海康威视股票分析(东吴证券官网)
海康威视股票分析(东吴证券官网)
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以“智能家居+云平台”为双主业的萤石网络从海康威视中分拆而来，海康威视持有其六成股权，其员工持股平台则持有四成，按拟发行估值187亿元预测，这部分股权估值约75亿元。
未来“海康系”公司或批量上市，且多家创新业务子公司采用六四开股权比例。
萤石网络在自建生产销售体系前，海康威视几乎包揽其物料采购；关联交易比例下滑后，二者的供应商、客户仍高度重合，再加上同业竞争问题有待解决，萤石网络的独立发展程度也成疑问。
新财富杂志（ID：xcfplus）
（本文由新财富“IPO价值透视”栏目出品）
杭州萤石网络股份有限公司（简称“萤石网络”）的科创板上市申请于2021年12月13日获受理，2022年1月11日完成问询，6月8日获科创板上市委员会审核通过，上市进入最后冲刺阶段，主承销商为中金公司（601995/03908.HK）。
萤石网络由海康威视(002415)互联网业务孵化而来，有望成为海康威视首家分拆上市的创新业务子公司，另一子公司海康机器人则有望奔赴创业板。
此外，海康威视的创新业务阵营还包括海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等多个板块。萤石网络此次IPO定价高低及上市后股价表现，不仅将对其他子公司后续融资及估值产生重大影响，对海康威视管理团队也意义重大。
作为央企旗下公司，2010年上市以来，海康威视股价涨幅超过10倍，目前市值超过3000亿元，从中获益的*赢家首先是目前仍持有其4成股权的中电科集团，其次则是投资人龚虹嘉，管理层所持股权份额相对较低。
而在萤石网络中，管理层得以享有更高股权：上市前，海康威视占股60%，第二大股东青荷投资占股40%。青荷投资是负责海康威视高管及核心员工跟投计划的持股机构。有意思的是，六四开的持股结构也可见于海康威视旗下其他创新子公司。
如果各创新业务发展顺利，资本市场有望迎来“海康系”公司批量上市，其管理层及核心团队也有望分享公司成长价值。
01
拟发行估值187亿元，41倍PE贵不贵？
萤石网络本次拟发行11250万股，计划募集资金37.39亿元，其中22亿元用于萤石智能制造重庆基地项目，8亿元用于新一代物联网云平台项目，3.9亿元用于智能家居核心关键技术研发项目，3.38亿元用于智能家居产品产业化基地项目。
如果用计划募资金额除以拟发行股份数量，即萤石网络预期的发行价约为33.24元/股，发行后总股本将增至56250万股，预计IPO后市值约187亿元。对应萤石网络2021年42.38亿元营收及4.51亿元归母净利润，市销率约为4.4倍，市盈率约为41.5倍。
作为对比，海康威视的市销率约为4倍，市盈率约为20倍。
放到A股同行中，萤石网络这一估值是何种水准？
萤石网络两大业务为智能家居产品和物联网云平台，分属“智能消费相关设备制造”和“工业互联网及支持服务”板块。
智能家居产品板块中，A股可比公司有科沃斯（603486）、石头科技（688169）、极米科技（688696）以及九号公司（689009）、倍轻松（688793）和筹备上市的影石创新（A20587）这6家公司。
物联网云平台板块中，与萤石网络业务较为相似的A股可比公司主要为卓易信息（688258）、普元信息（688118）以及光云科技（688*）。
此外，物联网巨头如三六零（601360）、小米集团（01810.HK）以及海康威视，也有部分产品和萤石网络有重叠。
经新财富测算，可比公司市盈率平均值大约为40.5倍，和萤石网络的41.5倍大致相当；去掉异常类公司卓易信息，可比公司市销率平均值大约为6.4倍，萤石网络的4.4倍与之相比，还有大约五成上调空间（表1）。
极米科技的营收、利润规模和萤石网络较为接近，其市盈率42倍，市销率5.4倍，若与之对标，则萤石网络上市后市值或可达230亿元左右。
智能家居品牌中，石头科技和科沃斯也是近年热门股，它们过去3年的营收增速虽不如萤石网络，但利润增速更高，且收入和利润规模也明显更高，这两家公司市盈率在30倍左右，市销率则高达5倍、7.5倍。二级市场给予头部公司的估值，让后来者有了“锚定”对象。
不过，萤石网络IPO究竟如何定价，更多还依赖于资本市场对其业绩成长性的判断。其两大主营业务，在行业内实力到底如何呢？
02
智能家居摄像机：量价齐升，拿下全球18%市场
根据艾瑞咨询统计，2020年中国家用智能视觉产品市场规模为331亿元，自2016年以来年复合增长率高达53.5%，预计2020到2025年间的年复合增长率为21%。
而根据Statista预测，未来几年，智能家居设备将延续15%增速，2024年市场规模将达到471亿美元。其中，家居安防、控制与连接、智能家电等细分领域增速较快，家居安防在2024年规模有望达到百亿美元，是*板块，在全部智能家居设备中占比将高达28%。
在这个高速增长的市场中，萤石网络实现了营收和利润齐增。2018年至2021年，萤石网络营收从15.29亿元增至42.38亿元，年均增速在40%以上；净利润则从1.32亿元增至4.51亿元，期间涨幅超过营收，说明其在抢占市场同时，还提高了盈利能力。
萤石网络的智能家居产品又分为四大部分：智能家居摄像机；猫眼、门铃、家居门锁、工程门锁等智能入户系列产品；传感、智慧屏、中控、全屋无线覆盖设备等智能控制产品；陪伴和扫地功能的智能服务机器人，此外还有智能新风、净水、窗帘机、宠物喂食器等创新类产品（表2）。
表2：萤石网络部分智能家居摄像机
资料公司招股书
2019年至2021年，其智能家居产品分别实现营收19.87亿元、26.48亿元、36.6亿元，占比均在8成以上。智能家居摄像机则是其中主打，2021年实现营收29.38亿元，在总营收中占比升至七成。
智能家居摄像机不仅扛起萤石网络的营收大旗，还很挣钱，毛利率连年走高，2021年已高达30.77%；对比三六零和以云平台、智能摄像头为主营的Arlo Technologies（ARLO.NYSE），有明显优势。
三六零未单独披露智能摄像机毛利率，以IoT智能硬件（包括智能摄像机、智能猫眼和智能门锁等）毛利率代替，2019至2021年毛利率分别为14.98%、18.35%、23.26%；Arlo毛利率为4.92%、7.36%、13.96%。以2021年为例，萤石网络的智能摄像机毛利率要比三六零、Arlo分别高出7.5个、16.81个百分点。
对于其中原因，萤石网络表示自身有先发优势，形成品牌效应和市场优势，在供应链端也有把控能力。此外，三六零和Arlo主要采用委外加工生产模式，萤石网络2020年开始转向自主生产为主，将生产端的利润也收入囊中。
萤石网络主力产品C6C/3MP无极版价格为399元/台，高于小米集团和三六零主力产品的80元至100元，在部分技术参数上也领先（表3）。
表3：萤石网络和可比公司的主力摄像机参数对比
资料公司招股书
定价虽相对较高，萤石网络还能实现高出货量，2021年，其智能家居摄像机销量大约为1796.57万台，同比增长4成，占全球市场份额约18%，处于市场前列。
高毛利率、高销量，与持续高研发投入分不开。2019至2021年，萤石网络研发支出分别为3.07亿元、4.28亿元、4.9亿元，占营收的比例始终保持在10%以上。
03
智能入户产品：以量补价，客单价、毛利润更高
智能家居板块中，智能入户系列创收仅次于智能家居摄像机，2019至2021年累计实现收入8.01亿元，占总营收的8.33%，其他配件产品占比约为7%（表4）。
表4：萤石网络2019年至2021年营收构成
资料公司招股书
2021年，萤石网络的智能入户产品销量为65.26万台，同样增加近四成，不过，513元单价和2019年相比明显走低（表5）。
表5：萤石网络主要产品的价格变化
资料公司招股书
尽管单价在下滑，智能入户产品毛利率仍略高于智能家居摄像机，且明显高于配件产品和其他智能家居产品，显示其成本得到有效控制，逐年下降（表6）。萤石网络每销售一台智能家居摄像机，获得毛利润50.32元，而单个智能入户产品平均毛利润接近162元，是前者的3.2倍。
表6：萤石网络各产品毛利率变化
资料公司招股书
需要注意的是，2021年，萤石网络智能家居摄像机和智能入户产品的产销率明显下降，分别为88%、86%，比2020年均减少超过10个百分点，这意味着市场产能在扩张，从而导致竞争更加激烈，销售端承压（表7）。
表7：萤石网络主要产品的产销量变化
资料公司招股书
销售渠道方面，萤石网络以线下为主，线上为辅。以智能家居产品为例，2021年1-6月，其线下销售比例为82.6%，其中，买断式经销商销售占63%，专业客户（主要是电信运营商、系统集成商、家居工程商等）占19%。
线上渠道方面，萤石网络既通过京东、天猫等平台销售，也有自营电商平台。整体看，线上渠道毛利率更高，2021年上半年达到45.69%，比线下26.15%的毛利率高出近20个百分点（表8）。
表8：萤石网络的销售渠道情况
资料公司招股书
尽管线上销售毛利率更高，但从实际业绩来看，萤石网络的线下销售额占比从2018年的67%，提高至2021年上半年的超过八成，线上销售额则倒退了1.2亿元。
2021年，智能家居摄像机为萤石网络贡献9亿元毛利润，占比61%；智能入户产品贡献超过1亿元毛利润，排在第三；第二大毛利润贡献业务则是云平台，其以占比10%的营收，贡献近4亿元毛利润，占比27%（表9）。
表9：萤石网络各业务板块的毛利润规模和占比
资料公司招股书
智能设备和云平台都是近年大热赛道，过去3年，萤石网络云平台业务营收增速为211%，毛利润增速为233%，而智能家居产品营收增速为184%，毛利润增速为207%。如此看来，高增长、高毛利的云平台业务更值得期待。
04
云平台：2.89%用户付费，
增值服务主要靠云存储
基于物联网的远景预期，云平台无论是概念还是商业模式，在萤石网络中都处于核心地位。
根据艾瑞咨询统计，截至2020年末，中国生活领域物联网设备接入数达到约11亿台，其中视频类设备接入数约2.3亿台，萤石物联云平台接入设备数占比约9%，视频类设备接入数在同类设备中占比则超过30%，处于市场领先地位。
萤石网络通过销售硬件设备形成了第一道收入，设备接入“云端”后又可以实现三重变现：增值服务、开放平台服务、广告服务（表10）。
表10：萤石网络的云平台业务收入构成
资料公司招股书
萤石网络将云端服务分为免费版和收费版，其中，智能家居配套的基础服务，如远程查看、预览回放、语音对讲等，以及算法商店里的人脸检测、宠物检测、烟火感知、跌倒检测等性能，均不单独收费，而云存储、电话提醒、哭声检测、老人看护等增值服务则需要另外收费。比如，用户可以实时检测特定范围内儿童哭声情况，并接到相应的消息提醒，以便实时看护。增值服务采取包月或者包年收费的模式（表11）。
表11：萤石网络的基础服务和增值服务介绍
资料公司招股书
2021年1-6月，萤石网络增值服务实现收入1.33亿元，在云平台收入中占比54%。增值服务中，又以云存储为主，实现1.18亿元收入，占比近九成（表12）。
表12：萤石网络增值服务收入构成
资料公司招股书
截至2021年末，萤石物联云平台接入IoT设备数超过1.59亿台，用户数量突破9500万名，月活跃用户突破3500万名，日活跃用户超过1400万名，而付费用户达到了274.48万（表13）。其整体用户付费率仅有2.89%，而在日活用户中，则每5个就有1个会成为付费用户，如何让更多设备主人转为注册用户，提高活跃度并成为付费用户，仍有较大提升空间。
表13：萤石网络用户数量变化
资料公司招股书
除了针对C端的增值服务，萤石网络还通过自主运营的“萤石云视频”等APP，既向广告联盟、广告代理等提供广告资源位以获得广告服务收入，也向海康威视等提供开放平台服务，不过，这两大业务均过于依赖大客户。
05
广告和开放平台业务
高度依赖今日头条和海康威视
萤石网络表示，其与海康威视之间的核心业务壁垒是云平台。
海康威视主要面向政府和大中型企业，客户重在G端和B端，约85%视频监控系统及硬件设备应用于局域网、内部网络等专用网络环境。萤石网络则面向智能家居场景下的消费者用户，主要针对C端，设备基本接入公有云端，云服务主要供应商包括中国移动、中国电信，南京伊克罗德（AWS中国代理商）、腾讯云和阿里云等。
萤石网络的云平台由其独立研发打造，也是海康威视*搭载在公共网络上的云平台。更为关键的是，海康威视的设备是否被允许以及如何连接到云平台，主动权在萤石网络手中，这使得其与海康威视拥有清晰的业务边界。
而通过将云平台开放给海康威视所售设备，萤石网络还可以获取收入。2020年海康威视为该开放平台贡献了0.93亿元收入，占比高达87%，这在萤石整个云平台收入（3.3亿元）中的占比也高达28%（表14）。
2020年，海康威视直接、间接接入萤石云平台的各类设备合计为2193万台，在萤石网络接入IoT设备数11701万台中，占比约为19%（绝大多数是前端、后端和显示设备），但贡献开放平台的收入比例近九成，则其他接入云平台的设备，数量占比超过八成，收入贡献大约只有一成。
此外，2020年，萤石网络的广告收入约为0.83亿元，湖北今日头条以0.65亿元采购额占其中八成份额。
这意味着，今日头条（广告服务）与海康威视（开放平台服务）两大客户合计贡献约1.57亿元收入，占萤石网络云平台总收入（3.28亿元）接近一半。
萤石网络云平台三大业务中，广告业务收入过于依赖今日头条；开放平台收入则主要靠海康威视贡献，且接入设备增量趋缓；增值业务付费用户率不到3%，但用户付费意愿的培育任重道远，提高付费率难度不小。
如此看来，云平台业务虽然毛利率更高，但营收较为依赖大客户和渠道，这是否影响萤石网络IPO的最终定价？
06
供应商、客户与海康威视大量重叠
在萤石网络上市问询函中，“关联交易”和“同业竞争”被重点关注。
萤石网络和关联方业务有多重重合。
海康威视中小企业事业群的行业专用视频设备，应用于商住两用、小型店铺、家庭农场等场景，与萤石网络的智能家居摄像机用途相似。
中电海康（海康威视的控股股东）的控股子公司鸿雁电器主要从事电工电器业务，并以此为基础拓展以智能面板为核心的智能家居业务，也与萤石网络的部分业务相似。
此外，海康威视的创新业务如工业机器人等，也可能与之存在同业竞争风险。
目前，这几块业务营收与萤石网络相比，还有差距，如2020年，鸿雁电器智能家居业务板块营收约为2亿元，相当于萤石网络对应板块营收的6.6%；海康威视中小企业行业专用视频设备营收1.64亿元，相当于萤石网络智能家居摄像机营收的8.11%（表14）。
表15：海康威视中小企业行业专用视频设备营收和毛利润与萤石网络对比
数据公司回复函
中电海康承诺，如竞争业务未来对萤石网络构成重大不利影响，将综合运用业务调整、委托管理、资产重组、股权置换等多种方式，在5年内稳妥解决同业竞争问题。海康威视则承诺，将控制相关设备中直接接入萤石网络云平台的规模，保证其营业收入及毛利占萤石网络的比例在10%以下。
除了同业竞争，萤石网络供应商、客户和海康威视高度重合，也让投资者对其独立性心存担忧。
2019年前，萤石网络的生产端物料几乎全部来自海康威视，2020年后，其逐渐建立自主生产线，但关联交易仍在持续。
2019年至2021年，萤石网络向关联方采购金额从18亿元下降到2.6亿元，占采购成本比例从99.57%下降到9.34%；同期向关联方的销售占比则在10%-20%左右（表16）。
表16：萤石网络和海康威视关联销售金额变化
资料公司招股书
但无论是智能家居摄像机，还是智能入户产品，其向关联方销售的毛利率都更高。经新财富测算，若对标整体毛利率，则仅2020年度，关联方向萤石网络多贡献约1650万元毛利润（表17）。
表17：关联方2020年销售毛利率
资料公司回复函
而在自建生产网络后，萤石网络与海康威视的重合供应商大增。2020年和2021年，萤石网络向与海康威视重合的供应商采购金额分别为16.97亿元和24.55亿元，占当期采购总额的比例为82%和84%。
与此同时，二者重合客户比例也较高。2019至2021年，萤石网络对与海康威视重合的客户的销售金额分别为9.51亿元、12.82亿元和19.45亿元，占其当期营收的比例分别为40.23%、41.64%、45.91%，接近一半。
另外，萤石网络仍在使用海康威视生产管理系统、研发项目管理系统、财务系统、人事管理系统、办公系统等，双方明确约定了授权使用信息系统期间内的权利义务关系，并将继续使用。如此看来，萤石网络绝大部分管理工作，依然在母集团的呵护下运转。
萤石网络募资37.39亿元，投向四大项目（表18）。其中22.1亿元投向的重庆基地项目，将于2022年开工建设，预计2025年建成投产，届时可年产智能家居摄像机产品5000万台，3D人脸识别锁、全自动安全锁、指纹锁、商用智能锁、智能门锁等各类产品共158万套，智能视觉扫地机器人、智能视觉擦地机器人、商用清洁机器人系列产品共48万套。
表18：萤石网络募投项目资金投入分配情况
资料公司招股书
萤石网络仍将保留杭州桐庐生产基地，届时合计产能将达到5900万台。此外，智能门锁、智能服务机器人生产线也可灵活转化为智能家居摄像机生产线，若全部生产智能家居摄像机，预计产量在5500万台左右，将是2021年总产能（含外协生产）大约2.7倍。然而，其2021年智能家居摄像机和智能入户产品的产销率比2020年少10%以上，且2021年底存货陡升72%至10亿元，新产能上马是否能有效消化？
其他募资投向云平台、智能家居产品技术研发和产业化基地等，这三个项目建设周期也为3年。2019年至2021年，萤石网络投资活动现金净流出大约4.3亿元，未来3年消化掉37.39亿元募资，投资强度将是过去3年近9倍。
07
高管团队持续获益跟投计划，
龚虹嘉245万投资，身家625亿
海康威视是较早解决团队股权激励的国资企业，且是通过自然人股东低价让渡股权实现的。
海康威视IPO前，控股股东中电科集团五十二所持股48.45%，第二大股东龚虹嘉持股27.55%，杭州威讯投资管理有限公司（简称“威讯投资”）、杭州康普投资有限公司（简称“康普投资”）、浙江东方（600120）各持股14.25%、4.75%、5%（图1）。
图1：海康威视IPO前股权结构
资料海康威视招股书
龚虹嘉于2001年11月投资海康威视245万元，占股49%，为第二大股东。2004年1月，他在董事会决议中承诺，若未来公司经营状况良好，将参照原始投资成本向经营团队转让15%股权。2007年11月，龚虹嘉兑现承诺，将15%股权以75万元成本价转让给威讯投资，并授权胡扬忠等管理层制定具体分配方案，实施前述股权激励。
胡扬忠成为威讯投资第一大股东，持股超过30%，另有48名公司高层和核心骨干持股比例从0.28%至7.05%不等，合计约70%。目前创新业务子公司的掌门们，如萤石网络总经理蒋海青、海康机器人总经理贾永华、海康汽车总经理礼攀，在威讯投资中也均有持股。
龚虹嘉还作价2520.28万元，出让海康威视5%股权予康普投资。康普投资由陈春梅（龚虹嘉的妻子）持股80%，胡扬忠持股12%，邬伟琪（海康威视副总经理）持股8%，相当于给予胡扬忠及邬伟琪1%额外股权激励。
通过上述两次股权转让，管理团队获得大约16%股权。
2008年2月，海康威视增资，浙江东方以大约2653万元获得5%股权，海康威视估值为5.3亿元。
2010年5月，海康威视挂牌中小板，发行价为68元/股，总市值340亿元。此时，管理团队合计持股约6840万股，持股市值大约46.5亿元。
海康威视2010年末员工总数3689人，49人核心团队持股威讯投资，规模仅占公司员工总数比例为1.3%。海康威视在上市后实行多轮限制性股票激励，扩大了激励范围。
截至2022年一季度末，胡扬忠直接持有海康威视1.65%股权，并通过威讯投资、康普投资间接持股0.47%，合计持股比例约2.12%，身家近70亿元。不过，*收益的自然人还是龚虹嘉，在2022新财富500富人榜中，其以625亿元高居第63位。
2016年开始，海康威视对创新业务子公司启动员工跟投计划。企查查显示，负责实施跟投计划的青荷投资，除了持有萤石网络40%股权，还持有海康汽车、海康微影传感、海康存储、睿影科技、海康慧影、海康机器人等公司40%股权（图2）。
青荷投资在海康威视子公司中的持股情况
资料企查查
根据职级和贡献的不同，跟投计划又细分为“A计划”和“B计划”，40%股权又再次八二开。
A计划对象由海康威视及其下属全资子公司、创新业务子公司中高层管理人员和核心骨干员工组成，可跟投所有创新业务，且持有所有创新业务子公司32%权益。
B计划对象由创新业务子公司的全职核心员工组成，参与跟投其所在的创新业务子公司。例如，萤石B计划间接持有萤石网络8%权益，其中，总经理持有2%权益，其他全职核心员工持有6%权益。
在跟投计划决策机制设计上，海康威视董事会薪酬与考核委员会下设执委会，批准权益收益方案、具体授予安排，对跟投权益划分具有较大话语权（表19）。
表19：海康威视跟投计划决策机制
资料萤石网络招股书
萤石网络IPO已成功过会，一旦上市，青荷投资仅在萤石网络的持股市值就有望达到80亿元。6月10日，海康威视发布关于分拆海康机器人至创业板上市的预案。随着子公司不断分拆，海康威视管理团队将持续获益。其会否将资源向创新业务子公司倾斜，值得关注。
2010-2021年间，海康威视收入从36亿元增至814亿元，增长21.6倍；归母净利润从10.5亿元增至168亿元，增长15倍；市值在2021年7月末曾摸高至6460亿元，和IPO时相比增长大约18倍，接近业绩增长倍数。但目前其市值回落至3000亿元一线，和高点相比回撤五成，持续分拆子公司上市的消息，对其股价提振并不明显。
海康威视在AI、安全领域等受到各路新势力公司的冲击，安防巨头能否持续扩大疆域，也待观察。
08
诞生多名千万富豪，
*蒋海青身家近7亿
海康威视较早开始布局智能家居市场，且为了与面向政企客户的品牌形象差异化发展，2013年，其成立互联网业务中心，同时申请创立“萤石”品牌；2015年3月，萤石有限正式成立，并注入互联网业务中心人员、技术、资产。
萤石网络IPO前，增资只有两次。
2016年8月，萤石有限将注资资本从100万元增加至206.1677万元，其中，海康威视认缴新增注册资本23.7006万元，嘉盈投资认缴新增注册资本82.4671万元，每1元注册资本成本是188.38元，海康威视、嘉盈投资分别出资4465万元、15535万元，合计出资2亿元。
第二次增资发生在2018年9月，萤石有限以资本公积转增，注资资本提高至10000万元，但没有新融资。
2021年1月，海康威视跟投计划对所持萤石有限股权进行内部调整，嘉盈投资将其持有的萤石有限40%股权转让予青荷投资，而青荷投资穿透后持股99.9%的有限合伙人为嘉盈投资，嘉盈投资穿透后持股99.999%的有限合伙人为中建投信托。中建投信托系海康威视信托计划的受托人，信托计划受益人主要是海康威视的董监高、员工和萤石网络的董监高、核心技术人员、员工。
2021年6月，萤石有限整体变更为股份公司，并以净资产6.388亿元折成4.5亿股股本；海康威视持股2.7亿股，占60%；青荷投资持股1.8亿股，占40%。
而青荷投资持股成本为15535万元，每股成本约0.86元，和发行价相比，几乎可以忽略。
截至2021年末，这40%股权中，萤石网络高管以及员工持有9.35%，海康威视董事、高管持有7.33%，而海康威视及其控制的其他企业的员工占股23.32%，为*一块，可见通过股权结构设计，海康威视将所有创新业务公司的利益紧紧绑定在了一起（表20）。
表20：相关权益方持股青荷投资股权情况
萤石网络掌门蒋海青通过持有海康威视及员工激励计划，间接持有萤石网络0.27818%股份，另通过参与跟投计划，持有萤石网络2.1265%股，合计超过2.4%，按照187亿元市值测算，价值大约3.59亿元。此外，蒋海青直接持有海康威视1139万股股份（2019年报），如果该部分股权未减持，至2022年6月20日，市值大约3.24亿元，如此，蒋海清身家近7亿元。
蒋海青出生于1969年,毕业于西安电子科技大学工业自动化系，在中电五十二研究所中任职8年后进入海康威视，历任总经理助理、副总经理、*副总经理。2015年3月，蒋海青开始分管萤石有限，出任执行董事、总经理等职务，2021年6月至今,任萤石网络董事长、总经理。
萤石网络其他高管如副总经理李兴波、金升阳、郭航标（兼财务总监和董秘），监事会主席王丹，监事徐礼荣、杨颖等，经历多和蒋海青基本相似，从五十二所到海康威视再到萤石网络。李兴波、金升阳、郭航标凭借持有萤石网络股份，身家超过4000万元。
一些核心员工也收获不菲，比如核心技术人员葛迪锋持股0.0617%，即27.76万股，按照33元左右发行价，身家大约916万元。换言之，萤石网络将诞生多名千万元身家的高层和核心员工，杭州的创富氛围又一次热烈了起来（表21）。
表21：萤石网络高管和核心技术人员间接持股情况
资料公司招股书
为了答谢广大投资者对华商基金管理有限公司（以下简称“本公司”）的支持和厚爱，经本公司与东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）协商一致，自2019年9月4日起，本公司旗下华商电子行业量化股票型发起式证券投资基金（以下简称“本基金”）将参加东吴证券股份有限公司认购费率优惠的活动。
一、适用基金
华商电子行业量化股票型发起式证券投资基金（基金代码：007685）
二、适用投资者范围
适用于依据国家有关法律法规和基金合同约定的可以投资证券投资基金的投资者。
三、本基金参与下列销售机构认购费率优惠活动
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四、注意事项：
1、认购费率优惠活动仅适用于处于正常认购期的基金产品的前端收费模式的认购手续费，不包括基金转换业务等其他业务的基金手续费。适用于固定费用的，则执行其规定的固定费用，不再享有费率折扣。
2、业务办理的具体时间、流程及规则以上述销售机构的安排和规定为准。
3、投资者欲了解本基金产品的详细情况，请仔细阅读本基金的基金合同、基金招募说明书等法律文件。
五、投资者可以通过以下途径咨询详情：
(1) 华商基金管理有限公司
客服电话：400-700-8880（免长途费）
公司网址：www.hsfund.com
(2) 东吴证券股份有限公司
客服电话：95330
公司网址：www.dwzq.com.cn
风险提示：本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证*收益。投资者在投资本基金前，请务必考虑自己的风险承受能力，在控制风险的前提下实现投资收益。投资有风险，选择须谨慎。
特此公告。
华商基金管理有限公司
2019年9月4日
一直坚挺的优质白马股也开始出现回调，今日海康威视大跌8.94%，创2016年1月4日熔断以来*单日跌幅！
今日，沪市成交仅933.57亿元，再创四年新低，更为重要的是，沪市成交不足千亿似乎已成为A股新常态。沪指盘中触及2647.17点低位，创32个月新低，收跌0.33%。
海康威视今日放量大跌8.94%，成为市场的关注重点。全天成交24.2亿元，较昨日4.89亿的成交额扩大了近4倍。而且，这一成交额仅次于中国平安和贵州茅台，位居两市单只股票成交额的第三位。
从盘后数据来看，机构专用席位通过大宗交易买入1.87亿元海康威视，卖出席位为中金公司上海黄浦区湖滨路营业部。
半年市值蒸发约1600亿元
今日，海康威视大跌8.94%，创两年半*单日跌幅。海康威视上一次跌幅超过9%还是发生在2016年1月4日熔断日，当日大跌9.16%。
不过，从今年3月中旬开始，海康威视股价开始持续回调，跌幅超过接近40%，半年来市值蒸发约1600亿元。
2017年对于海康威视来说，是一段蜜月期。数据显示，海康威视2017年涨幅高达157.18%，区间振幅达188.7%。
超四成成交来自深港通
对于北上资金来说，海康威视是重点关注标的之一。而且，海康威视2017年的大涨，离不开北上资金的主力。数据显示，2017年，北上资金净流入海康威视达213.79亿元。
进入2018年以来，北上资金继续买入海康威视，从上半年数据来看，北上资金仅买入52.87亿元海康威视，位居上半年深股通净流入排行榜的第三位，仅次于五粮液和美的集团。
值得注意的是，进入下半年之后，北上资金“性情”大变，开始大规模净流出海康威视。数据显示，自7月1日以来，海康威视成为深股通净流出规模*的个股，在52个交易日中，资金净流出达15.04亿元。
从成交占比来看，海康威视44.55%的成交量来自深股通，可见，海康威视是北上资金深度参与的一只股票，其资金的进退，将对股价造成重大影响。
海康威视盘中暴跌三大猜想
1机构资金筹码松动
从海康威视半年报数据来看，海康威视是一只机构资金高度集中的股票，获579只基金产品持有，此外还获14家券商集合理财持有。
业内人士分析，在行情不断下调之际，特别是去年大放异彩的上证50表现并不理想，部分抱团资金开始松动，对于筹码高度集中的白马股来说，是一个危险的信号。
无独有偶，9月10日，盘中闪崩跌停。从半年报数据来看，共有553只基金产品持有，其中指数型基金产品共有128只。有业内人士分析，的闪崩或来自于被动型基金触发赎回的出逃。从盘后数据来看，共有三个“机构专用”席位累计卖出1.55亿。
2白马股补跌，超跌股疯狂
在近期低迷的市场环境中，超跌股反弹成为盘面上为数不多的热点。各路短线资金持续涌入，推动多只超跌股逆势狂飙。特别是乐视网、中弘股份等妖股的疯狂上涨，加剧了资金流向前期超跌个股。
市场资金也形成“跷跷板”效应，前期涨势较好的白马股却成了近期资金抛弃的标的。
从今日市场行情来看，白马股全线杀跌，恩华药业封跌停，顺鑫农业、涪陵榨菜、华东医药、爱尔眼科等多只高位股纷纷重挫。国内两大安防巨头大跌：大华股份封跌停，收于14.02元，跌幅10.01%；海康威视一度逼近跌停，收于26.69元，两者均创出一年以来的股价新低。
爆炒也引起监管方面关注，乐视网、中弘股份双双公告停牌核查。今日晚间，两家公司又双双发布复牌公告，有市场人士预计，超跌股行情或将告一段落。而且低价、超跌股不确定性较强，往往也存在一定的风险性，投资者应谨慎参与。
3外部环境承压
8月3日，海康威视就2019美国国防授权法案发布澄清公告。海康威视公告称，在美国市场，海康威视从未与该法案中描述的联邦政府机构进行过直接业务交易，该法案中的相关内容，并不会对公司业务造成实质性的影响。
不过，海康威视还是向投资者提示了风险:
第一，由于该法案部分条款指向不清、语义不明，可能会产生更为宽泛的指向和解读，禁止采购的范围可能从联邦政府机构扩大到非政府领域。目前公司正在组织专业团队进行分析，来进一步确定法案的准确解读和禁令范围扩大可能会对公司产生的影响。
第二，按照规定，法案将在美国总统签署后生效，具体条款将在一年或两年后正式实施。公司在分析法案和评估影响的同时，也在积极和美国市场的客户沟通，争取*程度地降低负面影响。
另一不利因素是汇率。海康威视海外业务目前占比约为30%，人民币汇率的波动将对其利润带来大幅影响。
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有一种美好习惯，叫做阅后点赞
文|钱眼君
来源|博望财经
近日，英国《金融时报》引述消息人士称，美国将对中国视像监控设备制造商海康威视扩大制裁，受此影响，五一节后第一天，“安防茅”海康威视开盘一字跌停。5月6日，盘中再次跌停。截至7日收盘，股价报34.80元，总市值3283亿元，较5月5日开盘缩水超过近800亿人民币。股价是否能真实体现海康威视的投资价值，海康威视业绩的基本情况如何？我们一一分析。
01
行业逻辑
海康威视素有“安防茅”之称，含义有二：一是其所处安防行业，具体是视频监控领域。二是带有“xx茅”往往意味着行业龙头地位。海康威视即是视频监控领域的龙头企业。
就视频监控行业来说，经历了由模拟化——数字化网络化——人工智能的转变。早期的视频监控采用摄像机、电缆、监视器等设备录像，不仅内容储量小、清晰度较差，录像带也不易保存。
后来随着5G网络技术的普及，视频监控逐渐向网络IP化发展，系统涵盖摄像头等硬件设备，更包括了连结云端的软件系统，不仅可以监、控，还可以画面分析、人脸识别，非常智能。如今，在AI的加持下，安防的边界越来越模糊，开始赋能医疗、交通、居家、工业等各行业，智能物联的时代大幕已经开启。
可以说，每一轮技术升级与转变都给安防厂商们带来了的成长壮大机会，在这个过程中，海康威视也从视频监控领域走出来，走向更广阔的大海。2016 年，海康威视第一次将自身定位为“以视频为核心的物联网解决方案和数据运营服务提供商，面向全球提供安防、可视化管理与大数据服务”，2018 年明确海康威视是“以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商”，在2021年年报中，海康威视将公司业务定位重新定义为“智能物联AIOT”。
02
海康威视的长板
海康威视成立于2001年，由中国电子科技集团第52研究所近30名工程师创立，天生带有科研基因。2003年时，其以*革命性的视频监控储存产品打开了市场，也打破了外国产品主导的局面。随后，海康威视的业务由后端拓展至前端摄像机，逐渐发展成为视频监控产品全链条的供应商，业务也遍及全球。根据 A&S 和 IHS数据，海康威视连续 9 年位列全球视频监控行业市占率第一。
海康威视的核心优势之一，是对于研发的重视。2017年-2021年，海康威视研发投入占比逐年提高，上市12年来，公司累计研发投入354亿元。
数据2021年财报
2021年海康威视的研发费用达82.5亿，较去年同期提升29%，占营收比例提升至10.13%。2021年，研发人员数量25352人，同比增23%，占公司总人数近50%。
持续较高水平的研发投入令公司可以保持并扩大技术领先优势，并将技术优势快速转化为产品、收入优势。这也决定了海康威视的核心优势之二，是主业造血能力极强。笔者整理了自2010年深交所挂牌上市以来，海康威视的营业收入与现金流的数据发现两个现象。
一，其营业收入逐年稳定走高。
历年的财报显示，其营业收入*值稳定上涨，营收增幅上始终保持在两位数以上。其中，2014年海康威视研究院成立，推出了多种人工智能产品，当年营收增幅达60.37%，为上市以来*值。
数据历年财报 作者制图
*值则出现在2020年。2019年10月，海康威视被美国列入出口管制“实体清单”，被禁止未经美国政府批准从美国公司购买零部件。2020年年报中，海康威视表示，报告期内，公司继续应对全球供应链不稳定带来的挑战，通过调整、替换、补充产品设计方案获得更加丰富的可选供应商。虽然尽力维持产品的稳定供应，业绩还是不可避免地受到影响。2020年，海康威视营收增速录得上市以来*值，10.14%。
二、现金流印证主业造血能力强。营业收入稳定增长只能说明公司来钱的方法多，具体还得看到底是什么行为令公司挣钱最多。营收构成上，三大类产品占据了营收整体75%以上，而分析海康威视的现金流会发现，历年销售商品、提供劳务收到的现金走势与营业收入整体高度相符（上图），说明海康威视聚焦产品主业；另外，财报显示，其货币资产部分数额巨大，也从侧面印证主业营收造血能力极强。
03
海康威视的隐忧
海康威视的第一个隐忧是营收增速放缓。上文提到，2014年，海康威视的营收同比增速达到60.37%，但此后营收增速逐年下滑，2020年降至10%左右。如下图：
数据历年财报 作者制图
这个下滑与其所在行业大环境有关——全球安防需求增长趋向放缓。IHS Markit数据显示，从全球范围看，安防行业增速逐步降至10%以下。艾瑞咨询研究报告显示，2020年中国AI+安防软硬件市场规模达453亿元，受疫情影响，安防工程落地受限，原材料成本上涨，市场规模增速大幅下跌至13.3%（较2018年近250%的增速相比）。艾瑞预测，2021-2025年市场进入产业结构调整期，市场增速将放缓。
第二个隐忧来自竞争者。
海康威视2014年成立研究院，专注于感知、智能分析、云存储、视频大数据研究等等，2015年起发布AI系列产品，逐步向智能化领域进军，但这条路上不断涌现出新的强有力的竞争对手，他们各有优势，抢占AIOT市场份额。
比如新兴算法公司，以商汤、旷世、云从、依图为首，核心优势在于计算机视觉技术或算法， 应用领域多集中在智慧城市，泛娱乐，以及人脸识别，辅助驾驶，医疗等领域。由于安防是目前 AI 落地的重要场景之一，因此算法类公司和传统安防厂商在智慧城市上有一定的竞争；
比如互联网公司，以阿里、 百度、 腾讯为首，核心优势在于其 AI 技术、 云计算技术、互联网+的能力，发力城市大脑，覆盖智慧交通、智慧安防、智慧政务、智慧园区等， 能够延伸其互联网的优势到物联网。落地的商业模式更多基于系统平台，大数据，云计算，物联网等。更看重城市智慧生态和数字化建设，在互联网级开放平台上实现城市海量多源数据的收集、实时处理与智能计算。
再如软件、硬件都有布局的企业，华为、小米等。这些企业已经放弃了纯软件开发的道路，转而“软硬结合”，切入到海康威视的硬件基本盘里。在各路竞争者带来的冲击面前，海康威视面临较大的竞争压力。
结语
海康威视所在的安防行业，每天都会采集和积累海量数据，如何挖掘该数据价值，让有效数据从中浮现以便为客户创造价值是待解之题，AI智能化的帮助是一条必由路径。抛开一些不可抗力的影响因素，笔者认为，鉴于海康威视对于研发投入连年升高并且远超同行，其技术护城河将越来越深，有利于在传统硬件业务之外，加快智能物联网第二增长曲线的成长，在未来应该拥有较好的市场增量前景。对它来说的难点在于，如何发挥传统优势，将数据使用高效地落实到不同的场景中，并通过渠道、供应链的优势实现利润的新突破。
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