，1-6月累计销量64.14万辆，累计同比+324.84%。分动力来看，纯电动销量6.95万辆，同比+247.44%/环比+30.36%，1-6月累计销量32.35万辆，累计同比+246.23%；插电式混合动力销量6.42万辆，同比+219.49%/环比+5.56%，1-6月累计销量31.46万辆，累计同比+454.22%，纯电与混动双轮驱动，同比增速维持高位。公司宣布停产燃油车后，全力进攻新能源领域，市占率有望进一步提升。5月底新一轮汽车下乡活动陆续开启，多地出台新能源汽车消费刺激政策，公司凭借强品牌力和完善产品矩阵有望持续受益。产能方面，6月底合肥基地整车下线，供给+需求齐发力，下半年销量有望再创新高。
2） 纯电+混动强产品力持续验证，王朝+海洋网车型矩阵持续完善。6月王朝系列销量11.20万辆，环比+13.8%，其中旗舰车型汉系列6月销量2.54万辆，环比+6.29%,领跑自主中高端中大型轿车市场。定位20-30万元SUV的唐系列6月月销0.81万辆，环比-3.73%，全新一代唐EV同比+837.10%；宋/秦/元系列6月销量3.21/2.66/1.97万辆，环比+0.28%/+28.29%/+47.99%。定位10-15万元混动市场的驱逐舰05贡献销量7464辆，上市以来销量持续爬坡。高端混动车型唐DM-p于6月下旬上市，树立三十万级超混SUV新标杆。2022年护卫舰07、海鸥、海狮等多款车型有望逐步上市，差异化定位推动公司销量持续增长。
3） 技术落地开花结果，关键核心技术引领行业。始终保持超前研发，目前已进入技术落地开花结果阶段，CTB技术/刀片电池/e平台3.0等颠覆性技术助推公司新能源汽车销量屡创新高，三电技术布局成本优势凸显，保障公司盈利能力。技术落地方面：1）CTB技术全球网友分享，电池机身一体化大幅提升整车安全性，功率、扭矩、电池容量、NEDC纯电续航里程等优势凸显；2）核心零部件刀片电池凭借安全、高能量的优势持续外供长安/北汽/一汽/特斯拉等车企；3）E3.0平台配备刀片电池、快充技术，可实现域控制器集中，为智能化软硬件布局奠定基础。技术落地开花结果，公司长期逻辑不断兑现，二次成长拐点已至。
4） 投资建议：受电池成本影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润为78.83/165.73/222.95亿元，对应当前股价PE分别为122/58/43倍。公司在混动和纯电市场全面发力，维持“推荐”评级。
四、通威股份（股票代码：600438）
公司属于农副食品加工业，7月4日，公司发布2022年中报业绩预告，上半年归母净利润120~125亿元，同比增长305%~321%。其中Q2归母净利润68~73亿元，同比增长221%~245%，环比增长31%~41%，超市场预期。
针对以上事件，本周，我们精选了国金证券、安信证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
7月8日收盘价：63.73元，股价本周累计上涨6.82%。
机构观点：
1. 机构：国金证券
分析师：姚遥、宇文甸
评级：买入
目标价：93.60元
研报内容摘要：
1） 硅料攫取产业链扩张利润，下半年盈利能力维持高位：上半年海外+国内分布式需求强度持续超预期，在“需求曲线定价”逻辑下，产业链扩张的利润大多被刚性瓶颈环节硅料攫取，测算Q2公司硅料单吨净利13.5万元左右，环比+10%，预计Q2权益出货约5万吨。近期硅片龙头先后大幅调涨报价，体现出在下半年美国市场恢复+欧洲淡季不淡+硅料供应出现扰动的背景下，对Q3终端需求强度及产业链价格走势的极强信心，我们预计后续硅料价格的进一步上涨、组件的涨价传导都将是大概率事件，下半年公司硅料业务盈利能力有望保持高位。
2） 大尺寸PERC供需改善，看好电池片盈利修复的持续性：近期公司高频、超额（相对硅片涨幅）上调电池片报价，继续验证我们此前提出的“大尺寸PERC电池片2022年在相对供需关系持续改善下盈利能力将持续修复”的判断，测算当前大尺寸PERC净利已修复至5~6分/W。随下半年硅料供给释放，在PERC产能仍几无新增的背景下，盈利能力有望进一步向上修复。
3） 一体化大势所趋，产业链延伸天时地利：随着光伏主流工艺环节技术趋于稳定、成本曲线逐步平坦化、海外市场提高对供应链追溯要求、以及光伏企业融资能力提升，主产业链一体化趋势明确。考虑到未来一段时期内硅料仍为供应链刚性短板环节，而电池片又是决定光伏组件性能与可靠性的最核心部件，近两年硅料业务的丰厚利润又为公司积累了充足的资金，因此我们认为，从技术角度看，公司未来若计划提升组件业务战略定位、加大市场拓展力度，既具备充足的能力，又符合大级别的产业趋势。
4） 根据对产品价格的*预测，上调22-24年净利润预测至244（+32%）、211（+13%）、245（+22%）亿元，对应EPS为5.42、4.68、5.43元，给予2023年20倍PE，对应目标价93.60元/股，维持“买入”评级。
2. 机构：安信证券
分析师：王哲宇,胡洋
评级：买入-A
目标价：78.13元
研报内容摘要：
1） 旺盛需求拉动硅料价格持续上涨，公司新产能顺利释放实现量利齐升。2022上半年海内外光伏装机需求持续向好，硅料作为光伏主产业链中产能最为紧张的环节新增供给相对有限，2022年以来价格一路上涨。据硅业分会统计，6月29日国内单晶致密料成交均价达到28.42万元/吨，较年初上涨接近25%，已超过2021年12月的历史高位。公司硅料扩产速度领先行业，乐山二期、保山一期各5万吨硅料产能于2021年底陆续投产，包头二期5万吨亦预计于2022H2开始爬坡，产能释放叠加价格上涨，公司硅料业务迎来量利齐升。考虑到当前全球终端装机需求仍然旺盛，且组件价格传导较为顺畅，我们预计下半年至明年硅料价格在新供给逐步释放后仍有较强支撑。与此同时，硅片环节新厂商的逐步入局亦将提升硅料端的采购需求，公司6月以来相继与高景、宇泽、双良、美科签订长期销售合同，四家硅片厂未来五年内预计合计采购量超过85万吨，公司后续新增硅料产能拥有较强销售保障。
2） 电池环节保持满产满销，盈利继续修复。今年以来大尺寸组件产品迅速放量，与此同时电池厂商在新技术路线尚未落定的情况下扩产普遍较为谨慎，大尺寸电池供需状况较2021年明显改善。作为第三方电池龙头，公司在行业较为困难的2021年仍然保持较高的开工水平，目前公司电池产能超过50GW，根据公司规划预计年底产能将达到70GW，其中182及以上大尺寸产能占比接近90%，我们预计今年公司电池业务在保持满产满销的同时将实现盈利的较好修复。此外，2021年公司1GWTOPCon与1GWHJT中试线量产项目均顺利投产，未来在新电池技术上的进展亦值得期待。
3） 投资建议：光伏行业下半年景气不减，公司硅料业务量利齐升，电池板块盈利持续修复，我们上修公司2022-2024年归母净利润预期至216/176/255亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价78.13元，对应2023年20倍PE。
五、科大讯飞（股票代码：002230）
公司属于软件和信息技术服务业行业。近日，教育部官网持续关注“双减”政策下，中小学生“课后三点半”的时间使用以及课后服务相关实施方案。“课后三点半”带来的课后服务市场有望成为智慧教育的新刚需。此外，7月3日，公司发布回购方案，拟斥资5-10亿元回购股份，未来用于股权激励或员工持股计划。
针对以上事件，本周，我们精选了安信证券、东方证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
7月8日收盘价：42.60元，股价本周累计上涨3.50%。
机构观点：
1. 机构：安信证券
分析师：赵阳、夏瀛韬
评级：买入-A
目标价：52.64元
研报内容摘要：
1） 根据公司官方
2） 品类持续扩张，依托AI技术探索C端刚需场景。公司智能硬件产品目前主要涵盖办公、教育、医疗等多个场景。从一开始的翻译机产品，到以智能办公、智能录音笔、智能鼠标、智能耳机为主的办公系列产品，再到发布AI智能学习机，以及智能投影仪和智能助听器等系列产品，公司AI硬件的品类在持续扩张。公司正在依托AI技术探索C端应用的刚需场景，实现业绩的快速增长。根据公司年报披露，2021年公司智能硬件产品实现收入12.37亿元，同比增长41.63%，消费硬件销量同比增长140%，GMV增长152%，京东天猫双平台GMV增速超80%。我们认为消费者产品未来仍有广阔发展空间。
3） “课后三点半”受关注，课后服务市场逐渐开启。2021年7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，“双减”政策拉开帷幕。随着校外培训机构陆续受到监管，中小学生课后时间如何实现有效利用，成为了政府、学校、家长普遍关注的问题。基于这一关切，“课后三点半”的课后服务需求逐渐产生。根据教育部官网的资料显示，教育部要求各地各校从实际出发，“一校一案”制订完善课后服务具体实施方案，确保实现义务教育学校全覆盖。教育部提出了“5+2”模式，即学校每周5天都要开展课后服务，每天至少开展2小时，结束时间要与当地正常下班时间相衔接。根据教育部统计，截止今年5月，全国各地各校基本实现了“5+2”全覆盖，课后服务项目质量有效提升。
4） 投资建议：当前公司处于人工智能战略2.0阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，依托GBC联动的发展战略，实现人工智能技术的规模商用。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入261.6/350.6/463.2亿元，同比增长42.9%/34.0%/32.1%。实现归母净利润20.4/27.7/37.2亿元，同比增长31.0%/35.9%/34.1%。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价52.64元，相当于2022年的60倍动态市盈率。
2. 机构：东方证券
分析师：浦俊懿
评级：买入
目标价：57.96元
研报内容摘要：
1） 公司拟斥资5-10亿回购股份用于未来实施股权激励或员工持股计划，彰显公司长期发展信心。根据《公告》，本次回购是通过集中竞价交易的方式，回购价格不超过58.60元/股，回购资金总额区间为5-10亿元，回购的股份将全部用于后续的股权激励或员工持股计划。公司自上市以来实施多次股权激励，最近一次是2021年9月发布的股票期权与限制性股票激励计划。公司通过多次股权激励有效地将公司利益和核心团队利益结合在一起，持续完善了互利共赢的长效激励与约束机制，进而提升了公司整体价值。我们认为58.60元/股的回购上限体现出公司对下半年经营情况以及未来长期发展的信心，也能起到增强投资者信心、回报股东的作用。
2） 6月29日，公司发布AI学习机2款新品X3Pro与Q20，C端布局持续深化。在AI学习机暑期新品发布会上，公司宣布对AI作业诊断、理科AI同步*学、语文英语作文助手、听说模拟考、安全守护孩子专属的学习平板这5大核心功能进行升级，同时新增了网课助手、瑞恩熊AI英语、数学中考三轮复习等11大功能，围绕着AI学习机的“4+1”标准核心内容实现了功能的全面升级。此次新发布的X3Pro与Q20零售价分别为4999元和3298元，这也是继去年7月发布旗舰版学习机T10之后*推出的学习机新品，进一步完善了公司C端的产品布局。
3） 公司区域“因材施教”解决方案在全国范围内持续落地。目前，公司的智慧教育产品已在全国范围内得到广泛应用，有超过5万所深度应用公司教育产品的学校，累计服务超过1.3亿的师生。其中，公司的个性化作业系统已覆盖全国4000多所学校，服务超过300万的师生；公司的AI学习机在全国学校落地，已有接近2300所学校使用了公司的产品。此外，公司的相关技术已被应用于多项*考试中：基于长期积累的语言学习技术，公司持续推进普通话考试测评的标准化，相关技术已覆盖全国全部1839个普通话测试站；公司的主观题智能评测技术已应用于12个省份高考；公司的英语听说技术已在全国14个省级行政区的高考中应用，拥有***的高考市场占有率。随着疫情影响的消退，国家对于智慧教育的相关投入有望在下半年逐步落地，公司有望受益。
4） 我们预测公司2022-2024年每股收益为0.92、1.21、1.56元，参考可比公司给予公司2022年63倍市盈率，对应目标价为57.96元。我们认为，公司在AI领域有深厚的技术积累，目前公司智慧教育、智慧城市等核心赛道业务进展顺利，同时此次回购也彰显了公司对长期发展的信心，综合考虑当前股价、目标价格、未来成长空间等多种因素后，我们上调公司投资评级为买入评级。
6月22日盘中消息，9点37分派斯林（600215）封涨停板。目前价格9.02，上涨10.0%。其所属行业房地产开发目前下跌。领涨股为派斯林。该股为智能制造，机器人，工业自动化概念热股，当日智能制造概念上涨0.16%，机器人概念上涨0.07%。
资金流向数据方面，6月21日主力资金净流入1298.72万元，游资资金净流出1139.85万元，散户资金净流出158.87万元。
近5日资金流向一览
派斯林主要指标及行业内排名
派斯林（600215）个股
茅台
世界三大名酒之一
我国大曲酱香型酒的鼻祖
文化背景
中国的酒文化亘古至今
中国的酒文化便是中国的酒桌文化——无酒不成席
古诗人则以饮酒作诗为乐，流传下来有酒的诗句数不胜数。
李白《月下独酌》
花间一壶酒，独酌无相亲。
举杯邀明月，对影成三人。
月既不解饮，影徒随我身。
暂伴月将影，行乐须及春。
我歌月徘徊，我舞影零乱。
醒时同交欢，醉后各分散。
永结无情游，相期邈云汉。
杜甫《客至》
舍南舍北皆春水，但见群鸥日日来。
花径不曾缘客扫，蓬门今始为君开。
盘餐市远无兼味，樽酒家贫只旧醅。
肯与邻翁相对饮，隔篱呼取尽余杯。
酒精成瘾的属性
长期饮酒导致对酒精渴求的特殊心理状态个人易感素质、社会文化环境共同作用引起停饮后会出现—系列心理和躯体的不适反应持续复饮这种成瘾的属性，类似可口可乐。和可口可乐相同的，还有快消品、*品属性。
白酒可存储的商品属性
越陈越香。
由此，赋予了白酒在食品行业当中特殊的收藏价值。
这是可口可乐所不具备的。
在酒文化、快消品、*品、收藏价值的背景下，茅台酒创造了自己的品牌价值，形成了*性。
这种企业只要持续保证产品质量、不出重大食品安全事故，会在中国屹立不倒。
表面看业绩，内在看本质
以上贵州茅台特性分析，也是筛选一个公司是不是好公司的准则。
一个好公司，往往不是由其自身决定，而是由行业背景因素就已经决定了大部分。
女怕嫁错郎，男怕选错行。
内在反映到表面
看财务数据
贵州茅台保持着90%以上的毛利率。
说其用水的价格卖出了金子的价格不为过。
将近2千亿净资产的贵州茅台，保持着30%上下的净资产收益率（ROE）。牛逼
估值指标看价值高低
市净率
剔除2006、2007年股改非正常因素，过去十几年贵州茅台市净率的运行区间在3-10之间，今年*触及18.83市净率，现11.98市净率，仍处于过去十几年估值上沿
市盈率（TTM）（过去12个月滚动）
剔除2006、2007年股改非正常因素，过去十几年贵州茅台市盈率（TTM）
的运行区间在8-40之间，今年*触及65.46市盈率（TTM），现41.62市盈率（TTM），和市净率一样，市盈率（TTM）仍处于过去十几年估值上沿
由市净率、市盈率（TTM）可见贵州茅台仍处于估值较高的状态
价格表现看资金认可
贵州茅台年K线
方框区域为横向区域
箭头方向为主升区域，主升区域，当发生回撤时，均为回撤运动的主要区域
综述
由估值和价格走势可见，贵州茅台出现*价2627.88÷2（腰斩）的走势是完全有可能的。
贵州茅台周期时机
很难断定贵州茅台即使出现2627.88÷2（腰斩）的走势会有效见底。原因，这是由资金认可的实际情况所决定的，无法进行判断。
预判贵州茅台周期时机的*方案，上证指数大周期辅助，结合贵州茅台本身的估值情况和价格走势情况判断。前提是，你懂上证指数大周期，懂贵州茅台估值，懂贵州茅台价格走势。
大周期，季线、年线周线。
最后再BB几句
锦上添花世间多，雪中送炭人间少。
懂货的人实在太少！
为认可而存在
无知者无所畏惧，曾经的《中国平安》。
秦爷语录之一：“永远不要和层次不同的投资者争辩。层次不同的投资者，看到的世界是不一样的。”
有空的时候，秦爷会把该文整理成视频版本在抖音发布。
秦爷抖音号：816766178
在结构性增长已成为白酒行业发展的主旋律，行业“长期不缺酒、长期缺好酒”的品质竞争时代迈向纵深。而在白酒行业的投资中，早已形成了茅台和其他的格局。
2021年全年，贵州茅台各项指标均保持两位数增长。2022年1季度，贵州茅台也实现收入322.96亿元，同比增长18.43％；实现归母净利润 172.43亿元左右，同比增长23.58％。净利润增幅也超市场预期。
从整体上看贵州茅台的经营现金流增速>；；净利润增速>；；收入增速，业务处于上升的良好势头（见表1）。那么透过2021年的贵州茅台年报我们能看到哪些变化呢？
表110年来贵州茅台现金流、净利润和收入情况
变化一：产品结构
系列酒已经进入发展快车道
通过对比2008年至2021年的财报发现，系列酒发展正成为分析茅台基本面不可忽视的力量。图1可以看出2015年以来，系列酒的营收占比不断提升，增速非常快。虽然和茅台酒的营收占比相比，还有很大差距，2021年系列酒营业收入已经达到创纪录的125.94亿，这个营业收入数字几乎与2020年山西汾酒的营业收入相当；也与10年前贵州茅台的营业收入相当。而且系列酒的营收增速快于茅台酒营收增速。
图1茅台酒和系列酒营收情况
而且从2015年以来明显看到茅台系列酒的毛利率不断提升（见图2），目前已经是历史*毛利率到达73.69％。这个毛利润率已经和五粮液的整体毛利率相当了，虽然在悄悄变化中，但必须提起重视了。同时注意到，整体上系列酒的变化是量价齐升结合渠道优化，进入发展快车道。
图2系列酒毛利率的变化
资料个人整理自上市公司年报
变化二：销售渠道
直销渠道在大幅提升
一直以来，茅台的销售渠道都是以经销商的代理销售为主，但这也带来囤货等问题。从2015年年报开始，贵州茅台开始披露销售结构的数据，分别披露直销收入和批发代理收入，这说明茅台的销售渠道已经逐渐在进行调整和变化。
在2015年—2018年的年报中，在经营模式和销售模式中讲：“以扁平化的区域经销为主，辅以公司直销的模式。”在2019年至2021年年报中这样描述销售模式：“公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售。直销渠道指自营渠道，批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。”这说明2019年以来，茅台开始进行渠道改革，直销比例在大幅上升（见图3）。
图3 茅台的销售渠道数据
通过一季报的数据投资人可以了解到，直销渠道的毛利润96.12％是高于批发代理的毛利率90.30％（见表2）。
表2公司批发代理和直销毛利率
资料贵州茅台2021年年报
不断扩大的直销渠道能在销售茅台酒总量不变的情况下继续提升公司利润率，从而提升利润，也就是渠道优化提升的利润率。目前，直销的营业收入增速高达81.49％，而批发代理渠道的营收几乎没有增长，结合茅台2022年一季报，明显看到，直销的占比还在不断提升中。
变化三：理财变化：
利息收入明显增加
整理贵州茅台的利息收入，看到的明显变化是增加了利息收入，特别是上市公司的银行利息收入体现在财务报表的财务费用（见图4）。
图4贵州茅台利息收入基本情况
利息收入有两部分：一部分是营业收入的利息收入，这部分利息收入是贵州茅台的子公司贵州茅台集团财务公司产生的利息收入。由于贵州茅台集团财务公司属于金融公司，所以这部分利息收入列到营业收入。另外一部分是财务费用的利息收入，这个部分是股份公司和其下属子公司的钱产生的利润，要归入到财务费用里。
此外，公司还增加了大额存单的理财行为。2020年以前，公司没有这方面的理财行为（见表3）。
表3 非流动资产（单位：元人民币）
资料贵州茅台2021年年报
特别是2021年贵州茅台的投资理财活动明显增多是一个很大的变化。根据贵州茅台2021年财报，2021年茅台集团财务公司资产总额为1481.18亿元，负债总额1400.52亿元，所有者权益合计80.66亿元。当年实现利息收入32.74亿元，实现净利润12.04亿元。茅台集团财务的ROE为15％。这也是2021年贵州茅台的一个很大的变化。
表4 贵州茅台集团财务公司吸收存款和同业存放资金增速与收入情况
资料个人整理自贵州茅台年报
以上三点明显的变化体现了2021年茅台利润增长驱动因素。
习酒单独上市对贵州茅台不是*结果
贵州茅台2013年起成立财务公司，2014年开始在年报披露财务公司的收入数据。成立之初的股权结构
图5贵州茅台初期股权结构
天眼查
“吸收存款及同业存放”为各关联方在贵州茅台集团财务有限公司的存款余额及应计利息；“利息支出”为贵州茅台集团财务有限公司向关联方应付的存款利息；“利息收入”为贵州茅台集团财务有限公司向关联方提供贷款业务按照规定收取的利息；“发放贷款及垫款”为贵州茅台集团财务有限公司向关联方提供贷款余额。
前不久，贵州银保监局发布关于贵州茅台集团财务有限公司（以下简称“茅台财务公司”）股权变更以及高管任职的行政许可批复，此次转让之后，财务公司的股权结构为，上市公司茅台股份持有51％，茅台集团持有40％，茅台集团技开公司持有9％。股权变更后，习酒公司不再持有任何茅台集团及其子公司股权。股权变更后，习酒公司不再持有任何茅台集团及其子公司股权。
表5茅台财务公司股权结构
在1月20日召开的贵州省第十三届人民代表大会第五次会议上，省长李炳军表示，扩大直接融资规模，实施企业上市高质量发展三年行动，2022年力争有5家企业上市。2021年2月27日，贵州省发展和改革委员会提到，培植提升习酒等一批在全国具有较强影响力的骨干企业，加快推动企业上市，培育一批*、区域级知名企业。同月28日，习水县代表团在出席遵义市第五届人大五次会议时表示，习水县全力支持和推动习酒上市。
结合到此前多次习酒独立上市的传言，可能习酒上市的进程已经进入实质性阶段，不排除在2022年内习酒完成独立上市的可能。这一事件本身对茅台股份公司来说，不是*的结果。
原本茅台股份手里就有大把冗余资金，完全可以合并习酒，没有必要再对外融资。同时也解决了同业竞争的问题。习酒2021年营收130亿，基酒年产能4万吨，库存基酒12万吨。基本上与茅台股份的系列酒相当。
根据2020年中国酒业协会的数据，按销售收入统计的市场份额，浓香型占比51％，酱香型占比27％。显然，习酒独立上市，政府和企业的初衷是做大酱香市场份额。未来如果习酒独立上市，还不确定结果是对茅台系列酒的市场形成更多竞争，还是两者做大酱香酒市场，共同抢占浓香酒和其他香型的市场，还需要更多观察。
图6 2021年贵州茅台利润驱动因素
一季度经营现金流的变化不改销售变化
贵州茅台的2020年一季度实现营收323亿元，同比增长18.43％，净利润172.45亿元，同比增长23.58％。而茅台的经营现金流量净额是-68.76亿元（见表6），有些奇怪。
表6 贵州茅台一季度现金流量表情况
资料贵州茅台2022年一季报
分析发现经营现金流量净额变化原因有两项：1项是销售商品、提供劳务收到的现金，2022年一季度销售收现是314亿元，同比去年223亿元，同比增长44％，茅台的销售没有问题，收到是实打实的现金，且大幅增长。2项是客户存款和同业存放款项净增加额，这个是茅台集团财务公司的问题，一季度客户存款和同业存放款减少了98.6亿，而去年同期是增加了9.19亿，导致现金流入减少了。
茅台的经营现金流量净额减少系财务公司的客户存款和同业存放款减少所致，2022年一季度茅台的销售收现表现强劲，经营和茅台酒销售没有什么问题。
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