博时基金050001净值(盲池基金什么意思)
博时基金050001净值(盲池基金什么意思)
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02月25日讯 博时价值增长证券投资基金（简称：博时价值增长混合，代码050001）02月22日净值上涨2.22%，引起投资者关注。当前基金单位净值为0.7360元，累计净值为3.2380元。
博时价值增长混合基金成立以来收益289.69%，今年以来收益17.20%，近一月收益14.29%，近一年收益-6.84%，近三年收益-4.66%。
博时价值增长混合基金成立以来分红7次，累计分红金额40.65亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为金晟哲，自2017年11月13日管理该基金，任职期内收益-7.54%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有华夏幸福（持仓比例3.66%）、华泰证券（持仓比例3.13%）、太阳纸业（持仓比例3.05%）、光环新网（持仓比例2.77%）、迈瑞医疗（持仓比例2.63%）、宝信软件（持仓比例2.43%）、格力电器（持仓比例2.39%）、完美世界（持仓比例2.12%）、农业银行（持仓比例1.94%）、（持仓比例1.70%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，组合主要从A股纳入MSCI的大背景出发，针对MSCIA股国际通指数进行了仓位和结构调整。2018年四季度，A股在极端复杂的内外环境下出现了大幅回撤。尽管政策从四季度开始明显修正，从实体经济到资本市场，都出台了如减税、纾困、金融稳定等诸多措施，但由于外部环境的持续恶化、内部企业盈利下滑的压力凸显，以蓝筹白马为主的股票依然出现明显回调。相对来说，之前被悲观预期压制的行业如券商、传媒等，反而走出了相对收益。18年对于主动权益投资而言可谓是“至暗时刻”。投资者对于大类资产配置的生疏，使得全年维度看，真正重要的两大变量（中美冲突及去杠杆政策）的负面影响被长期低估；而外部环境的和产业政策的变化，又让多个行业、多个个股“爆雷”，并直接构成投资者的组合亏损。无论如何，18年已经过去，展望2019，我们有如下几点看法：第一，2019年宏观的基本盘是：经济处于下行中期，拐点未至。首先，总需求指标存在较大的压力；基建触底、但上行空间有限（主因是财政实力的问题和地方政府意愿的问题），地产进入明确的下行通道；出口至少在1H19面临较大的透支压力。其次，前瞻的货币指标还在寻底过程中，M1/M2/TSF都还在下滑通道中；但未来1-2个季度存在触底的可能性，主要诱因是专项债扩容和影子银行的松绑。最后，企业盈利处于下行通道，但由于本轮企业本质上在去杠杆，加上供给侧改革的效果，企业盈利的表现会比2011年之后工业品崩盘的周期要好。第二，虽然宏观向下，但2019年的政策环境相对友好，整体处于放松周期当中。货币政策已经明确进入拐点，政治局会议和中央经济工作会议进行了确认；财政及基建政策已经在拐点右侧，19年专项债发行可能有“较大幅度的提升”（中央经济工作会议），此外易纲讲话中对“影子银行”的定位进行了重新表述；地产政策处于拐点位置，自上而下的政策尚未变化，但自下而上的“因城施策”实际上已经是边际的松动；资本市场政策在经历了几年的收紧后，随着科创板等政策推出，可能已经处于新一轮创新周期的左侧。这样的宏观+货币+政策组合，与2012年的环境有很多相似之处。第三，2019对投资者最有利的因素是估值。尽管企业盈利还有下调的可能、并可能带来白马股的进一步杀跌，但从市净率等指标来看，已经有大量的股票进入了历史*的10%分位，这样的估值水平本身就是一种保护。特别在MSCI提升A股权重等因素引导下，外资增配A股资产已经是大势所趋，上千亿的被动资金和更大体量的主动资金增配，对于本身质地优异、模式具有全球稀缺性的标的来说，会是较强的支持。2019年我们一定能发现比18年更多的机会、而不是风险。第四，2019年以及往后，随着中国经济减速、全球科技创新周期性减速、以及中美关系的不确定性，未来几年“量”能有增长的行业是最稀缺的。例如：1）接近或实现平价之后的光伏、新能源车，主要投资逻辑从拿补贴变成自发的商业需求，在竞争格局好的环节会有非常大的机会；2）随着底层技术进步之后，开始有大量的行业应用及落地，特别是经济增速放缓之后能够帮助企业提升效率的服务等；3）另外，2015年炒作的成长行业和股票，大逻辑确实代表新经济的未来，但可能发生在了错误的时间、错误的标的上。但经历了3年的持续杀跌，我们认为当前时点值得重新梳理，有多少公司在真实落地当时的愿景，一旦其中有市值与业务进展匹配的公司，将成为未来几年的核心标的。部分互联网金融的公司具有这一潜质。放眼更长的阶段，我们从18年底开始有一个担忧和一个思考，这两个问题可能会对之后3-5年的资本市场都产生深远影响。一个担忧是，过去几年居民杠杆率快速提升，是否会带来挤出效应？我们观察到，以居民负债/GDP或居民负债/可支配收入来衡量的居民杠杆率，已经经历了10年的快速提升，虽然*水平低于美国和日本的顶峰水平，但其斜率和持续时间已经接近美国97-07年、以及日本70-80年代。那么这带来两个问题，第一是地产扩张的边界在哪里？从过去几年城镇婚姻登记的数量来看，刚需并没有变得更多，可能未来每年地产销售的中枢就在10亿平米；但我们经历了数年15亿平米/年的地产销售后，本轮地产政策即使有放松，还能有多大效果？这是决定19年经济下滑速度、以及之后经济复苏路径的重大变量。第二是在居民杠杆率大幅提升后，我们担心目前居民处于“有资产无现金”的状态，可能会对家庭的其他支出产生挤出效应，这对于未来2-3年消费升级的逻辑、保险渗透率的逻辑，都会形成挑战。一个思考是，政府行为逻辑到底在发生什么变化、对资本市场会产生什么影响？过去研究政府行为及经济影响，在资本市场的映射上，2018年遇到了多个挑战，比如：1）公平和效率谁更优先？资本市场认为的“应该有”的政策，和最后政府决策的实际考虑出现偏差；2）在经济增速放缓、人力成本提升的情况下，“既要……又要……”的阶段性目标遇到的约束和挑战越来越大，比如既要保持定力不走老路、又要保持短期经济稳定；3）央地关系变化的背景下，地方政府行为逻辑和政令传导机制发生了剧变，导致不同政策的最终效果与市场预期出现差异。2018年我们对于这些问题，至少观察到了如下的现象。第一，在某些领域，“公平”的重要性已经超越了“效率”。比如在就业、社保等议题上，政府支付的压力越来越大、但政府兜底的责任还在强化；从这个角度来看，医保局等新的管理机构压缩药价的动力非常强、加强社保征收力度和规范度的动力也非常强，近期一系列的行业变化也就很容易理解。我们认为未来3-5年这样的趋势只会加强，因此一切与公共支出相关的生意，都面临利润率下降甚至蛋糕压缩的压力。第二，“既要又要”当中，事实上任意一个目标都是无法抛弃的，能做的变化是政府决策机制的透明化、减小因信息不对称、财权事权不对称产生的风险。比如，目前比较清晰的趋势是地方的隐性融资越来越严格、但如专项债等“正门”正在打开，中央政府能够更清晰地看到地方政府如何花钱；将来是否有可能由中央或省级政府来承担逆周期调控性质的基建支出、而降低低级别政府承担的类似职能？政府在2019年对基建以多大力度扶持、以何种方式提升透明度，将对市场的长期信心、以及对银行股的长期估值有重大影响。综上，我们在2019年将以更乐观的态度参与市场，在“量”有成长的行业上持续投入，跟踪2019年宏观的演进并寻找与2012年类似的宏观驱动机会，同时在我们担忧和思考的方向上持续观察、规避潜在风险，最终力争为投资者创造更好的回报。
截至2018年12月31日，本基金基金份额净值为0.628元，份额累计净值为3.130元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为-4.56%，同期业绩基准增长率-7.79%。
文 | 黄祝熹
最稳健、但又最不稳健
经过5个月的等待，一块悬在陈鹏心头的石头终于落定。
2021年夏天，AI制药公司晶泰科技完成D轮融资，据称估值高达130亿人民币。在这笔规模4亿美金的融资中，为人所知的机构包括：奥博资本、中国生物制药集团、红杉、五源等机构的大名，但还有一群散落的投资人并不为人所知。
陈鹏正是其中之一。作为一家新基金的创始人，陈鹏在2021年3月就听闻了晶泰的融资消息。在AI制药领域中，晶泰是*意义上的明星公司。它的创始团队来自麻省理工学院（MIT），成立7年来已经获得腾讯、软银、红杉资本、SIG 海纳亚洲等等超过30家知名基金的投资。此后还有新闻爆出，晶泰计划在美国IPO。
对投资人来说，这似乎是个不应错过的机会：行业头部公司、有明确上市可能。
投入的过程也颇为坎坷。即便手握多家GP资源，陈鹏还是四处辗转，最终通过一家2016年成立、投资项目覆盖中美两地的早期投资机构牵线，才拿到了晶泰的少量份额。“6月call款，8月初close，整个SPV规模接近3000万美元。”陈鹏告诉「暗涌Waves」，当时他还拉了一些熟悉的LP朋友一起来投。
这就是典型的Case fund（单一项目基金）。在投资行业，与它相较的概念是盲池基金——也就是人们更为理解的VC、PE基金，后者一般在募资完成之后启动投资动作，投资的标的存在很大的不确定性。而Case fund是为了确定性而生：先有项目，再找资金。
中国商业史上最知名的单项目基金，莫若奇虎360私有化。2015年上半年，在美上市的奇虎360决定结束美股生涯、回归A股，于是启动私有化进程。其私有化交易规模近百亿美元，交易资金将通过银行贷款、权益资本（Equity Capital）及转续股权（Rollover Equity）的形式获得。
根据当时报道，包括中信资产、大成基金、平安银行等机构都获得了360私有化的部分份额，其中一家获得5000万份额的国内基金，还发行了单份100万起步的理财产品，在非常短的时间内要求缴纳10%订金并完成入伙。原鼎晖创始人合伙人王功权就曾公开表达，当时不断有资本方找到他，请其帮忙拿一些奇虎360私有化的份额。回到A股后，360的市值一度高企至3000亿人民币，一批出资者因此大赚一笔。
“凡事你能想象到的公认‘好项目’，背后很可能都有Case fund。”一位双币基金投资人告诉「暗涌Waves」，包括字节跳动、元气森林、商汤科技、PingCAP在内的等等知名公司，穿透其出资人结构后，都直接或间接地存在着单项目基金。
在投资行业，它已经如同空气一般存在。
单项目基金的出现大多伴随貌似垂手可得的财富机会。这一点从它的两次兴起中可见一斑：天眼查数据显示，从2010年开始，中国“有且仅有一个投资标的”的有限合伙企业数量，出现过2014年和2019年两波高潮，分别达到0.2万和2.5万。这两个节点对应的则是“双创”和中概股IPO浪潮。在全球资金几乎都处于量化宽松的2021年，这一数量更是达到了空前的5.5万。
而后的转折众人皆知。2021年6月开始，市场急转而下，大量处于成长期、Pre—IPO阶段的公司陷入退出堰塞湖。晶泰科技也因“涉及医疗信息数据”，暂停了赴美IPO。
当计划中的退出变得遥遥无期，任何阶段的投资人都将无一例外地受损。一个显见逻辑是，付出更高成本的中后期投资者受到的影响将更大——而这也恰恰是单项目基金最常出现的阶段。但再相较于拥有众多投资组合的PE们，由于风险无法被分担，单项目基金一旦失败，将是更彻底的失败。
在一个更难估摸的市场中，这种看似稳健的投资却是最不稳健。
失控感
2021年夏天，一份名为「蜂巢-Pre-IPO动力电池项目」的推介材料在投资圈流传。这份24页的介绍中，醒目标注着“六大亮点”：“行业空间大、业绩增长迅速快、股东背景强、技术能力领先、汇聚*人才、上市预期强”——流传过程中每一个亮点都被高度精炼概括，并且附加标注了公司的预计上市、投资人退出时间表。
这家名为蜂巢能源的公司，被一些人认为“立志成为下一个宁德时代”。自2018年至今，它融资超过200亿人民币，有59家显名机构投入。
一家金融机构的投资人在一个工作日的下午4点收到材料，但对方火急火燎地告诉他：“截止今天下午6点。”
这是许多项目基金的亮相方式：“尽快上车”、“机不可失、失不再来”。这群可能意图参与的投资人、也可能只是信息掮客的项目发起方，通常会营造出一种交易的稀缺性和急迫感。
据「暗涌Waves」了解，一些利用信息和渠道差做单目基金生意的机构，会定期在全国范围宣讲项目，目标群体是中小企业家。“就是用一些Big name，去二、三线城市薅一些可能完全不懂私募股权的有钱人进来。”一位产业投资人向我们表示。
某种程度上，单项目基金可以是一级市场的重要的资金补充。而其背后的出资人，有部分与VC、PE从业者或机构重合，但有相当一部分实则并不谙熟于这个行业，“严格来说都不能算是适格投资人。”上述投资人表示，投资都有风险，但单项目基金的风险显然是更大的，而这一点很多出资人未必充分意识到。
另一方面，在相当多单项目基金的实际操作中，存在层层分包的情况。我们可以用奇虎360一案来说明这一点：为了私有化，360当年搭建了一个精密的承接结构——设立两大SPV平台公司“天津奇信志成科技有限公司（估值40亿美元）”、“天津奇信通达科技有限公司（估值117亿美元）”，持有360所有的业务和资产。
两大SPV平台公司背后就是奇虎360回归盛宴中庞大的出资人名单，再往下穿透有着超过五层的复杂架构。除董事长周鸿祎、总裁齐向东外，共有两大类39家机构入局，一类是“信字辈”的三家奇虎360员工持股公司(ESOP平台)，另一类是包括险资、私募在内的36家外部投资者。参与其中的A股上市公司不下十家，出资额从数千万美元至4亿美元不等，所处持股层级*者为第三层，*则列于第五层。
当然奇虎360私有化是一个皆大欢喜的正面案例。但不应忽视的是，“层层分包”的属性会导致单项目基金出资人和项目方之间的沟通障碍极大。
一位参与过项目基金的企业家向我们分享他的体验：“投资款打过去之后，2年都毫无音讯。”其间他多次找到中介询问项目发展，但对方相当冷淡。而尴尬在于，他能获得项目进展的渠道只有两个：公开信息和这位日渐冷淡的中介。
“问题的关键是，份额处置的决定权不在我们手中，在中间方那里。”一个通过项目基金投资到蔚来汽车的出资人告诉我们。他在2018年蔚来的Pre-IPO阶段投入，而后遭遇的这家公司的数度起落，其间他自己几乎没有任何话语权、卖出决策全权交与基金发起方，他认为因此损失了数倍的回报机会。
职业投资人有时也未必能幸免。
一个最近被爆出的案例是，2015年，一位一级市场投资人通过一个名为“协同创新基金”的机构，投入到自动驾驶创业公司纵目科技的单项目基金里。纵目科技在不久前刚刚宣布完成10亿人民币融资。看起来这应该是一笔回报可观的投资，但该投资人与协同创新基金却出现了纠纷。
按照他的说法，后者在项目减资退伙的操作中，GP未按照合同约定的程序处置LP的份额，两方在退出流程上出现分歧，甚至因此诉至法庭。
正如前文所述，投资单项目基金看起来是为了追求确定性，但很多参与者向我们表示，一旦打款完成，剩下的时间基本都是被动。
这里需要说明一点，即便是在传统意义上的GP和LP的关系中，也时常存在这个困扰。正如汉坤律师事务所基金募集合伙人周林接受「暗涌Waves」采访时所言：“如果是LP（Limited Partner）的话，理论上是不控制基金的管理和运营，无论是盲池还是明池的基金中。”
但由于单项目基金的内部架构更为庞杂，参与者也更鱼龙混杂，“所以对出资人来说，失控感会更强。”一位参与过多笔Case fund交易的FA表示。
相较于机构化的投资，项目基金又有某种水下行为的特征，这会导致更大的被动。陈鹏就向我们表达过，在他参与晶泰科技的投资时，“每个步骤关键都要跟着几个领投基金的进度来”。
正如那句民间箴言：给钱的是孙子，要钱的才是爷。
各怀心事
让我们回到问题的最初：在资金相当甚至过于充沛的中国一级市场，为什么我们一定需要单项目基金？
在美元PE行业，有一个词叫Club Deal。这个词组在国内有些异化，成了基金们“团购式”投资的代名词。但它的本源是指一种常见的大型投资：在面对超大规模交易时，机构们将资金集中在一起联合投资。其实这正是一些单项目基金的样貌。
比如在链家总交易金额约60亿B轮融资中，华兴总计领投金额3.5亿美金。包凡曾告诉我们：“我们每个基金单笔（投资）上限是15%，这笔肯定是投到了顶格，所以后来是拉了一些其他投资人进来一起投的。”据「暗涌Waves」了解，这中间就包括人民币和美元的Syndication（联合组织体、银团），最终通过单项目基金投入链家。
而对于相当一部分GP（投资机构）来说，募资是一个漫长的工程，而募集单项目基金（明池基金）要比募集一个盲池基金简单太多。多位接受「暗涌Waves」采访的基金合伙人就明确表示，这是一种“过渡期的募资手段”。
真成投资合伙人李剑威就曾对我们表示，他和印象笔记创始人唐毅自18年建立起联系以来，双方建立了充分的认知和信任，因此在2021年印象笔记启动B轮融资时，真成快速募集了一支单一项目基金，领投了当轮融资。
“印象笔记希望我们领投、参与设计整个交易方案，从战略上给予支持，也因此印象笔记也推荐了一些潜在LP给我们。”李剑威认为，这笔投资还顺带扩大了基金管理规模、增添了Track record。
为了更好地募集资金，一些GP会把下一期基金的投资份额和明星项目份额做成Bonding deal（打包交易）。一家海外主权基金的投资人告诉「暗涌Waves」：“现在有些GP管理人找我们募资时，一来先告诉我们他们手上有一个极好项目份额、讲个30分钟，然后再讲自己基金策略30分钟。最后告诉我们：拿到项目份额的前提，是同时也投他们的基金。”
对于一些新机构来说，项目基金也是降低他们“自我证明”的门槛的一种方式。FA机构荒合资本陈林桦告诉「暗涌Waves」：“要做一只盲池基金，你首先要证明你的专业程度，我们在做FA过程中遇到一些确定性很强的项目，会以项目为基础吸引一些LP进来。”目前，荒合资本已经有两个单一项目基金进入后期阶段，一个正在准备A股IPO，另一个则已经递交A1，在等香港聆讯。
在关系网络错综复杂的投资圈，项目基金有时还被视为一种社交货币。
一家成立不到3年的美元基金正在做一个“确定性较强”的Case fund，其合伙人向我们表示，额度主要就是分发给新老LP，甚至不打算收管理费，“就当是公益在做，带他们一起赚钱。”
以上说的是发起者的视角，而从机构LP视角来看，他们希望参与单项目基金，除了渴望获得高额收益之外，其实是为了更大程度的接近项目、方便自己直投。这也是众多国内LP颇受争议的一种动机。
还有一种出资人——主要是指上文提到的非适格投资人们，他们参与项目基金的初衷就更多元了。“有的是希望为自己的未来寻找一些方向，有的是为了结识行业中人，当然更多的肯定还是为了赚快钱。”一家参与过多支项目基金的人士表示。
从商业层面来看，上述作为并无可指摘。但实际操作中，却有诸多变形。
比如一家外资母基金曾向「暗涌Waves」吐槽过一则轶闻：在他们投资的某知名VC基金中，有个超大独角兽其实主要是单独设立的SPV投的，该机构一直以此项目自居，但作为主基金LP的他们受益极其有限。这就是单项目基金和主基金之间可能纯在的利益博弈。
汉坤律所周林也对我们表示：“Case fund投资其实对管理人GP的要求是很高的，管理人必须分配精力对LP负责，尽到‘善良管理者责任’。”
但大多数情境下，在基金管理人眼中，盲池基金无论如何还是策略的重心，应分配他们更多的时间精力。
而对于搅动这个市场情绪最多的一方——中介来说，理论上他们需要起到一定的项目甄别与风险提示责任。但很多接受我们采访的人士表示，从居间方的利益来看，在他们心中优先级*的肯定不是项目本身的质地（比如一些名气不错的to C类公司，即便在业内人士看来基本面并不好）。
“明明是风险很高的股权类产品，但很多发起方会私下宣传或者承诺一个保底收益率。可以说是一种资金错配。”
“如果用炒股票的逻辑去看Case fund，就有点像散户选股。看你相信基金经理，还是相信自己的判断。”一位双币基金投资人对「暗涌Waves」提供的一个观点是，过去to C项目品牌声响大，多数人的判断力或许还强一些，但现在更多是To B类项目，比如动不动被包装成“元宇宙、芯片垂直领域Top X”，“越来越难识别优劣”。
危险游戏指南
在中国，过去5到10年的单项目基金爆发动力来自于：市场存在的大量流动资金，而它们被不断创造神话的VC/PE行业所吸引，也希望搭上这趟时代的顺风车。
客观地说，作为一种金融工具，“单一项目基金”是一个中性词。但在一个对它不够友好的市场环境下，有什么办法提升胜率呢？
2021年5月，离岸律师事务所Bedell cristin的合伙人RichardLe Liard曾列出一个关于单项目基金的表单，详尽列明了这种投资模式的优劣。
比如优势包括：标的可见性、拓宽投资渠道、更少的管理费用、无中止成本、降低投资门槛（Dip your toe）、更快速的退出渠道、提供学习机会。而需要注意的劣势则有：风险集中、专业要求高、时间周期短、单笔投资管理成本高以及交易双方的信任问题。
从具体操作来看，首先是阶段的选择。由于多数早期项目的失败率过高，整体意义上不适用于单项目基金，这也是为什么多数项目基金都集中在后期阶段公司。
其次是出资人。相信看完以上内容，已经可以充分到单一项目基金的投资风险，所以对于高净值个人来说，如果不是自己熟悉的领域，*通过委托专业人、家族办公室或机构投资者投资。
还有就是一些更细微的问题。比如在层层嵌套的架构中，你处于什么层级。比如在涉及到“优先清算权”这个影响退出顺序的重要条款上，如果不加注意，很可能被放在最后清算等等。
最后一点，也是任何一种投资行为最关键的一点：风险的分散。当不确定成为*的确定，单项目基金*只是你多个理财方案之一。套用一句老话：做投资，永远不要孤注一掷。
（应采访者要求，文中陈鹏为化名。）
图片来源 ｜Pexels
排版｜郭允骁
07月10日讯 博时价值增长证券投资基金（简称：博时价值增长混合，代码050001）07月09日净值上涨2.62%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.1730元，累计净值为3.6750元。
博时价值增长混合基金成立以来收益521.06%，今年以来收益27.92%，近一月收益17.54%，近一年收益51.75%，近三年收益44.64%。
博时价值增长混合基金成立以来分红7次，累计分红金额40.65亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为金晟哲，自2017年11月13日管理该基金，任职期内收益47.36%。
李洋，自2020年05月21日管理该基金，任职期内收益20.43%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有三七互娱（持仓比例4.84%）、华泰证券（持仓比例4.57%）、平安银行（持仓比例3.74%）、碧水源（持仓比例3.61%）、中公教育（持仓比例2.76%）、贵州茅台（持仓比例2.66%）、康泰生物（持仓比例2.59%）、中信特钢（持仓比例2.43%）、完美世界（持仓比例2.20%）、芒果超媒（持仓比例2.12%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
2020年一季度，从中国到全球，资本市场经历了新冠疫情带来的严峻考验，市场微观结构的瑕疵、投资者心态的波动，在疫情中都被极度放大，并带来了市场过山车般的表现和板块电风扇般的轮动。作为基金管理人深知，这样的危机对每一位市场参与者都是宝贵的经验，危机过后也必然蕴含重大的市场机遇——我们能否及时总结、有效布局，将成为下一个阶段基金业绩能否上台阶的重要前提。
我们从危机中能学到什么？
第一，敬畏不确定性。基金管理者的职责是管理风险并获取风险补偿、但要规避不确定性。在疫情的冲击面前，任何的事前预测都显得苍白无力，但应付的策略则能显出功力。当重大的外部变化使得我们对价值评估的各项假设均出现时间空间上无法估量的挑战时，首先规避观望、保住本金是*选择。第二，关注流动性。一方面保住产品的流动性是底线要求；另一方面关注大类资产的流动性和联动关系，有助于理解我们在危机中所处的时空位置。第三，关注政策应对过程中带来的新维度，如应对不力带来的恐慌加剧、或是应对得当带来的提前企稳、或是某些应对措施带来的结构性机会，而识别这些波动和机会，是在危机中进行收益增强的重要机会。第四，用好工具，如股指期货、转债等，本质上通过不同风险收益特征的工具，来提升组合操作的胜率。
危机中蕴含了什么样的市场机会？
首先，未来半年，内需的确定性显著强于外需。一方面，美股的下跌带来的负向财富效应，是我们过去十年都不曾见过的，这时候需要有一些非线性的思维。另一方面，疫情所体现出的体制差异，使得内需恢复的速度将显著快于外需。而在内需当中，逆周期政策对冲带来的机会，如基建的细分领域、地产、汽车、消费等，以及所谓新基建中的相关领域，都将产生盈利和估值在不同维度上的机会。我们需要的，是从更长时间的维度上，识别哪些逻辑的持续性更强、哪些企业的竞争优势更持久，以超越疫情的眼光来看待“后疫情”阶段的市场表现。
其次，疫情带来的在线化趋势，在很多领域将是不可逆的。一季度的行情中，已经充分演绎了我们在工作、生活、教育、娱乐等方面的在线化，但我们需要思考两方面的问题：哪些是更持续的趋势？会有哪些新的连带影响？整体上我们认为，各方面的在线化几乎都已经不可逆，而只要在线化的需求最终由非工具化的产品来解决、而不是成为巨头生态中的一个小工具，那么这样的企业受益就将是持续的。而从中期来说，新的连带影响是，各行各业在信息化方面“补短板”的动作将明显加速，这意味着更大更广泛的投资机会。我们只需要在其中挑选紧迫性高、客户支付能力强的细分领域，就能享受到这一波信息化建设的红利。
最后，如果我们的眼光再长远一些，此次全球疫情的演绎，相当于给全球制造业来了一次“供给侧改革”。需求层面的全球衰退，倒逼竞争力弱的企业退出全球竞争；供应层面的被动冲击，让生产组织能力强的企业脱颖而出、让供应链齐全的国家和产业脱颖而出。国家层面比拼体制，我们已经赢下一城；企业层面比拼硬实力，在未来的两个季度必将再下一城。过去3年在A股传统产业当中演绎过的“剩者为王”，极大概率也适用于全球制造业。届时我们将看到*的中国企业在全球供应链中提升份额和盈利能力，而一旦全球需求恢复，他们将创造出惊人的财富。
未来，组合将继续定位于“做高性价比的投资”，在考虑资金属性的前提下，对细分行业、重点公司进行胜率和赔率的全方位比较，力争实现净值的平稳上行。
05月28日讯 博时价值增长证券投资基金（简称：博时价值增长混合，代码050001）05月27日净值上涨1.75%，引起投资者关注。当前基金单位净值为0.7540元，累计净值为3.2560元。
博时价值增长混合基金成立以来收益299.22%，今年以来收益20.06%，近一月收益-4.19%，近一年收益2.03%，近三年收益0.94%。
博时价值增长混合基金成立以来分红7次，累计分红金额40.65亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为金晟哲，自2017年11月13日管理该基金，任职期内收益-6.91%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有同花顺（持仓比例4.94%）、完美世界（持仓比例3.98%）、海通证券（持仓比例3.53%）、华夏幸福（持仓比例3.32%）、温氏股份（持仓比例2.70%）、中兴通讯（持仓比例2.55%）、宝信软件（持仓比例2.54%）、太阳纸业（持仓比例2.40%）、通威股份（持仓比例2.20%）、格力电器（持仓比例2.06%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，组合主要从A股纳入MSCI的大背景出发，针对MSCIA股国际通指数进行了仓位和结构调整。2019年一季度，A股实现大逆转，无论价值、成长，各类股票都找到了各自的上涨驱动力；无论机构、游资，各类投资者也都获益颇丰。从当前时点来看A股的开门红表现，原因十分清晰：其一，宽松的政策组合提振了投资者信心，包括货币政策（体现在利率、信用及社融上）、财政政策（体现在减税、基建托底上）、资本市场政策（体现在高度定位、科创板加速上）等。这与我们在2018年年报中的看法一致。其二，经济体现出了一定程度的韧性，其支撑因素包括政策的宽松、低库存等。其三，A股被压抑已久的低估值状态，使得边际上的利好以非常剧烈的形式爆发出来。除了市场本身的涨跌，我们认为一季度有如下几点值得注意：第一，成交量突破万亿。以自由流通市值计算的日换手率，在成交量破万亿时达到了5%左右，这个数字近年来只在2014年四季度和2015年出现过。这意味着两件事情：其一，无需争论牛熊，市场的活跃程度让我们可以找到非常多的投资机会，这与2018年死气沉沉的市场是恰好相反的。其二，成交量骤然放大意味着市场有增量资金进入，既包括外资、以及审美与外资接近的国内主流机构，也包括沉寂许久的游资、以及部分散户；这两股增量资金的力量交织，恰好形成了一季度价值与成长相继表现的市场格局。第二，经济一季度实际上在高位震荡，市场的波动更多体现为预期的波动。我们看到，货币政策在经济下滑前提前应对，大大延缓了经济的下滑速度；地产与基建指标的相互冲抵，与过往周期中核心指标同向共振的情况不同，也使得经济的周期波动幅度变小。因此，市场的变化，更多体现为18年底预期的过度悲观、和19年初预期的快速修复，这是大量与经济相关的股票（如白酒、家电、家居、地产等）得到估值修复的主因。展望未来，我们有如下几点看法：第一，宏观的基本盘上，好消息是，由于政策及经济指标的对冲效应，未来经济仍将体现出一定韧性；特别是减税的推出，要么意味着企业盈利的直接增加、要么意味着降税传导至终端消费者后带来需求的提振，这对整体的上市公司而言都是好事，同时这也意味着与经济相关的行业将有持续的估值修复机会。而坏消息是，本轮经济调整的时间很短、幅度也很小，加之财政上的约束越来越紧，经济即便有复苏，空间也十分有限，性质类似空中加油。这让我们不得不担心，在未来的某个时刻，一旦市场整体或部分板块的估值因“经济韧性”或“科创板预期”等因素修复到相对乐观的位置后，经济层面若不能给出进一步惊喜、甚至出现小幅波动的时候，有可能引发市场回调。第二，宽松的政策环境和不冷不热的经济环境，加上科创板预期的“加持”，以及市场微观结构上游资重返战场，天然对股票的估值提升、尤其是成长类股票的估值提升有利。我们今年挑选股票的一大标准，就是要在基本面和盈利增长有把握的情况下，思考股票估值是否还有提升的空间。而股票估值的提升，有行业景气度的影响、有竞争格局的影响、也有未来成长空间被认知的影响。第三，具体到持仓结构上，一季度我们在券商、互联网金融、养殖、光伏及计算机等行业上有较高的配置，也取得了不错的收益。这些标的，要么是符合我们在18年年报中“有量的增长”的要求，要么是15年新经济炒作中大浪淘沙留下的靠谱公司，要么是行业景气度向上、有明确估值提升的条件。未来，我们继续看好券商和互联网金融全年的主线机会，继续看好光伏在实现平价上网之后的机会，继续看好TMT等新经济企业估值提升的机会；同时，当前时点我们对化工行业产生了浓厚的兴趣，近期化工园区的爆炸事件，有可能使得“安全生产”成为不亚于16-18年环保的新一轮催化，带来化工龙头企业盈利和估值双升的机会。综上，我们在2019年剩余的时间，将以更乐观的态度参与市场、寻找机会，同时密切跟踪宏观的演进、规避潜在的风险，最终力争为投资者创造更好的回报。
截至2019年03月31日，本基金基金份额净值为0.791元，份额累计净值为3.293元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为25.96%，同期业绩基准增长率19.85%。
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