300015爱尔眼科（中国保险行业排行榜）
300015爱尔眼科（中国保险行业排行榜）
2022-04-28光大证券股份有限公司林小伟对爱尔眼科进行研究并发布了研究报告《2021年年报&2022年一季报点评：疫情反复业绩短期承压，高质布局推动长久发展》，本报告对爱尔眼科给出买入评级，当前股价为36.43元。
爱尔眼科(300015)
事件：公司发布2021年年报：实现营业收入150.01亿元，同比增长25.93%；归母净利润23.23亿元，同比增长34.78%；扣非归母净利润为27.83亿元，同比增长30.59%。2022年一季报：实现营业收入41.69亿元，同比增长18.72%，实现归母净利润6.11亿元，同比增长26.15%，扣非归母净利润6.23亿元，同比增长22.49%。业绩符合市场预期。同时拟每股派现1.2元(含税)及转增0.3股。
点评：
公司受疫情影响短期业绩波动，仍看好公司长期发展：2021年Q4单季度归母净利润增速79.92%，在经历因疫情影响的Q3之后业绩迅速回升。2022年一季度，受2月以来深圳、上海、湖南等地的疫情反复，所在地的医院就诊量及业务开展均受到影响，公司营收及利润端增速相较去年同期有所放缓。我们认为受疫情影响的需求积压会在此轮疫情结束之后逐步释放，受疫情影响的业绩波动具有偶然性，看好在此轮疫情结束之后，公司的持续稳定发展。
屈光视光高速发展，带动利润率水平提升：2021年公司门诊量1019.61万人次，同比增长35.07%；手术量81.73万例，同比增长17.64%。作为公司的核心业务，屈光和视光业务持续高速发展。2021年屈光业务营收达55.20亿元，同比增长26.92%，毛利率58.95%，较2020年上升0.83pct。2021年公司视光业务营收33.78亿元，同比增长37.68%，毛利率为58.04%，相较2020年提升1.11pct。高毛利的屈光与视光业务的快速增长，也带动了公司的盈利水平，2021年公司毛利率51.92%，相较2020年提升0.89pct。除屈光与视光业务之外，眼前段项目实现收入14.56亿元同比增长21.29%，毛利率为47.95%，较2020年提升2.85pct，眼后段项目实现收入9.95亿元，同比增长21.69%，毛利率34.52%，较2020年下降0.88pct。其他项目获营收14.33亿元，同比增长28.14%，主要因干眼症、老花等新项目的快速发展。
公司持续“分级连锁”发展模式，强化国内龙头优势：公司继续提升全国医疗网络的广度、深度、密度以及高度，已在湖南、湖北、四川、辽宁、广东等公司重点布局省份逐步实现以省会城市一城多院、眼视光门诊部以及爱眼e站的横向同城分级诊疗网络建设。截止2021年底，公司体内 集团内部共有医院加门诊部超过600家，其中公司体内在境内共有医院174家，门诊部118家，稳居国内行业龙头位置。随着公司体内旗舰老院的稳定增长，次新院的业绩爬坡，集团内部孵化的优质医院不断整合，公司可持续稳步增长，稳定国内龙头地位。
政策支持未变，民营眼科未来仍可期：国家对眼科行业和社会办医的支持与重视未变，如今年一月颁布的“十四五”全国眼健康规划（2021-2025年）以及“医疗机构设置规划指导原则（2021-2025年）”等，与之前发布的相关政策文件保持了一贯性。随着居民眼健康意识逐步加强，医疗消费稳步升级，国家近视防控战略、防盲治盲等政策的推进实施，公司品牌影响力持续增强，经营规模和人才队伍不断扩大;同时随着国内疫情整体得到有效控制，公司各项业务快速恢复，共同促进了业绩的增长。
高管增持注入信心，医教研平台助力长久发展：2022年一季度，公司高管李力先生、刘多元先生、吴士君先生、唐仕波先生、王丽华女士、冯珺女士等共已增持及计划增持公司股份约620万股，彰显管理层对公司未来发展的信心。公司进一步完善医教研平台建设，分别与天津大学、四川大学、天津职业大学以及深圳职业技术学院签署了战略合作协议，新增了湖南省眼视光工程技术研究中心、湖南省眼视光国际科技合作基地两个省级创新平台，坚定公司人才培养和技术研发路线，为长久发展打下坚实基础。
盈利预测、估值与评级：公司作为眼科专科医院的龙头，屈光、视光及多项业务均处在高速增长期，且在疫情压力下依旧保持业绩高增长。考虑疫情影响，我们小幅下调2022年归母净利润至30.01亿元（原预测30.14亿元，下调幅度0.43%）。因看好疫情影响渐消退叠加干眼症和老花业务的高速增长，我们小幅上调2023年归母净利润至39.90亿元（原预测为38.72亿元，上调幅度3.04%）。新增2024年归母净利润预测为50.63亿元。现价对应22~24年PE为64/48/38倍。维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复的风险；并购项目整合不达预期；白内障筛查政策继续收严的风险；医保政策风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海证券黄卓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.79%，其预测2022年度归属净利润为盈利30.14亿，根据现价换算的预测PE为65.05。
*盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为48.05。证券之星估值分析工具显示，爱尔眼科（300015）好公司评级为4.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，*5星)
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