复兴药业，复星药业有限公司
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作为一家热衷于“买买买”的药企，为何此时会开启“卖卖卖”模式？针对这一问题，某业内人士在接受
接连出手“卖卖卖”
实际上，除了此次出售亚能生物和金石医检所，在此之前，复星医药还宣布出售转让天津药业25%的股权，转让价款总额达14.33亿元。
今年8月23日，复星医药宣布与天津金耀、天津医药共同签订《股权转让协议》，向天津金耀转让所持有的天津药业5.0011%股权，转让价款总额为约人民币14.326亿元。根据约定，转让预计将分3期付款及交割，各期分别转让目标公司8.3337%的股权。
而在几个月前的5月31日复星医药已宣布，控股子公司复星健康拟向台州市立投资转让所持有的台州浙东医养投资75%的股权，转让总价约为人民币5.53亿元。台州浙东医养投资的主要资产为在建的台州浙东医院。
台州浙东医院成立于2015年5月，经营范围为医疗服务、养老服务。目前台州浙东医院的注册资本为人民币5亿元，台州浙东医养投资持有其***的股权。“台州浙东医院”建设项目工程于2017年7月下旬开工，目前上述工程尚未完工。如该次转让完成，预计将为集团贡献收益人民币约3亿元。
不仅如此，复星医药于4月26日宣布，董事会通过关于转让佛山禅曦房地产开发有限公司***股权和对其享有债权的议案，同意控股子公司禅城医院及上海复星医疗向上海豫园豫园股份或其指定控股子公司转让所持有佛山禅曦合计***的股权以及截至2020年12月31日因股东借款所形成的的债权，转让款共计人民币5.5亿元，其中：股权转让价款约人民币1.76亿元、债权转让价款约人民币3.74亿元。
针对一系列的出售资产，有业内人士认为，复星医药此举主要是为了将更多的精力及产品创新研发管线以充足的资金准备做服务。根据复星医药2021上半年财报数据显示，公司业务研发投入17.77亿元，同比增长15.31%，制药业务研发投入占制药业务收入的14.51%。此外，截至报告期末，复星医药在研创新药、仿制药、生物类似药及仿制药一致性评价等项目共240项，其中创新药72项。
而在上半年，复星医药自研产品汉利康（利妥昔单抗注射液）销量大幅提升，上半年累计实现收入7.24亿元，同比增长223.21%；2020年下半年上市的汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）上半年分别实现收入3.25亿元和2.06亿元。受益于米卡芬净、依诺肝素钠注射液以及新产品上市的贡献，报告期内Gland Pharma营业收入同比增长32.08%；持续优化存量产品生命周期管理并拓展营销渠道，其中阿拓莫兰片（谷胱甘肽片）销售收入同比增长60.70%。
“从财报数据可以看出，复星医药在药物市场的收益较为可观，而出售亚能生物及医养业务也不乏为一个明智选择，可以更好的聚焦创新药物市场布局。” 上述业内人士说道。
转型聚焦创新成趋势
除了汉利康及汉曲优，对于复星医药而言，2021年上半年最亮眼的表现还是两款引进的产品。
在2017年初，复星凯特宣布从美国Kite Pharma引进Yescarta，取得其在中国的全面技术转移和商业许可权。6月22日，该产品也就是复星凯特的阿基仑赛注射液（商品名：奕凯达）在中国批准上市，成为中国首个CAR-T细胞疗法药物。据披露，今年上半年，复星医药重点加大对于阿基仑赛注射液的投入，该药也成为复星医药的商业化体系中最重点的产品之一。
此外，复星医药还引入了BioNTech的mRNA疫苗，作为该款疫苗在中国大陆及港澳台地区权益所属，復必泰® （mRNA新冠疫苗，即BNT162b2）在港澳地区已纳入政府接种计划，报告期内实现收入5亿余元。而在目前，复星医药也已经宣布向中国台湾地区供应1,500万剂mRNA新冠疫苗。但，迟迟未能进入内地市场。
对此，有观点认为，复星mRNA疫苗在中国内地迟迟没有获批，这无疑会使得复星医药丢失较大的市场份额，而随着多个针对变异毒株的疫苗研发不断推进，复星医药的市场竞争力已经越来越窄。
实际上，复星医药的出售动作这也契合当下的医药企业布局方向。近年来，随着仿制药质量和疗效一致性评价的进展加快，我国医药行业的整体格局得到重整。政策改革为高质量仿制药带来结构性机会可期，从而更合理地保障药品的可及性、安全性和有效性。
与此同时，在资本的加持下，形成了注重研发、创新发展的浓郁氛围。根据药物综合数据库（PDB）显示，与2016年相比，2020年我国新药临床试验和上市申请数量分别达到1623件和386件，分别增长58.2%和278.4%。生物药增幅最为明显，2016年生物药临床试验仅占17.54%，上市申请仅占11.76%；到2020年，已分别占到35.4%。
在谈及复星医药下半年的重点规划时，复星医药董事长兼CEO吴以芳在半年报业绩会上对等表示，现有的政策给国内药企带来了许多挑战，以集采为例，国家集采已经进行了五批六轮，节约了众多的药物费用，该政策实施过程中整体也是积极、完善，对此，企业只能提升自身竞争力，做好创新研发，不能总躺在仿制药的红利上停滞不前。
“对复星医药而言，由于两款产品未被纳入集采，让我们损失了一些市场销售额。但是，我们也惊喜的看到，上半年在大家的努力下，仍然实现了20%以上的增长，我们也深感不易。下半年，对于已经确定的政策，我们要有效应对，进一步聚焦提升创新产品市场份额实现增长。另外，我们还要通过国际化，缓解国内医改政策下的营收冲击。”吴以芳说道。
6月23日丨佳力图(603912.SH)公布，截止2022年6月22日，楷得投资通过集中竞价交易方式减持时间区间已届满，楷得投资未通过集中竞价交易方式减持其所持有的股份。
国庆后，港股开盘第二天，复星医药并没有延续昨日暴跌19%的颓势，而是低开高走，截至收盘涨幅为13%，两日下来公司跌幅已经收窄至8.61%，股价为12.96港元，港股总市值为938亿港元。
（复星医药港股走势图）
昨日在疫苗产业传来新消息的情况下，港股疫苗股集体暴跌，恒指成分股中的药明生物跌8.62%，中国生物制药跌5.11%，疫苗股康希诺大跌22.91%。
该消息是美国当地时间10月1日，因生物医药巨头默沙东宣布新冠肺炎的口服药物“molnupiravir ”在实验中将住院和死亡风险降低了50%，并将在未来几周内寻求FDA的紧急使用授权。有乐观者甚至称这项实验中的药物为“改变游戏规则者”，认为*药有望扭转疫情走势，作用甚至将超过疫苗。
长时间来，国内外均达成共识，新冠病毒需要依靠疫苗进行免疫。这也让诸多新冠疫苗生产商在疫情期间赚得盆满钵满。如今新冠*药即将授权使用，很大可能将抢夺新冠疫苗的部分市场，不得不引起人们对疫苗股未来走势的担忧。
不过，不少投资者表示，仅靠*药无法终结疫情，未来仍离不开疫苗。今日，疫苗股有所反弹，除了复星医药，康希诺两日跌幅分别收窄至18.11%。
复星医药作为疫苗股，在疫情的反复中以及疫苗的层层推进中，公司的港股股价从去年3月低点到今年高点增超3倍，同期A股股价涨幅接近2.5倍。
而近期在疫苗接种率不断提升、短期在*药刺激下，港股复星医药股价回撤51%。截至国庆前，复星医药A股股价回撤也有40%。
（复星医药，A股走势图）
那么，当前复星医药为何不受看好？长期公司的机会有什么看点呢？
2021年上半年医药生物行业整体实现营业收入10796亿元，同比增长22%，同比2019H增长33%，2019H至2021H复合增长率15.4%。医药生物行业整体实现归母净利润1232亿元，同比增长46%，同比2019H增长81.8%，2019H至2021H复合增长率34.83%。医药生物行业整体实现扣非后归母净利润1071.5亿元，同比增长46%，同比2019H 增长82.57%，2019H至2021H复合增长率35.12%。
复星医药作为国内生物制药龙头企业之一，当前公司的业绩也维持较好的增长。
今年上半年实现营收169.5亿元，同比上升21%；归母净利润为24.8亿元，同比上升45%；扣非净利润为15.7亿元，同比上升20%。公司净利润高增长除了主营业务收入增长之外，也包含公司持有的BioNTech股票的公允价值变动收益。
2020年公司归母净利润分别36.6亿元和扣非后净利润为27.2亿元，2017-2020年净利润和扣非后净利润年复合增长率均为5%。
可见过去几年公司业绩已进入低速增长。不过，去年以及今年上半年，公司收入和利润均较过往实现提速增长。
分业务来看，制药业务贡献了主要业绩，2021年上半年实现营收122.48 亿元，同比增长22.33%，分部利润12.57亿元(不含BioNTech股票的公允价值变动收益)，同比增长 12.74%；医疗器械与医学诊断业务实现营业收入28.37亿元，同比增长7.42%，分部利润4.54亿元，同比增长4.61%；医疗健康服务业务实现营业收入18.44亿元，同比增长35.59%，由于加大数字化和线上业务投入以及新开业医院的前期亏损等因素影响，分部利润为-0.15亿元，同比减少0.17亿元。
今年上半年公司收入规模和利润的增长主要来自于两大方面，一个是公司的复必泰（mRNA新冠疫苗）上半年在港澳地区纳入政府接种计划，报告期内实现收入5亿余元；另一个是公司新品上市及放量的贡献，汉利康（利妥昔单抗注射液）销量大幅提升，上半年累计实现收入7.24亿元，同比增长223.21%；2020年下半年上市的汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）上半年分别实现收入3.25亿元和2.06亿元，与此同时，受益于米卡芬净、依诺肝素钠注射液以及新产品上市的贡献，报告期内Gland Pharma营业收入同比增长32.08%。
不过，公司业绩的持续增长也存在一定的不确定性，主要与以下两大因素有关。
一个是公司mRNA新冠疫苗BNT162b2在中国境内（不包括港澳台）II 期临床试验等工作还处于推进中，但目前据相关统计国内疫苗接种率已经高达79%，未来公司疫苗就算获批上市，但也市场空间也已经大大缩小，在此基础上，公司之前未研发疫苗所投入的费用面临无法收回。
除了疫苗，另一个影响公司业绩的便是集采。由于公司优立通(非布司他片)、邦之(匹伐他汀钙片)等存量品种纳入集采，今年上半年其制药业务板块毛利率整体下降4.20%。
目前集采已成为常态，截至今年上半年为止，复星医药共计有19个已通过或视为通过仿制药一致性评价的产品在五批药品集中带量采购招标中中选。
在国家医保局推行的带量采购政策下，医药行业加剧洗牌，各大制药企业被倒逼加大研发，向创新转型。
据复星医药董事长吴以芳表示，现阶段复星医药的研发投入会保持在营业收入的约15%左右，不仅制药如此，器械诊断也应该保持这样的强度。
近期公司的一份定增方案中，募集资金49.83亿元，公司将有22.2亿元用于创新药物募投，投资约13.53亿元原料药及制剂集约化综合性基地项目，有利于仿制药的生产规模化。
实际上，近两年复星医药的新品不断推出，2019年第一个是汉利康，2020年是三个(汉曲优、汉达远、苏可欣)，2021年是CAR-T细胞治疗产品，预计将于今年下半年开始放量。
此外，作为国内制药企业之一，与国内创新药龙头恒瑞医药不同的是，复星医药在创新药领域的扩张主要依靠于收购相关企业和商业引进的方式，而恒瑞医药则更侧重于自主研发的方式。
或许复星医药在获取新产品上更为快速，但是相应的公司因为外购而引起的大额商誉值得引起重视。截至今年上半年公司商誉达到86.22亿元，约是2020年扣非净利润的3倍，值得引起重视。
短期内，受疫苗*药以及全球渗透率稳步提升的影响，疫苗的产能过剩的问题将逐渐现象，这也将使得市场对疫苗股在情绪上更为悲观，与此同时，受集采的影响，公司的制药业务盈利能力承压。
今年下半年CAR-T细胞治疗产品有望放量，中长期来看，公司创新药的突破值得关注。从公司的估值上看，去年以来，受益于疫苗行情，公司估值达到60倍的历史高位，目前随着疫苗炒作情绪下降，公司的估值也回撤，A股动态PE接近30倍，港股动态PE接近18倍。
公司当前的估值接近历史20%分位区间，未来公司估值能否重新提升，重点关注公司在创新药上的进展情况，以及新药的销量表现。
中国战略新兴产业融媒体
一直以来，复星医药都将并购作为战略扩张的重要手段，因此被人们诟病为一家“投资公司”而不是医药公司。近年来虽然因为新冠疫苗受到追捧，但复星医药股价的涨跌也从此紧紧和疫苗绑定在了一起，公众对疫苗的关注程度远远超过对复星医药本身。
3月22日，复星医药公布了2021年业绩报告。据财报披露，复星医药去年营收390.05亿元，同比增长28.7%；归属于上市公司净利润47.35亿元，同比增长29.28%；归属于上市公司扣非净利润32.77亿元，同比增长20.6%。
值得关注的是，2021年复星医药“抗肿瘤及免疫调节核心产品”销售收入39.36亿元，同比增长145.23%；“抗感染核心产品”销售收入85.97亿元，同比增长119.54%。而当中的核心产品，就是汉利康（利妥昔单抗注射液）和复必泰（mRNA新冠疫苗）这两款创新药了。创新药表现如此亮眼，是不是意味着复星医药的创新转型成功了？
创新药产品贡献营收
财报显示，2021年复星医药的制药业务营收占公司全年营收的74.1%，达到289.04亿元，同比增长32.1%。其中，包括复必泰（mRNA新冠疫苗）、汉利康、汉曲优、苏可欣等在内的新品和次新品收入在制药业务中收入占比超过25%。
值得一提的是，2021年，受药品集中带量采购的影响，复星医药的优立通（非布司他片）、邦之（匹伐他汀钙片）等药品纳入集采，价格下降，而几种新药的获批上市并放量销售，有效缓解了集采带来的利润压力，推动了收入增长，帮助复星医药优化了收入结构。
关于复星医药，不得不提的就是新冠疫苗了。报告期内，复必泰（mRNA新冠疫苗）2021年3月纳入港澳地区政府接种计划，2021年9月在中国台湾地区开展接种，截至2022年2月末，港澳台地区已累计接种超2000万剂。
2021年6月，合营公司复星凯特的奕凯达（阿基仑赛注射液）成为国内首个获批上市的CAR-T细胞治疗产品，主要用于治疗既往接受二线或以上系统性治疗后复发或难治性大B细胞淋巴瘤成人患者。
财报显示，截至2022年2月末，奕凯达已列入23个省市的城市惠民保和超过40项商业保险，备案的治疗中心已达75家，并已有约百名患者进入治疗流程。复星医药并未在财报中披露奕凯达的具体销售数据，不过按照其120万元/针的销售价格和约百名的治疗患者，从去年6月获批至目前，奕凯达可能已为复星医药带来了约1亿元的销售收入。
奕凯达属于自体CAR-T，每一次治疗，生物制药公司都需要从患者身上采集T细胞，在体外进行基因工程修饰后，再回输给患者，这一高度定制化的过程决定了自体CAR-T难以量产。在拓展CAR-T疗法适应症的同时，复星医药还在做关于通用型CAR-T的研究布局。
此外，复星凯特第二款CAR-T产品（FKC889）已于报告期内完成技术转移，针对复发或难治性套细胞淋巴瘤的临床试验申请于2022年3月获国家药监局临床试验批准。
除了上述两款产品，复星医药自研产品汉利康（利妥昔单抗注射液）实现收入16.90亿元，同比增长125.33%；2020年下半年上市的汉曲优（注射用曲妥珠单抗），作为国内首个获批上市的曲妥珠单抗生物类似药，于2021年内创收9.3亿元；目前全球首个批准用于治疗慢性肝病相关的血小板减少症的口服药物苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）在报告期内实现收入4.26亿元。
持续加大研发投入
创新成果的不断落地，也是复星医药加大研发投入的结果。2021年，复星医药加大对生物药和小分子创新药的研发投入，以及增加对创新孵化平台的投入，研发管线丰富，制药业务研发投入为44.86亿元，同比增长22.23%，制药业务研发投入占制药业务收入的15.52%；其中，研发费用为33.59亿元，同比增加8.91亿元，增长36.1%，占制药业务收入的11.62%。据复星医药财报显示，其2021年研发投入占营业收入比例远高于同行业平均水平。
为提升研发效率，复星医药于2020年初便升级设立了全球研发中心，统筹立项管理和项目管理，优先推进战略产品的研发。同时，借助全球BD资源，以触达行业领先产品和技术平台并实现转化。通过自主研发、合作开发、许可引进、深度孵化的方式，复星医药围绕肿瘤及免疫调节、代谢及消化系统、中枢神经系统等重点疾病领域已搭建和形成小分子创新药、抗体药物、细胞治疗技术平台，并积极探索RNA、溶瘤病毒、基因治疗、靶向蛋白降解等前沿技术领域，丰富创新布局。
复星医药对研发的注重不仅体现在投入上，复星医药拥有2800多名研发人员，约占集团在职员工总数的7.85%，其中超过1500人拥有硕士及以上学位。
大规模的投入换来的成果也十分喜人。
截至报告期末，复星医药在研创新药、生物类似药、仿制药、一致性评价等项目超240项。报告期内，本集团制药板块专利申请达186项，其中包括美国专利申请35项、PCT申请26项；获得发明专利授权62项。
只能依靠抗疫市场带来业绩增量？
公众开始关注复星医药，大多因为新冠疫苗。2021年初，因为引进德国BioNTech的mRNA新冠疫苗，复星医药股价不断攀升，2021年8月达到峰值。但在此后，复星医药的mRNA疫苗复必泰在国内市场并没能进一步扩大影响力，于是股价一路下滑，2个月内暴跌50%。直至当下，复必泰疫苗仍然处在II期临床试验中。
在国内疫苗接种率已超过87%的情况下，复必泰在国内市场前景有限，复星医药又盯上了新冠*药，希望借此为公司带来新的业绩增量。
2022年1月及3月，复星医药先后获MPP许可生产并向全球约定区域的中低收入国家供应默沙东新冠口服药Molnupiravir及辉瑞新冠口服药奈玛特韦（Nirmatrelvir）的仿制药和奈玛特韦/利托那韦（Ritonavir）组合，许可生产范围包括原料药及成品药。
实际上，除了新冠疫苗，复星医药还有不少具有竞争力的产品，但其股价却主要因抗疫市场的波动而剧烈起伏。
一方面，疫情终将成为“过去式”，等到抗疫市场不再，复星医药还能有多少“拿得出手”的产品还是一个未知数。另一方面，随着药品集中带量采购的常态化，仿制药的红利逐渐消退，医药企业创新转型是必然趋势。而复星医药虽然在2021年有几款新药交出了不错的“成绩单”，但通过投资整合的外部行业资源和专业研究能力依旧发挥了重要作用。除复必泰为引进德国BioNTech的mRNA新冠疫苗以外，奕凯达也是合营公司复星凯特基于从KitePharma引进的CAR-T细胞治疗产品Yescarta进行技术转移并获授权在中国进行本地化生产的细胞治疗产品。
财报显示，2021年复星医药处置子公司投资收益达到20.13亿元，几乎占2021年净利润的一半，再加上仍然会有部分创新药采取“许可引进”方式获取，导致复星医药虽然规模有所扩张，但其自主研发能力、企业核心竞争力仍难以令人信服。
但不管是公司自研还是技术引进，随着创新产品逐步打开市场，复星医药不断并购的策略也算是达到了目的。接下来，就要看其研发成果还有多少可以切实落地、能在资本市场造成多大影响力？只有拿出更多可以令人信服的产品，复星医药才能真正摘掉“投资公司”的帽子。
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