捷佳伟创(浙江隆泰医疗科技股份有限公司)

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今天我们一起梳理一下捷佳伟创，公司是一家国内领先的从事晶体硅太阳能电池设备研发、生产和销售的国家高新技术企业。主要产品包括PECVD及扩散炉等半导体掺杂沉积工艺光伏设备、清洗、刻蚀、制绒等湿法工艺光伏设备以及自动化（配套）设备、全自动丝网印刷设备等晶体硅太阳能电池生产工艺流程中的主要及配套设备的研发、制造和销售。

公司是国内*具备 PERC 设备整线供应能力的企业，综合市占率超 50%。其中核心的单晶制绒设备和刻蚀清洗设备市场占有率达 70%以上，扩散设备和 PECVD 设备市场占有率达 50%以上。

据中国光伏行业协会（CPIA）统计，2019 年公司位列全球光伏设备厂销售额第二位，位列电池片设备厂销售额第一位，客户覆盖国内外绝大多龙头电池片厂商（通威、隆基、晶科、天合光能等）。

光伏电池片技术发展趋势：铝背场 BSF 电池（1 代）→PERC 电池（2 代）→PERC+/TOPCon（2.5 代）→HJT 电池（3 代）→HBC 电池（4 代，可能潜在方向），单晶电池的转换效率从 2014 年的 19%上升至 2020 年的 23%-24%。

目前 PERC 电池片转换效率已接近 24%的天花板，而基于 PERC 的技术升级路线——TOPCON 的长期潜力有限。相比于 PERC 电池，HJT 电池片具有转换效率高、工艺流程步骤少，降本空间更大、双面率高、温度系数低、结构对称，薄片化潜力大等天然优势，成为了后 PERC 时代最可能的替代者。

据不完全统计，目前 HJT 国内规划产能近 70GW，新老电池片厂商均有开始布局。

从产能规划上来看，安徽华晟（500MW 招标落地）、爱康科技（2GW 规划）、润阳集团（5GW 规划）等已纷纷开始布局，历史包袱较轻。传统电池片厂商中，通威、晶澳、东方日升、阿特斯、天合光能等也已相继进入，加速从 PERC 向 HJT 的转型。

预计 2021 年将有 10-15GW 的 HJT 产能落地，产线建设进入加速期，设备供应商将*受益。

HJT 电池 4 大生产工艺环节：清洗制绒、PECVD、TCO 制备、丝网印刷，设备投资额占比约 10%、50%、25%、15%。

从设备投资额来看：国产设备性价比优势明显

1) 国外 HJT 设备：价格昂贵（梅耶博格、应用材料、Singulus、松下等），设备投资高达 10 亿元/GW，预计将逐步被国产设备替代。

2) 国内 HJT 设备：相比国外设备价格大幅降低，初始投资额在 4-5 亿元/GW，但相比目前的 PERC 设备投资额 1.6-1.8 亿元/GW，仍然在 3 倍左右, 未来仍需有 30%-50%的下降空间。

设备的“降本+增效”为行业发展的核心驱动力，预计未来 1-2 年 HJT 行业“百花齐放”、多技术路线设备共存，国内电池设备生产厂商（金辰、迈为、捷佳、钧石、理想）纷纷布局，国产化设备将迎来良机，国外设备厂家市场份额将进一步下降。

公司为全球第一家实现四道工序完全自主开发的异质结设备供应商，覆盖 PECVD、RPD、清洗制绒、丝网印刷 4 大核心设备，拥有整线供应能力。

目前，公司 HJT 电池片设备处于正式量产前的中试线阶段中，部分设备已完成了工艺验证，其余已进入了工艺调试和工艺验证阶段。

大尺寸为光伏行业大势所趋，具有“降本增效”的优势。大尺寸硅片能够摊薄非硅成本、生产成本，具有“降本增效”的优势。硅片的大尺寸化符合光伏行业降低度电成本的需求，是长期发展的趋势。

2019 年以来，硅片龙头相继推出大尺寸硅片产品：2019 年 8 月 16 日中环股份正式发布 G12 即 210 大硅片；2020 年 6 月 24 日，隆基、晶科、晶澳等七家企业联合发布M10 硅片尺寸标准（几何尺寸为 182mm*182mm）。

2021 年大尺寸需求有望超市场预期，大尺寸硅片、电池片、组件将成为市场主流，2022 年将占据 90%以上的市场份额。

大尺寸趋势引领设备迭代。随着大尺寸硅片的推广，由于成本优势，大尺寸电池片渗透率提升，推动电池片产线改造升级。如果未来 2-3 年 210 大尺寸成为市场主流，则未来 2-3 年市场老旧的小尺寸存量设备均需逐步更换至 210 大尺寸设备。

传统 PERC 电池转换效率面临瓶颈。当前，PERC 电池的转换效率已接近 24%的理论极限，未来提高空间有限。此外，PERC 电池存在 PID、LID、LeTID 等衰减，后期发电能力弱。

TOPCON 将为 PERC 打开天花板。从未来 2-3 年的维度来看，因存量 PERC 电池体量较大（2021 年底 PERC 产能有望超 300GW），固定资产投资成本较高，叠加 HJT 设备投资短期不具备性价比等因素。电池片厂商将更优先选择通过对原有 PERC 工艺进行技术升级（即升级 TOPCON）,来提升电池的转换效率。

TOPCon 拥有几大核心优势：

1) 兼容性：与传统 PERC 电池产线具有兼容性，可直接升级。由于 TOPCon 电池和 PERC电池的制作工艺流程相似，因此大部分设备可以和 PERC 产线共用，只需增加硼扩散设备、薄膜沉积设备和去绕镀环节清洗设备。

2) 转换效率：提升潜力远高于 PERC 电池。据知名太阳能研究所 ISFH 分析，理论上TOPCon 电池的效率极限远高于 P 型 PERC 电池（TOPCON 极限达到 28%以上），具有更高的提升潜力。就目前量产效率而言，TOPCon 电池的量产效率已提升至 24%附近，而 PERC 电池的量产效率在 23.5%以内。

3) 设备投资额：有望持续降低，性价比凸显。由于与 PERC 产线兼容，TOPCon 单 GW 设备投资额较 PERC 仅增加 20-30%。随着核心设备的 LPCVD 国产化，TOPCon 设备投资额已下降至目前的 2.1-2.3 亿元/GW（相当于基于 PERC 老产线，增加 5000-7000 万投资），性价比逐步凸显。

目前 PERC 产线扩张即将进入尾声，而 HJT 技术仍存在设备成本较高的问题（单 GW投资成本为 4-5 亿元左右）。存量 PERC 产能将有望向 TOPCon 升级。据不完全统计，截至 2020 年，国内 PERC+/TOPCon 电池计划产能已达 43.5GW。

目前，公司已完成 TOPCon 全工序设备布局，在行业保持技术领先地位。

在手订单预计充足，业绩可期。截至 20 年，公司合同负债 33.25 亿元，同比增长 51.08%，21Q1 合同负债达到 37.36 亿元，同比上涨 58.46%。其中合同负债主要为预收账款，预计公司在手订单充沛，公司业绩有望持续稳定增长。

21 年 4 月 23 日公司发布定增公告，将募集资金总额 25 亿元用于光伏电池设备扩产、半导体设备研发项目及补充流动资金。其中，超高效太阳能装备产业化项目及泛半导体装备产业化项目主要用于异质结镀膜设备扩产。总体看，截至目前公司已经形成了转换效率从 23%（常规 PERC）到 24%（PERC+）再到 25%（HJT、TopCon）的设备产品梯队。公司致力多个技术路线储备，形成转换效率渐增的梯队化产品，在稳健发展的基础上，有望提升公司未来市占率。

一、光伏电池设备龙头

捷佳伟创成立于2003年，主要从事各类清洗设备的制造与销售业务，主要产品包括汽车发动机部件\各类压缩机零部件\各类金属器件\显像管\玻璃器件的清洗设备等；后自主成功研制单晶槽式制绒酸洗设备，并于2005 年正式进军光伏行业；2008 年推出首台自主研制的PE-260 型等离子体刻蚀机，为公司日后PECVD 产品的研发奠定了基础；2013 年公司注重自动化方面的研发，成功推出链式设备自动上下片机、自动石墨舟装卸片机、自动石英舟装卸片机等系列产品，满足电池片厂家自动化生产的需求；2016 年公司成功推出正反面电池片色差分选设备；后来逐步推出满足行业新工艺技术的槽式黑硅制绒设备、HIT 制绒清洗设备、SC-LSS3200C-Z2 链式碱背抛光设备、臭氧清洗设备，可满足客户对新工艺的推广和应用，为公司未来销售收入的增长打好坚实基础，目前公司各类工艺设备的市场占有率均超过50%，成为全球领先的晶体硅太阳能电池设备供应商；2018年创业板上市。

二、业务分析

2015-2020年，营业收入由3.50亿元增长至40.44亿元，复合增长率63.14%，20年同比增长60.03%，2021Q1实现营收同比增长138.22%至11.77亿元；归母净利润由0.40亿元增长至5.23亿元，复合增长率67.22%，20年同比增长36.95%，2021Q1实现归母净利润同比增长145.60%至2.11亿元；扣非归母净利润由0.37亿元增长至4.71亿元，复合增长率66.33%，20年同比增长33.57%，2021Q1实现扣非归母净利润同比增长147.12%至1.98亿元；经营活动现金流分别为0.58亿元、2.38亿元、1.18亿元、-0.60亿元、-2.54亿元、3.34亿元，20年同比增长231.27%，2021Q1实现经营活动现金流同比增长25.57%至2.98亿元。

分产品来看，2020年工艺设备实现营收同比增长59.34%至34.25亿元，占比84.70%，毛利率减少5.15pp至25.84%；自动化配套设备实现营收同比增长65.87%至4.71亿元，占比11.65%，毛利率减少14.40pp至21.84%；配件实现营收同比增长58.18%至1.48亿元，占比3.65%。

2020年公司前五大客户实现营收19.13亿元，占比47.30%，其中第一大客户实现营收6.93亿元，占比17.13%。

三、核心指标

2015-2020年，毛利率由30.52%提高至18年高点40.08%，随后逐年下降至26.43%；期间费用率由25.76%下降至5.41%，其中销售费用率16年上涨至高点11.20%，而后下降至2.00%，管理费用率由17.48%下降至2.12%，财务费用率16年下降至低点-1.80%，而后上涨至1.29%；利润率由11.48%提高至18年高点20.51%，随后逐年下降至12.65%，加权ROE由6.92%提高至17年高点30.76%，随后逐年下降至19年低点16.01%，20年提高至18.66%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，15-17年净资产收益率用的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致，18年净资产收益率的下降是由于资产周转率和权益乘数的下降，19年净资产收益率的下降是由于利润率和权益乘数的下降，20年净资产收益率的提高是由于资产周转率和权益乘数的提高。

五、研发支出

2020年公司研发投入同比增长56.03%至1.91亿元，占比4.73%；截止2020年末公司研发人员460人，占比17.76%。

六、估值指标

PE-TTM 59.24，位于上市以来50分位值上方。

根据机构一致性预测，捷佳伟创2023年业绩增速在29.37%左右，EPS为4.59元，18-23年5年复合增长率39.14%。目前股价110.46元，对应2023年估值是PE 24.06倍左右，PEG 0.82左右。

看点：

公司作为光伏电池片设备龙头，通过积极布局新一代技术路线维持行业竞争优势，将持续受益光伏平价上网趋势带来的行业发展机会。

2月21日，德清医疗器械生产企业浙江隆泰医疗科技有限公司继获得隔离衣生产资质后，又正式取得医用一次性防护服的应急医疗器械注册证，成为目前全省*一家具有无菌医用防护服生产资质的企业，预计无菌医用防护服日产量可达1500件。

受新冠肺炎疫情影响，隔离衣、医用防护服等防疫物资需求量激增，出现严重的供不应求现象，特别是无菌医用防护服严重短缺。

位于德清县的浙江隆泰医疗科技股份有限公司是一家医疗器械生产企业，主要生产防护罩、隔离服、免洗手消毒凝胶、碘伏棉签等产品。该企业想助力疫情，转产医用防护服，但需要获取“医用防护服”的产品注册证才能生产。

为帮助隆泰尽快获取“医用防护服”的产品注册证，德清县市场监管局上下对接沟通协调，争取*程度帮助企业缩减注册审批流程和时限，加快产品审批上市。同时，德清县市场监管局第一时间调派省级医疗器械专业检查员与该局药检所骨干力量，进驻浙江隆泰医疗科技有限公司实行全天候驻企服务指导。

在产品注册检验关键性指标符合要求后，省药监局先行核发产品注册证号，让企业提前做好医用防护服的生产准备，同时在德清县市场监管局的积极协助下，省药品认证中心检查组采用视频检查的方式对企业预先开展体系核查，确保只要待无菌检验一完成就能立即取得产品注册证并投入生产。

此外，德清县市场监管局还开展“一企一策”定向帮扶，为企业提供*化服务和专业化指导，帮助企业内部质量管理提升。如受疫情影响，隆泰3名检验人员被隔离观察不能及时返岗，导致企业微生物及无菌检验力量薄弱，该局药检所专家现场指导检验工作，还邀请省药品认证中心、省医疗器械检验院专家以钉钉视频培训的方式，为企业提供远程指导。

捷佳伟创股吧

今日上午，光伏龙头隆基股份一改昨日暴跌态势，盘中一度涨超4%，消息面上，公司公告称，不会对美国单一市场产生重大依赖。

板块方面，风力发电板块涨幅居首，新能源和电源设备板块也大幅上涨；煤炭开采、铁矿石板块则跌幅居前。

截至午间收盘，上证指数上涨0.64%，深证成指上涨1.2%，创业板指上涨1.29%。

光伏板块涨势强劲

11月4日，隆基股份盘中一度涨超4%，截至上午收盘，隆基股份上涨2.8%，收于93.55元/股，半日成交额85.99亿元。

在此前的一个交易日，隆基股份盘中一度跌9.8%至90.18元/股，为今年3月15日以来出现的*跌幅，市值跌破5000亿元。

11月3日晚间，隆基股份发布公告称，公司对美国市场的发货仍在正常进行，以满足美国客户的订单需求。美国海关的暂扣令暂未对公司的经营造成重大不利影响，公司将持续关注和评估暂扣令对公司美国出货的影响。

在隆基股份的股吧中，有网友表示：“隆基还是强啊，跌一天就涨了。”也有网友直称：“逆势拉升才是龙头的姿态。”

除了隆基股份，光伏板块中的其他个股也表现活跃，京运通、振江股份涨停，东方日升、爱旭股份、捷佳伟创等涨超7%。

风电板块批量涨停

此外，风力发电指数继续冲高，截至午间收盘，上涨7.55%，双一科技、吉鑫科技、明阳智能、恒润股份、中闽能源、天顺风能、大金重工、振江股份等均涨停。

中信证券指出，结合明确的顶层政策规划指引与地方的执行力度跟进，在风电领域，看好2021年全年的增量政策红利和土地生产要素支撑，特别是来自广东、湖南、山东地区的政策支持，有望加速政策红利向基本面传导。

今日上午，汽车板块也急速拉升，中通客车、亚星客车、*ST众泰涨停，安凯客车涨超8%，比亚迪、金龙汽车涨超5%。

东吴证券表示，汽车行业电动化+智能化渗透率持续超市场预期，趋势明确，看好自主崛起大行情。优质供给增加和双积分压力推动下，国内电动车渗透率提升速度持续超出市场预期。科技企业跑步入局将进一步加速汽车智能化进入摩尔定律阶段，迭代速率超市场预期。

关注结构调整

从主力资金的流向来看，电气设备板块5日主力净流入额超250亿元，居于行业首位，电子和传媒板块5日主力净流入额分别为178亿元和119亿元。而有色金属、银行、休闲服务等板块的5日主力净流出额则居前。

中银证券表示，市场下行风险可控，关注结构调整。盈利方面，短期内需依然较弱，但市场预期相对充分，未来关注政策调整。流动性方面，海外紧缩周期开启，国内以量换价以稳为主。风险偏好方面，迷雾渐散，市场情绪有望边际修复。

浙商证券表示，市场结构上，线索将从三季度的周期股复苏转向四季度的科技成长股，半导体引领科创板。三季报驱动下，积极把握国产替代主线下的黄金投资窗口，关注设备材料、设计、MCU等细分领域机会。（文中图片均来自Wind）

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