乌江榨菜股票002507(广发强债基金)
乌江榨菜股票002507(广发强债基金)
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北京5月19日讯 涪陵榨菜（002507.SZ）股价今日下跌，收报33.79元，跌幅3.70%。
2020年9月3日，涪陵榨菜盘中股价冲上上市以来的*点，即56.24元。
招商证券股份有限公司研究员杨勇胜、于佳琦2020年9月1日发布研报《涪陵榨菜（002507）调研报告：战略明晰优势强化 潜力有望激发》称，维持“强烈推荐-A”评级。公司渠道、品类、产能、库存管理多方改革发力，有望进一步巩固行业地位，未来提高市占率。同时公司拟定增33亿用于生产建设，大股东涪陵国投和高管周总均参与，彰显发展信心。维持20-22年EPS为0.99、1.09、1.2及“强烈推荐―A”评级。
(图片由广发基金授权中国日报网使用）
“对和错并不重要，最重要的是你在正确时收获了多少和你在错误时损失了多少。”这是投资大师索罗斯的一句名言，也是广发基金债券投资部总经理谢军的座右铭。
谢军进入证券行业已有15年，投资年限超过12年，是固定收益领域的老将。他是业内仅有的4位连续管理同只基金超过10年的债券基金经理之一，所管产品6次荣获金牛奖、明星基金奖。2011年，他管理的广发强债基金创造了债券基金问鼎全市场业绩*的佳绩。
在谢军眼中，投资永远是风险和收益之间的平衡，他始终坚持追求风险调整后的超额收益。在市场机遇大于风险时全力进攻，在风险大于机遇时尽量保守，在追求收益和防范风险之间取得恰当的平衡。在熟悉谢军的人眼中，他身上有一个鲜明的特点：以深度的基本面研究为依托，*把握市场趋势。
前瞻性研究*把握市场拐点
投资首重研究与预判。2018年初，国内经济韧性一致预期未能打破，货币政策依然偏紧，监管政策强势未改，通胀预期浓重，美联储加息影响。在市场一致担忧国内通胀和海外加息周期时，谢军在自己的年终工作中对债市的趋势进行研判，旗帜鲜明地提出债市将重新迎来周期性的配置机会。
当时，有两个因素促成了他的这个判断。一是从经济周期的角度分析，随着全球经济处于增长区间上限，潜在增长的引力对经济有较强下拉作用，他预计国内这轮宏观经济复苏已接近拐点。二是从债市估值角度分析，债市收益率曲线达到历史分位数的前1/4，10年期国开债收益率达到5%以上。根据其对债市历史收益率的分析，估值已进入熊市区域，具备配置价值。
谢军对宏观经济周期见顶回落的判断，在当时显得颇为“另类”。自2016年下半年经济见顶后，权益市场走出了繁荣期的结构性牛市特征。因而，2017年底时，市场情绪高涨，主流券商策略中对新一年宏观经济和股票市场的预期都极为乐观，几乎“忽视”了周期的存在。
但谢军在基金年度报告的2018年展望中指出，“本轮宏观复苏接近拐点，由于供给测收缩产能，使得中上游工业品价格易涨难迭，形成PPI端的滞胀格局。如果需求大幅下滑，打破滞胀格局，那么长债，比如10年期金融债5%左右的收益，具有较好的投资机会或者说资本利得机会。这需要时刻把握宏观的拐点”。
事后复盘2018年，谢军发现，国内经济景气度在2018年三季度见顶回落，但是，在严监管、去杠杆导致融资需求收缩的市场环境下，债券牛市在2月出现萌芽。进入二季度，央行货币政策边际转向等多方因素促成合力，推动债市走出了一波酣畅淋漓的牛市行情。
得益于其在2017年底对经济周期和基础资产的前瞻性判断，谢军管理的股债混合型基金在2017年底即降低股票仓位，全年实现超过6%以上的收益，例如，广发集瑞以7.08%的回报在200只同类基金中排第7，广发鑫和灵活实现6.13%的回报。其管理的债券基金也在年初增加了对长久期债券的配置，广发增强债券、广发景源、广发集富等多只纯债基金均获得超过6%的回报。
投资是“基本面+市场趋势+估值”的结合
谢军是固定收益领域较早的一批从业者，也是广发基金固定收益团队中最*的一名成员。他从宏观研究和利率研究起步，慢慢成长为基金经理。在12年的投资生涯中，谢军先后管理过货币基金、纯债基金、股债混合基金、社保组合，并在多轮市场牛熊周期中锻炼了敏锐的宏观嗅觉。
“做固收的人对市场拐点会特别敏感，他们会*感知到宏观和中观层面的变化。”在谢军看来，做债券投资，需要有非常敏锐的宏观和中观视角，不仅要能看懂各种大趋势，准确把握一国经济大势、分析世界大国之间的利益博弈趋势，也要能把握各类大类资产走势的拐点，通过全局性的把握来获取收益、控制回撤。而这种对市场大趋势的判断，核心取决于基金经理对基本面的前瞻预判。而前瞻性的把握则必须以基本面的深度研究为基础。
在谢军的投资框架中，经济基本面是债市趋势的主要驱动力，但是它的运行趋势会受到市场情绪和投资者认知的影响，并促使市场的演化趋势表现为从最初的“怀疑、否定”，逐步走向“相信、狂热”。所谓的“狂热”情绪在熊市中表现为多头情绪彻底瓦解，出现非理性的疯狂抛压，这正是介入市场的黄金时点。
“与股市在2018年初见顶前的繁荣景象不同，2018年债市牛熊转折走得四平八稳，并没有出现熊市末期疯狂抛压的一段。”谢军坦言，这波牛市中，他并没有等到*点的入市时机。而在2008年、2011年和2014年开启的三波牛市中，他均*地把握了牛熊周期的拐点，并将组合久期提高到5年以上，充分分享了长债收益率趋势下行带来的丰厚回报。
为何能*把握市场趋势的拐点？谢军将其归功于自己搭建的基本面研究体系。“经济周期是决定趋势背后的推动力。”谢军说，过去15年，他经历了多轮经济周期的起起落落，见证了利率市场的涨涨跌跌，这些经历加深了他对经济周期和利率规律的理解，并帮助其在基本面判断和利率把握方面建立了核心竞争力。
值得一提的是，中国经济在过去十几年经历了多轮周期的更迭，他的基本面研究框架也随经济周期而不断调整，在不同时期主抓不同的主要矛盾。“传统的经济周期研究是看工业和物价，但随着经济周期的演化，相关的变量也在发生变化，如物价是我2008年和2011年时重点关注的指标之一，但自2012年以后，CPI已不是我关注的指标。”谢军介绍，最近几年，他在研究债市趋势时，关注的指标包括表外业务、影子银行、房地产、上游产业的过剩情况、金融结构的变化及相关政策的变化等。
谢军强调，经济基本面是债市趋势的主要驱动力，但是趋势的运行还要受制于市场的认知和投资者的情绪，这两者也很重要。因此，投资需要对基本面、估值和趋势进行综合分析。“很多债市投资者对经济周期非常关心，但是对市场趋势的演化过程关注度不高。其实，经历过足够多的市场轮回，基金经理对大趋势的理解会更为深刻。”
谢军透露，多年以前，自己曾一门心思研究基本面，对技术分析持回避态度。“当时，我不懂什么是技术分析，但下意识就是不想跟别人讨论。”谢军回忆，入行初期，他管理的基金出现较大的回撤。经过反思，他意识到自己对市场趋势的认知和人性的认知存在欠缺，技术分析是自己不擅长的领域，在这方面吃了大亏。后来，谢军将技术分析纳入自己的框架中，并逐步形成 “基本面+市场趋势+估值”三者相结合的投资框架。相比最初，他所构建的基本面分析框架越来越完善，也越来越有底蕴，对市场周期的轮回把握也更为*。
静水深流投资方法需要不断进化
“你的气质，透露出你走过的路，读过的书。”听起来简单的基本面研究框架，但其实需要基金经理日积月累的沉淀和思考。在广发基金固定收益部，谢军是*读书的“书虫”，在乘坐飞机、高铁等交通工具前往外地出差的途中，他总是抱着一本书安静地阅读。在他的办公室，随处可见的是各类投资类、经济基本面类的书籍。
“我看的书很杂，既然有经济周期、投资类等经典的专业类书籍，也有武侠、科幻、认知心理学类的非专业类书籍。”谢军说起，读书是自己多年保留的习惯，也是自己思想不断提升和进化的首要途径。当自己思考到某个专题或研究维度时，就会习惯地找一些相关的书来读，以此提升自己的认知能力和判断能力。
提起阅读对自己影响，谢军坦言，读书就好比是与投资大师的对话，如果自己的思考和认知没有达到这个层次，很难真正理解经典书籍的精髓。其中，对其影响比较大的一本书是乔治·索罗斯著作的《金融炼金术》。
“这本书我看了很多遍，最开始看的时候根本看不懂，但后面每看一遍，都有新的感悟。”谢军说，这本书的核心精髓是投资大师对不确定性的思考，尤其是对自己认知的反思。在他看来，很多人在投资中都试图捕捉确定性的东西，但也许真正决定成败的是如何认识和处理不确定性。
“市场不会简单重复，投资获胜的关键并不仅仅是把握确定性，也包括正确处理不确定性。”谢军说，自己是一位信仰基本面研究的投资人，这类群体的共同特点是给基本面研究赋予过高的权重，而缺少处理不确定性的禀赋。因而，他在读书和思考中，不断地加深自己对不确定性的认知能力，以实现投资方法的升级和进化。
例如，投资大师杰里米·格兰桑属于宏观价值派，他对宏观经济周期和大类资产价值的分析体系，给谢军留下深刻印象；霍华德·马克斯在市场周期演变中对投资者行为的洞察，让他非常敬佩；索罗斯对趋势的认知和不确定性的把握，令他收获颇丰。其中，索罗斯的那句名言，“对和错并不重要，最重要的是你在正确时收获了多少和你在错误时损失了多少”，让他慢慢放下对判断正确与否的执念，接受基本面研究框架的不完美。
“对我们来说，最重要的不是判断的对与错，而是在对的时候赚得多，在错的时候亏得少，这样长期下来就能积累不错的回报。”谢军总结，投资行业是一个开放系统，每个人对市场判断的对与错，都会公开摆在面前，无法掩盖。在这过程中，我们需要真诚地面对自己，不断去学习，提升自己的认知能力和判断。回首固定收益领域走过的15年，他在每一轮周期中都会碰到新的问题和挑战，也会在每一次摔倒之后，进行反思和总结，并慢慢学到新的知识，将其纳入自己的投资框架中。十五年的积淀，十五年的坚守，他是一位债市长跑的老将，也是一位债市长跑的健将。
中国日报网
涪陵榨菜业绩暴雷 【涪陵榨菜业绩“暴雷”：一天蒸发8.8亿包“乌江榨菜”！】7月30日晚间，A股上市公司涪陵榨菜公布2019年半年业绩报告，公司上半年实现营业收入10.86亿元，同比增长2.11%；实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，同比增长3.14%，对比公司2018年上半年实现营收10.64亿元，同比增34.11%，归母净利3.05亿元，同比增77.52%，如此看来公司业绩增速确实大幅减小。
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继“一瓶酱油”贵过“一桶石油”后，又有“一包榨菜”超过“一个机场”。
8月21日，食品饮料板块中，道道全、天润乳业、好想你等7只个股涨停。
涪陵榨菜开盘7分钟后迅速涨停，截至收盘，报45.56元/股。今年股价累计涨幅达72.38%，公司市值达到359.63亿元，一举超过白云机场317.84亿元市值。
此前，调味品龙头海天味业总市值越过5300亿元，超过了中国石化市值。
半年报业绩引爆股价
8月20日晚，涪陵榨菜发布半年报显示，公司实现营业收入11.98亿元，同比增长10.28%；实现归属于上市公司股东的净利润4.04亿元，同比增长28.44%。报告期内，公司技改提产能成效显著，实现了产品包装全品项铝箔化，产品升级全面完成。15g系列、30g充氮系列、38g邱氏菜坊系列、150g脆口榨菜（PDQ量贩）、180g泡豇豆、800g团餐产品、乌江榨菜酱油等战略新品先后投产入市。
涪陵榨菜2020年半年报
公告
半年报透露，公司涪陵生产基地1.6万吨脆口智能化生产线、眉山生产基地4万吨榨菜生产线建设项目进入验收阶段。东北生产基地年产5万吨萝卜项目，配套天然气、电力等设施设备进场安装完毕，污水处理站已进水调试，基础设施建设接近尾声。
兴业证券指出，涪陵榨菜为具备定价权的榨菜行业龙头，渠道整治效果已逐步显现，叠加产能及原料池持续扩张，后续补库存、采购结构优化、泡菜产品放量将协同释放一定利润空间。
中证君统计发现，自2010年上市以来，公司共6次提到价格调整，其中，招股说明书1次、年报2次、产品提价公告3次。
目前，天猫涪陵榨菜旗舰店在售商品中，80g的榨菜10袋售价24.9元，平均一袋不足2.49元。
天猫APP
随着公司产品价格的逐步提高，其产品毛利率也一路攀升。2010年公司榨菜毛利率为32.94%，2019年毛利率上升到60.54%，涨幅高达83.79%。同时，公司营收和净利润的规模也持续放大，2010年公司实现营业收入5.45亿元，实现归属于上市公司股东的净利润5574.56万元。2019年公司实现营业收入19.9亿元，实现归属于上市公司股东的净利润6.05亿元。
10年时间，公司营业收入增幅超过了265%，净利润增幅超过985%。
二季度获机构大手笔增持
8月20日晚，公司同时披露了非公开发行A股股票预案，本次非公开发行股票计划募集资金总额不超过33亿元，用于乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）和乌江涪陵榨菜智能信息系统项目。其中，公司控股股东涪陵国投以及公司董事长周斌全拟认购金额分别为13.5亿元及不超过8000万元。
对于控股股东和董事长大手笔认购的原因，公司称系涪陵国投和周斌全认同上市公司战略发展方向，看好上市公司本次募集资金投资项目以及发展前景，拟通过本次非公开发行增持上市公司股份，支持上市公司健康可持续发展。
乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）项目包括40.7万吨原料窖池、原料加工车间及设备、20万吨榨菜生产车间及设备、园区智能物流中心以及其他必要配套设施。
根据涪陵榨菜的测算，该项目达成后将每年实现营业收入24.6亿元，实现净利润4.9亿元，内部收益率（税后）为14.13%。
涪陵榨菜一直是机构的心头好。2020年半年报显示，截至6月末，公司前十大流通股东中，香港中央结算有限公司、***金融管理局－自有资金、全国社保基金一一七组、中央汇金资产管理有限责任公司等机构赫然在列，而且在第二季度，香港中央结算有限公司和***金融管理局－自有资金分别大手笔加仓了415.37万股和239.91万股。
前十大流通股东
Wind
兴业证券指出，涪陵榨菜目前在榨菜行业市占率存在持续提升趋势，具备产品定价权，历史上看基本每年可滚动式对部分产品进行提价，持续对业绩贡献弹性。目前看公司产品具备原料优势，品牌具备溢价基础，中长期产品价格带上移仍可期。
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