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一根大阳线，千军万马来相见。

最近几天，A股迎来一阵狂热的“躁动”，好像“千军万马”在春节期间约好了，决定一开年就干事情。创业板是这一次的先锋，年前最后一天大涨3.52%，年后第一天涨3.53%，第二天继续涨1.23%，今天再涨1.91%，而且成交量越来越大，这一切迹象似乎都在预示行情到来。无论后市如何，市场终于是热闹起来了。

昨天，京东方A放量涨停，成交金额高达60.83亿元，全市场瞩目。今天京东方继续涨停，市场完全引爆，投资者已经等不及了！

二根大阳线，龙虎榜上机构现。

1

春季攻势

冷静来看，京东方连续涨停是市场火热的一部分。

进入2019年，美股、港股和A股上证都是一片火热。1月，标普500上涨7.87%，恒生指数上涨8.11%；沪深300上涨6.34%，上证50更是上涨了8.3%。

但创业板指下跌了1.8%。1月底，创业板爆发了商誉减值的滚滚天雷，指数再度被重锤。但就在1月31日，创业板收“十字星”；2月1日，创业板开始大涨，那一天，创业板带着A股大盘上涨。

这几天，盘面再次给出明确信号——创业板在带节奏，A股正在经历风格切换。而创业板中的领涨者正是久违的科技成长板块，从电子产业链、到半导体上下游、再到显示屏、通信设备等等，呈现轮番上涨、全面开花的局面。

京东方是科技板块的标志股之一。

如果从这个角度思考，京东方的走势将更多取决于整个市场的影响。对市场而言，1月以来的春季攻势，又有几个因素共同促成，可谓是“天时地利人和”：

一是全球的货币政策放松，流动性改善。在1月29日，美联储2019年的第一次议息会议上，维持联邦基金利率不变，并在会议声明重删除了“进一步渐近加息”和“经济前景风险大致平衡”两句话。暗示美联储将会放缓加息和缩表的节奏。

这成为1月美股反弹的核心逻辑。传导至国内的影响，一方面带动了港股和A股的风险偏好，另一方面也大大缓解了国内流动性的压力。因此，港股和A股上证也同步上涨。

这是本轮行情的大环境。

二是估值和情绪。A股经历2018年凄风苦雨的调整，估值压力大大释放，即使考虑上经济放缓的因素，风险也已经Price-in或者反应过度了。

调整到位的想法在创业板上可能更加明显。

从2016年初至2019年1月底，创业板整整下跌了三年，估值已在“地板”上；在商誉大爆炸的最后一刻，悲观情绪又引发了最后一锤，至暗时刻之后或许就是新生，创业板在1月31日意外地开启了大反弹。

说白了，跌多了就要反弹。尤其在外部环境配合的情况下，压抑多时的板块发动春季攻势会成为“人心所向”。创业板如此，京东方也是如此。

短期来看，京东方夹杂在大板块之中，受形势带动。但当前行情的性质是流动性宽裕和情绪修复，这导致预测难度加大，甚至难以预测，往往只能边走边看。

短线上，悲观者往往正确，乐观者可能赚了钱。

2

基本面逻辑

市场因素不能解释全部，京东方有独立的逻辑。

一方面是供给。据多家媒体报道，2019年三星和LG将会关停一条8代线，时间预计在第2季度，LCD的产能将会大大缩减。此外，富士康计划打造的“100亿美元的电视显示器工厂”频繁传出变化，落地进度很可能要推迟。

另一方面是需求。去年底，国家推出消费促进的机会，其中包括了新的家电下乡，电视机的销量有望回升，再叠加大屏幕电视的趋势；正常情况下，全球供过于求的情况将出现缓解。

按现在市场的预期，液晶面板供需格局都发生了新的变化，面板价格有可能在2019年下半年出现拐点。2018年，京东方全球TV面板出货量达到5427万片，同比增长24%，*超越LGD排名全球第一。价格无疑是京东方核心的看点。

2016年初至2017年底，京东方走出了一波大行情，从*的2.14涨至*的6.67，*涨幅超过2倍。而贯穿其中的逻辑正是产能释放和价格提升，更主要的因素的价格，因为这决定京东方的利润。

2016-2017年，面板价格迎来上行周期。2017年，京东方实现了有史以来的*盈利，（归母）净利润达到75.7亿元。

但2018年面板价格下跌，京东方的股价跌幅超过50%。根据业绩预告，2018年净利润约为35亿，下滑了54%。

投资者对2017年京东方的行情有记忆，也理解面板价格对京东方意味着什么，所以在面板价格预计转好的氛围下，京东方的上涨是符合逻辑的。

另一方面是OLED，京东方已是全球市场的*。

在成都，京东方第6代柔性OLED产线已经量产；在绵阳，OLED产线将在2019年实现量产；重庆的产线已经开工建设。根据*公告，京东方将在福清投资建设OLED产线，投资额不低于465亿元。京东方未来的产能将追上三星。

目前，OLED产能主要掌握在三星手中，手机厂商有很强的动力寻找新的供应商。京东方的产品仅次于三星实现了大批量出货，并在华为Mate20Pro上使用，这是下游高端客户对品质的认可。未来，随着京东方的OLED产量投放，销路几乎不成问题，市场份额还将大幅提升。

还有一个消息挑逗着市场的神经，三星宣布即将推出可折叠OLED手机，华为和小米也有同样的计划，显示屏有望迎来新的应用领域，这让市场很兴奋。

京东方已是华为的供应商，京东方新的4条产线中，有3条具备可折叠产品的产能。国内手机厂商的崛起，很有希望携手京东方一起进入发展新阶段。

逆境将反转，未来可期，这逻辑很顺。

3

长期视野

很多的预测往往难以精确。例如，这次的价格拐点的预期，其时间点和幅度实质上很难把握，但确定的是大趋势。

在2017年的行情中，很多人都预计京东方的盈利将达到100亿元，在过程中，他们也是按这个预期给予估值，并推动股价持续上涨。后来的事实证明，利润仅仅是预计的3/4，很多人都错了。

模糊的正确比精确的错误更重要——趋势更重要。

长期的视角，京东方是一家怎样的公司？

在资本市场上，京东方是毁誉参半的。

看好的一方，正如上文的逻辑，京东方已经成为全球显示屏领域的主要玩家，而它几乎是从零开始，一路追赶才走到今天的地位，同时带动了上下游产业的繁荣，最显著就是电视机，如今电视机的价格已是如此地亲民。

看衰的一方，当然是指责京东方多年投资仍看不到回报。从2001年上市至今，京东方累计的资本开支约3000亿元，单2017年就投入了477亿。虽然京东方的收入规模增长了近40倍，在2017年达到了938亿，但利润却一直很羞涩。2017年实现了75亿的利润，这让很多人看到了希望，但2018年又大幅下滑，又让很多人重新失望。

另一个非议是京东方从资本市场多次融资，上市以来累计融资达到818亿元，此外还有银行贷款等，而如今京东方的市值是1000多亿元，京东方融的钱都要超过市值，很多人指责京东方“毁灭”价值。

在很长时间里，京东方的财报无法为自己辩白，资本市场对京东方的看法自然也不待见。直到2017年，京东方才扬眉吐气一把，这预示着事情起了变化。

显示屏产业的变迁，一直都是“流血”之路。

TFT-LCD工业的发展是有两个戏剧性的事实：

一是，美国企业首先发明了液晶显示的基本技术，但后来却是引进了这些技术的日本企业*在产业化上获得成功。

二是，创造了这个产业的日本并没能在该领域占据持续的主导地位，很快就被韩国企业后来居上。

其中，韩国企业的代表就是三星和LG；到今天，他们依然是行业的领先者。但当初，他们弯道超车逆袭日本企业，使用的策略正是“激进的投资”，尤其是在逆周期高举高打。

1993-1994年液晶周期的第一次衰退，三星和LG利用衰退期获得了技术能力。

1995-1996年，韩国公司逆势进行了大规模的投资。

1997年，亚洲金融危机爆发，全球液晶市场也陷入不景气，日本厂商虽然几乎完全垄断了液晶显示王国，但大多面临亏损的窘境。在这种情况下，三星电子再一次采取反周期的投资战略，果断在LCD领域投入数十亿美元，建设大尺寸液晶面板生产线。

三星的液晶业务从1990年到1997年连续亏损了七年，在1991年至1994年期间，平均每年亏损1亿美元。不过，凭借着韩元贬值和生产规模的扩大，三星在1997年年末实现扭亏为盈。1998年三星的出货量更跃居世界第一。

LG从1987年到1994年，平均每年也亏损5300万美元，持续了八年。

弯道超车之路筚路蓝缕，包括了流血和坚持。

逆周期投资之所以可行，原因之一是TFT-LCD产品的高度标准化，产业的竞争主要集中在成本上。而更大尺寸的高世代线由于切割大屏的经济合理性，又导致了液晶面板向更大尺寸竞争。（业内把6世代及以上世代的生产线称为“高世代线”，“高”和“低”的标准其实是能不能经济合理的切割市场偏好尺寸的电视屏。）

韩国企业主导以来，全球TFT-LCD工业沿着更大更高更快直线行进。产业逻辑未变，京东方采取了韩国企业同样的策略，并“师夷长技以制夷”。

2003年，京东方收购了韩国现代电子TFT-LCD业务，开始进入显示领域，主要生产中小尺寸屏幕。

2005年，京东方自主建设的北京第5代TFT-LCD生产线正式量产，结束了中国大陆“无自主液晶屏时代”，翻开中国自主制造液晶显示屏的新篇章。

2009年，在经济危机和行业低谷的情况下，京东方在北京开工建设国内首条高世代线——8.5代TFT-LCD生代线，并于2011年量产，结束了国内“无大尺寸液晶显示屏时代”，真正实现了全系列液晶屏国产化。

2011年，京东方在鄂尔多斯投建中国首条、全球第二条5.5代AMOLED生产线，从此填补了我国AMOLED产业空白。同年，京东方合肥第10.5代TFT-LCD成为全球*世代线。

2015年，京东方兴建成都第6代柔性AMOLED生产线，并于2017年10月底提前实现量产，一举打破了韩国在该领域的垄断地位，并成为继三星、LG之后全球第三家实现柔性OLED量产的企业。

到今天，显示屏产业的竞争格局已经改写。日本企业已经败退，台湾企业在2008年金融危机之后一蹶不振，中国企业正在和三星、LG竞争，但胜负的天平也正在转向。

在京东方的冲击下，有了开头的三星和LG关厂的故事。在*的显示技术上，即使有所落后，京东方也追到了三星身后的不远处了。

京东方不断融资和投资的背后，正是这样的铁血竞争，这就是游戏规则，成功不会随便到来，一定需要付出代价。京东方不是毁灭价值，而是投资未来。

从今往后看，京东方已经冉冉升起。

4

结语

最后说说估值，京东方所处的行业周期波动，利润往往大起大落，PE估值很难判断。PB是一个可行的指标，最近10年，PB估值的*位就在1附近。

这背后的寓意似乎在说明，京东方的资产是值钱的，它不应该低于账面价值，这是不言而喻的。因此，每当市值接近净资产，应该都是投资的机遇。

需要提醒，京东方短期和长期的逻辑不同；资本市场有时领先基本面，有时落后，但长期却是相符。投资者需要充分了解自己在玩的游戏。

参考资料：

《光变：一个企业及其工业史》，路风

行情扫描

7月7日 ，国内期货市场涨跌不一，低硫燃油、原油、燃油、沥青、液化气以及PTA跌幅居前。

【原油】

供应端美国产量维持在1190万桶/日。高频数据显示俄油自5月15日之后出口欧洲量明显减少。需求端大部分地区的成品油裂差同比处于高位，北美驾车高峰来临，面对成品油低库存，市场预期北美炼厂投料增加，上周EIA数据兑现该逻辑。北海现货升贴水快速上升，现货紧张加剧。关注俄油出口和北美成品油表需变化。

【纯碱】

玻璃持续弱势对纯碱估值形成血脉压制。

中期看，浮法玻璃高库存如何解决是影响纯碱的*变量，一旦减产应对，则纯碱有大跌机会，而若浮法玻璃生产持续平稳，则纯碱相对会高位震荡。

【焦煤】

6月迎来煤矿安全生产月国内供应或收紧，俄罗斯炼焦煤销售较差，贸易商进口积极性不高，策克口岸恢复通车主要为弱粘煤，甘其毛都口岸通关持稳；下游焦钢企库存仍偏低，同时高炉未有大规模减产迹象，焦煤刚需有支撑，关注钢材需求恢复情况。

财讯新闻

1、ANEC：2022年7月份巴西豆粕出口量预计为193万吨。巴西谷物出口商协会(ANEC)表示，2022年7月份巴西豆粕出口量预计为192.6万吨，高于2021年7月份的174.8万吨。今年1月份豆粕出口量为158.2万吨，高于去年同期的98.7万吨。2月份巴西豆粕出口量为157.3万吨，高于去年同期的89.0万吨。3月份巴西豆粕出口量为130.8万吨，高于去年同期的126.9万吨。4月份巴西豆粕出口量为182.6万吨，高于去年同期的157.6万吨。5月份巴西豆粕出口量为188.8万吨，高于去年同期的170万吨。6月份巴西豆粕出口量为221.0万吨，高于去年同期的184万吨。

2、商务部等17部门发布关于搞活汽车流通、扩大汽车消费若干措施的通知。汽车业是国民经济的战略性、支柱性产业。为进一步搞活汽车流通，扩大汽车消费，助力稳定经济基本盘和保障改善民生，经国务院同意，现将有关事项通知一、支持新能源汽车购买使用；二、加快活跃二手车市场；三、促进汽车更新消费；四、推动汽车平行进口持续健康发展；五、优化汽车使用环境；六、丰富汽车金融服务。

3、美国财政部宣布制裁一伊朗石油贸易网络。美国财政部当地时间6日宣布，对一包括多个个人和实体的伊朗石油贸易网络进行制裁，该网络帮助伊朗运输和销售其石油、石化产品。

4、国际能源署：全球天然气需求增长或大幅放缓。据外媒报道，国际能源署5日发布的天然气市场*季度报告显示，由于受价格飙升、供应减少和经济疲弱等因素影响，今年全球天然气需求将小幅减少，2025年之前会缓慢增加，但增速较之前预测大幅降低。

5、需求高涨 美国煤炭价格创新高。据外媒报道，当地时间7月5日，美国能源信息管理局发布数据显示，截至7月1日当周，伊利诺伊盆地煤炭现货价格飙升至每短吨190.25美元，接近今年4月初自2005年有记录以来*突破100美元时所创的*位190.55美元。阿巴拉契亚中部煤价也跃升至每短吨168.05美元，为2005年有记录以来的*水平。

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中国基金报

这个周末，京东方A的股民吵起来了。

原因是京东方A抛出了一份200亿的定增计划。据悉，该募资规模为2021年以来新高。

消息一出，股民瞬间就炸了，有的表示200亿定增对股价会有极大的压力；有的则分析定增完成后，锁定了未来新增产能，股价则会大涨。

而*数据显示，京东方A的股东户数超120万，为A股最多。

京东方抛出200亿定增方案

1月15日晚，京东方A（000725）发布公告，拟向包括京国瑞基金在内的不超过35名的特定投资者定增募资不超200亿元，用于收购股权和新增新建设项目以及补充流动资金等。

具体来说，募资资金有六大用处：

1.收购武汉京东方光电24.06%股权（6.5亿元）

武汉京东方光电的主营业务为薄膜晶体管液晶显示器件相关产品及其配套 产品研发、生产、销售，主要生产32英寸及以上大尺寸显示屏产品。

武汉京东方光电收入主要来自其建设运营的第10.5代TFT-LCD生产线，设计 产能为玻璃基板投片量12万片/月，于2019年9月产品点亮，并已于2019年12月底 实现量产。

2.对重庆京东方显示增资并建设京东方重庆第6代AMOLED（柔性）生产线项目（6亿元）

项目实施的必要性 有三：一是AMOLED 柔性显示产品具有优异的性能，成为高端产品的重要选择；二是AMOLED 柔性产品市场需求逐年增长，公司需快速提升产能抢占市场；三是半导体显示企业争相布局 AMOLED 产能，公司需确保市场占有率。

3.对云南创视界光电增资并建设12英寸硅基OLED项目（10亿元）

Micro OLED凭借独特的优势，契合AR/VR等近眼显示的技术需 求。未来几年AR/VR将迎来爆发期，为匹配更大尺寸、更高亮度、更低功耗等高 端技术趋势需求，公司有必要跟进12英寸产线布局，确保竞争力持续领先。

4.对成都京东方医院增资并建设成都京东方医院项目（5亿元），

5.偿还福州城投集团贷款（30亿元）

6.补充流动资金（30亿元）

京东方表示，本次定增，一方面有助于完善公司的产品结构，发挥规模效应，增强公司的 抗风险能力，有利于进一步提升公司的市场影响力，提高盈利水平。另一方面，对公司财务状况将带来积极影响。本次发行完成后，公司的资金实力将得到有效提升，总资产和净资产规模增加，资产负债率下降，资 产结构更加合理，财务结构更加优化，有利于降低公司的财务风险并为公司的 持续发展提供保障。本次募集资金投资项目具有良好的社会效益和经济效益。项目顺利实施后，公司的业务规模将会大幅扩大，有利于公司未来营业收入和 利润水平的不断增长

北京国资拟认购40亿元

已有一个特定投资者计划出现出手。

根据定增预案，本次发行的对象为包括京国瑞基金在内的不超过35名的特定投资者。

京国瑞基金拟以40亿元现金认购本次非公开发行股票，认购价格为定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。

根据公告，京国瑞基金为北京国有资本经营管理中心控制的主体。截至2019年底，京国瑞基金净资产为113.81亿元；2019年盈利10.80亿元。

鉴于京国瑞基金为北京国有资本经营管理中心控制的主体，且京国瑞基金与北京电子控股有限责任公司签署了《一致行动协议》，根据《上市规则》的有关规定，京国瑞基金认购公司本次非公开发行股票的行为构成关联交易。

截至2021年1月8日，北京电控合计拥有可支配公司表决权股份数为3,940,161,096股，占公司总股本的11.32%。

京东方2014年非公开发行完成后，北京国管中心通过与北京电控签署的《表决权行使协议》，其直接持有的京东方股份其余30%的表决权在行使股东表决权时与北京电控保持一致。

因而，北京电控与京国瑞基金于2021年1月15日签署《一致行动协议》，约定自京国瑞基金取得京东方股份之日起，在涉及京东方的重大事宜上，京国瑞基金与北京电控保持意思表示一致；京国瑞基金在京东方股东大会中行使股东权利、表决、投票时与北京电控采取一致性行为，以巩固北京电控在京东方中的控制地位。

因此，考虑到京国瑞本次认购股票之规模以及上述《一致行动协议》，本次发行完成后，北京电控实际可支配表决权股份比例将得到提升，本次发行不会导致公司实际控制权发生变化。

股吧吵翻了：生产显示屏？还是生产股票？

200亿定增方案出来之后，京东方A的股吧吵翻了。

不少股民的第一反应是股价要跌。有的质疑：京东方是生产的是显示屏？还是生产股票？

不少股民认为，京东方A近期股价刚走势向上，就抛出200亿的定增方案，股价将受到很大的压力。

但也有股民分析，看好这个定增。这个定增完成后，锁定了2022-2024年的新增产能，OLED-AMOLED方向不会太短板了。股价上看，这次定增之后，很难再看到5块钱以下了。

累计定增募资超700亿元

上市以来分红不足60亿

wind数据显示，京东方A已完成5次定增融资：2006年10月募资18.6亿元，2008年7月募资22.5亿元，2009年6月募资120亿元，2010年12月募资90.4亿元，2014年4月募资457亿元。这5次募资共计708亿元。

然而，定增超700亿，京东方却分红不足其十分之一。自2001年上市以来，京东方A累计分红10次，累计现金分红不到53亿元。

也许是早已预料到股民的情绪，在抛出200亿定增方案后，京东方还发布了一份未来三年(2021年-2023年)股东分红回报规划。

京东方表示，除特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，优先采取现金方式分配股利。每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的百分之十。

其中，公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例*应达到80%。

坐拥超120万户股东

被称作“散户*”

说起京东方A，不少股民都应该挺熟悉，是目前A股LCD面板龙头企业。据悉，2020年上半年，京东方LCD智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大主流产品显示屏出货量和销售面积市占率稳居全球第一。

三季报显示，京东方A前三季度实现营业收入1016.88亿元，同比增长18.63%；归母净利润24.76 亿元，同比增长33.67%；扣非归母净利润8.88 亿元，去年同期亏损1.89 亿元。

业内看来，面板龙头业绩步入上升通道。

其账上还躺着623亿货币资金。

二级市场来看，其股价近大半年也进入上升通道，在近日一度突破7元关口，近8个月*翻倍。截至15日收盘，该股报6.8元，成交136.9亿元，深港通净买入5.77元，已经连续多日净买入.*市值已经超过2333亿元。

然而鲜为人知的是，京东方坐拥A股最多股东户数，被称作“散户*。”

数据显示，截至９月３０日，京东方的股东户数仍超１２０万人，而二名的股东户数为７６.４万。

讨论的主要内容：

一、行业主要情况

根据第三方咨询机构数据，3月份面板价格持续上行，预计上半年行业仍将维持较高的景气度。

展望全年，需求方面，TV大尺寸化及体育赛事的刺激将持续拉动需求增长，远程办公、教育带来的IT需求持续高涨，将进一步消耗产能；供给方面，新增产能有限，短期受限于玻璃基板、IC等原材料供应紧张的影响，行业供需格局持续紧张。长期来看，疫情导致竞争格局重构，随着行业整合的进行，行业集中度继续提升，供需结构持续改善。LCD行业正由投资驱动的高速发展逐步进入成熟期，由供给密集释放带来的周期波动将大幅平抑，盈利能力也有望维持在理想水平。作为行业头部企业，公司能够从行业格局的改善中受益。

完成对中电熊猫南京8.5代线、成都8.6代线的收购后，公司的产能优势继续扩大，产品、技术组合得到丰富，能够更好地应对客户需求。

二、公司主要经营信息

截至目前，公司产线保持高稼动率。产品组合方面，公司保持灵活的产品组合调整节奏，提升整体产品组合的盈利水平。新产线爬坡方面，武汉第10.5代TFT-LCD生产线目前正按既定计划进行产能爬坡，有望于2021二季度实现满产。成都第6代柔性AMOLED生产线、绵阳第6代柔性AMOLED生产线正处于量产爬坡中；重庆第6代柔性AMOLED生产线项目按计划建设中，预计年内投产。未来，随着公司产能的释放，公司在柔性AMOLED领域的竞争力将持续提升。新应用拓展方面，作为全球半导体显示产业龙头企业，公司始终以创新的技术和产品，为人们带来全新的“视”界。在MiniLED领域，公司75英寸8KMiniLED产品通过搭载玻璃基MiniLED背光以及HDR（高动态显示范围）技术，极大提升了显示效果，峰值亮度可达1500尼特，对比度高达1000000：1，实现绚丽的色彩表现；公司BDCell显示产品创新地采用显示液晶层和控光液晶层的双层液晶设计，使液晶显示屏能够实现百万级超高对比度和12位色深体验，可清晰还原画面的每一个色彩和细节；目前全球*5644PPI的0.39英寸MicroOLED，大幅提升AR/VR画质效果，让人们感受到极具震撼力的视觉体验。此外，随着5G时代来临，8K产品渗透率有望快速提升，5G+8K将为用户带来更好的视觉体验。公司独有的ADS超硬屏技术在8K产品的视场角、色偏、响应速度、透过率等方面都有优势。

附：活动信息表

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