110011(中信证券佣金)
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金融界基金11月02日讯 易方达中小盘混合型证券投资基金（简称：易方达中小盘混合，代码110011）10月30日净值下跌1.82%，引起投资者关注。当前基金单位净值为7.7691元，累计净值为8.6591元。
易方达中小盘混合基金成立以来收益878.02%，今年以来收益56.61%，近一月收益8.42%，近一年收益62.16%，近三年收益132.25%。
易方达中小盘混合基金成立以来分红3次，累计分红金额19.71亿元。目前该基金不开放申购。
基金经理为张坤，自2012年09月28日管理该基金，任职期内收益588.80%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有泸州老窖（持仓比例9.78%）、贵州茅台（持仓比例9.61%）、洋河股份（持仓比例9.52%）、五粮液（持仓比例8.56%）、通策医疗（持仓比例7.06%）、美年健康（持仓比例5.95%）、宇通客车（持仓比例5.31%）、苏泊尔（持仓比例4.87%）、天坛生物（持仓比例4.80%）、上海机场（持仓比例4.79%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
2020年三季度，A股市场震荡上涨，沪深300指数上涨10.17%，上证指数上涨7.82%，创业板指数上涨5.60%。
三季度，国内新型冠状病毒肺炎疫情基本被控制住，生产和生活基本恢复正常。但全球仍有一些国家疫情情况较为严重，对全球经济造成了冲击，也对企业的经营造成了负面影响。为积极应对影响，中国政府保持了较宽松的货币政策和积极的财政政策。股票市场方面，市场在三季度分化较为明显，休闲服务、国防军工、电气设备、汽车等行业表现较好，而通信、商业贸易、计算机等行业表现相对落后。
操作方面，本基金在三季度股票仓位基本保持稳定，并对结构进行了调整，降低了医药等行业的配置，增加了食品饮料等行业的配置。个股方面，我们依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
疫情对国内经济活动的影响已经接近尾声。回顾这8个多月，疫情加速了很多行业本身的发展趋势，将原本可能需要2-3年的发展进程缩短到了几个月内，例如电商、本地服务线上化、在线教育等。此外，绝大多数行业的企业都面临了一次压力测试，全方位检验了企业过往的积累和内功。大部分行业实现了优胜劣汰，集中度进一步提升。移动互联网的时代，信息的传递速度越来越快，头部企业相比于过往获得竞争优势的速度是更快的，程度是更强的。
我们对于中国资本市场的长期前景是乐观的，相信会有一批优质的企业不断长大、稳住并且长寿。我们将坚持深度研究，选择生意模式*（生意本身能够产生充沛的自由现金流，并且明智地进行分配）和企业竞争力突出（同行中具备显著领先的地位，相比上下游有较强的议价能力）的高质量企业，长期陪伴这些*公司成长并分享其经营成果。
财联社（上海，记者 卢丹）讯，在刚刚过去的2021年，券商结算模式基金迎来了一轮发展小高峰。
2021年（年初至12月24日数据）券结基金整体发行数量为124只，发行总规模高达1798.21亿元，背后反映出券结模式在基金发行市场中的地位逐步提高，更多的基金公司开始选择券商结算模式。
一些券商得益于领先布局，在合作券结基金规模上领先同业。根据天风证券非银研报管窥券商在券结模式上的布局，以截至2021年三季度末数据来看，中信证券、广发证券、兴业证券结算基金规模领先，分别达1017亿元、587亿元、431亿元。四季度这一数据有所变化，包括华西证券等出现了明显发力的情形。
图片来源：天风证券非银研报，截至21Q3
注：由于基金不披露结算券商，根据基金半年报交易佣金分配推算结算券商。
不仅仅是头部券商，一些中小券商也在2021年发力定制化券结基金，相应券商渠道的销售能力也引发市场关注。
如华西证券2021年合作发行博时优质鑫选和大成核心趋势两只券结基金，合计发行规模为87.1亿元；2只基金在华西证券渠道处的销售规模占比分别为69%和72%，这一占比也一改以往多家券商抢夺一只基金代销渠道的局面。
此外，恒泰证券2021年也在发力打造尊享券结基金品牌，2021年共合作发行3只基金，新华鑫科技*募集规模突破7.28亿元，创金合信港股互联网*募集6.69亿元，中融低碳经济*募集12.78亿元，三只券结模式行业主题尊享基金总规模达26.75亿元，该规模对恒泰证券的客户体量而言较为可观。
天风证券非银分析师夏昌盛认为，券结基金往往意味着较大的资源投入，通过宣传造势等活动俘获客户心智，最终打造了“爆款产品”。但若后续产品业绩表现不佳，对客户资源、业务收入带来的负面影响亦会放大，因而绩优产品的供给非常重要，背后的产品甄选能力是核心能力。
不仅仅是前述券商研究中提到的券商，记者了解到，不在表格中的一些头部券商均表态将在券结领域加大发力。
券结模式下，佣金贡献向财富线转移
券商结算模式下，公募基金需要在券商经纪业务体系内开立证券资金账户，通过券商完成场内交易，交易环节上须通过券商系统报盘交易，由券商审核（验资验券、异常行为监控等）后报交易所，同时由券商作为结算参与人进行资金和股票的清算交收。
根据《关于完善证券投资基金交易席位制度有关问题的通知》，基金交易产生的佣金须多个券商切分，一家券商所得佣金占比不超过30%。通常基金公司基于券商提供的研究、代销等服务情况确定分仓比例，并可以延后、不定期（一般为季度）支付。而券结模式下，佣金分仓可豁免30%上限的规定，单个券商可获得***的交易佣金，且交易佣金不得与保有量等因素挂钩，须按照交易量即时支付到营业部。
夏昌盛认为，券结模式下结算券商交易佣金的激励增加，推动了基金与券商的深度绑定，券商的渠道资源向该产品倾斜，比如高强度宣传造势、对产品单独考核等；持续营销过程中则更加注重保有量的提升，以获得持续的佣金收入。
根据天风证券非银团队的研究数据，由于券结模式下结算券商较少（195只中164只为单家券商结算、22只为两家券商结算），券结产品对佣金贡献显著，以中信证券为例，其21H1券结产品贡献的佣金达0.8亿元，占总体佣金的比例已提升至12%。
此外，广发证券、兴业证券券结佣金规模居前，这与上述券商合作券结基金合计规模较大高度相关。
图片来源：天风证券非银研报，截至21H1
在新设立基金公司中，睿远基金旗下券结基金规模排名全市场第一，结算券商为中信证券，3只产品合计规模已高达600亿元（数据截至2021年12月24日）。
图片来源：光大证券非银研报，截至2021年12月24日
此外，恒越基金与光大证券、广发证券的合作案例也较为突出。凭借基金经理高楠的出色表现，其在两家券商的规模突破120亿，较成立时规模增长近80亿，为两家券商佣金贡献超过3500万。对比2018年时的情况，恒越基金与光大证券及广发证券在2018年发行产品时，募集规模均不足3亿，属于种子布局，而2021年已到达收获季节。
据一位券商财富管理部业务人士介绍，新基金公司（指监管要求必须使用券商解散交易模式）头部现象明显，睿远基金券结规模遥遥领先；而对于老牌头部公募基金，则呈现态度和打法各异局面，部分头部公募对券结模式尚处于观望态度。但对于中等规模基金公司来说，热情提高，态度积极，与券商合作意向逐步提升。
券结基金带动券商托管业务发展
券商与基金公司合作发力券结模式基金，除了撬动券商佣金收入之外，对券商的托管业务也起到了促进作用。
在选择券商结算的基金中，对托管人的选择，依然有银行托管和券商托管2种之分。根据光大证券非银团队研究数据，相较于传统银行托管人结算模式基金，券商交易结算模式基金使用券商作为托管人的比例更高。
从基金数量来看，银行结算模式下，银行托管比例96.48%；而券商结算模式下，券商托管数量占比达26.10%，可谓有效带动了券商托管业务的发展。
图片来源：光大证券非银研报，截至2021年12月24日
长期以来，银行在公募基金托管业务上具有*领先优势，但近年来券商也在公募基金托管业务方面持续发力。
根据中基协*托管人公示数据，获得基金托管人资格的券商共27家，其中国泰君安、招商证券托管基金规模在券商中排名居前。此外，东方财富证券、天风证券正在排队申请基金托管资格。
一家中型券商托管部业务人士表示，托管业务主要是进行资金保管和监督，是基金结算、托管、销售链条上重要的一环。三个环节是相互促进的关系，因此越来越多券商在积极申请托管牌照。
光大证券非银分析师祁嫣然在分析“券商结算+券商托管”模式时认为，选择该模式的发行机构大多为中小型基金公司，在基金发行竞争日益激烈的形势下，通过选择券商结算的基金发行方式，带动托管、投研、代销等业务的全面合作和资源绑定。
而对于“券商结算+银行托管”模式，祁嫣然认为，采用“券商结算+银行托管”的机构多为中小型基金公司，深度绑定券商渠道，并且整合券商和托管行的营销资源，有利于基金保有量的长期增长和客户粘性。
券商抢滩券结模式
在2021年券结基金频出爆款的背景下，有越来越多券商加入了大力发展券结服务的队伍之中。
华西证券此前接受财联社采访时表示，券结模式与券商财富管理转型不谋而合，是券商财富管理转型的重要举措。因此，结合华西证券自身的资源禀赋和发展定位，华西证券确立了大力发展券结模式产品的战略目标和清晰的路径规划，并投入了大量资源。
华西证券相关负责人认为，券结模式的发展是以零售业务的销售能力为基础，产品销售能力建设和客户信任建立需要长期积累，不能幻想一朝实现突破。华西证券财富管理转型起步较早，2011年初就前瞻性的提出了从“团队+渠道”向“产品+服务”的业务模式进行转型。十年的坚持，换来了华西财富管理业务能力的持续提升，在多只基金的销售上都取得了优异成绩。
基金公司选择券结模式的合作券商时，往往看重的是券商的综合实力，这对中小型券商来说是不小的挑战。恒泰证券在券商结算模式的探索上，体现出长远性的战略眼光。恒泰证券产品研究负责人闫丰介绍，“今年我们通过券结产品的发行打造了一系列恒泰证券尊享公募产品，在业内引起了很大反响，投资者口碑也非常好。经过半年从管理层到销售层的券结模式穿透讨论，公司上下一心，形成了统一的行动意识，也成为了公司财富管理转型路上的一个比较好的聚焦点。”
闫丰表示，由于大型基金公司对产品的规模要求很高，一般中等体量的券商很难满足，所以只能选择和门槛相对较低的基金公司合作，但大型基金公司积累了很多市场口碑，投资者认可度高，这就产生了一定的矛盾。后续在券结模式的开展工作上，一方面将持续提高公司的销售实力，逐渐建立和大型基金公司的合作，另一方面是与同等体量的券商联合发售，抱团提高商务谈判能力。
也有中小券商财富管理业务人士表示，券结模式虽好，但是需要投入大量资源和成本，每家券商的资源禀赋不同，券结模式并不是适合所有的券商去布局。
谈及券结基金的发展对券商行业影响，夏昌盛认为，首先，深刻影响佣金分配格局，财富管理能力将在行业佣金分配上愈加关键；其次，延伸券商对公募基金的价值链条，贡献托管等增量机构业务收入；最后，更为重要的是，券结基金将成为券商财富管理转型的重要抓手，加速转型的同时，优质的定制化产品或将形成独特优势。
“每一条净值曲线，都是基金经理价值观、人生观的折射，是基金管理人不断叩问自身、穿越光阴的过程。投资，始于技，臻于艺，止于道。”
【买基金你先要知道这些】
1、 买基金就是买基金经理，需要的不是你对市场行情的判断，需要的是你对基金经理能力和人品的信任，就像你投一笔本钱，招聘一个职业经理人来给你打理生意，*的人才太多，而且人人都有自己的长处和优点，理论上你愿意招100个经理人也可以，因为你欣赏他们，权当满足收藏欲望了，但是毕竟你的*目标是为了给自己的本钱挣钱，这个时候你就要优中选优，不一定选某个阶段挣钱最多的，一定是选最让你舒服，最让你满意的，剩下的就是放手给他，让他去做吧，因为你信任他、欣赏他，他是千里马，你就是伯乐。
2、 买基金并不是买上长期持有不管静待大盘涨上1万点即可，余生太短目标太远，买基金也一定是要择时，什么时候买什么时候卖是要选好的，历史业绩再牛的“神基”你高位买了收益也不会很好。
3、 如果你选择了买基金，大概率是因为你觉得自己炒股炒不好，那你就不要去买行业指数基金、行业主题基金，因为你要是能选对这些品种的买卖时机，自己炒股也能赚钱。
4、 买基金不要想着做波段高抛低吸，你如果能把波段做好了，你自己炒股也能赚钱。
5、 现在基金数量比股票数量多的多，基金公司数量比上市公司多得多，靠谱的基金公司和基金产品只是极少数，能从中挣到钱的更少，2020年随便买个基金就涨的行情类似于股票2015年的大牛市，隔几年才会有一次的。
【我们做这个专栏的目的】
筛选出极少数的靠谱基金经理和基金产品；
我们参考的指标：
1、基金经理代表作品要跨越一个完整的牛熊周期，且跑赢沪深300指数；
2、在历史上股灾极端情形下，要表现出*的控制回撤能力；
3、重仓股买卖点选择较好，重仓板块经历完整爆发期；
4、基金经理有自己清晰的投资理念，且言行表现一致。
【基金名称】
易方达中小盘混合型证券投资基金
【基金代码】
110011
产品成立于2008年6越19日，规模12.267亿份，截至2021年6月30日，规模287.01元。
【基金公司】
易方达基金管理有限公司
【基金业绩比较基准】
45% 天相中盘指数收益率 + 35%天相小盘指数收益率 + 20% 中债总指数收益率
点评：这个天相就是天相投顾，中盘、小盘是按照流通市值排序，前30%为大盘，中间40%为中盘，后30%为小盘，那茅台属于？哈哈
【基金经理】
张坤（8年又300天）
【代表产品】
110011 易方达中小盘混合基金
【业绩表现】
点评：可以看到，除了2015年大牛市最后急拉的阶段，其他时间不管牛市熊市，张坤先生的净值做的都比较*，完全称得上长跑健将了。
【回撤控制】
点评：从回撤控制来看， 可以看到，不管是2015年股灾、2016年熔断、2018年，回撤控制都小于沪深300指数，但是到了后来，2020年疫情、2021年抱团股崩盘回撤都大于沪深300指数，这个原因就不用多说了。
【仓位变化】
点评：2015年3季度、2017年有过明显的减仓，当时是担心大盘过不了3300点？不过越往后来仓位变动越平稳，直到2021年1季度没有减仓，反而是2季度减仓了，这个大家可能从媒体上也看到张坤先生的观点偏悲观了。
【重仓股表现】
伊利股份：
华夏幸福：
贵州茅台：
泸州老窖：
上海家化：
宇通客车：
上海机场：
美年健康：
通策医疗：
点评：之前很多自媒体说，张坤先生在茅台上也是进进出出，但是对比产品规模扩大幅度，以及同期重仓股规模变动比较，除了2015年2季度减了一半多仓位加在了泸州老窖上，其他时间真的是变动不大，反而是今年1季度，有比较明显的减仓，泸州老窖更是直接清掉了，所以说，张坤先生自己对白酒股的风险是有足够认识的。
因为明星光环效应，另两个重仓股上海机场和美年健康，也广受市场关注，上海机场跑的及时，但是美年健康到2季度还是纹丝不动，这就只能等待时间来验证了。
【投资理念】
张坤的投资逻辑：纯粹自下而上，选择成长确定性强的公司，在有较强估值保护的情况下买入，低换手率，集中持股。
首先是选公司。张坤的标准是“不想持有十年以上，就不要持有一分钟”。初选的第一步是看财务指标。他要求公司在较长时间内，比如过去5至10年，平均ROIC不低于10％且没有大幅波动。第二步是剔除高杠杆的公司，比如有息负债率过高、或有频繁股权融资的历史。张坤说，他不喜欢商业模式上有大量负债的重资产类公司，喜欢那些依靠自身诚实经营积累现金流成长起来的、内生性成长的公司。第三步，再排除掉行业中地位不够高、对上下游议价能力不强、营运资本高的企业。至此，A股数千家公司，能通过他初选标准的已经不超过三百家。
针对标的池中的公司，他会花大量时间去研究，“把公司研究做到*”。而在研究手段中，“阅读甚至比调研更重要。”张坤说，实地调研大多以被动接受上市公司想要传递的信息为主，带有一定的倾向性，不能完全反映真实。通过大量阅读资料、不断交叉验证，方能去伪存真：“魔鬼都藏在细节里。”
【结论】
目前不建议参与。
张坤先生自己都降仓位了，他拿白酒拿这么多年都该清仓的清仓，减仓的减仓，还是那句话，选主动管理基金就是选基金经理，基金经理本人都表示不乐观，或者都限购了，你还往上冲，你说你是图个啥？觉得你比基金经理判断的更厉害？那你买他产品干嘛？这不是个逻辑悖论么？
现在天天骂G坤的人，都是那批今年年初一边抱怨坤哥为什么限购一边哭着喊着要买的人，你看我这种从去年就抱着110011的人，啥时候骂过坤哥？
#基金#
今日，大牛基金易方达中小盘（110011）公告，自2021年2月24日起，为了基金的平稳运行，保护持有人利益，暂停申购及转入。
该基金由公募一哥张坤掌舵，他自2012年9月28日掌舵起，截至2021年2月23日，累计任职8年150天，创造了783.49%的业绩，年化收益率为29.5%，居同类基金第4，排名前1%，期间*回撤为30.66%！
张坤是深度价值投资者，在经历最初1-2年的探索后，他开始集中持有护城河很深的长牛股。最能说明这一点是2013年二季度，他掌舵的易方达中小盘开始重仓茅台，这一买就是8年，至今茅台已经居该基金第一重仓股，同时10大重仓股中还有前4大重仓股全部为白酒！
张坤虽然现在名满天下，但是在2016年之前，因为市场风格原因，一直不显露水，做了不少年的冷板凳。但是2016年白酒飙升后，易方达中小盘的排名快速攀升，走上封神之路。截至2021年底，易方达中小盘规模已经攀升至401亿元，高居主动型基金前茅。
此外，他掌舵且能投资港股的易方达蓝筹（005827），凭借良好的业绩，被各大平台和大V疯狂推荐，规模更是飙升到677亿元！
张坤的爱好者甚至成立粉丝后援会，给予无条件支持！
其实，在居民理财快速涌入公募基金的背景下，能出现这样一位“模范”是理所当然，也能为坚持价值投资的基金经理打气。
但是对于无脑的热爱，张坤并不喜欢。
他早在去年的季报中就指出，只有投资人和管理人的价值观匹配，才能持有更久，享受更丰厚的回报。
换句大白话就是：爱我请先理解我~！
其实张坤的投资逻辑就是：找到生意模式很好、竞争力很强的企业，然后非常长期地持有！
基少认为，这是公募基金中，一种相对次优的选择。
说优，是因为这种伴随优质企业长期成长的思路，最考验智慧和耐力，如果你的眼光够敏锐，那么可以用非常低的成本，获取非常好的长期收益。
之所以说次优，是因为这种持股，遇到股市大跌，基金难免有较大的波动，给投资者的持有体验不佳。
典型如2015年6月，在市场风险较大时，仍保持了92%的高仓位，也在后期遇到净值的快速下跌。
对于这类基金，熊市末期或者牛市初期买入*，在市场的估值高点，不适合持有太多。
对于依然看好这类基金的网友，可供选择的方案有：
一是同类风格的基金。例如张坤管理的易方达蓝筹（005827）【预计不久后也会封闭】、曲扬管理的前海开源沪港深优势（001875）、萧楠管理的易方达瑞恒（001832）等。
其中后两者目前分别是“雄霸天下”配置型和定投型的持有基金，规模较小的后者表现更佳。
二是更为均衡的基金和组合。例如谢治宇的兴全合润（163406），任职时间比张坤晚4个月，累计业绩差距27个点，*回撤接近，且没有配置白酒。也就是说，这位大哥虽然没有站到最强的风口，但依然取得了超强的业绩。
“雄霸天下”组合，该组合是基少根据自己10多年的投资和研究经验，提炼的聚焦消费、医药和科技等领域，同时做大颗粒择时的组合，成立以来的同期业绩与易方达中小盘非常接近，后来张坤掌舵易方达蓝筹后，我猛然间发现他配置的重仓股竟然也是上述领域！
算是一种英雄所见略同吧。
之前还写过一篇对比文章《持有这个指数基金组合，业绩竟然能如此厉害？》
由于“雄霸天下”基金组合使用对应领域的基金做配置，且会根据市场整体估值做，风险会更低，投资体验更佳。
例如最近一周，易方达中小盘下跌7.58%，今年以来累计上涨8.53%；
“雄霸天下”组合最近一周下跌4.57%，今年以来累计上涨12.17%。
最后，看看网友们另一种爱坤哥的表达方式吧：
附部分企业业速递：
1.美的集团拟回购0.5-1亿股，回购价格不超过140元/股。看样子，有钱，把自己炒起来，也会成为A股的流行美。
2.东方雨虹2020年营业收入增长19.95%，净利润同比增长64.45%。不得不服：传统行业也有高速增长股。
3.金山办公受云产品增长影响，2020年营业收入增长43.14%，净利润同比增长119.56%。云计算：将诞生多个“中国移动”式的印钞机。
以上分析仅供参考，不作为推荐依据。
