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编者按：

在一个看脸的时代，颜值即经济。

在“颜值焦虑”刺激下，美丽经济盛行，与“美”相关的行业开始受到市场和资本热捧，其中医美行业是典型代表。因发展空间巨大，产品服务具有成瘾性、高频消费、高毛利率等特点，医美行业被资本市场视为可媲美白酒的黄金赛道。

特别是今年以来，不论是一级市场还是二级市场，医美投资皆一片火热。其中，医美概念股更是“涨疯了”，吸引了大批企业跨界入局卡位。追“美”风潮之下泡沫到底有多大？为了透过美丽的外表看到本质，、21世纪新健康研究院继续深度聚焦医美行业，在医美产品测评系列之后，强势推出“医美股测评”系列报道，以飨读者。

男人的茅台，女人的玻尿酸。

在资本市场，玻尿酸被视为可媲美茅台的好生意，在A股医美上市公司中玻尿酸龙头爱美客更有“女中茅台”之称。

2020年9月28日，爱美客于深交所创业板上市，开盘价报320元。在颜值焦虑和高毛利率刺激下，爱美客一路受到资本热捧，到2021年2月9日，爱美客股价突破千元大关，成为A股市场继茅台和石头科技之后第三家单股股价超过1000元的公司。

不过，虽然毛利率超过贵州茅台，但春节后爱美客股价就开始坐上了“过山车”。

2月18日，在春节后首个交易日爱美客达到1331元的高点。从2月19日起，爱美客股价开始“跌跌不休”，到2月25日，市值已蒸发超过500亿，到3月25日*跌至359元，逼近上市首日开盘价。不过，经过三个月不断上涨，截至7月6日，开盘价为823.17元，总市值超1700亿元，今年涨幅高达123.78%。

虽然在二级市场还处于“回血”阶段，但爱美客“底气十足”。2020年实现营收7.09亿元，同比增长27.18%，实现净利润4.4亿元，同比增长43.93%。在疫情影响下，利润增速仍超过40%。

同时根据弗若斯特沙利文2020年研究报告统计，截至2019年，按销售数量计算，爱美客透明质酸钠类注射产品国内市场份额达到26.5%；按金额（入院价）计算，其国内市场份额已达到14.0%，在国产企业中排位第一。

那么，在资本市场倍受追捧的爱美客到底是一家什么样的公司？我们从市场、产品、驱动力等角度或可窥见一二。

市场：年轻、高渗透、高增长

爱美客身处医美行业的玻尿酸赛道。医美市场整体呈现高增长、低渗透的特点，玻尿酸是医美主要赛道之一，和整个行业相比，玻尿酸市场更加年轻。

根据中研网和前瞻网数据，2019年中国医美市场规模达到1769亿元，2015-2019年C*R为28.54%，增速高于全球同期。

我国医美市场渗透率低，对比美国、巴西、韩国等医美市场成熟国家10%左右的渗透率，中国医美市场渗透率仅在2%左右，有着5倍的发展空间。

据艾媒咨询梳理，中国医美行业大致经历了萌芽期(1948)、探索期(1949-1994)、成长期(1994-2009)。2010年至今，医美行业进入高速发展期，一方面大量年轻用户持续渗透市场，另一方面市场也步入激烈的淘汰赛阶段。

相比之下，2008年12月，瑞典Q-MedAB公司的“瑞蓝2号”获批，是我国最早拿到批文的纯玻尿酸产品，之后国内玻尿酸市场正式被开启，紧接着爱美客、华熙生物、韩国LG生命科学等企业的玻尿酸产品纷纷踏入市场。我国玻尿酸市场发展至今不到13年。

从玻尿酸在医美行业的市场占比来看，国内市场和全球市场有所不同。

根据ISAPS数据，全球轻医美项目中肉毒素占比*，为46%；其次为玻尿酸，占比32%。国内相反，根据《新氧2019医美行业白皮书》数据，注射类医美约占我国医美总消费量的57.04%，其中玻尿酸占比*，为66.59%，肉毒素占比第二，为32.67%，两者实市场规模增速分别为53.11%、90.56%。

在此行业背景下，2004年爱美客（前身为“北京英之煌”）成立，2009年10月，恰逢其时地推出第*产品“逸美”，搭上进入高速增长期的医美快车道，或许这正是爱美客业绩能够大幅增长的原因之一。

产品：核心拳头缺乏市场竞争

爱美客目前拥有6款主要产品：逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一、紧恋。其中前五款为玻尿酸类产品，紧恋为面部埋植线产品。

爱美客招股书

根据年报，2020年爱美客业绩主要增长来自于以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂，该类产品全年实现营收4.47亿元，较上年同期增长82.85%，占总营收63%。

招股书显示，嗨体、逸美为溶液类产品，其他三类为凝胶类产品，2017年至2019年，逸美营收占比较低且呈逐年下降趋势，分别为5.02%、1.74%、0.37%，因此推算，2020年，嗨体可能占爱美客2020年全年收入60%以上。财信证券估测，2021Q1嗨体全系列收入占爱美客总营收接近70%。

嗨体通用名为“注射用透明质酸钠复合溶液”，2016年12月取得Ⅲ类医疗器械注册证，是目前*经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的III类医疗器械产品，填补了颈部皱纹修复领域的空白。2017年至2019年，嗨体收入分别为3400万元、7500元、2.4亿元，2019年收入同比增长224%。

艾瑞咨询*分析师赖贞接受采访时表示，嗨体市场表现突出是因为这类抗衰型的产品一直深受求美者的喜爱，此外也的确是因为没有同类的竞争产品。

渤海证券分析，嗨体3年内将独享颈纹注射市场，2019年嗨体颈纹注射约占整体注射类医美的2.76%，2020年提升至4.9%，预期三年后颈部除皱人士可达到医美注射总人群的10%，嗨体可贡献12.71亿元营收，同时叠加嗨体在眶周抗衰市场的拓展，预计到2023年可再贡献2.5亿元营收。据了解，2020年6月，同系列产品“嗨体熊猫针”上市，定位眼周改善。

嗨体产品相关数据 爱美客招股书

除了溶液类产品，爱美客凝胶类产品以爱芙莱和宝尼达为主，根据长江证券研报数据，由于疫情影响，2020年，其凝胶类产品实现营收2.52亿元，同比下降19.21%，销量同比下滑20.19%。

据了解，爱芙莱用于皮肤*中层至深层注射填充，以纠正中、重度鼻唇沟，主打性价比，定位偏低端、亲民，根据新氧APP数据，和嗨体超过2500元的部分终端价格相比，爱芙莱部分终端价格不到700元。2017年至2019年，爱芙莱销量逐年上涨，分别为51.3万支、63.3万支、70.5万支，疫情影响过后，其销量能否再度上涨仍尚未可知。

宝尼达特点是含有聚乙烯醇微球成分，主打效果持久，定位于高端产品，部分终端价格超过1万元，销量相对较少，2017年至2019年分别为0.64万支、1.45万支、2.65万支。另*凝胶类产品逸美一加一营收占比低于5%。

除了产品各自特点，爱美客增长背后还有玻尿酸类产品共有的驱动力。

第一，复购率较高。玻尿酸主要成分为透明质酸，属于人体天然物质，注射后在半年至一年内可被人体吸收，部分长效玻尿酸，其支撑塑形效果最长18个月，之后消费者仍需注射。

第二，目标用户消费能力强。根据新氧白皮书和艾媒咨询数据，20-30岁的医美消费者占比超过60%，一线城市用户渗透率*(21.2%)，其次是新一线城市(8.7%)，这部分群体对新事物接受度高，花钱意愿强，来自职场及婚恋等多方面压力更大，从消费能力来看，男性消费者平均客单价为7025元，女性为2551元。

第三，愿意为美付费。医美解决的核心问题是消费者对美的需求，消费者愿意为美付费，背后是我国经济的高速增长和居民收入水平不断提高，以及随着消费升级、消费习惯改变、核心消费人群增加和护肤品消费理念的增强，医美在国内将有较大的增长空间。

驱动力：研发投入不高，营销占先

玻尿酸属于III类植入性医疗器械，和药品、医疗器械逻辑相似，毛利率超过90%并非异常现象，因为研发和销售是这类产品的重要驱动力，也是企业成本的重要部分。

但是从爱美客的费用来看，不论是和医疗器械还是和药品行业相比，研发投入似乎算不上高。

年报数据显示，2019年和2020年，爱美客研发投入金额分别为4856万和6180万，占总营收比例均是8.7%。

和医疗器械行业相比，爱美客虽然研发投入比例高于平均水平，但金额和平均水平有明显差距。根据众成医械研究院数据，2016年-2019年，A股械企的研发强度在6.3%上下波动，2019年A股械企平均研发投入超1亿元，预计2020年将达到1.4亿元。

如果和全球头部药企相比，爱美客研发投入差距更大——2017年，全球Top50药企研发投入占销售收入的比重超过18%。

但在玻尿酸赛道中，爱美客的研发投入似乎属于正常水平。2019年和2020年，华熙生物研发费用分别占总营收4.98%和5.36%，昊海生科研发费用投入分别占总营收7.24%和9.49%。

但是上述三家企业研发费用整体远低于销售费用，2019年和2020年，爱美客销售费用为7717万元和7357万元，分别是研发费用的1.56倍和1.22倍，据统计，上述三家企业两年销售费用总和是研发费用的4.9倍。

数据财报 制图/武瑛港

由此可见，目前玻尿酸领域内，销售对业绩拉动的作用或许比研发更明显。业内有观点认为，目前医美产品的研发思路已经从生产+拿证转变到注重产品技术升级和营销进阶阶段。

赖贞对分析，从传统医疗器械到医美，再到现在的生活美容，玻尿酸行业一直在不断拓宽边界，产品类别和应用不断迭代，所以研发投入大是必然，而销售费用高应该不仅仅是玻尿酸，整个医美行业都如此。

据了解，目前爱美客的营销模式主要为“直销为主，经销为辅”，直销能够提供更完整的服务，同时也可减少仓储面积、减少呆账、节约中间费用，给产品留出更大降价空间。

但是2017至2019年，爱美客经销模式的销售比例在不断增加，从24.18%增长至35.92%，嗨体的经销渠道销量比例从28.5%增长至47.6%，爱美客表示，经销模式主要覆盖其销售团队无法直接覆盖的医疗机构，爱美客或许正重点发力扩大其产品的市场占有率。

一位接近玻尿酸生产厂商的业内人士对表示，目前玻尿酸生产端部分技术已经没有太高壁垒，只要有设备就可以生产，而设备在市场中并不稀缺，目前玻尿酸市场的竞争重点已是“营销第一位”，其中尤以渠道为重。

一位有多年从业经验的玻尿酸代理也告诉，厂家对产品的营销更重要一些，特别是目前市场中同类产品比较多的情况下。

但对于希望进入市场“分一杯羹”的圈外企业，似乎就没有那么容易了。“国内玻尿酸市场有比较多的玩家，对于新进入者来说壁垒依然很高，产品从研发到上市，药监局的审批非常严格，耗费时间也较长，不可能是快速突破，还是需要长期布局。”赖贞说道。

风险：产品结构单一或成*不确定因素

在连续取得业绩高增长、嗨体也逐渐进入市场放量的同时，爱美客似乎也面临着产品结构单一的风险。

同赛道的昊海生科以透明质酸钠等生物医用材料和技术为基础，产品覆盖眼科、整形美容、骨科、止血等多个细分领域；华熙生物则是目前全球*透明质酸原料供应商，建立了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系。

但爱美客以玻尿酸终端产品为主，且对单一产品依赖度较高。爱美客6类主要产品中5类为玻尿酸产品，2020年创造了超过98%的营收，且嗨体一类产品就可能创造超过60%的营收，2020年第一季度这一比例或接近70%。

以赛诺医疗为例，2019年其冠脉支架收入占比超过84%，受全国集采影响，2020年扣非利润下降87%。虽然玻尿酸类产品被带量采购概率不大，但爱美客依赖单一产品的风险值得警惕。

而且目前嗨体的市场独占地位或许将面临挑战。3月9日，伊婉推出全新去细纹解决方案“伊婉蝴蝶术”，据中整协专家介绍，针对颈纹年轻化，伊婉蝴蝶术可结合伊婉C+幸福臻+D-lite钻石注射技术达到三效合一的效果。

除了有竞品杀出，嗨体也并非祛颈纹的*方法，肉毒素、射频、点阵激光、提拉埋线均有不同程度效果。

爱美客也已意识到这点，开始进行多领域布局，2019年，爱美客取得聚对二氧环己酮面部埋植线的Ⅲ类医疗器械注册证书，目前已实现产业化；今年6月24日，爱美客称拟以8.86亿元持有韩国肉毒素企业Huons Bio 25.4%股份，其与Huons Global合作*代理的A型肉毒毒素目前正处于临床阶段；同日，爱美客用于皮肤填充的的“童颜针”产品获得国家药监局的III类医疗器械注册证；另外，其用于慢性体重管理的利拉鲁肽注射液也正处于临床阶段。

赖贞表示：“爱美客布局比较宽，目前也正在研发新产品，从爱美客产品类别看，还是比较能够抓住大众市场的需求，企业也主推这类受众广的产品。”

从另一个角度来看，除了拓宽产品线，爱美客的玻尿酸产品若想进一步占领市场，就避免不了进入中高端市场，对标进口产品。

根据东方证券数据，进口玻尿酸品牌目前占据市场主导地位，且以中高端为主，从销售金额占比来看，2019 年国外企业占据前四，分别为韩国 LG（24.2%）、美国 Allergan（18.6%）、韩国 Humedix（14.3%）和瑞典 Q-Med（10.9%），CR4 高达 68%。

数据东方证券 制图/武瑛港

目前国产和进口玻尿酸产品之间似乎仍有明显差距，上述代理商告诉，从效果来看，国产玻尿酸维持效果时间普遍较短，且红肿等不良反应明显更多，整体生产工艺有待进一步改进。另外在品牌塑造方面也有差距。“高德美、艾尔建这些外企每年都投入大量资金做学术，这行业做学术就等于打广告，但国内企业投入就不大，而且外企不论是顾客教育还是医生教育，都做得比较到位，甚至有些医生上班都穿着印有‘艾尔建学院’的手术服。”

但同时也有数据显示，从2016年到2019年，进口玻尿酸的整体市场份额有所下滑，赖贞表示，国产玻尿酸正迎头赶上，在研发上的投入越来越高，产品质量越来越好。进口产品市场份额减少，也是因为国产优质及价格有优势，未来国产玻尿酸努力的方向应该优化应用体验，或者使注入方式更多元化。

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曾开试睡直播的凶宅终于卖出去了！11月28日10时至29日10时，该房产降价后开启第二次拍卖。经过16次延时后，最终以128.5万成交。据苏州市吴中区法院法官介绍， 所谓凶宅，按传统观念来说是指发生过非正常死亡事件的房屋，具体到这次拍卖的房屋，是因为房主生前***欠下一些债务，最后选择在自己的房子中烧炭自杀，“该房屋由房主的妻子和小孩继承，目前也仍在正常居住中。”而“凶宅试睡”直播的目的是为了营造“凶宅不凶”的氛围。该房屋第一次设置的起拍价为120万，相当于市场价的三分之二，第二次拍卖时降到96万元。(北京头条，嘉玛)

2022年全国普通高考将于6月7日至9日进行。为确保考生们健康应考、诚信应考、平安应考，江苏省教育考试院提醒广大考生和家长做好以下准备：

1.做好个人健康监测和核酸检测。考生要积极做好个人健康状况监测和首个考试科目开考前48小时内核酸检测，如出现体温异常及咳嗽、乏力等不舒服症状（即使是轻微症状），要及时告知并就医排查。

2.全面加强考前考中防护。考生要提前规划好出行时间和路线，赴考途中做好个人防护，乘坐公共交通工具时须全程佩戴口罩。为避免人群聚集，提倡家长不送考、不在考点门口聚集。在外住宿的考生，务必选择卫生条件符合疫情防控要求的住宿场所，确保住宿和饮食安全。

3.带齐带全证明材料。证明材料包括身份证明和健康证明两类，可概括为“2+5”。“2”指的是身份证明材料：身份证和准考证；“5”指的是考生进入考点和考场时需提供的健康证明材料，包括“苏康码”“行程卡”、首个考试科目开考前48小时内核酸阴性报告、《健康应试承诺书》以及《健康状况报告表》。

4.提前准备好考试所需物品。考生要逐一检查考试文具是否规范、好用，可携带的文具包括0.5毫米黑色墨水的签字笔、2B铅笔、直尺、三角板、圆规、无封套橡皮、小刀、空白垫纸板、透明笔袋。

5.切勿携带违禁物品进入考场。考生进入考场前要注意检查所携带的物品，切勿将手机、电子手环、手表、涂改液、修正带、透明胶带等违禁物品带入考场。开考前要再检查一次。否则，开考后无论是否使用，一律按违规论处。

6.答题时要在规定区域作答。答案写在试卷、草稿纸上或答题卡规定的答题区域以外的地方一律无效。此外，部分考生的答题卡存在笔细墨淡或书写较轻导致扫描图像不清晰等情况。提醒大家要规避此类问题，以免影响考试成绩。

7.考试结束信号发出后要立即停笔。考生因考试结束铃响仍动笔答题被认定为考试违纪的，最终会被取消当场考试科目成绩。每年均有不少此类真实案例，因小失大，十分可惜。提醒大家务必予以重视！

高考加油！

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转自 / 江苏招生考试

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