思源电气(中润资源股票股吧)
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思源电气系列分析文章二：思源电气，一家竞争力还不错的企业
此文4月19日*于雪球，思源电气因为上海疫情原因跟随大盘一起大幅调整，在4月27日创出新低后开启了一波达60%反弹。之前的反弹属于估值修复行情，二季度上海疫情还很严重，因此半年报业绩估计比较难看，最近又开始了回调，半年报业绩出来前后可能会是低点，但这不影响对思源电气的长期判断。
下面是这篇文章的正文：
#思源电气# $思源电气(SZ002028)$
一、回顾
上一篇文章分析了思源电气的业务经营情况和资产负债表，基本上对思源电气的业务、经营业绩和资产负债情况有了一个系统的理解。在上一篇文章中，也大致得到了几个初步结论：
1、好的方面
1）公司是电力输配电设备领域重量级玩家；
2）过往业绩成长性很不错；
3）盈利能力强增收更增利；
4）是一家比较干净的公司，赚了真实的钱；
5）几乎没有有息负债，并且这几年拿自有资金13亿左右投资，取得了比较好的结果。
2、有疑问或者不足的方面
1）公司业绩有一定的周期性，公司能否减弱周期性，对于周期性的公司投资难度大，容易坐过山车；
2）公司未来业绩能否保持？
3）公司产品竞争力咋样？
4）公司内部运营管理如何？公司管理层是怎样的一个团队？
上面的疑问和不足其实涉及了公司的很多方面，但愚夫准备从公司竞争力视角来统一回答上面的疑问和不足，因为一个公司最终能否*，让投资人放心，还是体现在公司的竞争力上。一个公司要有竞争力，则需要有竞争力的产品、*的运营管理，背后则是*的企业文化和*的管理团队，下面愚夫从这几个方面来探讨一下思源电气的竞争优势。
二、产品竞争力
1、选择国内空白产品切入市场
1993年公司成立，公司*推出避雷器在线监测仪，成功获得第一桶金。
1996年，选择*产品方向消弧线圈切入市场，综合了电力电子、计算机、自动控制等技术。
公司通过空白产品放心切入，避免了与当时电力国企的竞争，了解电力行业的，对这一点的重要性就会有深刻的认识。
2、快速技术迭代，推出更有竞争力的产品
公司利用上海交大的技术优势，并且公司在1996年引入上海交大杨小强副教授、1999年引入交大教师李峰两名核心技术骨干。支撑产品快速升级迭代，从低容量向高容量升级，从低压向高压升级，从油 式向干式升级，从手动调谐向自动调谐升级，从传统选线接地向神经网络智能接地选线技术升级。
3、通过国际认证树立品牌，也为出海奠定基础
2009年7月份，145KV GIS取得LEMA（（KEMA High Power Laboratory，为世界性电力试验认证机关）的开断证书，性能处于国际先进水平。另外数字变电站一系列产品都获得KEMA认证等，现在公司已经将产品国际认证例行化了。
4、产品质量与成本是设计出来的
愚夫也是搞技术做产品的，深知产品的质量和成本在设计完成之后就已经确定了。这里讲一个马斯克的龙飞船故事，现有飞船搭载的星载计算机和控制器为例，单个控制器的价格为500万元，14个系统加上各自的备份一共28个控制器，总成本达到了1.4亿元，但马斯克的龙飞船采用intel双核的X86处理器，龙飞船18个系统，每个系统配置了3块X86芯片，一共54块，这样马斯克的龙飞船的计算机和控制器的成本只需要2.6万元就可以实现，这个价格只占传统飞船的1/5384。
不知大家有否注意到，思源电气这两年在原材料涨价的情况下，产品毛利率并没有降低，（这里需要排除运费从2020年开始销售费用计入成本的影响），这两年公司毛利率甚至还上升了。去年参加股东大会时提到了这个问题，公司领导回答的其中一点是我们通过设计优化可以消化部分成本。
当然，愚夫也注意到公司四季度的毛利率出现了少许的下降，对于原材料长时间的涨价肯定也会带来一定的影响。
5、品牌影响力和竞争力增强
公司费用率呈逐步下行趋势，虽然中间有一定的波动，但大趋势是下降的。其中销售费用率下降是主要因素，2020年将产品运费从销售费用调整进经营成本栏出现了断崖式下降，排除这个影响，销售费用率总体上还是下降的。这个数据下降，说明了公司在市场上的品牌影响力和产品竞争力逐步在增强。
三、落到实处的公司文化
公司文化主要四点：团结协作、责任共担，利益共享、客户至上、技术领先。
关于技术领先在第一部分已经谈及了，基本上体现了公司的技术领先文化，下面就不再重复了。
客户至上，这一点作为民营企业，一般都比较重视，主要讲三个方面：
1）来自电力领域的朋友的一些间接验证，谈及思源对客户需求和问题响应都非常及时，随叫随到，问题能快速解决；
2）公司内部每年都有客户满意度改进管理动作；
3）请第三方进行客户满意度调查，2021年客户满意度评分超96分。
责任共担，利益共享
华为老板任正非曾经说过：企业分好钱，管理的问题就解决了8、9成了。我们来看看思源电气是怎么来分钱的。
1）三位公司创始人，在上市前转上21.1%的股份给7位核心员工，给予股份激励；
2）给予员工购房无息贷款，公司有相应公告；
3）公司额外拿出14%的员工工资作为员工福利费用；
4）其次是公司员工薪酬也具备很好的竞争力，这些大家可以从年报中得到相关的数据。
四、*的管理层
我们投资最希望选择那些傻瓜管理层都能做好的公司，比如茅台。但现实中这类公司还是太少了，并且目前茅台也非普通人买得起。对于绝大多数公司，还是需要*的管理层，这是绝大多数公司*的基础。
公司的发展的四大阶段和公司管理层的相应动作：
1993年～1998年，选择推出*空白产品快速突破国企垄断市场，站稳脚跟，赚取第一桶金；
1999年～2008年，丰富产品矩阵，包括并购整合国企，迎来规模发展，上市，国内市场规模快速上升；
2009年～2018，开启战略变革年，主要做了三个方面的变革：
1）产品聚焦，公司聚焦GIS、数字变电站、电力电子和一次智能设备等产品的研发和交付。
2）管理优化：（1）技术研发体系优化，引入IPD流程，建立技术平台和技术管理平台；（2）运营效率优化提升，引入ISC等；（3）人力资源管理体系优化。
3）海外拓展，2009年公司制定了海外拓展布局计划，成为公司的出海元年。
公司在2008年的危机之后立即启动了这些管理的变革，反应出管理层的眼光和魄力。
管理层的利益分享方在企业文化中也有谈到，中国有句古话，叫“财散人聚”，聚集一般*的人才是公司发展的根本。
会计政策
管理层在财务策略上的一些会计处理也能从一个侧面反映公司管理层的一些处事态度。
1）研发费用处理，思源电气的研发费用全部费用化处理，没有资本化，没有通过资本化来粉饰报表；
2）公司产业投资采用成本化，公允价值变动记入资产负债表，没有用来释放利润。
管理层股票减持情况
梳理自上市以来公司核心管理层持股变化情况，其中董总和陈总仅在2018年有持股减少，但没有查找到2人的减持公告，减持次数较多的是李霞，每次减持都有相应的公告，包括2018年的减持。
公司融资分红情况
公司分红大于融资，虽然思源电气每年分红量较低，但自从上市以来，截止2020年公司累计分红近12.73亿，融资6.122亿，分红为融资的2倍多。
从上面的描述，大致对管理层有一个初步的认识：
1）有战略眼光；2）利益共享，能聚集一帮*人才；3）想做事，不是来资本市场圈钱；4）公司利益与管理层利益捆绑紧密。
五、公司其他权益工具投资资产
在上一部分针对公司投资业务这块没有展开来说，在此文中补充一下公司最近几年的投资情况。
投资方向主要在芯片、储能、汽车电子等，一共投资了12亿（不含上海整流器厂），目前估值大约25亿多，其中主要来自上海集岑的公允价值变动，2021年获得深圳泰昂能源分红收益20多万元，整体来说，这块业务的价值低估比较多。
六、公司股东变化情况
思源电气的股东人数持续下降中，到2022年3月31日，股东人数为2.78万户。
做多做空的主力机构主要有：
1、北向资金持续加仓中；
2、四季度新进基金为兴全三兄妹：兴全新视野、兴全商业模式、兴全合润；
3、东方红启东三年、社保111组合、睿远均衡价值有较大幅度减仓；
4、四季度退出前十大流通股东的有交银施罗德新生活力和交银施罗德新成长混合两只公募基金，大股东李霞也退出了前十大流通股东，最近几年李霞一直在减持。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及的标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
7月14日丨 中润资源(000506.SZ)披露2021年半年度业绩预告，预计上半年归属于上市公司股东的净利润亏损6000万元-7000万元。基本每股亏损0.0646元/股—0.0753元/股。
公司报告期内预计亏损，主要原因有：公司的有息负债形成财务费用较大；山东中润集团淄博置业有限公司房地产项目由于尚未达到结转收入的条件，加之销售费用增加，导致本期亏损；因苏通建设集团有限公司借款纠纷案件计提预计负债约1061万元。
挖贝网4月16日，思源电气（002028）近日发布2021年度报告，报告期内公司实现营业收入8,695,335,076.97元，同比增长17.94%；归属于上市公司股东的净利润1,197,669,571.59元，同比增长28.32%。
报告期内经营活动产生的现金流量净额为383,411,104.61元，截至2021年末归属于上市公司股东的净资产8,370,468,009.26元。
报告期内，公司新增订单103.69亿元（不含税），与上年同期相比增长22.56%；实现营业总收入86.95亿元，与上年同期相比增长17.94%；实现归属于母公司股东的净利润为11.98亿元，与上年同期相比增长28.32%；经营活动产生的现金流量净额为3.83亿元，与上年同期相比下降53.10%。
2021年公司实现营业总收入86.95亿元，与上年同期相比增长17.94%。其中，开关类及相关产品是公司收入占比*的产品，该产品2021年实现营业收入40.17亿元，同比增长18.93%；线圈类及相关产品实现收入17.69亿元，同比增长22.02%；无功补偿类及相关产品实现收入11.42亿元，同比增长4.88%；智能设备类及相关产品实现收入8.85亿元，同比增长11.57%；工程总承包实现收入6.75亿元，同比增长23.61%。在销售区域上，来自国内营业收入为73.23亿元，同比增长18.65%，主要是华东地区同比增长27.80%、华南地区同比增长49.42%、华中地区同比增长32.83%。来自海外市场的营业收入为13.72亿元,同比增长了14.32%。
公告显示，报告期内董事、监事、*管理人员报酬合计1,298.02万元。董事长、总经理董增平从公司获得的税前报酬总额297.96万元，副董事长、总工程师陈邦栋从公司获得的税前报酬总额249.28万元，财务总监、董事会秘书杨哲嵘从公司获得的税前报酬总额122.4万元。
公告披露显示，公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以766,042,782股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。
挖贝网资料显示，思源电气主营业务为输配电设备的研发、生产、销售及服务。公司是目前输配电设备行业中少数几家具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家之一。
思源电气公告，公司及部分子公司生产厂区位于疫情防范区内，生产厂区、生活区及周边工业区、住宅小区按切块式、网格化进行核酸筛查，短期内部分人员无法正常到岗开展工作，给公司生产经营、物流运输以及原材料供应均造成了不同程度的不利影响。受本轮新型冠状病毒肺炎疫情影响，可能会对公司的业务开展产生一定程度的不利影响，从而影响到2022年第一季度业绩，进而可能影响公司2022年度总体业务开展和业绩完成情况。具体影响程度以经审计的2022年度财务报告为准。
思源电气主营业务：输配电设备的研发、生产、销售及服务
公司董事长为董增平。董增平先生:1970年出生,大学本科毕业,中国国籍,无其他国家或地区的国籍或长期居留权。董先生为思源电气股份有限公司创始人之一,自1993年起一直在思源电气股份有限公司工作,董事长、总经理,目前还任江苏省如高高压电器有限公司董事、江苏思源赫兹互感器有限公司董事、上海思源电力电容器有限公司董事、上海思源光电有限公司执行董事、思源清能电气电子有限公司执行董事、北京思源清能电气电子有限公司执行董事、北京嘉合继控电气技术有限公司执行董事、上海思源高压开关有限公司执行董事、上海思源输配电工程有限公司执行董事、上海思源弘瑞自动化有限公司执行董事、上海思弘瑞电力控制技术有限公司董事、上海思源储能技术工程有限公司执行董事、上海思源驹电电气科技有限公司董事、上海方融电力科技有限公司董事、烯晶碳能电子科技无锡有限公司董事、上海稊米汽车科技有限公司执行董事、江苏思源变压器有限公司执行董事、常州思源东芝变压器有限公司董事。
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