歌尔声学股票(600061)
歌尔声学股票(600061)
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进入到2021年来，苹果公司股价仍旧不断刷新历史新高，但A股苹果产业链公司似乎有些流年不利。先是欧菲光因出售手机摄像头模组事业部传闻导致股价大跌，后有蓝思科技因为苹果砍单传闻吃到跌停。
日前，声学巨头公司歌尔股份又因财务总监换人，受到自媒体对其存货、应收账款、现金流等财务数据的质疑，公司股价也在消息公布之后三天下跌近20%。
*业绩预告显示，2020年，歌尔股份营业收入为576.13亿元，同比增63.92%，净利润28.55亿元，同比增122.94%。按照*1130亿元市值计算，歌尔声学静态市盈率为39倍，低于公司历史平均水平（44倍）。
显然，若歌尔股份财务数据没有问题，此番财务造假风波造成的股价大跌可能是难得的“黄金坑”。
无论是苹果手机的热销，还是股价表现来看，“果链”板块未来仍是大树底下好乘凉；如若不然，二级市场中就根本不会允许一家财务数据不实且市值超过千亿元公司存在，目前20%的下跌恐怕仅仅是个开始。
那么，歌尔股份财务数据真假如何辨别？
【媒体质疑与公司解释，对比分析】
综合来看，部分自媒体对歌尔股份的质疑主要在以下三点，歌尔股份也全部给予了正面回应。
质疑1：
最近三年，公司应收账款由70亿元增长到110亿元，存货从35亿元增长到122亿元。两者合计达到232亿元，占流动资产298亿元的78%。
歌尔股份回应：
近几年来，公司的营收规模快速上升，与快速成长的营收规模相匹配的应收账款和存货金额也有所增长，但整体仍保持在合理范围内，不存在明显的经营风险。
这条质疑和回复均符合逻辑，关键在于投资者如何理解。不过，只看存货金额增加而不关注营收规模的变化显然并不客观，资产周转率则是一个更加客观的指标。2017年-2019年，歌尔股份存货周转率分别为7.34、5.89和6.72，按照存货金额122亿元（三季度）计算，公司2020年存货周转率为6.56，基本处于十年来中位数水平。
▲图源：同花顺iFinD
此外，歌尔股份在发展中一直坚持大客户战略，虽然这会导致公司谈判地位相对较弱，但应收账款的坏账风险会相应降低。而从消费电子行业季节属性看，每年三、四季度属于销售旺季，三季度末存货适度增加也符合行业惯例。
质疑2：
公司长期借款和应付债券合计从原来的6亿元增长到目前近65亿元，公司利用发行可转换债券长期融资解决经营流动性不足行为十分明显。公司短期借款由58亿元滑落至40亿元，银行对公司流动性“敬畏可见一斑”。
质疑3：
公司应付账款及票据从三年前的56亿元快速增长到目前的184亿元，公司利用拖欠上游供应商货款，三年创造经营现金流达128亿元。如果不是超额占用上游公司结算款，公司经营性现金流早就为负数。
歌尔股份回应：
首先，匹配公司业务需求，充分利用成本更低的资金来源，改善债务结构，这是公司财务管理中的基本原则和普遍做法。而公司能够成功发行可转换公司债券或取得长期借款，投资者和债权人愿意将资金长期地投入给公司，正说明了货币市场和资本市场对于公司的信用和长期经营能力的认可。
第二，公司的经营活动净现金流长期为正，近5年来均实现了20亿元以上的正现金流，其中2020年三季报中经营活动净现金流超过27亿元，所谓流动性不足的说法完全失实。
第三，在良好的公司信用支持下，充分利用各种资金来源，支持业务发展，提升盈利水平，支持公司在2020年度的疫情背景下，逆势增长，并实现净利润约115%~125%的同比成长。
结合回复来看，第二条质疑略显牵强，短期借款减少、长期借款显然是歌尔股份在主动改善债务结构，而并非银行对公司流动性的“敬畏”。
可转债属于带有股权融资性质的融资方式，利率会明显低于普通银行借款。因此，公司利用发行可转换债券长期融资也是改善债务结构、降低财务费用的一种合理方式。
如果结合第一条质疑来看，第三条质疑就更显得牵强。应收账款是下游客户占用歌尔股份资金，应付账款是歌尔股份占用上游客户资金，从产业链来看，强势的一方自然占用另一方的资金。
歌尔股份在被下游客户占用资金的情况下，去积极占用上游客户资金，相当于在化解自身现金流压力，“拖欠上游供应商货款经营现金流”显然是在断章取义。
【财务造假的公司，有没有必要重金投入研发？】
实际上，在歌尔股份是否财务造假进行求证之前，我们需要认清两个逻辑：
第一，某项财务数据差与财务造假不是一个概念。比如，公司销量不好导致库存激增与公司销售不好直接虚增收入完全是两回事。
第二，财务指标具有滞后性，而企业的战略是发展才是根本。只要企业未来具有较好的成长空间，财务指标就会由差变好。相反，如果企业战略背离时代发展的趋势，即便是*的财务数据也难以持续。
因此，歌尔股份存货、应收账款的大幅增加自然不是好现象，但这本身是公司财务报表主动披露的内容，财务造假自然无从谈起。
尤其值得注意的一点是，过去三年歌尔股份投入了大量的研发资金，这是公司逆势反转、迎来业绩二次腾飞的关键。
数据显示，2017年-2019年，歌尔股份研发费用分别为16.97亿元、18.92亿元、20.23亿元；同期净利润则分别为21.07亿元、8.44亿元、12.79亿元。而2020三季报显示，公司实现净利润20.16亿元，研发费用为20.45亿元。
▲图源：同花顺iFinD
可以看出，2018年以来，歌尔股份研发投入均高于公司净利润，2018年、2019年以及2020年三季度，公司研发费用占净利润的比例分别为224%、158%、101%。对于一家财务“造假”公司而言，一面大规模投入研发、一面在顶风造假并无必要。
当然，在2020年年度报告披露阶段财务总监换人似乎有些突兀。对此，歌尔股份在投资者互动平台中解释为公司正常的人事升迁变动，原财务总监段会禄先生任职公司董事、副总裁一职。
资料显示，段会禄2001年就加入歌尔股份，先后担任公司会计、财务经理、财务部门经理等岗位，目前持有歌尔股份447.5万股，对应市值约1.52亿元。
显然，若歌尔股份存在重大财务问题，即便段会禄辞去财务总监职位也很难独善其身。
只要排除了财务造假的可能，歌尔股份部分财务指标的问题就有望在发展中解决。从公司业绩预告来看，公司目前业绩仍然处于高速增长期。
在AirPods、Watch、HomePod处于上升周期、公司产品组合优化以及AR/VR需求回升的背景下，公司明年业绩仍有望保持较高增速。
因此，若公司原财务总监段会禄这一关键人物后期不再有新的变动，歌尔股份此番造假风波，大概率砸出的是一个“黄金坑”。
免责声明
本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。
——END——
国投资本（600061.SH）在6月3日接受调研时表示，国投泰康主动管理信托业务中证券类业务规模增长迅速，截至2021年3月末规模超过300亿，同比增长52%，纯固收的净值型标准化产品“招福宝”系列规模约220亿，在业内规模排名第3。安信证券分布于全国各地的300多家分支机构有员工近4000人，98%都已经具备了基金从业资格，具备基金投顾资格的人数超过1200人。产品供给方面，安信证券财富管理有着完善的产品体系，目前代销产品超过5000支。截至2021年第一季度末，安信证券自营投资规模近600亿，约90%占比是固收类投资，其次是权益类投资，还有小部分量化及新三板投资。
具体问答实录
问：安信证券财富管理方面有何进展?
答：安信证券多措并举推进财富管理转型，重点提高中高端客户数量，深度应用人工智能、大数据等打造自主手机APP，搭建了独具特色的增值服务工具产品矩阵、一站式智能金融理财专区、精品投顾直播服务、行业领先的资产全景视图及*客户服务。2021年5月，安信证券首家私人财富中心在重庆开业，为高净值客户提供全链条的顾问“1+N”专家团队服务、*资产配置服务、私人定制服务、深度投研资讯服务、资券权益优享服务、股权投融资顾问服务等十大综合金融服务。安信证券首家私人财富中心开业是财富管理业务转型的重要举措。安信证券将结合自身优势，整合专业资源，打造私人财富管理品牌。以卓越的风险把控能力，优质资产甄别能力，以及投研资讯、财富产品的生产能力构建领先的私人定制财富管理服务；依托*的研究所团队、投资专家团队以及新财富*投资顾问团队实现真正1+N专家团队顾问式服务；借助强大的国投集团央企股东背景，集合体系内外资源，构建跨界服务能力，实现全链条金融服务。
问：国投瑞银基金如何看待行业对外开放加速?
答：为应金融市场对外开放趋势，国投瑞银提出“透过创新建立差异化，以满足投资者对收益确定性的需求，并提供客户整体投资解决方案”的中长期产品战略。国投瑞银基金在产品设计、投研等方面进一步挖潜UBS股东的优势、资源共享。2021年国投瑞银着力于产品设计发行、优化机构业务团队、围绕基础建设REITs项目推进开展相关研究，同时探索基金投顾业务发展机会。2021年一季度，国投瑞银合并利润总额同比增长70%。公募基金规模1098亿，同比增长23%，其中，混合型基金规模272亿，同比增长102%；债券型基金规模359亿，同比增长13%；非货币公募基金规模位列行业第46位。
问：在信托行业整体资产质量风险暴露提升的环境下,国投泰康公司信托资产质量情况?固有业务资产配置结构及收益率如何?
答：信托业务方面：国投泰康信托信托资产质量良好，主动管理信托产品无重大风险事件。截至2021年3月末，国投泰康信托主动管理信托业务规模957亿元，同比增长2%。主动管理信托业务中证券类业务规模增长迅速，截至2021年3月末规模超过300亿，同比增长52%，纯固收的净值型标准化产品“招福宝”系列规模约220亿，在业内规模排名第3。固有业务方面：截至2021年4月末，国投泰康信托固有业务平均投资规模约100亿，占比情况：现金管理类7%，金融产品投资51%、证券类投资23%，股权类投资13%，信保基金垫款6%。整体收益率良好。
问：安信证券财富管理对高端投资顾问人才培育情况?产品供给主要来源,主要种类?
答：安信证券分布于全国各地的300多家分支机构有员工近4000人，98%都已经具备了基金从业资格，具备基金投顾资格的人数超过1200人。安信证券特别设置了麒麟计划进行梯队式投顾人才培养。产品供给方面，安信证券财富管理有着完善的产品体系，目前代销产品超过5000支；此外，还有安信证券还有内部创设产品，来自资管、衍生品、投行等各个部门，安信的产品均有一定的识别度，内部创设才是真正体现财富管理特点的产品。安信证券金融产品销售成绩较好，2020年销售金融产品总规模780亿元，同比增长79%；代理销售金融产品净收入3.80亿元，同比增长160%，高于行业增速149%。
问：公司未来对补充资本的计划和预期?
答：在金融行业呈现显著头部效应的背景下，围绕建设*金控的核心目标，国投资本将积极推动旗下各金融企业提升行业地位。公司将充分依托国投资本上市公司功能优势，条件成熟时通过并购或增资等方式，支持金融企业做强做大。
问：安信证券自营业务弹性大,股权类和固收类当前的规模如何?
答：截至2021年第一季度末，安信证券自营投资规模近600亿，约90%占比是固收类投资，其次是权益类投资，还有小部分量化及新三板投资。权益投资方面，安信证券积极把握结构性机会，综合运用择时、多品种、多渠道等策略平滑波动。固收投资方面，安信利用多资产、多策略的“固收+”模式，在债券投资上持续获得稳定投资回报。
[免责申明]股市有风险，入市需谨慎。本资讯来源于企业发布的投资者活动记录表，文字略有整理，不构成投资建议，原始纪录以及更多信息请参考企业相关公告。
进入到2021年来，苹果公司股价仍旧不断刷新历史新高，但A股苹果产业链公司似乎有些流年不利。先是欧菲光因出售手机摄像头模组事业部传闻导致股价大跌，后有蓝思科技因为苹果砍单传闻吃到跌停。
日前，声学巨头公司歌尔股份又因财务总监换人，受到自媒体对其存货、应收账款、现金流等财务数据的质疑，公司股价也在消息公布之后三天下跌近20%。
*业绩预告显示，2020年，歌尔股份营业收入为576.13亿元，同比增63.92%，净利润28.55亿元，同比增122.94%。按照*1130亿元市值计算，歌尔声学静态市盈率为39倍，低于公司历史平均水平（44倍）。
显然，若歌尔股份财务数据没有问题，此番财务造假风波造成的股价大跌可能是难得的“黄金坑”。
无论是苹果手机的热销，还是股价表现来看，“果链”板块未来仍是大树底下好乘凉；如若不然，二级市场中就根本不会允许一家财务数据不实且市值超过千亿元公司存在，目前20%的下跌恐怕仅仅是个开始。
那么，歌尔股份财务数据真假如何辨别？
【媒体质疑与公司解释，对比分析】
综合来看，部分自媒体对歌尔股份的质疑主要在以下三点，歌尔股份也全部给予了正面回应。
质疑1：
最近三年，公司应收账款由70亿元增长到110亿元，存货从35亿元增长到122亿元。两者合计达到232亿元，占流动资产298亿元的78%。
歌尔股份回应：
近几年来，公司的营收规模快速上升，与快速成长的营收规模相匹配的应收账款和存货金额也有所增长，但整体仍保持在合理范围内，不存在明显的经营风险。
这条质疑和回复均符合逻辑，关键在于投资者如何理解。不过，只看存货金额增加而不关注营收规模的变化显然并不客观，资产周转率则是一个更加客观的指标。2017年-2019年，歌尔股份存货周转率分别为7.34、5.89和6.72，按照存货金额122亿元（三季度）计算，公司2020年存货周转率为6.56，基本处于十年来中位数水平。
▲图源：同花顺iFinD
此外，歌尔股份在发展中一直坚持大客户战略，虽然这会导致公司谈判地位相对较弱，但应收账款的坏账风险会相应降低。而从消费电子行业季节属性看，每年三、四季度属于销售旺季，三季度末存货适度增加也符合行业惯例。
质疑2：
公司长期借款和应付债券合计从原来的6亿元增长到目前近65亿元，公司利用发行可转换债券长期融资解决经营流动性不足行为十分明显。公司短期借款由58亿元滑落至40亿元，银行对公司流动性“敬畏可见一斑”。
质疑3：
公司应付账款及票据从三年前的56亿元快速增长到目前的184亿元，公司利用拖欠上游供应商货款，三年创造经营现金流达128亿元。如果不是超额占用上游公司结算款，公司经营性现金流早就为负数。
歌尔股份回应：
首先，匹配公司业务需求，充分利用成本更低的资金来源，改善债务结构，这是公司财务管理中的基本原则和普遍做法。而公司能够成功发行可转换公司债券或取得长期借款，投资者和债权人愿意将资金长期地投入给公司，正说明了货币市场和资本市场对于公司的信用和长期经营能力的认可。
第二，公司的经营活动净现金流长期为正，近5年来均实现了20亿元以上的正现金流，其中2020年三季报中经营活动净现金流超过27亿元，所谓流动性不足的说法完全失实。
第三，在良好的公司信用支持下，充分利用各种资金来源，支持业务发展，提升盈利水平，支持公司在2020年度的疫情背景下，逆势增长，并实现净利润约115%~125%的同比成长。
结合回复来看，第二条质疑略显牵强，短期借款减少、长期借款显然是歌尔股份在主动改善债务结构，而并非银行对公司流动性的“敬畏”。
可转债属于带有股权融资性质的融资方式，利率会明显低于普通银行借款。因此，公司利用发行可转换债券长期融资也是改善债务结构、降低财务费用的一种合理方式。
如果结合第一条质疑来看，第三条质疑就更显得牵强。应收账款是下游客户占用歌尔股份资金，应付账款是歌尔股份占用上游客户资金，从产业链来看，强势的一方自然占用另一方的资金。
歌尔股份在被下游客户占用资金的情况下，去积极占用上游客户资金，相当于在化解自身现金流压力，“拖欠上游供应商货款经营现金流”显然是在断章取义。
【财务造假的公司，有没有必要重金投入研发？】
实际上，在歌尔股份是否财务造假进行求证之前，我们需要认清两个逻辑：
第一，某项财务数据差与财务造假不是一个概念。比如，公司销量不好导致库存激增与公司销售不好直接虚增收入完全是两回事。
第二，财务指标具有滞后性，而企业的战略是发展才是根本。只要企业未来具有较好的成长空间，财务指标就会由差变好。相反，如果企业战略背离时代发展的趋势，即便是*的财务数据也难以持续。
因此，歌尔股份存货、应收账款的大幅增加自然不是好现象，但这本身是公司财务报表主动披露的内容，财务造假自然无从谈起。
尤其值得注意的一点是，过去三年歌尔股份投入了大量的研发资金，这是公司逆势反转、迎来业绩二次腾飞的关键。
数据显示，2017年-2019年，歌尔股份研发费用分别为16.97亿元、18.92亿元、20.23亿元；同期净利润则分别为21.07亿元、8.44亿元、12.79亿元。而2020三季报显示，公司实现净利润20.16亿元，研发费用为20.45亿元。
▲图源：同花顺iFinD
可以看出，2018年以来，歌尔股份研发投入均高于公司净利润，2018年、2019年以及2020年三季度，公司研发费用占净利润的比例分别为224%、158%、101%。对于一家财务“造假”公司而言，一面大规模投入研发、一面在顶风造假并无必要。
当然，在2020年年度报告披露阶段财务总监换人似乎有些突兀。对此，歌尔股份在投资者互动平台中解释为公司正常的人事升迁变动，原财务总监段会禄先生任职公司董事、副总裁一职。
资料显示，段会禄2001年就加入歌尔股份，先后担任公司会计、财务经理、财务部门经理等岗位，目前持有歌尔股份447.5万股，对应市值约1.52亿元。
显然，若歌尔股份存在重大财务问题，即便段会禄辞去财务总监职位也很难独善其身。
只要排除了财务造假的可能，歌尔股份部分财务指标的问题就有望在发展中解决。从公司业绩预告来看，公司目前业绩仍然处于高速增长期。
在AirPods、Watch、HomePod处于上升周期、公司产品组合优化以及AR/VR需求回升的背景下，公司明年业绩仍有望保持较高增速。
因此，若公司原财务总监段会禄这一关键人物后期不再有新的变动，歌尔股份此番造假风波，大概率砸出的是一个“黄金坑”。
免责声明
本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。
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5G会实现更多更智能的多媒体应用，实现更多的人机交互，将会需要光学、声学、电磁传动等各方面应用的升级。作为消费电子产业链的重要一环，声学器件近年来催生多只牛股，在华为Mate系列5G版的供应链名单上，歌尔股份等声学器件供应商名列其中。其实不仅在5G，声学器件产业近年来也得益于人工智能的发展，应用场景逐渐增加。从声学器件领域第一梯队公司业绩变动来看，但近年来声学龙头发展出现分化，与大客户可谓一荣俱荣一损俱损。
“供应链大师”换位5G重塑声学器件产业
5G会让数据传输速度快很多倍，虽然看起来跟手机硬件没有直接的关联，但实际上却有着密切的联系，就是需要在传输速度更快的情况下为了提高用户的手机体验，需要对手机硬件进行升级。
以供应链上的声学为例，声学器件龙头之一的瑞声科技曾表示，相信5G会实现更多更智能的多媒体应用，实现更多的人机交互，这就需要光学、声学、电磁传动等各方面应用的升级，实现用户体验的提升。
国内的手机产业链企业，能做到上市公司的，大多数都是或者曾经是苹果的供应商。库克作为供应链大师，几乎是“手把手”的带出来中国的苹果供应商。而且，这些公司也确确实实受益了。
不过，伴君如伴虎。一旦因为苹果技术升级，被淘汰的供应链企业往往面临生死抉择，无数苹果的供应商在被放弃后业绩萎缩，破产被收购。2011年，欣旺达被苹果放弃后，差点背过气去，幸好那年遇到了雷军。
从华为Mate20X供应链名单看，包括海思、比亚迪、德赛电池、京东方A、欧菲光、合力泰、同兴达、汇顶科技、闻泰科技、蓝思科技、立讯精密、长盈精密、深南电路、沪电股份、歌尔股份等国产厂商进入华为5G手机供应链体系，涉及CPU、电池、面板、触控与指纹芯片、连接器、触摸屏模组、声学器件等产业链环节，如同进入苹果手机供应链一样，这些企业随着进入华为供应链体系示范效应的发展，将受到资本市场和手机厂商的青睐。
除了5G声学还有哪些下游终端?
当5G来临时，对上下游影响其实非常大，各家也都在通过5G，提升产品的竞争力。这对于声学领域来讲，其实也能“辐射”到，例如5G带来的高传输率，其实对IoT*起到了助推作用，高带宽意味着可以协同处理非常多的连接设备，而各个设备之间，也不会出现码间串扰问题。
共达电声董事长、万魔声学创始人兼CEO谢冠宏认为5G给声学产业带来了很大的推力。在整个场景里面，人们对收音、发音的出入口要求越来越高。“如果你收的音、发的音品质不好，总体的体验是做不出来。”
站在当前时点，光大证券电子行业研究观点认为，从微笑曲线看中国电子产业：微笑曲线右边是下游终端厂商，终端品牌已经涌现了智能手机的HOV(华为、OPPO、vivo)、笔记本的联想、电视机的海信、空调的格力美的等等。微笑曲线的中间是中游模组厂商，它们代工属性较强，面板的京东方、深天马，触摸屏的欧菲科技，射频天线的信维通信，声学器件的瑞声科技、歌尔声学等等。
其实不仅在5G，声学器件产业近年来也得益于人工智能的发展。近两年，智能音箱发展如火如荼，国内外互联网巨头纷纷下场参战，Amazon、Google、Apple、腾讯、阿里、百度等等公司都发布了智能音箱产品。大家知道智能音箱一种重要的人机交互方式是语音。智能音箱的技术路径也更加适用于使用MEMS麦克风。除了人工智能语音交互场景的大爆发，苹果热销配件AirPods单只耳机使用两个麦克风实现降噪提高用户体验，这种风向标产品趋势也将极大推升MEMS麦克风市场需求。
歌尔股份与瑞声科技与大客户一荣俱荣一损俱损
在声学器件供应商领域，瑞声科技与歌尔股份可以说是第一梯队企业，但近年来两家公司的发展出现分化。
先从业绩来看，瑞声科技的毛利率从2017年的41.3%下滑至2018年的37.2%，而且2019年上半年下滑至27.5%。营业利润率从2017年的29.2%下滑至2018年的24.1%，2019年上半年下滑至11.1%。利润率下滑非常明显。
以当前苹果公司的贡献的营收占比来看，两家公司可以说是一荣俱荣一损俱损。公司表示，尽管整体产量及效率有所改善，但是由于传统产品的平均售价压力，以及创新及性能提升速度放慢导致的不利产品组合，使得毛利率有所下降。
瑞声科技公司的第一大客户是苹果公司。在iPhone火爆大街小巷的时候，公司能以较高的毛利率将产品卖给苹果，但是当iPhone的销量不景气的时候，公司的高毛利就无法维持。
而歌尔股份则是另一番景象。公司中报业绩显示，营业收入为135.76亿，同比增长61.11%;净利润为5.24亿元，与同期相比下降17.73%。中报业绩增长，主要得益于智能无线耳机和智能穿戴业务，致公司营业收入增加。歌尔股份也是全球第二大声学器件供应商。
与瑞声科技不同，歌尔股份进入华为5G手机供应链体系。而公司也在积极拓展5G迭代带来的机会。歌尔股份9月10日晚间披露公开发行可转债预案，本次发行可转债募集资金不超过40亿元，投资项目为双耳真无线智能耳机项目、AR/VR及相关光学模组项目及青岛研发中心项目。
财富动力网
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