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消息●

头部券商申万宏源（000166.SZ）竞争力释放不明显。

近期，申万宏源以百万分之一的承销费率揽下了广发银行600亿元债券承销，地板价揽活引发市场轰动。

地板价的出现，一方面是市场竞争激烈的表现，另一方面似乎也说明申万宏源的竞争力并不突出。截至2020年底，申万宏源以近5000亿元的总资产位居行业第八；当年，公司营业收入达294亿元，位居行业第五；净利润77亿元，位居行业第八；与之对应的销售净利率，近两年，公司均退居行业前30名。2020年，公司净资产收益率也退居行业第20名，与头部券商身份不符。

截至目前，申万宏源尚未披露2021年半年报。从2020年及今年一季度财务状况看，公司经营现金流持续大幅净流出。与之对应的是，公司债务迅速飙升。

截至今年一季度末，申万宏源短期借款为36.26亿元，同比增长61.44%。

地板价揽活净利率偏低

“这个太狠了吧”，近期，针对广发银行金融债承销出现“地板价”情况，市场多有感慨。

日前，广发银行公示了2021-2022年金融债券发行服务机构（主承销商）选聘采购项目的中选结果。广发银行拟通过集采选定最多不超过6家中选供应商作为主承销商，由其向广发银行提供2021-2022年共计600亿金融债券发行服务并执行相关工作。最终中选的六家主承销商中，申万宏源给出了0.0001%的承销费率，即百万分之一。以此计算，即便申万宏源能揽下全部600亿金融债发行工作，公司也只能获得6万元的承销费用。

高达600亿元的债券承销，申万宏源只能落得6万元的承销费用，市场感叹是否太低了，够不够相关人员为此事项的支出。

低价抢生意，足以说明债券承销市场竞争激烈。当然，广发银行的债券承销，属于无风险、低成本生意。只是，作为头部券商，申万宏源竟然为了6万元的生意也去下大力气争抢，一定程度上说明公司业务缺乏足够竞争力。

从经营业绩看，近几年，申万宏源表现并不突出。

2015年牛市行情之下，申万宏源实现营业收入304.63亿元，归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）121.54亿元，这是迄今为止公司*一次年度净利润过百亿。

2016年至2018年，公司实现的净利润分别为54.09亿元、46亿元、41.60亿元，连续三年下降，降幅分别为55.50%、14.96%、9.55%。与中信证券、国泰君安、华泰证券、海通证券等头部券商相比，申万宏源的净利润下滑幅度偏大，且在2017年，前述中信证券等净利润同比均表现为增长。

2019年、2020年，申万宏源实现的营业收入分别为245.93亿元、294.09亿元，同比增长60.98%、19.58%。同期净利润分别为57.35亿元、77.66亿元，同比增长37.86%、35.41%。

对比2015年以来的经营业绩，申万宏源均跻身前十，2015年，其净利润位居行业第六，略低于广发证券，2020年其净利润被招商证券、中信建投等超越，退居行业第九。但在当年，公司营业收入位居行业第四，比第三名的华泰证券要少10亿元。

营收行业第四，净利润却仅为行业第九，这背后是申万宏源较低的销售净利率，或许，这与其低收益抢生意有关。

与同行相比，申万宏源的销售净利率一直较低。2020年，其销售净利率为26.78%，位居行业第32位。2017年至2019年，其销售净利率分别为35.35%、27.80%、23.60%，分别位居行业第20位、20位、36位。今年一季度，其销售净利率略有上升，为28.35%，位居行业第29位。

申万宏源的净资产收益率ROE也有点低。2020年，其这一指标值约为9.05%，位居行业第20位，、中信建投、中金公司等均超过10%。

债务同比增加300亿

申万宏源还存在经营现金流大幅流出、债务急速增加的潜在风险。

2019年，申万宏源的经营活动现金流净额为101.16亿元，2020年变为-177.47亿元，由净流入变为净流出，同比下降幅度达275.43%。今年一季度，其净流出金额为54.32亿元，上年同期为净流入196.38亿元。

针对2020年经营现金流大幅净流出现象，申万宏源解释称，客户保证金现金净流入204.79亿元，剔除客户保证金影响，公司自有资金经营活动现金净流出382.26亿元。主要影响因素有，为交易目的而持有的金融工具现金净流出额393.58亿元，回购业务现金净流入303.33亿元，融出资金净流出额209.79亿元，收取利息、手续费及佣金现金流入192.78亿元，偿还拆入资金现金流出64.60亿元。与经营现金流净额大幅波动相对应的是，有息负债也有明显变动。

2019年底，申万宏源的短期借借款为11.60亿元，去年一季度末为22.46亿元，今年一季度末为36.26亿元，同比增长61.44%。2020年，申万宏源发行债券1521.60亿元，当年偿还债务1040.01亿元。而在今年一季度末，公司应付债券继续增长至1275.48亿元，较年初的1181.68亿元增加93.80亿元，较去年同期的988.20亿元增加287.28亿元。

对比发现，今年一季度，公司有息负债较去年同期增加301.08亿元。

申万宏源前身申银万国是由原上海申银证券和原上海万国证券于1996年9月16日以新设合并方式设立，2005年9月，中央汇金对申银万国证券进行注资，以25亿元现金认购25亿股新股。2012年2月，中央汇金公司通过受让上海国际集团等四家公司所持申银万国合计12.19万股股份，持股比例升至55.38%。

2014年11月申银万国与宏源证券联合重组，更名为申万宏源。通过系列变更，申万宏源跻身行业前列。目前，申万宏源注册资本达250亿元，居行业之首。

从2020年的流动性风险控制指标来看，申万宏源存在一定的风险。公司流动性覆盖率为205.07%、风险覆盖率为163.70%，同比分别下降27.08个百分点、41.53个百分点。净资产/负债为29.63%，同比下降7.42个百分点。

值得一提的是，申万宏源尚需加强管理。近日，证监会对内部控制不完善的申万宏源证券青岛海尔路营业部作出处罚。原因有两点，一是存在营业部前经纪人的笔记本电脑通过营业部无线网络进行证券交易委托的情形，上述证券交易委托涉及其名下多名客户，营业部对此未能及时发现并有效实施管控。二是营业部在为客户办理融资融券业务过程中，存在未填写签署日期及客户信用资金第三方存管业务协议签署、使用不当等情形。

6月30日，中国证券业协会（以下简称“协会”）披露了2021年度证券公司文化建设实践评估结果（A类B类）。按照合并口径，参与本次评估共103家证券公司，A类11家，其中AA级5家（国泰君安、银河证券、中信证券、中金公司和广发证券），A级6家；B类23家，其中BB级10家，B级13家。

《》注意到，2021年度的评估结果中，A类新增中金公司和申万宏源证券，银河证券和长江证券从2020年度评估结果中的B类上升到2021年度的A类。华泰证券、安信证券、浙商证券、光大证券、海通证券共5家券商从2020年度的A类降至2021年度的B类。

协会表示，下一阶段，协会将在监管部门指导下，以贯彻落实新发展理念作为文化建设的主题内容、以防范重大金融风险充实文化建设的使命职责，以防止资本消极作用塑造文化建设的中国特色，以促进人的全面发展引领文化建设的实践方向，努力为打造一个规范、透明、开发、有活力、有韧性的资本市场做出证券行业应有的贡献。

5家券商文化建设实践评估结果为AA类

2021年度证券公司文化建设实践评估结果（A、B 类）显示，AA级别共有5家，分别是国泰君安、银河证券、中信证券、中金公司和广发证券。A级别共有6家，分别是南京证券、东方证券、申万宏源证券、国元证券、长江证券和兴业证券。

BB级别共有10家，分别是招商证券、国信证券、国金证券、中泰证券、中信建投、山西证券、华泰证券、华西证券、安信证券和浙商证券。B级别共有13家，分别是天风证券、西南证券、东北证券、东吴证券、证券、国开证券、国联证券、中银国际证券、光大证券、华鑫证券、华安证券、方正证券和海通证券。

中国证券业协会表示，根据《证券公司文化建设实践评估办法（试行）》（以下简称“《评估办法》”）的规定，协会于2022年5月18日启动2021年度证券公司文化建设实践评估（以下简称“实践评估”），相关工作得到了监管部门和行业的大力支持。经过公司自评、协会复核、征求监管部门意见、组织专家评审等环节，形成了2021年度实践评估结果。

《》

协会强调，评估分类结果不是对证券公司资信状况及等级的评价，证券公司不得将分类结果用于广告、宣传、营销等商业目的。

4家升为A类，8家升为B类

再从2021年度评估结果为B类的券商来看，华泰证券、安信证券、浙商证券、光大证券、海通证券共5家券商从2020年度的A类降至2021年度的B类，其中前三家为BB级，后两家为B级。

另外，国金证券、天风证券、东北证券、东吴证券、证券、国联证券、中银证券和方正证券共8家券商虽然在2020年度并未评为B类券商，但是却进入2021年度的B类券商，其中，国金证券为BB级，其余均为B级。

与此相反的是，长城证券、东莞证券、东兴证券、东海证券、国海证券、财达证券、财信证券、财通证券、华龙证券、华福证券共10家券商，2020年度的评估结果被评为B类，但却消失在2021年度A类、B类榜单中。

98家券商将文化建设写入公司章程

据中国证券业协会透露，本次评估依据《评估办法》主要从两个方面考察证券公司文化建设实践情况。一是公司文化建设实践情况，按照《证券行业文化建设十要素》，重点从10个维度考察公司文化建设的制度机制、组织保障落实情况，关注文化建设与公司治理、发展方式、党建要求与行为规范有机结合成效，文化建设实践特色做法得到社会肯定、形成行业示范的获得加分；

二是公司参与行业文化建设情况。重点考察公司在贯彻行业文化理念、丰富行业文化实践、建设行业文化示范，推动自律规则形成等方面的参与情况和取得成果，根据对公司在行业文化建设中发挥的作用和做出的贡献予以加分。同时，针对行业文化建设存在的短板和问题，对不符合行业文化核心价值观的情形予以扣分，重点关注公司治理、廉洁从业、过度激励、声誉风险事件等方面的问题，充分体现“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化建设价值导向。

证券行业文化建设实践年报是展示公司文化形象的重要窗口。本次评估中，协会简化了行业材料报送要求，公司在年报中已公示的内容，无需重复报送。评估中相关事项，协会主要根据行业文化建设实践年报进行复核，进一步提高评估工作的公开性、公正性、公平性。

截止2022年5月底，合并口径103家公司公示了2021年度文化建设实践年报。其中，合并口径98家公司将文化建设写入公司章程，68家公司形成文化建设规划等纲领性文件，年报展示的公司党建经验案例、文化建设特色案例超过150个。

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