兴森科技(金百泽股吧)兴森科技股吧

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• 1、兴森科技

• 2、金百泽股吧

• 3、兴森科技公司简介

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根据6月17日披露的机构调研信息，知名私募幻方量化对3家上市公司进行了调研，相关名单

1）兴森科技（证券之星综合评级：3星；市盈率：18.91）

个股亮点：公司兴森研究致力于PCB行业和集成电路封测产业材料的新产品开发、新工艺研发、制程能力提升与技术应用推广，孵化了刚挠结合板、高端光模块PCB、HDI板、高频高速板，以及封装基板、5G印制电路板、半导体测试板等多种高端新产品项目并提供了产业化技术支持，形成了新产品规模化转化能力；国内知名的印制电路板样板、快件、小批量板的设计及制造服务商，为该细分领域的龙头企业，拥有较强的竞争力和议价能力；公司在PCB制造方面，始终保持全球领先的多品种与快速交付能力，400G光模块印制线路板打破国外垄断；20年PCB业务实现销售收入30.86亿元，主营占比76.49%；主营IC载板，应用于半导体先进封装测试领域；为客户提供从设计到交付的一站式硬件外包设计服务。

2）鹿山新材（证券之星综合评级：2.5星；市盈率：43.65）

个股亮点：公司主营高分子热熔粘接材料，产品广泛应用于复合建材、能源管道、高阻隔包装、光伏新能源、平板显示等多个领域，为全球多个国家和地区的客户提供粘接综合解决方案，是国内领先的高性能热熔粘接材料企业之一。

3）横店东磁（证券之星综合评级：3星；市盈率：28.31）

个股亮点：公司锂电产品主要包括三元圆柱锂电池及小动力PACK系统；21年8月，1.48亿支高性锂电池项目已基本建设完成并投入生产，全面达产后锂电池总产能约为2.5GWh；直接供应商；国内规模*的磁性材料生产企业，特斯拉为其核心客户；国内规模*、产业链及产品系列最全的铁氧体磁性材料生产企业，被誉为“中国磁都”；公司主要从事磁性材料系列产品、光伏和锂电池等产品的研产销，拥有年产17万吨铁氧体预烧料、14万吨永磁铁氧体、3.5万吨软磁铁氧体、2万吨塑磁的生产能力，磁性材料有供应特斯拉和华为；20年磁性材料收入33.78亿元，营收占比41.67%。

机构简介：

幻方量化(九章资产)是一家依靠数学与计算机科学进行量化投资的对冲基金公司。创始团队于2008年开始致力于量化对冲领域的研究、创新与实践，依靠强大的系统、独特的模型、严谨的风控，始终保持令人瞩目的投资业绩。幻方量化是国内金融衍生品交易与设计的领先者，始终走在创新的前沿。幻方量化始终坚持*的法律和道德标准，借助科学与科技的力量，尝试他人难以想象的创新研究，拥有世界*的行情、交易、研究、回测和风控系统，使用深度学习等人工智能前沿科学优化传统量化策略研究方法。幻方量化团队由各领域*人才组成，团队成员包括国内最早的量化交易者、金牛奖获得者、智能机器人科研领域、互联网搜索引擎、大数据与模式识别、深度学习领域的专家。他们具有丰富的科学研究、软件架构、软硬件工程和投资经验，对量化交易技术及策略造诣颇深。非凡的团队创造惊人的奇迹，幻方量化立志成为世界*的量化投资公司，推进中国量化对冲基金的健康发展。

证券之星点评：

幻方量化在2020年证券之星私募顶投榜中排名第13位，其管理规模100亿以上，拥有陈婧,刘威,梁文锋等知名基金经理。本次调研的上市公司平均综合估值评级2.5星，平均市盈率30.29。

指出午后震荡回升，沪指涨0.74%，有机硅、机场航运、煤炭等多板块活跃，光伏概念掀涨停潮，白酒、旅游业全天火热，证券、银行等大金融板块回调盘整，国防军工跌幅收窄，两市个股涨多跌少，涨停股近110家，赚钱效应较好。

盘面上，磷化工板块午后拉升，罗平锌电（002114）涨近7%，新安股份（600596）、兴发集团（600141）、晨化股份（300610）跟涨；机场航运板块午后持续拉升，上海机场（600009）涨近8%，春秋航空、白云机场（600004）、南方航空（600029）跟涨；华为海思概念股午后持续走弱，宏达电子（300726）跌超4%，润和软件（300339）、泰晶科技（603738）、诚迈科技（300598）跟跌；有机硅板块午后持续发力，恒星科技（002132）、宏柏新材（605366）涨停，晨光新材（605399）、合盛硅业（603260）跟涨。

板块热度：

同花顺热股榜：

异动回顾：

09:25 A股三大指数开盘涨跌不一，沪指开涨0.1%，深成指开跌0.04%，创业板指开涨0.01%，燃气水务、拼多多概念开盘活跃。

09:32 在线教育板块开盘拉升，中公教育（002607）涨超7%，科德教育（300192）、广弘控股（000529）、*教育（300338）跟涨。

09:37 钛白粉板块走弱，惠云钛业（300891）跌超5%，鲁北化工（600727）、攀钢钒钛（000629）、金浦钛业（000545）跟跌。

09:38 证券板块下挫走弱，兴业证券跌近8%，长城证券（002939）、东方证券、红塔证券（601236）跟跌。

09:42 稀土永磁板块异动拉升，广晟有色（600259）涨超9%，科力远（600478）、锌业股份（000751）、中科三环（000970）跟涨。

09:44 白酒概念持续走高，大湖股份（600257）、迎驾贡酒（603198）涨停，贵州茅台（600519）涨超3%，酒鬼酒（000799）、今世缘（603369）跟涨。

09:46 在线教育板块持续走高，*教育、中公教育涨停，科德教育、滨海能源（000695）跟涨。

09:47 云游戏板块持续拉升，游族网络（002174）涨停，世纪华通（002602）、完美世界（002624）、三七互娱（002555）跟涨。

09:50 半导体及元件板块下挫走弱，圣邦股份（300661）跌超9%，兴森科技（002436）、兆易创新（603986）、金百泽（301041）跟跌。

09:57 采掘服务板块持续拉升，恒泰艾普（300157）涨超14%，通源石油（300164）、潜能恒信（300191）、中曼石油（603619）跟涨。

10:03 盐湖提锂板块下挫，兆新股份（002256）跌超6%，赣锋锂业（002460）、科达制造（600499）、盐湖股份（000792）跟跌。

10:05 国防军工板块走弱，新研股份（300159）跌超7%，鸿远电子（603267）、钢研高纳（300034）、中航重机（600765）跟跌。

10:13 景点及旅游板块持续拉升，众信旅游（002707）涨近5%，桂林旅游（000978）、张家界、天目湖（603136）跟涨。

10:19 汽车整车板块拉升回暖，江淮汽车（600418）涨超5%，小康股份（601127）、长城汽车（601633）、广汽集团跟涨。

10:35 华为汽车板块持续拉升，沃特股份（002886）、意华股份（002897）涨停，星云股份（300648）、江淮汽车、德尔股份（300473）跟涨。

10:46 中船系持续走高，中船科技（600072）涨停，中国船舶、中船应急（300527）、中船汉光（300847）跟涨。

10:55 鸿蒙概念持续走弱，芯海科技跌超5%，梦网科技（002123）、诚迈科技、九联科技跟跌。

11:05 横琴新区板块短线拉升，贤丰控股（002141）涨超6%，全通教育（300359）、格力地产（600185）、恒基达鑫（002492）跟涨。

11:12 有色冶炼加工板块持续走高，怡球资源（601388）、广晟有色等多股涨停，盛屯矿业（600711）、常铝股份（002160）跟涨。

13:01 磷化工板块午后拉升，罗平锌电涨近8%，新安股份、兴发集团、晨化股份跟涨。

13:06 机场航运板块午后持续拉升，上海机场涨近8%，春秋航空、白云机场、南方航空跟涨。

13:10 新冠检测板块午后持续拉升，麦克奥迪（300341）涨超13%，信邦制药（002390）、新产业（300832）、华测检测（300012）跟涨。

13:14 锂电池板块午后回暖，延安必康（002411）、华锋股份（002806）等涨停，蓝晓科技（300487）涨超13%，藏格控股（000408）、精测电子（300567）跟涨。

13:21 煤炭概念午后持续走高，辽宁能源（600758）涨停，特变电工（600089）、远兴能源（000683）、华阳股份（600348）跟涨。

13:26 种植业与林业板块短线拉升，隆平高科（000998）涨超4%，荃银高科（300087）、敦煌种业（600354）、神农科技（300189）、登海种业（002041）等跟涨。

13:32 华为海思概念股午后持续走弱，宏达电子跌超6%，润和软件、泰晶科技、诚迈科技跟跌。

13:37 有机硅板块午后持续发力，恒星科技、宏柏新材涨停，晨光新材、合盛硅业跟涨。

14:06 可降解塑料板块午后持续拉升，联泓新科（003022）、君正集团（601216）涨停，金丹科技（300829）、三联虹普（300384）、湖北宜化（000422）跟涨。

14:09 HIT电池板块持续走强，京山轻机（000821）涨停，天合光能、正泰电器（601877）、硅宝科技（300019）、星源材质（300568）等跟涨。

14:14 光伏概念午后掀涨停潮，特变电工、京山轻机、浙江新能（600032）、联泓新科等近20股涨停，天合光能、锦浪科技（300763）等股跟涨。

14:28 电力板块持续走强，浙江新能、协鑫能科（002015）、杭州热电（605011）、芯能科技（603105）午后涨停，川能动力（000155）、京运通（601908）、新中港（605162）等跟涨。

消息面：

1、中信建投：军品采购的“降价”跟传统意义的医药集采有本质区别，价格的下降是有限度的

中信建投（601066）指出，军品还是首先要保证技战术指标、成熟度和可靠性，价格不是最关键的考量因素，价格的下降是有限度的，而且是在数量较之前大幅增长的背景下一定幅度的降价，规模效应也会有效的抵消降价对于盈利能力的不利影响。另外，本次降价的倡议并不具有强制性，而且在上半年航空板块已经在实操中兑现，从*披露的中报数据来看，并未对相关公司中报带来较大的不利影响，未来大概率影响也较为有限。政策从长期看有利于军工行业的市场化，有助于凸显技术创新、管理高效企业的优势地位，进一步奠定了未来中长期业绩持续增长的基础。

2、生物类似药、中成药将纳入带量采购

在完成五轮药品集中带量采购后，生物类似药、中成药等专项带量采购也即将开启。国家组织胰岛素带量采购即将启动，是我国首个纳入国家带量采购的生物类似药。与此同时，中成药带量采购也已提上日程。国家医保局近日透露，将科学稳妥推进中成药及配方颗粒集中采购改革。(经济参考报)

3、台积电芯片价格2022年将上调至少10%

据台湾工商时报援引知情人士报道，台积电将把包括7纳米及更先进制程芯片的价格上调10%。公司将把16纳米及以上的成熟制程芯片价格上调10%至20%，价格上调将于2022年第一季度生效。

4、光伏产业全线涨价：硅料价格上涨传导了整个光伏产业链

据***财经报道，近日，硅料价格上涨，也传导到了整个光伏产业链。目前不同型号的单晶硅片较年初均涨价超过了50%；电池片价格较年初上涨幅度在10%至20%之间。在山东东营一家生产光伏组件的企业，负责人告诉

5、蓝思科技：公司招聘力度特别大 订单做不过来

一位蓝思科技（300433）内部人士对

6、美国已批准供应商许可证申请 允许其向华为出售汽车零部件芯片

路透社刚刚消息，两名知情人士透露，美国已经批准了供应商数亿美元的许可证申请，允许其向华为出售用于汽车零部件的芯片。(环球网)

7、新学期北京推进干部教师轮岗

8月25日，在北京市人民政府新闻办公室举行的北京市教育“双减”工作新闻发布会上，北京市委教育工委副书记、市教委新闻发言人李奕介绍，新的学期，本市将大面积、大比例推进干部教师的轮岗。他介绍，从校长层面来说，离退休时间超过5年、并且在同一所学校任职满6年的正副校长原则上应该进行交流；教师层面，在编在岗教师，距离退休时间超过5年并且在同一所学校连续工作6年及以上的老师，原则上进行交流。(北京日报)

8、国资委：下一步将聚焦国有资本布局和产业发展需要，做好新央企组建和接收

8月25日，国资委召开中央企业结构调整与重组工作媒体通气会，国务院国有企业改革领导小组办公室副主任、国资委副主任翁杰明表示，下一步，将聚焦国有资本布局和产业发展需要，做好新央企组建和接收。根据国有资本布局优化和结构调整需要，结合产业发展实际，适时组建新的中央企业集团，推动国有资本向关系国计民生、提供公共服务、应急能力建设和公益性的行业领域集中，向前瞻性战略性新兴产业集中。贯彻落实***、国务院关于深入推进经营性国有资产集中统一监管的要求，做好新央企接收等工作，在2022年底前完成中国南水北调集团划转国资委管理。(中国证券报)

9、工信部：将推进磷复肥行业由集聚发展向集群发展全面提升

工信部：将支持各地聚焦细分优势领域，推进磷复肥行业由集聚发展向集群发展全面提升，加快培育一批具有国际竞争力的先进制造业集群；进一步细化行业绿色制造标准，加大对绿色磷复肥、新型肥料产品研发推广的支持力度。同时，工信部将会同有关部门认真研究磷石膏井下充填、无害化处理后规范堆放等处置方法的推广前景，推动先进适用的磷石膏处置、利用技术的研制及应用，指导各地落实国家政策，鼓励社会资源参与开发利用，为培育磷石膏综合利用市场、提高磷石膏消纳比例创造良好环境。

投资建议：

山西证券指出，结合往年9月和10月服务业消费旺季表现来看，服务业相关消费将迎来反弹，A股相关题材或将见底。长期来看，A股整体估值依旧处于低位，科技行业持续维持高增速，消费题材仍有回暖空间，A股整体基本面支撑较强，指数长期震荡向上走势延续。

兴森科技公司简介

概要

PCB业务下游通讯、消费电子领域出现新需求，未来2-5年PCB样板小批量板收入有望恢复高增长。Prismark预计2017-2022年通讯PCB市场规模的年复合增长率为6.2%。中国5G商用将进一步扩大服务器市场，为消费电子带来新机遇，带动高层板、HDI及FPC需求增长。随着下游产品更新换代加速，PCB产品迭代也将加速，样板小批量板未来2-5年收入将迎来新的增长点。公司发行可转换公司债券募集资金总额不超过2.925亿，建设广州兴森快捷电路刚性电路板项目，项目建成后，公司每年将新增12.36 万平方米刚性电路板产能。

半导体行业市场景气度良好加之公司可转债的发行，封装基板业务产能、产能利用率和良品率将进一步提升，盈利能力持续改善。中国为全球需求增长最快地区，全球半导体产业向大陆转移，叠加国产替代化趋势不可逆，国内市场需求将进一步扩大。公司作为国内少数具备IC封装基板生产能力的厂商，2018年成为三星*的大陆本土IC封装基板供应商，赛道良好。

上海泽丰营收持续增长，Harbor管理团队调整、成本控制加强，实现扭亏为盈，未来净利率将持续提升。高端芯片需求增加带动高端测试产品需求增长。上海泽丰营收持续增长，2019年上半年净利润同比增长129.52%。子公司Harbor经管理团队调整、管理水平改善、成本控制加强后扭亏为盈，测试板业务净利润有望稳定增长。

一、公司概况

公司前身广州快捷线路板有限公司成立于1993年；2005年完成股份制改制，正式更名为深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司；2010年在深圳证券交易所中小企业板成功上市。期间主营业务为印制电路板样板、小批量板的生产和销售。2012年起，公司拓宽业务范围，发展封装基板业务及半导体测试板业务。2012年子公司广州兴森正式启动封装基板建设项目；2014年公司增资华进半导体封装先导技术研发中心有限公司；2015年兴森香港取得美国纳斯达克上市公司Xcerra Corporation半导体测试板相关业务，广州兴森设立上海泽丰半导体科技有限公司。

二、业务概况

1.主营业务概述

围绕PCB业务、军品业务、半导体业务三大业务主线开展。其中PCB业务包含样板快件、小批量板的设计、研发、生产、销售以及表面贴装;军品业务包含PCB快件样板和高可靠性、高安全性军用固态硬盘、大容量存储阵列以及特种军用固态存储载荷的设计、研发、生产和销售;半导体业务产品包含IC封装基板和半导体测试板。上述产品广泛应用于通信设备、工业控制及仪器仪表、医疗电子、轨道交通、计算机应用(PC外设及安防、IC及板卡等)、航空航天、国防军工、半导体等多个行业领域。

2.主营业务结构：PCB样板、小批量板占总收入的80.47%

2018年兴森科技的主营业务结构：围绕PCB业务、军品业务、半导体业务三大业务主线开展。主要分产品为PCB样板小批量板、半导体测试板以及IC封装基板。公司2018年实现总营业收入34.73亿元,其中PCB样板小批量板、半导体测试板、IC封装基板的收入分别为27.95、3.38、2.36亿元，分别贡献了2018年总收入的80.47%、9.72%、6.80%；2018年实现毛利10.27亿元，其中三项主要分产品毛利共计9.53亿元，PCB样板小批量板、半导体测试板、IC封装基板分别为8.63、0.65、0.25亿元，分别贡献总毛利的84.02%、6.35%、2.43%。

PCB样板、小批量板是公司收入和毛利的主要来源，是公司的主营分产品。半导体业务的封装基板和半导体测试板目前占营业收入比值较小，但2016年起收入占比处于持续增长状态。

三、营收情况

公司收入PCB样板、小批量板占据绝大部分，从收入来看，公司保持稳定增长趋势，2016年是收入增速的高峰，2017年起收入增速再度降低。从毛利水平来看，公司一直以来保持增长趋势，2016年是增速的高点，PCB样板小批量板毛利持续增长。从毛利率的变化中可以看出，公司上市以来毛利率同比增速的低点在2013年；2014-2016年逐年上升，毛利加速增长；2017年起由于公司将发展重心从PCB业务转向封装基板业务，PCB样板小批量板业务毛利增速快速下跌，2017年公司毛利增速仅为6.72%，2018年呈现恢复趋势，为6.75%。2019年毛利增长水平预期与2018年仍将继续改善，2020年以后则取决于数字通信以及5G带来的对PCB样板小批量板及半导体需求的影响。

公司营业利润水平及归母净利润水平在2013年见底，2013年以后利润水平开始恢复，2016年营业利润及归母净利润同比增速达到高峰，分别为58.18%和37.37%。2012年起，公司销售毛利率及净利率均呈下滑趋势，2017年见底，2018年有微幅增长，分别为0.26%和1.1%。

公司ROE和ROA走势较为一致，2015年见底，2016年开始波动上升。从权益乘数和资产周转率的变化可以看出，公司上一轮资产扩张主要从2011年开始，到2016年基本完成了新增产能的消化，但由于PCB行业整体景气度较好，公司资产周转率在2017年已经创了历史新高。

2011年-2018年，公司资产负债率低于50%，流动/总资产比率不断升高，体现了公司资产变现能力持续加强。

综合来说，认为半导体测试板和封装基板业务的开展推动公司资本周转率不断修复。2018年公司由于全面实施降本增效、强力推进子公司经营改善、加速新旧增长动能的转换，净利润增速有所升高。2019年上半年子公司Harbor、宜兴硅谷、Exception相比去年同期扭亏为盈，上海泽丰净利润同比增幅达129.52%，上半年公司总体净利润稳定提升。未来随着子公司经营管理的持续改善以及半导体测试板和封装基板业务订单的导入和产能的顺利爬坡，公司净利润有望重回快速增长轨道。近年来5G、消费电子、汽车电子等下游产业的进一步兴起。5G商用的落地推动了通讯类PCB及半导体的需求，叠加全球半导体产业向大陆转移，国内PCB及半导体市场将进一步扩大。公司前期在5G产品方面布局较为全面，同时在半导体业务方面突破产能瓶颈，实现产能提升，未来3-5年毛利将恢复高速增长。

四、主营业务变化

1.PCB样板、小批量板业务

PCB英文全称为Printed Circuit Board，中文名称为印制电路板，又称为印制线路板、印刷电路板、印刷线路板。PCB的雏型来源于20世纪初利用“线路”（Circuit）概念的电话交换机系统，它是用金属箔切割成线路导体，将之黏着于两张石蜡纸中间制成。真正意义上的PCB诞生于20世纪30年代，它采用电子印刷术制作，以绝缘板为基材，切成一定尺寸，其上至少附有一个导电图形，并布有孔，用来代替以往装置电子元器件的底盘，并实现电子元器件之间的相互连接，起中继传输的作用，是电子元器件的支撑体，有“电子产品之母”之称。

PCB行业的客户在产品生产过程中涉及PCB部分一般需要经历两个阶段-研发中试阶段及后期批量生产阶段。根据这两个不同阶段的需求，PCB可分为样板和批量板。

样板：样板为产品定型前的PCB需求，针对的是客户新产品的研究、试验、开发与中试阶段(俗称“打样阶段”)。批量板：批量板为产品定型后的PCB需求，针对的是产品商业化、规模化生产阶段。根据单个订单面积分为小批量板、中批量板和大批量板。

PCB产品又可以按基材柔软性分为刚性板、挠性板和刚挠结合板；按根据导电涂层数分为单面板、双面板、多层板；按PCB不同的用途及其对应的技术分为HDI板和其他特殊板。

2.下游应用行业和结构

从应用领域来看，PCB主要应用于通信、计算机、消费电子、汽车、工控医疗、军事/航空航天等下游领域。

通信设备领域中高端研发类样板、小批量需求非常多,该行业研发投入比例及技术水平远高于其他行业。同时,部分通信产品需求具备多品种小批量特点,且多为中高端。通信设备行业是样板、小批量PCB的*的需求市场。计算机领域中对于PCB样板、小批量的需求主要来自一些特殊配套的外围设备,比如在视频监控、会议系统、IC设计及板卡、高端扫描仪及打印、复印等产品方面。该细分行业涉及到电子硬件的部分,其PCB需求具备多品种、小批量的特点而且在国内虽然其高端需求相对不多,但中端PCB需求保持稳定增长。工控医疗领域，工空制涉及的具体产品非常多,PCB总体需求的基数非常大，但样板、小批量占的比例相对较小，随着我国工业控制产业不断向智能化、信息化方向发展，其研发需求将不断增加，对PCB样板的需求也将不断增加。而医疗电子大多数产品具备多品种小批量的特点，所以样板、小批量PCB需求占总需求的比例很高。全球性医疗电子企业的生产和研发快速向中国转移,国内本土企业成长快速,该产业整体需求增长很快,是样板、小批量PCB市场的重点区域。国防/军事/航空航天领域，该领域的PCB需求研发类样板、小批量需求非常多,几乎全部产品都具备多品种小批量特点。在样板、小批量的市场中,不管从全球还是国内看,都是非常重要的。近年来，我国加大了对国防领域的投入，国防领域的研发需求不断增加;同时，我国科教领域正加速向信息化、电子化方向发展，这些都将带动我国国防科教领域的PCB样板需求快速增长。消费电子目前仍以大批量生产为主，PCB样板需求占其PCB总需求的比例不大，但其基数较大；汽车电子的PCB需求呈大批量特点，对PCB样板的需求比重不高。

因此，PCB样板的市场需求主要来自通信设备、国防军事、工控医疗、计算机(PC外设及安防、IC及板卡)及消费电子。

据Prismark统计，2018年全球单/双面板产值为86.61亿美元，多层板产值为245.56亿美元，挠性板123.95亿美元，HDI板92.22亿美元，总产值约为548.34亿美元。PCB样板产值约占全球PCB总产值的5.5%，已超过30亿美元。中国样板产值占PCB总产值的比重不高，但仍在不断上升。小批量板需求约为样板需求的两倍。

3.供求情况和竞争格局

1)PCB样板供求情况

全球样板供求方面，目前产能集中度低于量产，发达国家如欧美仍保留着本土的样板产能，但随着以中国为代表的发展中国家样板产能的提升，发达国家中低端样板产能面临的冲击正逐步增大，样板的供求格局预计将逐步与量产目前的格局趋同，即中低端产品主要来自中国，高端产品主要来自日本、美国等发达国家。近年亚洲地区的生产能力快速增长，主要原因是:亚洲特别是中国大陆的下游制造业快速发展和欧美印制电路板制造业向亚洲的整体转移。其中低端PCB（中低层板等）进入壁垒相对较低，竞争比较充分，集中度较低，受下游整机降价的压力，产品价格常面临下游厂商压价，而高端PCB(HDI等)对技术、设备、工艺等要求很高，进入壁垒较高，扩产周期较长，在市场上处于供不应求的状态。

我国样板供求方面，专业的样板企业产能严重不足。目前，国内具有一定规模的专业样板厂商主要有:本公司、崇达技术、上海嘉捷通、深圳金百泽、深圳牧泰莱、深圳迅捷兴、河北航凌等。上述公司与本公司的市场定位基本相同。此外，广州杰赛、无锡江南计算技术研究所为军工PCB的重要供应商。除上述公司之外，国内还有上百家小规模的样板厂商，主要定位于低端产品和特定的客户或地区。

我国PCB样板产业的发展时间较短,专业的样板厂商尚未形成规模，难以满足样板需求，因此，客户一般要求PCB量产厂商在生产批量板的同时承接部分样板订单，以中高端产品为主。量产厂商受生产设备、生产工艺等限制，样板的生产成本较高，且单个量产厂商难以满足客户的多品种需求，交货期难以保证。PCB量产厂商的样板供应约占我国样板总需求的27%。从国外进口的样板约占我国样板总需求的31%。这种方式一般不能满足样板的交货期要求，成本也较高，主要为高端PCB样板。

2)进口国同类产品的竞争格局

美国

美国本土企业制造的PCB产品以18层以上高端多层板为主，18层以下的多层板大部分已经转移到亚太地区生产；美国市场需求的18层以下多层板主要从亚太地区进口。美国本土产品的竞争优势主要体现在高端产品和部分特定产品领域，如航空及军事用PCB、医疗电子用高阶PCB等。

欧洲

欧洲PCB产业相对成熟，在欧盟市场中，PCB批量生产已不再是驱动力量，对区域性工业的关注将被集中在增值服务和小批量专业PCB市场上，快板和高多层板的市场需求仍然强劲，很多客户需要快速、现场的服务，这也是多数亚洲PCB生产企业力所不能及的。欧洲PCB产品主要面向欧洲市场，服务于欧洲的工业仪表和控制、医疗、航空航天和汽车工业等产业，此外，欧洲的高端PCB产品也出口到亚洲、北美等市场。由于欧洲厂商在成本上难于与亚洲厂商竞争，因此，较低端的PCB产品主要依赖进口。欧洲PCB新的增长引擎将在新能源保护和汽车电子领域。

3)进入壁垒

PCB样板行业内多数为小规模企业，大规模企业较少，主要原因是PCB样板生产的主要工序与批量板生产基本相同，传统工艺已非常成熟，且市场对中低端样板仍有较大需求，因此，小规模生产中低端PCB样板的进入壁垒并不高。但多、小、散的中小PCB样板企业并不是市场主流，上述企业大部分集中在局部区域的特定行业内，市场份额小，成长性较差。而对于定位于参与全国甚至全球市场竞争，具有一定规模的主流样板企业，由于PCB样板具有订单小、品种多的特点，每天必须面对众多的客户和不同工艺技术要求和交货期的订单，要求生产线柔性化程度高、技术要求更广泛，并能及时跟进PCB行业的技术更新步伐，且具有保证稳定的产品质量、快速交货的管理能力，因此进入壁垒很高。

4)公司的主要竞争对手

公司现有和潜在的竞争对手主要为一些成立时间较长的大型国际厂商。与之相比，公司更注重在更为广泛的产品技术与服务能力方面，和重要客户建立长远合作关系。公司主要竞争对手在网路通讯领域是TTM、SANMINA、ISUPETASUS、GCE、MULTEK、深南、生益电子等，汽车板领域是敬鹏、健鼎、KCE、TTM、CMK等。

2.IC封装基板业务

IC封装基板（ICPackageSubstrate）又称IC封装载板，封装基板是集成电路产业链封测环节的关键载体，目前，IC封装基板通常使用传统多层板或HDI板作为基础制作而成，起到在芯片与印制电路板的心路之间提供电器连接（过渡），同时为芯片提供保护、支撑、散热的通道，以及达到符合标准安装尺寸的功效，甚至可埋入无源、有源器件以实现一定系统功能。可实现多引脚化、缩小封装产品面积、改善电性能、实现高密度化等是它的突出优点。封装基板与芯片之间存在高度相关性，不同的芯片往往需设计专用的封装基板与之相配套。

按封装技术分类，封装基板可分为BGA（BallGridArray，焊球阵列封装）基板和CSP（ChipScalePackage，芯片级封装）基板。按照封装工艺的不同，可分为引线键合封装基板和倒装封装基板。

随着下游各电子领域的发展，封装行业飞速发展。作为封装材料细分领域销售占比*的原材料，封装基板占封装材料比重超过50%，2018年PCB封装基板市场呈现爆发式增长。全球封装基板在2018年的总产值为75.54亿美元，同比2017年增长12.8%，是PCB行业增长幅度*的产品。中国封装基板2018年产值为9.55亿美元，同比增长8.6%。受益于下游通讯及消费电子领域的发展，Prismark预计2023年中国和全球封装基板产值将分别达到13.72亿美元/96.06亿美元，年复合增长率分别为7.5%/4.9%。

未来全球封装基板产业将加速向国内转移，国内封装基板市场将进一步扩大。由于IC封装基板生产的高技术门槛和大量资金投入，全球主要生产基地在日本、台湾以及韩国等地，主要厂商包括日本的揖斐电、神钢电机、京瓷、Eastern，韩国三星电机、LGInnotek、信泰电子、Daeduck、KCC及台湾厂商欣兴电子、景硕、南亚和日月光等。目前中国大陆市场主要由三家台湾企业、一家奥地利公司、三家大陆企业主导，分别为：台湾UMTC（欣兴电子）、Kinsus（景硕）、和南亚电路板，奥地利厂商AT&S（奥特斯），以及大陆本土企业深南电路、兴森科技、珠海越亚。此外，2019年5月，崇达技术收购普诺威35%股权，进军IC载板。

3.半导体测试板业务

半导体测试板是用于晶圆测试及封装测试的电路板，广泛应用于从晶圆测试到封装前后测试的各流程中,包括用于晶圆测试中的探针测试、FT测试中的自动测试设备以及IC老化测试。

半导体测试板业务，公司通过收购美国Harbor公司，进入该领域。产品应用于从晶圆测试到封装前后测试的各流程中，类型包括接口板、探针卡和老化板，公司目前的半导体测试板产品主要为接口板。子公司上海泽丰为客户提供半导体测试综合解决方案，同时将Harbor公司、公司本部三方相互协同，为客户提供一站式服务。美国Harbor截止2018年第三季度2,596.79万元的商誉已全部计提完毕，公司也对其进行从采购到经营以及管理上的调整，促使其提高运营效益。子公司美国Harbor，2019年中期半导体测试板业务实现销售收入15,807.69万元,较去年同期增长22.71%，净利润1,336.54万元,主要是管理团队调整后，管理水平改善，生产运营恢复正常，成本管理成效明显。

从目前看，半导体行业国外产能持续向中国大陆转移，市场需求呈现增长趋势；同时国家战略层面，国内半导体产业的迅速发展也催生了配套产业链的快速本土化。随着国内高端芯片的需求增加，市场对于高端测试产品的需求也显著增加。半导体测试板因为其高层数、高厚径比和小孔距造成加工难度大，同时需要技术、销售团队拥有半导体测试极强的专业知识，以上的原因造成高端半导体测试板全世界只有少数公司可以生产销售，主要分布在台湾、美国、日本和韩国，国内公司很少涉足。在半导体测试板业务领域，尤其是在主要产品测试负载板领域，兴森科技的国内竞争者较少，例如主营电路板的设计与制造,半导体集成电路及测试设备的开发、设计,半导体测试设备零件的生产,销售，为客户设计并制造高性能测试电路板的ATS迈峰测试技术(上海)有限公司。

五、并购情况

六、盈利预测

1.近期关键财务数据

公司发展势头良好，收入和利润稳定增长：公司主营业务主要是PCB、军品及半导体业务，主要分产品为PCB样板小批量板、半导体测试板、封装基板三个板块。公司2018年实现总营业收入34.73亿元,其中三大主营业务收入33.68亿元，PCB样板小批量板、半导体测试板、封装基板分别为27.95、3.38、和2.36亿元，分别贡献了总收入的80.47%、9.72%和6.80%；2018年实现毛利10.27亿元，其中三项主营业务毛利9.53亿元，PCB样板小批量板、半导体测试板、封装基板分别为8.63、0.65、0.25亿元，分别贡献了总毛利的84.02%、6.36%、2.43%。公司2019年三季度实现营业利润2.79亿元，归属母公司净利润2.31亿元；实现毛利率31.06%，净利率9.24%。

2.盈利预测假设：

收入：受5G商用落地以及各类应用创新等影响，预计未来几年各类样板及小批量板需求将明显上行，公司专门发行了可转债扩张硬板产能，以及平时持续的技改投入，公司PCB收入有望再次进入增长期。公司载板产能利用率已维持高位，新的产能扩张刚开始，而且载板的客户验证比较困难，时间也较长，预计新的载板产能应当至少2年后才能大量释放，短期的载板收入主要靠产品结构的调整，高价产品产量增加完成，载板整体增速有限。测试板业务，公司上海泽丰保持高研发投入，扩大测试产品的应用领域，随着国内高端芯片需求的增加，市场对于高端测试产品的需求也显著增加，我们预计未来2年左右公司测试板业务有望进入放量期。

毛利率：公司产能利用率维持高位，随着产品结构的调整以及相关业务整合的推进，公司毛利率在未来3年都有望持续改善。

3.盈利预测结论：

预计2019-2021年，公司可实现营业收入37.93（同比增长9%）、42.95和50.59亿元，以2018年为基数未来三年复合增长13%；归属母公司净利润3.03（同比增长50%）、3.70和5.09亿元，2018年为基数未来三年复合增长36%。总股本14.88亿，对应EPS0.20、0.25和0.34元。

4.估值比较

2020年3月3日，股价14.06元，总股本14.88亿股，对应市值209亿元，2019-2021年PE约为69、57和41倍。公司是国内样板和小批量板*，行业地位稳固。公司半导体测试板以及载板业务卡位优势明显，公司是这两块业务国产化的领先企业,看好公司业务布局战略，先发优势明显。

延伸阅读：PCB行业深度研究报告

一、公司发展历程介绍回复：公司成立至今已28年，战略方向明确，始终坚守主业，专注于线路板行业发展，从传统的PCB样板、小批量板拓展至以IC封装基板、半导体测试板业务为代表的半导体业务，通过自身的研发投入和积累实现产品和技术的升级。

二、IC封装基板业务情况介绍回复：公司于2012年投资建设IC封装基板产线，起点较高，按照国际*客户的标准设计和建设厂房、产线，产能设计为达产后10,000平方米/月。2018年通过三星认证，并启动二期扩产，新增投资10,000平方米/月产能，整体产能扩充至20,000平方米/月。目前整体产能利用率处于较高水平，良率已提升至95%，市场需求比较旺盛。IC封装基板行业进入门槛高，存在技术、资金和客户等方面的壁垒，制程工艺难，认证时间长，公司目前产能有限，规模效应还没有显现出来。客户群主要是芯片设计公司和封测厂，国内客户居多，也有部分韩国和台湾客户。IC封装基板未来是公司重点发展的战略方向，也是重点投资的领域。

三、如何看应用端领域市场的需求？

回复：PCB领域，从下游分类看，计算机、通讯、消费类电子占PCB行业需求约2/3，工控、医疗、军工、汽车行业等占1/3。2020年，PCB行业整体表现一般，呈现前高后低的走势，尤其受通信行业影响较大，Q3是行业需求表现最弱的一个季度。医疗行业需求受益于疫情，表现较好，下半年有所回落；计算机行业受益于在线办公，也实现较好的增长；汽车、军工稳中有升；消费电子表现平稳。2021年，行业整体需求有望回升，一方面因为疫情缓解，全球经济复苏，另一方面产业链向国内转移的趋势仍将持续，国内的复工复产领先全球，技术进一步提升，成本优势仍存在。未来行业表现仍将分化，国内行业增速会好于海外市场，技术升级的趋势仍将持续，高端产品需求会持续火爆，中低端市场会面临较大的压力。

半导体行业处于高景气周期，国内呈现供需两旺的格局，从产成品、到原材料都面临供给不足、产品涨价的趋势。按照行业以及咨询机构的观点，ABF载板、BT载板、HDI板都将处于供不应求的状态，其供给扩张的速度远远落后于需求增长的速度，越高端的产品，供给不足的情况越严重，产能扩张所需的投资规模越大、产能释放周期越长。从供给端而言，IC载板行业本来就是少数者的游戏，在2019年之前因为笔电、手机行业景气度较低，国内需求没有真正起来，行业主要参与者经营状况都不佳，没有实施扩产，导致行业供给受限。目前的现状是以台湾欣兴电子、景硕为代表的一线厂商都在加大力度扩张ABF载板（面向CPU\GPU芯片）的产能，新建或者改造部分BT载板产线，力求更进一步绑定海外大客户；国内以深南、越亚和兴森代表的厂商则在加大力度扩张BT载板的产能，而海外BT载板的产能并没有增长，出现一定的溢出效应。从2020年12月份开始，无论是ABF载板还是BT载板，都出现不同程度的涨价。

四、与大基金合作的半导体封装产业项目情况介绍回复:项目总投资30亿人民币，其中一期投资16亿人民币，月产能30000平方米IC封装基板和15000平方米类载板，其中公司持股41%，广州科学城集团持股25%，大基金持股24%，合伙企业（管理团队）持股10%，预计2021年年中完成厂房建设，下半年完成厂房装修和设备安装调试。

五、半导体测试板业务情况介绍回复：行业前景不错，属于高端定制化的高附加值业务，国内涉足的厂商较少。公司通过收购美国Harbor公司，进入该领域，在全球半导体测试板整体解决方案领域具有优势地位，主要客户均为*半导体公司。向客户提供的是完全定制化的服务，附加值较高，对应的产品价格和毛利率水平都较高。产品应用于从晶圆测试到封装前后测试的各流程中，类型包括接口板、探针卡和老化板，公司目前的半导体测试板产品主要为接口板和探针卡。

六、原材料价格上涨对公司的影响回复：目前大宗产品铜价格的上涨我们判断不会超过2008年的水平。公司原材料成本占比要小于量产企业，受原材料价格上涨的影响会小于量产企业，目前整体情况平稳，未有明显变化。公司也会考虑通过调整产品价格来覆盖成本的上升。

附：活动信息表

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