600429(600211西藏药业股吧)
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作为新锐乳制品品牌，公司主要从事“认养一头牛”品牌乳制品的研发、生产与销售，以中高端白奶为核心品类、同时还包含酸奶、奶粉、奶酪等其它品类。
凭借天猫、京东等线上电商平台快速崛起，认养一头牛2021年营收超过25亿元，2019年-2021年营收复合增长率高达72.27%。
值得一提的是，对比境内上市乳企，认养一头牛2021年乳制品业务经营规模已超过多家区域性上市乳企，规模仅次于伊利股份、光明乳业（600597.SH）、新乳业（002946.SZ）及三元股份（600429.SH）。
在规模扩大的过程中，认养一头牛也吸引多路资本加入，包括KKR、德弘资本、深圳龙珠等等。
把握互联网红利，去年营收超过25亿元
从2014年公司前身成立，到2016年正式创立“认养一头牛”品牌至今，认养一头牛规模获得了快速增长。
认养一头牛于2019年-2021年分别实现营收8.65亿元、16.50亿元、25.66亿元，营收复合增长率为72.27%；同一时期对应归母净利润分别为1.08亿元、1.45亿元、1.40亿元。
7月5日，认养一头牛公司人士告诉
除了推出代表性产品“认养一头牛”品牌的纯牛奶、酸奶，2020年起，认养一头牛开始尝试拓展新品，12月推出了基于“A2型奶牛”的“A2β酪蛋白纯牛奶”产品；2021年4月，公司又推出了“娟姗牛奶”，着力布局高品质高端产品；2022年4月，公司推出冷藏娟姗牛乳产品。
除了加速扩充产品品类，渠道方面，认养一头牛形成了以线上销售为基础、逐步向线下销售拓展的格局。
目前，认养一头牛与天猫、京东等多家主流电商平台合作，并开拓了包括丁香医生、小红书等新兴社交电商渠道，同时积极把握抖音、淘宝直播、快手等直播电商平台的带货流量红利，并建立公司自有直播工作室。
“早在创立之初，公司对线上线下渠道都进行了战略性布局。基于不同渠道不同的时间窗口以及企业发展中不同精力和资源的分配，我们在渠道建设上以“线上线下双轮驱动”的原则进行有序开展和推进。随着短视频近几年的迅速发展，我们在抖音、快手和微信视频号的销量都有快速增长。”认养一头牛公司人士进一步指出。
把握互联网流量密码的认养一头牛，在线上竞争中突出重围。
招股书显示，公司“认养一头牛”品牌在2020年和2021年的“618”与“双十一”天猫品牌旗舰店销量排名中蝉联乳制品行业第一；京东平台官方旗舰店在2020年取得了乳制品品类“双十一”销售额第一、会员数第一的成绩；抖音平台官方旗舰店于2021年荣获“抖音电商食品饮料行业卓越品牌”。
从数据来看，2019年-2021年，公司线上销售收入分别为5.28亿元、12.46亿元和19.51亿元，贡献主营业务收入比重分别高达62.30%、77.50%和77.67%。
而在线下方面，认养一头牛在永辉超市为代表的KA商超、盒马鲜生和鲜丰水果为代表的新零售渠道、古茗、黑泷堂为代表的新茶饮品牌渠道都有布局。
自主生产结合外协加工，已建立7座奶牛牧场
“奶牛养得好，牛奶才会好”，尽管认养一头牛对外宣传“自有奶源”、“自主生产”，但外界仍然存在对其“依赖代工”的质疑。
“2014年公司正式成立，第一件事就是建设自有牧场—康宏牧场，时隔2年后成立“认养一头牛”品牌。成立8年时间里，公司已经在河北、黑龙江完成7座牧场建设，在山东建成一座乳制品自有生产基地。”认养一头牛公司人士指出。
招股书显示，截至目前，认养一头牛已在河北、黑龙江等地相继建立了7座现代化大型奶牛牧场，其中5座为公司自有牧场，2座联合运营牧场，奶牛存栏数超6万头。
在生产模式上，认养一头牛也布局了自有工厂，山东临沂生产基地于2020年10月完工并投产。截至2021年12月31日，该基地已启用9条产线，合计产能为815吨/天，主要用于生产公司的纯牛奶和酸奶等产品。
除了自有奶源、自主生产，认养一头牛也承认，仍有部分产品来自外购生牛乳和委托乳企外协加工。
招股书显示，2019年—2021年，认养一头牛前五大外协厂商中，出现光明乳业、君乐宝乳业集团有限公司、中垦华山牧乳业有限公司、黑龙江贝因美乳业有限公司、内蒙古圣牧控股有限公司等乳企身影。
不过，从招股书数据可以推算出，随着自有工厂的落成，认养一头牛外委托外协加工的比例在逐步减少。
据
此外，2021年，认养一头牛拓展奶粉业务，由于新业务发展初期相关生产线建设尚在规划中，遂委托贝因美（002570.SZ）及其关联企业黑龙江贝因美乳业有限公司、杭州贝因美母婴营养品有限公司加工生产奶粉类产品，或直接向贝因美股份有限公司及其关联方采购奶粉成品。
“认养”故事吸引KKR、德弘资本等各路资本加入
除了发力线上和强调奶源，认养一头牛从发家起就不断强调“认养”模式，吸引消费者和资本关注。
根据公开资料显示，认养主要分以下三种模式：
1、第一种是云认养。消费者可以通过淘宝和微信小程序在线上进行认养奶牛、牛奶兑换等互动。
2、第二种是联名认养，认养一头牛联合敦煌IP等推出联名卡，消费者可以通过购买季卡、半年卡、年卡等获得联名认养权，定期享受新鲜产品直送到家服务以及主题型会员定制权益。
3、第三种是实名认养，消费者可以在*牧场提前1年预定牛奶，成为真正的养牛合伙人。
不过，市场上不乏对“认养一头牛”的“认养”模式的质疑，而在招股书中，认养一头牛并未具体解释认养模式。
对此，认养一头牛公司人士仅回应，认养是“基于集团全产业链数智化的愿景和认养一头牛特色的品牌形象，“认养一头牛”希望通过结合云养牛小游戏、AR小游戏、智能体验馆等等数智化手段，更好地了解消费者的需求，增加用户和品牌间互动的趣味性”。
“我们会主动邀请部分种子用户和KOL等进行牧场溯源和命名小牛等活动仪式，让消费者亲临牧场感受一杯好牛奶的诞生。但基于疫情大环境下，目前降低了开展频次。”其指出。
7月7日，食品产业分析师朱丹蓬则告诉
而认养一头牛的快速崛起和“认养”故事，也的确吸引了多路资本关注。
招股书显示，2021年4月，当时的一头牛有限公司以18.63元/注册资本进行增资，引入包括KKR、DCP（德弘资本）在内的4家外部投资机构。
到2021年7月，认养一头牛股份公司第一次增资，同样以18.63元/注册资本的增资价格引入集创泰弘、鲜丰水果2家外部投资机构。
半年后的2021年12月，认养一头牛股份公司第三次增资，引入深圳龙珠及其关联方Long-Z M、Long-Z Fund、芜湖辰宇以及古茗香港、余沪金投等9家外部投资机构，增资价格为27.63 元/注册资本。
深圳龙珠合伙人中，有美团等互联网巨头的身影。
截至招股书签署日，深圳龙珠及其关联方合计持有认养一头牛发行前7.87%股份；德弘资本所管理的Marble Faith 和TTO合计持有该公司发行前7.02%股份；而KKR所管理的VEGA ASIA持有该公司发行前5.64%股份。
西藏药业(600211.SH)发布公告，公司预计2021年度归属于上市公司股东的净利润约为2.07亿元，比上年同期减少约2.11亿元，同比减少约50%。
归属于上市公司股东的净利润预减主要由于：依姆多无形资产减值损失约4.6亿元;同时，受非经常性损益的影响：公司持有斯微(上海)生物科技股份有限公司股份3.35%公允价值变动影响增加归属于上市公司股东的净利润约13,433万元。公司主营业务收入较去年同期增长约56.5%，其中新活素销售收入较去年同期增长约75.7%;剔除上述两个因素，2021年归属上市公司股东的净利润较去年同期增长约28%。
在由中报业绩引爆的一波乳业股行情中，难寻三元股份（600429.SH）身影。
这并不难理解。今年上半年，三元股份营业总收入34.04亿元，同比下降18.43%；实现归母净利润亏损1.01亿元，同比下降155.06%。在中报发布后的两个交易日内，公司股价下挫4.81%。
三元股份旗下不乏八喜、太子奶等优质资产，还享有北京麦当劳一半的经营利润。那么，为何三元股份股价和业绩双双掉队？
利润来自哪里？
拆解三元股份的利润后不难发现，其利润主要由外延并购而来的非乳业投资项目。
三元股份旗下拥有液体乳、发酵乳、乳饮料、奶粉、奶酪、冰淇淋、涂抹酱等几大产品系列，除了乳制品品牌“三元”之外，旗下品牌还包括“*”、“爱力优”、“八喜”、“燕山”、“太子奶”等。值得一提的是，负责冰激凌和涂抹酱业务的分别是三元股份控股子公司北京艾莱发喜食品有限公司（下称艾莱发喜）和St Hubert，三元股份主要通过香港三元食品股份有限公司（下称香港三元）持有St Hubert的股份。这两家公司分别于2016年和2018年并购得来。此外三元股份还通过合营的方式持有北京麦当劳食品有限公司50%的股份。
以2019年为例。三元股份收到麦当劳的权益法下确认的投资收益高达2.34亿元，麦当劳的经营一直保持增长趋势，在以前年度中也贡献了绝大部分利润。但今年上半年受疫情影响，账面投资收益亏损408万元。冰激凌业务板块，三元股份2016年收购的子公司艾莱发喜是经营主体，旗下的八喜冰激凌在高端市场中享有较高知名度。2020年上半年，艾莱发喜实现营收6.3亿元，同比下降23%；实现净利润2136万元，同比下降73.7%。2019年艾莱发喜实现净利润9794万元；三元股份另一家2018年刚并表的主营涂抹酱业务的子公司香港三元，2020年上半年实现净利润3727万元，同比增长70%。2019年实现净利润为4638万元。
粗略估计，麦当劳、冰激凌业务和涂抹酱业务上半年贡献约5800万元的净利润。而这三项投资2019年全年合计贡献净利润约为3.44亿元。除此之外，2019年三元股份还有1.14亿元的其他收益，主要包括各类政府补贴等。而三元股份2019年的营业利润只有2.7亿元。显然，扣除投资收益和其他收益后，三元股份的乳制品业务处于亏损状态。
主业为什么会亏损？
翻看近几年年报可以发现，乳制品主业并没有给三元股份贡献多少利润。
从子公司数据看，三元股份在北京以外地区的液态奶业务是亏损的重灾区。2020年上半年，河北三元食品有限公司（下称河北三元）净利润1733万元，同比下降36%；上海三元乳业有限公司（下称上海三元）一直以来是亏损最多的子公司，今年上半年亏损额高达1169万，2019年全年亏损7136万。此外，唐山三元食品有限公司（下称唐山三元）2019年亏损2102万元，今年上半年扭亏微盈94万元。
可见，三元股份的异地扩张之路并不顺利。
造成三元股份利润下滑的另一个原因就是销售费用。与上海的光明乳业、广东的燕塘乳业相比，三元股份的销售期间费用率占比远高于同行。2017年至2019年之间，三元股份的销售费用率约为33%，而光明乳业和燕塘乳业近三年的平均销售费用率分别为26%和25%。这也直接导致三元股份的净利率在同行中处于*水平。
今年上半年，三元股份的销售费用为8.88亿元，同比下降18.2%，主要原因是受疫情影响促销活动减少所致。此前年度三元股份的销售费用一路攀升。2019年，三元股份的销售费用支出21.9亿元，同比增长18%。其中占比*、增长最快的是促销费，当年金额高达7.17亿元，同比增长38.4%。
但是巨额销售费用的投入效果并不理想。2019年，三元股份实现营业收入81.5亿元，同比增长9.3%。增速甚至慢于销售费用的增长。
外延并购隐患丛生
三元股份的液态奶业务净利率太低。为扭转这种局面，三元股份希望通过外延并购改善业绩。
尽管三元股份并购的资产尚属优质，但高价收购的经济性也值得商榷。更何况，以三元股份现有的产品条线，以及收购资产的经营状况来看。三元股份并没有将他们很好的整合形成协同效应。
当年三元股份以13.05亿元收购艾莱发喜90%的股份。2016年，艾莱发喜的净利润为8308万元，对应市盈率估值约为17.5倍。之后三年，艾莱发喜的净利润平均增速不足10%。以PEG衡量，当年的估值并不便宜。
更糟的是，2019年开始艾莱发喜的净利润出现下滑。艾莱发喜2019年的净利润为9794万元，同比下降15.2%。今年上半年，艾莱发喜上半年的净利润只有2136万元，比去年同期减少5991万元。
冰激凌的消费极具季节性。据以往数据，艾莱发喜上半年的业绩与全年业绩相差不大。也就是说，今年下半年艾莱发喜的业绩也很难恢复。这将进一步影响三元股份今年整年业绩。
另外，三元股份2018年收购的Brassica Holdings也留有隐患。
Brassica Holdings全资持有法国圣悠活(St Hubert)***股权。法国圣悠活成立于1904年，至今已成立116年。该公司产品包括植物型涂抹酱系列、植物酸奶、植物饮料、甜品等。产品销量在法国及意大利的植物酸奶细分市场分别拥有将近40%及70%的市场份额。2018年，三元股份联合关联方上海复星高科技（集团）有限公司、上海复星健康产业控股有限公司以约6.25 亿欧元（折合48.6亿）的价格全资收购Brassica Holdings。其中，三元股份占股48.08%。当年经中国会计准则调整后的净利润为1520万欧元，对价相当于41倍市盈率，估值较高。
这笔交易也造成了巨额商誉，截止今年6月30日，三元股份商誉为17.07亿元，主要来自于2018年收购的Brassica Holdings。
Brassica Holdings的并购完成，也使得三元股份资产负债率从2017年的33.84%提升到2018年的55.75%，截至6月30日，三元股份的资产负债率已经达到57.27%。其中，短期借款4.92亿元；由于收购，长期借款从2017年的3.44亿元增加到如今的30.88亿元。相应的三元股份的财务费用也从原本不足1000万，骤增到2019年的1.52亿元。这也给原本净利率就极低的三元股份，带来了沉重的负担。
外延并购让三元股份压力重重，如何扭转主业亏损更是三元股份的当务之急。
在A股指数一路向下的1月，业绩预增是为数不多的行情救命稻草。
1月26日，继昨日晚间发布预增公告后，三元股份（600429.SH）股价大涨6.93%。
三元股份是A股乳业板块2022年开年来表现*的个股。截至1月25日，三元和皇氏集团（002329.SZ）是板块唯二年内“飘红”的个股。算上26日涨幅，三元股份年初至今已累计上涨7.82%，大幅跑赢板块（下跌7.89%）。
作为一家以农牧业和副食品为主业的公司，三元股份2021年飙出了比肩周期股的业绩增速：公司预计2021年实现归母净利润2.35亿元-2.74亿元，同比增长963%到1141%；实现归母扣非净利润预计为2.16亿元到2.52亿元。
三元股份业绩暴涨的主要原因是2020年因疫情冲击导致的低基数。2020年，三元股份仅实现归母净利润0.22亿元，同比下降83.58%。
作为一家大本营在北京的乳业公司，北京相对严格的防疫政策和2020年零星反复的疫情（如新发地疫情）影响了公司的当年业绩。在2020年上半年，三元股份旗下的艾莱发喜（冰激凌品牌“八喜”母公司）、送奶到户事业部、学生奶等业务均受到疫情严重冲击。
随着疫情防控局面的好转，三元股份也自2020年下半年开始恢复元气。2020年三季报和年报的营收同比降速（-13.73%和-9.78%）较2020年半年报（-18.43%）逐步收窄，公司归母净利润也最终在2020年结束时转正。
进入2021年后，三元股份继续加快业务复苏步伐，在年中时已经展现出全年高增长苗头。据半年报计算，公司2021年二季度的单季净利润破亿，达1.02亿元，同比增速已达482.34%。有机构指出，三元在2021年二季度时液态奶业务已恢复往年正常动销状态，固态奶和冰激凌业务更是先行一步跑出高增数据。
25日的预增数据显示，三元股份在2021年下半年延续了上半年的良好态势。最终的净利润数据超出了券商去年8月时的预测值（1.85亿），同比疫情前2019年数据（1.34亿）也实现增长。
和很多中游制造业企业类似，中国乳业企业在2021年遭遇了上游原材料价格上涨的不利局面。农业农村部数据显示，2020年7月至2021年末，主产区生鲜乳价格上涨幅度接近20%。
对此，三元股份相关人士26日也向
从最终的业绩数据看，三元股份在2021年迈过了原料涨价这一利润“绊脚石”。公司也在预增公告中指出，克服原辅材料成本大幅上涨因素影响实现降本节费是公司业绩增长的重要原因之一。
从疫情影响中缓过神来的三元股份，已经对未来数年的发展做出规划。就在几天前（1月14日盘后），三元股份刚刚发布限制性股票激励计划，激励解锁条件覆盖2023-2025年公司扣非净资产收益率、净利润增长率和营收增长率等指标。
值得一提的是，2021年公司初有成效的产品结构调整也被股权激励计划重点关照，解锁条件对未来数年自营高端产品收入占比和新产品数量等指标也设定了考核要求。
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