联创股份股吧(联创股份股吧东方财富网)
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两个月内，联创股份股价上涨8倍有余，基本面却难言乐观。
本刊
联创股份（300343.SZ）于7月6日发布2021年上半年业绩预告，预计实现归属上市公司股东的净利润约为4000万元至4800万元，相比上年同期扭亏为盈。8月26日，联创股份正式发布2021年半年报，公司实现归属母公司股东的净利润为4724万元，与业绩预告基本吻合。
有意思的是，自2021年业绩预告发布之日起，联创股份二级市场的股价就一路快速爬升，短短两个月上涨8倍有余。
据公开信息，联创股份扭亏为盈的主要原因在于剥离了亏损的数字营销业务相关企业，以及新材料行业市场行情较好，产品平均销售价格及毛利较上年同期增长较快。
但实际情况真的如此乐观吗？
不得不提的是，为了降低上市公司的负担，其数字营销业务相关资产均被出售给关联方，余下的化工业务也存在不少值得关注的地方。
剥离助力扭亏
2018-2019年，联创股份营业收入分别为35.99亿元、35.14亿元，同比分别增长30.06%、-2.38%；扣非净利润分别为-19.68亿元、-14.83亿元，同比分别增长-663.39%、24.62%。
上述年度产生亏损的主要原因在于前期收购标的业绩不及预期。据Wind数据，2018年年初，联创股份因并购重组产生的合并商誉原值为32.70亿元，受宏观经济形势、外部金融环境影响，2018年，上市公司对上海新合文化传播有限公司（下称“上海新合”）、上海激创广告有限公司（下称“上海激创”）、上海麟动市场营销策划有限公司（下称“上海麟动”）、上海鏊投网络科技有限公司（下称“上海鏊投”）分别计提商誉减值损失11.16亿元、7.63亿元、1.11亿元、8132万元，合计金额为20.71亿元，合并商誉剩余金额11.99亿元。
2019年，上述四家公司业绩持续走低，联创股份再次对上海新合、上海激创、上海麟动、上海鏊投四家公司分别计提商誉减值损失3677万元、1.07亿元、5.46亿元、5.01亿元，合计金额为11.91亿元。
可见，原本被寄予厚望的数字营销业务反而成为了上市公司的“负担”。2020年，联创股份先后向关联方出售数字营销业务。
2020年2月14日，联创股份将上海新合持有的北京联创达美广告有限公司（下称“联创达美”）***股权转让给公司的董事、总裁齐海莹；6月29日，公司将子公司上海趣阅数字科技有限公司持有的上海激创***股权转让给山东聚迪企业管理服务有限公司（下称“山东聚迪”），而山东聚迪的股东邵秀英为上市公司董事；12月22日，公司再次将子公司上海鏊投所控制的四家从事数字营销相关业务的全部股权转让给山东聚迪；7月30日，联创股份将子公司上海趣阅持有的上海麟动全部股权转让给公司曾经的董事王蔚。2021年3月26日，联创股份将子公司上海鏊投***股权转让给山东聚迪。
需要指出的是，据Wind数据，2019年，联创达美净利润为-2882万元，上海激创为-5784万元，上海鏊投为-945万元；上海麟动为2459万元，虽然并未亏损，但与2018年相比同样是大幅下降。
另外，2020年，剥离数字营销业务且不承担过渡期损益导致上市公司产生投资收益约为1.25亿元；另外，联创股份还于当年计提其他应收款坏账损失1.28亿元，应收账款坏账损失1.20亿元。虽然2020年联创股份依然出现亏损，但亏损程度明显降低。
2021年上半年，联创股份净利润为5629万元，而从事化工业务的子公司华安新材就贡献净利润6068万元，可见数字营销业务的剥离大大降低了上市公司扭亏为盈的难度。
化工业务能否扛大旗
剥离了数字营销业务后，联创股份由原来的“双驱动”调整为以化工业务为主。
2021年上半年，上市公司聚氨酯产品收入金额为3.57亿元，占当期营业收入的比重为48.71%，毛利率为5.56%；含氟新材料相关产品收入金额为2.87亿元，占当期营业收入的比重为39.20%，毛利率为40.90%。
从数据上看，2021年上半年，联创股份扭亏为盈，但化工业务真的可以支撑起近300亿元的市值吗？
据Wind数据，2021年上半年，万华化学（600309.SH）聚氨酯系列产品收入金额为284.19亿元，毛利率为46.30%；而聚氨酯原液、己二酸的产量和销量均居全球第一的华峰化学（002064.SZ）基础化工业务收入金额为33.54亿元，毛利率为33.26%，化工新材料业务收入金额为30.38亿元，毛利率为33.66%。
通过对比可以发现，无论收入金额还是毛利率层面，联创股份均明显低于竞争对手。这也就是说，一旦市场竞争加剧或者上游成本进一步上升，联创股份的聚氨酯产品极有可能陷入亏损。
既然聚氨酯产品与竞争对手相比没有明显的优势，那么其含氟新材料产品是否能够扛起大旗呢？
据2021年8月5日发布的《关于对深圳证券交易所关注函回复的公告》（下称“回复函”），联创股份现有R142b产能2万吨/年，在建与改造产能包括1.10万吨/年的R142b与PVDF（聚偏氟乙烯）1.40万吨/年。更为重要的是，每吨PVDF消耗1.8吨R142b，2021年国内8.25万吨PVDF有效产能需要14.85万吨R142b，市场缺口3.35万吨R142b原料。根据相关政策，后续R142b产能大多数是自配套PVDF的原料产能，不能外售。
从产能配比的角度来看，联创股份的R142b产能基本可以满足其PVDF的生产需求；而且，PVDF因其具有良好的耐候性、耐温性、介电性、抗张强度、抗压缩强度、耐磨性和耐切割性等优良性能，主要应用于新能源锂电池粘结剂、太阳能光伏背板膜、特种建筑薄膜等。
锂电池、光伏是当下市场最火热的行业，其产业链上的绝大多数企业均取得了不错的业绩，乍看起来，联创股份前景十分美好。
不过，据8月30日公告，联创股份PVDF项目一期生产线3000吨已完成工程建设及设备安装、调试工作，且试生产方案经专家评审通过，目前已进入试生产运营阶段。更为重要的是，公司试生产的产品主要用于涂料及3C产品，尚未达到光伏及动力锂电级别。
另据8月29日的《投资者关系活动调查表》，上市公司方面表示，PVDF目前还没有出来产品，虽然定了比较高的目标，但是从行业情况和经验来看，最初想直接做到锂电级，从技术和工艺上，还有一些其他方面储备上，基本上不可能实现，还需要一段时间。另外，即使达到锂电用技术指标，锂电客户能够把公司纳入其供应列表也需要很长一段时间。因此，现在存在不确定性。
很明显，在短期内，联创股份PVDF产品也只是涂料或者3C级别的，能否提升至锂电池级别存在不确定性。如此看来，2021年上半年，公司的含氟新材料相关产品仍是以含氟制冷剂为主，但这样就产生另外一个问题。
据Wind数据，2021年上半年，巨化股份（600160.SH）制冷剂收入为24.06亿元，毛利率为5.75%；三美股份（603379.SH）化工业务总收入为17.68亿元，平均毛利率为17.79%，其中氟制冷剂相关产品收入为12.91亿元，占当期总收入的比重为73.04%，因此在一定程度上可以推测其氟制冷剂相关产品毛利率大概率在17%左右。
通过对比可以发现，联创股份“含氟新材料”相关产品收入明显低于竞争对手，但毛利率却大幅优于竞争对手，这显然不符合常理。
质押风险缓解？
据Wind数据，联创股份主要股东李洪国、晦宽（上海）创业投资中心（有限合伙）、晦毅（上海）创业投资中心（有限合伙）、李侃均处于股权高质押的状态，除上市公司实际控制人李洪国股票质押比重为49.13%以外，其余三方股票质押比重均为***。
联创股份二级市场的狂飙使得上述股东的质押风险大大缓解，但需要注意的是，根据上文数据，联创股份的基本面并不十分“牢靠”，其聚氨酯产品的毛利率明显低于竞争对手，这在一定程度上说明其产品竞争力相对较弱，而其含氟新材料产品方面，PVDF目前还没有出来产品，制冷剂产品的毛利率又明显“异于”其竞争对手。
另外，截至9月15日收盘，联创股份总市值超过300亿元，PE（TTM）超过1700倍，一旦基本面无法给予高估值足够的支撑，那么无论是二级市场还是处于高质押状态的股东均面临风险。
针对上述问题，《证券市场周刊》
12月1日丨中国石化(600028.SH)公布，2021年12月1日，公司控股股东中国石化集团的境外全资子公司中国石化盛骏国际投资有限公司(“盛骏公司”)在二级市场增持了公司H股3500万股，约占公司已发行总股份的0.03%。
本次增持前，中国石化集团直接和间接持有公司的股份数量为83,262,377,393股(其中A股82,709,227,393股，H股553,150,000股)，约占公司已发行总股份的68.77%；本次增持后，中国石化集团直接和间接持有公司的股份数量为83,297,377,393股(其中A股82,709,227,393股，H股588,150,000股)，约占公司已发行总股份的68.80%。
因聚偏氟乙烯(PVDF)走红，一个月内暴涨3倍的联创股份（300343）在回复深交所公告后，股价今日出现转折。
8月5日，联创股份早间公告，公司回复深交所下发的关注函，公司称，目前，受PVDF涨价影响，PVDF在光伏领域、涂料领域的应用占比有所下滑，且在光伏领域、涂料领域已出现了替代产品，PVDF需求的减少也将导致盈利能力不及预期。
受此影响，联创股份当天股价以下跌12.40%收盘，报13.21元，为近一个月以来*跌幅。
作为PVDF概念龙头，联创股份近期走势可谓“一骑绝尘”。公司本轮行情开启于7月5日，在20余个交易日内累计涨幅超340%，期间收获5个涨停板，且有9个交易日涨幅超10%。截至8月5日收盘，市值152.9亿元。
除了PVDF存在替代产品外，公司还在公告中明确表示：新装置投产后产品质量受多种因素影响，投产初期确定无法达到锂电级要求的使用标准；且目前没有PVDF在手订单或意向订单。
对于PVDF市场需求及产品替代性，公告中解释道：
1.锂电领域
受益于新能源汽车快速发展，锂电粘结剂已成为PVDF下游应用增长最快的领域。通过相关行业信息公布的数据显示，2021年锂电级PVDF需求在1.5万吨左右，市场供应只能满足9000吨；2022年预计锂电级PVDF需求量增至2.3万吨左右。
2.光伏领域
PVDF 氟膜作为光伏背板耐候涂层，在光伏背板图层中份额不断提升，已经从2016年的35%上升到了2019年的53%，已经成为了份额*的背板涂层材料。但PVDF背板膜的价格已超出光伏组装厂的承受能力。据行业内了解，光伏行业企业背板防腐材料的使用已经倾斜向PVF膜及FEVE涂覆膜方面。
3.涂料领域
近来，受PVDF涨价影响，PVDF在涂料领域的应用也明显降低，部分涂料企业已经转产加大粉末(聚氨酯)涂料的生产。
也就是说，现阶段除了锂电领域，光伏和涂料领域都有替代产品，不过联创股份的PVDF产线初期并不能达到锂电级的使用标准。
公司表示，产品投产后，产品技术参数与锂电客户进行对接及测试，要通过测试和验证后才能满足客户需求，产品测试过程复杂且周期较长，给产品认证周期带来很大不确定性。即使公司产品达到锂电池技术标准并最终得到客户认证，但能否成功获得客户订单仍然存在重大不确定性。
此外，对于R142b价格上涨，联创股份回应称为阶段性涨价，未来可能会出现价格下行风险。
生产PVDF的核心原材料是R142b，属于含氢氯氟烃原料，由于环保政策属于按配额生产，是整条产业链利润空间*并且是最核心的”卡脖子\"环节。
由于生产每吨PVDF消耗1.8吨R142b，今年国内8.25万吨有效产能PVDF需要14.85万吨R142b，市场缺口3.35万吨R142b原料。
根据相关政策，后续R142b产能大多数是自配套PVDF的原料产能，不能外售；2021年生态环境部审批的国内R142b作为ODS生产配额13890吨可用于PVDF作为原料，另外国内市场可用于PVDF生产的原料级R142b商品约48000吨，两项合计R142b国内商品量约61890吨。
PVDF细分用途阶段性的价格上涨传导到其上游原材料R142b，叠加R142b的生产配额制度带来的有效产能缺口，以及逐年削减的预期，致使R142b价格明显上涨。
公告中称，随着各大生产商的改产、扩产计划实现，以及R142b-PVDF一体化产能的陆续投入使用，目前的分用途阶段性失衡会得到缓解，供需渐渐趋于平衡，PVDF和R142b的价格会回归常态。如果新能源行业增长不及预期，也可能会出现阶段性产能过剩，价格下行，带来盈利水平会大幅下降的风险。
2月10日，联创股份（300343.SZ）发布公告称，公司、黑猫股份、西南电力、天津电力与乌海市人民政府签署投资框架协议，拟在乌海市高新技术产业开发区低碳产业园投资建设5万吨/年PVDF产业链及0.6GW配套绿电项目，投资总额约72亿元。
其中5万吨/年PVDF产业链项目，由公司与黑猫股份成立的“内蒙古联和氟碳新材料有限公司”作为实施主体。
受此消息影响，2月11日，联创股份盘中*涨幅达7.03%，截至收盘，股价为13.58元，涨幅2.72%，*总市值156.03亿元。
01赛道火热，企业加速布局
PVDF（聚偏氟乙烯）是一种高度非反应性热塑性含氟聚合物，是锂电池及太阳能电池的重要化工原料。
在锂电池中主要用于正极粘结剂与隔膜涂层。其中，正极粘结剂用PVDF产量占比达50%-75%，是PVDF目前在锂电池行业的主要用途。此外，光伏背板膜也是PVDF重要应用领域之一。
受益于锂电、光伏等火热赛道的驱动，PVDF（聚偏氟乙烯）市场需求近年开始加速增长。
据预计2021-2023年间每年电池级PVDF需求增量在一万吨左右。而在光伏领域，据测算，全球到2025年，全球光伏新增装机将达371.55GW，目前单GW的组件背板消耗量为0.047平米，对应PVDF需求量在1.2万吨，2020-2025年年均复合增速达25%。
PVDF需求旺盛，然而供给端新增产能却受限。主要有两大原因，一是与普通PVDF相比，电池级PVDF技术壁垒较高，符合锂电池粘结剂要求的产能有限，转产难度大且扩产周期长，供应端存在明显缺口。
二是PVDF（聚偏氟乙烯）受着上游原材料R142b（二氟一氯乙烷）的产能限制。由于对臭氧层的破坏作用，国家对R142b等氢氟碳化物产能把控较严，需配额生产。
供给端、原料端同时吃紧，导致2021年PVDF需求缺口短期内难以改善，PVDF及R142b市场价格不断走高。
目前，锂电级PVDF报价已达44.5万元/吨，较2021年初11万/吨暴增304.5%。而R142b*价格已突破18万元/吨，2021年累计价格涨幅达12倍。
在这样的背景下，我国多家PVDF生产企业纷纷加速产能扩张，联创股份就是其中的代表企业之一。
早在2021年8月30日，联创股份就曾宣布过扩产计划。公告称，子公司山东华安新材料年产8000吨PVDF项目，其中一期生产线3000吨PVDF已进入试生产运营阶段，二期5000吨/年产能计划2022年6月份试投产。
关于公司的产能，除了上述的8000吨，再后期还有6000吨/年PVDF及配套1.1万吨/年R142b，计划2022年年底或者2023年年初投产。若再加上本次的5万吨产能规划，联创股份PVDF远期产能规划约6.4万吨产能。
此外，东岳集团（1万吨）、巨化股份（0.7万吨）、昊华科技（0.25万吨）、孚诺林（1.25万吨）等企业也宣布将在2022年年底左右或之后逐步释放。
根据第三方数据，国内PVDF现有产能8.25万吨/年，预计未来2年计划新增产能约12万吨/年。而其原材料R142b，当前国内R142b总产能约15万吨，2022年底之前无新增产能扩张。
中信证券预测，未来2年内PVDF供应紧缺状态都很难得到缓解，高景气仍将持续。
值得一提的是，联创股份是国内少数拥有R142b产能落地的企业，现有R142b设计产能2万吨/年、生产配额*0吨/年，位居全国首位。再加上6000吨/年PVDF配套的1.1万吨/年R142b，预计2023年将会有3万多吨R142b产能。
目前，公司PVDF产品的原材料R142b完全可以自给自足，避免了原材料价格波动影响，在利润环节更具优势。
02联创股份2022年业绩稳了？
业绩方面，靠着PVDF和R142b走俏行情，2021年，联创股份业绩开始爆发式增长，实现大幅扭亏为盈。
2022年1月21日，联创股份发布2021年业绩预告，公司预计2021年归母净利润2.90亿至3.40亿，同比变动431.87%至489.09%。
回顾联创股份的发展历程，2003年联创股份成立，起家于聚氨酯硬泡组合聚醚产品，于2012年在深交所上市。
2015年联创股份谋求转型，处置了部分盈利能力较弱的化工资产,相继并购四家互联网营销公司，进入互联网营销行业。
基于此次转型，2016、2017年联创股份实现业绩大幅增长，但好日子仅过了两年，2018年-2020年，联创股份连年亏损。
2019年，联创股份决定剥离数字营销业务，且通过收购山东华安新材料，实现向氟化工转型，开始布局PVDF，重回化工主业。
当前，联创股份的主营业务为含氟新材料、聚氨酯新材料，及互联网营销业务，如上图。2021年前三季度三者营收比重分别为46.7%、45.08%、7.93%。
其中，含氟新材料板块是盈利的主要贡献者。财报显示，2021年前三季度归母净利润1.63亿元，同比增长658.29%；其中，含氟新材料板块实现净利润2.22亿元，同比增长1096.02 %；聚氨酯新材料实现净利润413.08万元，同比下降70.36%；互联网板块亏损1722万元，同比下降145.49%。
由此可推算，联创股份第四季度净利润在1.27亿元至1.77亿元之间，创单季度新高。
客户方面，2021年12月12日，联创股份宣布拿下宁德时代的3年巨额长单。据双方签署的协议规定，PVDF的采购量依据联创股份届时的生产量确定；R142b的采购数量为2021年12月底前合计不低于1700吨，2022年度不低于7200吨。
也就是说，近3年，联创股PVDF产能几乎全被宁德时代锁定。
中信证券指出，联创股份PVDF业务顺利进入宁德时代供应链，将有望受益锂电PVDF行业超级红利。
有了业绩的支撑，在二级市场，2021年，联创股份股价也开始了一轮暴涨。截至2021年12月31日收盘，联创股份较2020年末的2.89元上涨488.9%，2021年年内*涨幅超10倍，妥妥的超级大牛股。
值得注意的是，自2021年11月份以来，联创股份股价有所回落，截至2022年2月11日，收盘价为13.58元，累跌51.45%。
结语
在锂电、光伏等高景气行业的加持下，公司加速扩张产能，其盈利能力或有望随之逐步改善。可以猜测，2022年联创股份的PVDF和R142b的产能能否按计划释放，不仅会影响到公司业绩，或许也会影响其市值表现。
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