中邮证券怎么样(翱捷科技股吧)
中邮证券怎么样(翱捷科技股吧)
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近日，陕西证监局再次对中邮证券开出罚单并责令改正。中邮证券此次涉及的问题是公司廉洁从业内部控制不完善，以及资管业务主要业务人员和相关管理人员收入递延支付制度执行不规范等。与此同时，中邮证券时任总经理兼法定代表人丁奇文等三人也被采取出具警示函措施。
值得一提的是，2020年6月、12月，中邮证券也分别受到过处罚。
整改完成前不得新增资产管理业务
5月7日，陕西证监局发布了对中邮证券采取责令改正监督管理措施的决定。经调查发现，中邮证券存在以下两大问题：
一是公司廉洁从业内部控制不完善，未制定事后追责机制，不同部门确定廉洁从业责任人和监督人的标准不统一，资产管理分公司廉洁从业风险点梳理不全面，未包含“让渡资产管理账户实际投资决策权限”等风险点及相应风险控制措施，未结合岗位、人员调整情况及时更新廉洁从业风险防控目录，不符合《证券期货经营机构及其从业人员廉洁从业规定》（证监会令第145号）第四条第*、第六条的规定。
二是资产管理业务的主要业务人员和相关管理人员收入递延支付制度执行不规范，2018年度和2019年度递延支付的收入金额低于40%，部分资产管理计划所持有的金融工具估值不合理，不符合《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（证监会公告〔2018〕31号）第四十一条、第三十四条第*和第三十五条第（二）项的规定。
陕西证监局称，中邮证券应采取有效措施，完善内部控制机制，提高各层级人员合规意识，按照内部制度追究责任，自收到本决定书之日起3个月内向我局提交书面整改报告。在完成整改并经我局验收前，不得新增资产管理业务。
同时，陕西证监局还表示，丁奇文、李小振、胡韧分别为中邮证券时任总经理兼法定代表人、时任资产管理分公司总经理、资产管理分公司副总经理，对上述违规行为负有责任，因而对三人采取出具警示函的监督管理措施。
一年以来频繁受罚
值得一提的是，《》
2020年6月30日，证监会发布对中邮证券采取责令改正措施的决定。经调查，中邮证券在开展债券交易业务存在四个方面问题，一是人员岗位混同，二是异常交易缺乏管控，三是信息监测系统建设不完善，四是自营远期业务交易对手管理制度缺位。此外，也因为上述原因，中邮证券相关人员需接受监管谈话。
当然，此事件并未就此结束。同年8月31日，证监会发布公告称，要求中邮证券处分有关人员，即对资产运营部投资经理郑文学、交易员吴昊以及风险管理部负责人王常鉴，按照公司内部规定进行经济处分与问责。此外，证监会还认定王常鉴为不适当人选，要求中邮证券免除王常鉴现有职务，而且两年内王常鉴不得担任证券公司风险管理部主要负责人。
紧接着2020年12月22日，陕西证监局表示，中邮证券在全面风险管理、公司债券和资产管理业务中存在若干问题，上述情况反映出公司内部控制存在较大缺陷，因此责令公司改正。
在上述发现的问题中，就资管业务而言，陕西证监局称，中邮证券资产管理业务投资决策委员会成员均为资管业务条线人员，且个别项目合规、风控人员均明确提示违规风险，决策委员会仍审议通过。
去年资管业务净收入行业排名提升5个名次
不难发现，在2020年12月和近日的处罚中，都涉及中邮证券的资管业务。事实上，去年中邮证券资管业务发展确实令人惊喜，但是从上述处罚中也能看到，在公司该业务的快速发展过程中，暴露出来的问题也应引起重视。
据中邮证券近期披露的2020年年报显示，去年中邮证券营业收入达7.94亿元，实现净利润达2.24亿元，分别同比增长25.62%和15.26%。其中，经纪业务净收入1.12亿元，融资融券业务净收入2.01亿元，资管业务净收入1.05亿元，自营业务净收入2.24亿元，投行业务净收入1.48亿元。
中邮证券2020年年报
中邮证券表示，资产管理业务从规模化发展向高质量发展转型取得显著成效，主动管理转型取得丰硕成果，银证协同模式下的小集合资产管理产品突破百亿规模，全年规模增长83.43亿元，新增资产管理产品50只。
此外，中邮证券强调称，投研能力得到市场验证，投资业绩报酬显著提升，全年实现业绩报酬收入3903.40万元，占资管总收入的比重超37%。市场化收入占比突破历史新高，带动单位规模管理费率提升38%，推动市场地位和行业排名不断前移。
数据显示，2020年，中邮证券资管净收入行业排名列51位、规模行业排名列40位，净收入、规模行业排名较去年分别提升5名、3名，稳步跻身行业中游水平。
今日，A股“基带芯片第一股”翱捷科技（688220.SH）上市首日表现让人大跌眼镜。股价报收109元，跌幅高达33.75%，同时还创下A股多项纪录，分别是注册制以来乃至20年以来*首日跌幅、注册制以来首家首日破发的半导体公司、芯片公司*首日跌幅。
20个月估值涨了5倍
翱捷科技主营产品为蜂窝通信芯片，收入占比超过90%，是A股*一家具有手机蜂窝通信芯片设计能力的公司，此外公司还涉及LoRA、WiFi等多个通信制式的芯片。
全球范围内，具备手机蜂窝通信芯片设计能力的公司仅有高通、华为海思、联发科、紫光展锐等少数几家企业。因此，翱捷科技自成立以来就受到资本的追捧，上市前经历至少10轮对外融资。除阿里巴巴持有公司17.15%的股权外，公司的股东名单中还包括深创投、小米、高瓴资本、红杉资本等数十家知名机构和产业资本。
2020年4月，公司上市前最后一轮对外融资的价格为4.05美元，按照6.5的汇率估算，为26.3元/股，对应106亿元估值。
翱捷科技此次发行价为164.54元/股，按4.18亿总股本计算，对应发行时的估值为687.7亿元。
短短20个月，公司估值涨了超过5倍！
营收方面，公司预计2021年全年营收为21亿元到22.1亿元，同比增长85.2%到104.7%。盈利能力是硬伤，公司预计2021年扣非归母净利润为-5.7亿元到-5.12亿元，和2018年到2020年的数据相当。
公司对于未来的业绩却颇为乐观，招股书中指出，“若公司 2022 年收入增长率超过 50%、期间费用占收入比例 29%左右、毛利率逐步提升至 27%左右水平，则预计公司2022年可实现小幅盈利。”
一般来说，在公司亏损或盈利极低的情况下，更适用于市销率的估值计算方法。
翱捷科技在2021年营收相比2020年增长一倍左右的情况下，估值增长超过5倍，二级市场显然是过于乐观了，更何况这样的增长是以亏损为代价换来。
产品竞争力差，长期低毛利率
顺为资本副总裁马艳新曾在《一位VC投资者的电子产业投资观察：半导体是好生意吗》一文中指出：“极度的拥挤使市场竞争变得空前激烈，投资机构的钱最终更多的不是流向研发，而是流向市场厮杀上，化成一颗颗低毛利的晶圆产品。 高度的同质化使得资金的利用效率极低，无助于构建纵深的技术研发能力。”
翱捷科技是这方面的典型案例，2019年、2020年和2021年上半年，公司综合毛利率均未超过20%。而在芯片涨价潮的大背景下，A股芯片设计公司毛利率普遍在40%以上。
对于如此低的毛利率，公司在招股书中表示，“公司毛利率较低主要是由于公司的蜂窝产品主要向模组厂商进行销售并运用到物联网领域，成本下探才能激发物联网市场的需求，需要以低毛利实现收入快速增长。”
事实上，产品落后才是公司低毛利率的主因。
公司在招股书提到，公司手机基带芯片仅用于功能机，尚未推出成熟的5G智能手机芯片，而2021年中国5G手机渗透率已经超过75%，这意味着公司手机基带芯片和竞争对手有一代的差距。
而在WiFi芯片方面，公司在招股书技术参数比较环节中并未和竞争对手乐鑫科技的新款芯片ESP32-C3作比较。在成本上的差距则更加明显，翱捷科技的Wifi芯片在和乐鑫的竞品芯片售价接近的情况下，2021年上半年翱捷科技Wifi芯片毛利率为17.03%，而乐鑫科技Wifi芯片毛利率在50%左右，两者相差33个百分点。
“尽管翱捷科技董事长戴保家是公认的业界大牛，但研发上还是有些急功近利，作为后发企业也是无奈之举。”一位芯片行业从业者告诉
买现成的芯片IP和大量挖角无疑是最快的研发方法。
芯片IP授权费由于按出货量收费，会提高公司产品成本，如果竞争对手选择自研战略，成本就会拉开，翱捷科技和乐鑫科技相差的33个点毛利率就是这么产生的。
挖角也有后遗症，公司招股书中提到，原展讯员工湛振波在入职翱捷科技后，涉嫌泄露经营机密，展讯以此向法院提起诉讼。目前翱捷科技涉及9起专利、技术或商业秘密相关的诉讼，合计涉诉金额高达3.3亿元。
畸高的发行价
翱捷科技的基带芯片设计能力在A股具有稀缺性，但其选择的赛道却已陷入红海竞争格局，公司自身造血能力有缺失，受益于一二级市场对芯片股的追捧，公司终于实现上市。
但在发行价如此之高的背景下，仍有三家券商发布了推荐的研究报告。
申万宏源的朱型檑在《走向世界的稀缺基带芯片厂商》中，给予公司2022年合理的市销率在20-25倍范围，对应合理市值范围为760亿元到950亿元。
天风证券潘暕在《深耕高稀缺基带芯片赛道，下游AIoT步入黄金十年》中，给予公司2022年市销率区间在24到26倍，对应216.62到234.67元/股的目标价。
招商证券鄢凡在《国内稀缺的无线通信平台型芯片企业》中并未给出目标价，但认为公司长期成长空间广阔，上市后建议积极关注。
采用市销率的方法对翱捷科技进行估值无可厚非，但究竟该给多少倍市销率仍需仔细思量。
在天风证券的报告中，根据翱捷科技涉及的业务选择了卓胜微（300782.SZ）、圣邦股份（300661.SZ）、思瑞浦（688536.SH）、乐鑫科技（688018.SH）、寒武纪-U（688256.SH）五家可比公司。这五家公司的选择并无不妥，但这五家公司整体的情况和翱捷科技有两点重大不同。
首先是行业地位不同，卓胜微是大陆射频前端龙头企业，圣邦股份是大陆电源管理龙头企业，思瑞浦是大陆信号链龙头企业，乐鑫科技是大陆Wifi MCU龙头企业，寒武纪在大陆AI芯片领域也处于第一梯队。而翱捷科技在蜂窝通信芯片方面，仅为大陆第三，且和华为海思、紫光展锐还有较大差距，是行业的跟随者，进入第二梯队都很勉强。
第二是盈利能力，五家公司除寒武纪外都是盈利的，且盈利能力都较强，卓胜微、圣邦股份和思瑞浦的毛利率长期在50%以上，这样盈利水平预计翱捷科技在未来五年都是可望不可及的。
基于这两点，翱捷科技的合理市销率应该低于这五家公司中任意一家。参考产品相对接近的乐鑫科技的7.25倍，按照天风证券给出的2022年37.76亿元的收入预测，对应不超过274亿元。
值得注意的事，对于翱捷科技较高的发行价，“聪明”投资者已有警觉，翱捷科技本次IPO遭到打新投资者弃购106.6万股，占本次发行数量的比例为2.55%。这一比例也是A股注册制实施以来，仅次于禾迈股份（688032.SH）和强瑞技术（301128.SZ）的第三高的弃购比例。
临近年末，券商们都在忙着“催债”。
昨日(12月18)晚间，申万宏源(000166)披露了一份重大诉讼公告，又一例巨额股权质押“爆雷”。
据公告显示，因质押式证券回购纠纷，申万宏源将中信国安集团、中信国安投资告上法庭，涉案金额合计高达7.79亿元。
早在2018年3、4月份，当时“财大气粗”的中信国安投资、中信国安集团分别将所持有的1.17亿股、1.43亿股“中葡股份”作为质押标的，分别向申万宏源证券融资4亿元、4.6亿元。
而当时中葡股份正处于停牌状态，每股股价为7.52元，远高于二笔质押价格3.42元、3.22元，看似安全垫非常之厚。
万万没想到的是，复盘后的中葡股份，持续暴跌，短短6个月后，其股价直接跌破3元的平仓线，超8亿元的股权质押宣告“爆仓”。
2018年3月-10月，中葡股份的股价走势图
面对爆仓的8亿元股权质押，中信国安集团却无钱“补仓”，最终造成质押违约。无奈之下，申万宏源将中信国安集团、中信国安投资告上法庭，追讨赔偿。
值得一提的是，被告上法庭的中信国安集团，曾是一家资产规模高达2000多亿的老牌国企，旗下控制着中信国安(000839)、白银有色(601212)、中葡股份、国安国际(0143.HK)4家上市公司。
然而，曾经“财大气粗”的中信国安集团，却正在全面崩塌。据Wind数据显示，从2019年4月份至今，中信国安集团陆续已经有6只债券违约，涉及金额高达114亿元。
同时，中信国安集团仍面临巨额债务。截至到2019年三季度末，其总负债高达1638.63亿元，资产负债率超过88%。其中，短期借款高达412.93亿元，一年内到期的非流动负债达254.3亿元。
然而，中信国安集团账上的货币资金仅剩85.23亿元，相比巨额债务，简直是杯水车薪。
也意味着，申万宏源8.6亿元的股权质押贷款，全额收回的难度非常大。
股权质押下，2019年最惨的券商
面对8.6亿元股权质押“爆雷”，但申万宏源或许并不是2019年最悲情的券商。
更有券商的股权质押接连“踩中”2019年资本市场*的地雷股：暂停上市的*ST保千(600074)、仅剩10名员工的暴风集团(300431)、资金链断裂的神雾环保(300156)……。
12月5日，华融证券披露一份诉讼公告显示，股权质押业务“踩雷”暴风集团，其与冯鑫等人的股票质押合同纠纷获得北京市一中院受理，涉诉金额为3.83亿元。
而据Wind数据显示，截止目前，华融证券受理冯鑫的股权质押仍有1489万股未解除质押，若以质押日的参考市值计算，质押总市值高达10.52亿元。
然而，自2019年以来，暴风集团全面崩塌，冯鑫质押的所有股份全部跌破平仓线。同时，冯鑫本人更是遭遇牢狱之灾、高管全部离职、公司员工仅剩10余人……华融证券的质押贷款收回难度更是可想而知。
但华融证券“踩中”的大雷，远不止于暴风集团。2019年2月，华融证券披露了8件法律纠纷，其中6件是因股票质押业务，涉案金额更是高达29.38亿元。
而其中涵盖的上市公司有：其中包括*ST保千、神雾环保、*ST天马、天润数娱等。其中，已被暂停上市的*ST保千，涉案金额*，为14.04亿元，一旦退市，几乎没有收回的可能。
而，华融证券2019上半年的净利润才0.58亿元。
*的风险：跌破平仓线，却不能卖
除了申万宏源、华融证券2家券商以外，近期仍有不断新增的股权质押“黑天鹅”事件：
12月2日，中原证券的一起股票质押业务“踩雷”科迪乳业(002770)，涉及金额1亿元；
11月29日，光大证券因股票质押向石河子市瑞晨股权投资合伙企业提起诉讼，要求判令其偿还1.17亿元。
另外，A股市场上频繁发布的股东“爆仓”公告，也令质押机构心跳加速。据Wind数据统计，仅12月份以来，便已披露了26篇“爆仓”公告，涉及上市公司有三聚环保、腾邦国际、永安林业等15家之多。
依据质押协议，每一笔股权质押在办理时，都约定了预警线、平仓线，跌破预警线，让大股东补仓；逼近平仓线，卖股还钱。
原本看似安全垫很足的业务，却频频面临危机。
最让券商揪心的是，跌破平仓线的质押股票，却无法“强行平仓”，最终无奈计提减值损失、被动成为上市公司股东。。。。。。
据Wind数据测算，截止到今日(12月19日)收盘，A股上市公司疑似触及平仓线的股权质押规模仍高达2.1万亿元，而被强制平仓的比例极少。
可以看出，面对已经“爆仓”的股权质押，券商处理难度与压力比较大。不能及时平仓的背后，主要有以下4个原因：
1、券商们的质押业务的融资主体，多为上市公司大股东；
2、大股东质押股票中，一部分是限售股，流动性较低，平仓需通过起诉、司法拍卖、第三方场外接盘等方式来处置；
3、受大股东减持新规影响，可抛售的数量远远小于待“平仓”数量；
4、考虑到金融维稳行动、客户关系，券商平仓流通股的态度非常谨慎。
44920亿股权质押，危机正在“解除”
其实，针对A股质押的排雷行动自2018年便已启动，监管层重点推出股票质押新规，重点限制股票质押集中度，限制股票质押率上限，限制融入方资格，提高融资门槛、严控资金用途等。
今年8月底，证监会对2019年以来股票质押规模增幅较大的9家证券公司进行现场核查，并重点指出存在的5大类问题：
1、盲目追逐利益；
2、风险意识不强，风控措施不足；
3、审核把控不严，质押率设置不严谨；
4、尽职调查不完备、甚至缺乏尽职调查；
5、贷后风险管理流于形式。
同时，近期沪深交易所均对南京证券、财富证券、英大证券、万联证券、中邮证券5家券商给出纪律处分，暂停股票质押回购交易权限3-6个月不等。
面对政策高压、市场嗅觉敏感的券商开始收缩股权质押业务。据一家华南券商的高管称，2019年以来，利率8%以下的股权质押项目都不做、暂停了。他给出2个理由：
过去一段时间股权质押风险事件较多、怕踩雷，且发生风险后很难处理；
券商自身的融资利率上升了许多，同时面对去杠杆的压力。
数据显示，截至2019上半年末，国元证券股票质押余额66.08亿元，同比降28%；太平洋股票质押业务余额54.8亿元，下降11%。山西证券则表示，将进一步强化股票质押业务的尽职调查，持续化解存量风险。
与此同时，2019年下半年以来，A股市场的质押股数量亦正在呈现逐级下降的趋势。据Wind数据统计，截止2019年12月19日，A股质押股数为5840.46亿股，占总股本比例为8.7%，市场质押市值为44920.77亿元。
对此，海通证券指出，自纾困基金施行以来，A股的股权质押比例已经下降，由此带来被动平仓的压力，较2018年10月有所缓解，当前“爆仓”对A股整体的负面反馈压力并不大。
6月30日，证监会发布7份行政监管措施决定书，涉及红塔证券、山西证券、华宝证券、中邮证券、万和证券5家券商及3名业务负责人，均因债券交易业务违规而被采取监管措施。证监会对万和证券、中邮证券采取责令改正措施，对华宝证券、山西证券、红塔证券采取出具警示函的行政监管措施；另外，对宏信证券风控部负责人常亮，及中邮证券资产运营部郑文学、交易员吴昊采取监管谈话措施。
5家券商因债券交易业务被罚 合规风控为重灾区
从违规事由来看，相关机构及人员主要是因开展债券交易业务中存在的问题而违规，合规风控问题是“重灾区”。
其中，人员岗位混同是较为常见的情况，万和证券、华宝证券、中邮证券均存在这方面的问题。万和证券存在业务岗位未有效隔离，资管五部同时开展资产管理、投顾业务，人员混合办公，且投顾业务关键岗位混同操作的问题；华宝证券存在债券自营业务投资决策、交易执行岗位混合操作问题；中邮证券存在人员岗位混同，投资决策、风险控制和交收结算等关键岗位兼任，混合操作问题。另外，中邮证券资产运营部投资经理郑文学兼任信评经理，也是证监会通报的问题之一。
也有较多券商存在信息系统建设不完善问题。万和证券被指交易监控系统未覆盖投顾业务，资产管理交易系统缺乏风控审批与交易等功能，价格偏离度等部分核心风控指标依赖人工监测，且系统间交易数据留存不一致。中邮证券则存在债券审批环节未全部纳入系统管理，逆回购交易监控指标设置不充分并发现5笔逆回购交易首期质押率超过***，资管系统风险阈值调整不审慎等问题。华宝证券系统功能不完善，资管业务部分交易采用纸质审批，未及时查明并处置系统内交易类型保存错误、交易要素不一致、数据重复等情况。红塔证券信息系统化监控不到位，公司风控系统未设置关联交易额度风控阈值，资管业务通过手工台账审核回购利率偏离情况。
除此之外，还有多家券商存在故意绕开监管的交易行为。例如，万和证券未采取有效措施防范资管、投顾产品间交易。2018年7月，万和证券定向资管产品臻和5号将当日发生实质兑付风险的3500万元“17永泰能源MTN002”以净价85.82元卖给东海证券；同日内，公司投顾产品汇鑫293号从东海证券买入等量“17永泰能源MTN002”，净价为85.86元，风控部门未监控核查。宏信证券也存在故意规避监管要求行为，公司定向资管产品欣睿（正回购）、定向资管产品葫芦岛4号（逆回购）分别与国通信托同日内开展同一标的债券、券面总额相等、回购期限相同的买断式回购交易，两笔交易存在1%的价差。
还有部分券商存在异常交易监控缺乏管控问题。例如，2019年2月，中邮证券资产运营部以高于中证估值2.93%的价格将“17海发03”卖给财通资管，无法提供询价记录；2019年6月，中邮证券资产运营部以低于基准利率214基点的价格与新华基金开展逆回购交易，相关交易未向公司风控部报备；2019年1月，中邮证券资管分公司以偏离中证估值1.81%的净价卖出“18新昌02”，异常交易未向公司风控部报备；2019年10月，西王债券已出现违约，资产运营部以高于市场估值130.2%的净价卖出西王债券，报备仅说明“双方蹉商决定”。
中邮证券被证监会指出“风控重大不作为”。证监会表示，中邮证券的违规情况反映出公司内部控制等存在缺陷，经营管理混乱。在债券异常交易监控方面尤为薄弱，公司风控部未及时全面掌握债券交易情况，也未主动采取有效措施对异常交易的价格偏离度情况及交易意图进行核查，风控重大不作为。
万和证券则被指“内控合规管理存在较大缺陷，问题较多，特别是资管、投顾业务混合办公，未采取有效措施防范资管、投顾产品间交易，存在利益输送隐患”。
监管考核趋严 行政处罚、监管措施将与分类评级挂钩
近年来，监管对于证券公司提升公司债券业务能力和质量愈发重视， 券商因债券业务违规被监管处罚的情况并不鲜见。
今年6月，首创证券也因开展债券自营业务违规，被证监会采取限制业务措施。2019 年下半年，首创证券在开展债券自营业务过程中存在两点问题：一是对债券交易的管控不足，在交易员和银行账户信息空白的情况下完成部分债券交易的审批流程，对交易对手方等要素的管理流于形式；二是尚未建立现券交易的交易对手白名单及额度管理制度。证监会决定，对首创证券采取暂停债券自营业务3个月（存量自营债券可卖出，不得新增买入，为防范流动性风险而从事的必要债券交易除外）的行政监管措施。
此外，证监会对首创证券分管固定收益事业部高管兼部门负责人张志名采取监管谈话的监管措施，并责令首创证券限制张志名作为公司分管固定收益事业部高管兼部门负责人所享有的领取2019年绩效奖金等基本工资以外的报酬等权利（已领取部分应退回公司）。
2019年10月18日，中国证券业协会发布《证券公司公司债券业务执业能力评价办法(试行)》(以下简称《办法》)。协会将在每年发布证券公司公司债券业务执业能力评价通知时，公布公司债券制度清单，作为公司债券制度建设指标的计分依据。*证券公司公司债券业务执业能力评价于2020年启动。
能力评价指标包括证券公司公司债券基础保障能力、公司债券业务能力、公司债券合规展业能力、公司债券项目风险控制实效和服务国家战略能力五类指标。其中，公司债券合规展业能力指标以证券公司及个人上一年度因开展公司债券承销与受托管理业务受到刑事处罚、行政处罚、行政监管措施、自律措施的情况为依据。该项指标满分为20分，证券公司受到行政监管措施的，每项扣4分；证券公司个人受到行政监管措施的，每人次扣2分。也就是说，上述收到行政监管措施的证券公司还会被扣分，直接影响其2020年分类评级结果。
新京报
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