2022年疫后消费展望系列三：确定性下消费的投资逻辑变化
2022年疫后消费展望系列三：确定性下消费的投资逻辑变化
本报告导读：最悲观预期阶段过去，本轮消费板块将重回疫情后的量价修复逻辑，推荐供给侧出清下*确定性改善与修复弹性的大众消费。
摘要：
最悲观预期阶段已过，消费有望重回量价修复主线。回顾年初至今消费版块行情承压，主因1)疫情冲击影响下使得消费复苏斜率与进度仍存不确定性；2)失业率攀升+收入预期下滑，居民消费意愿下降，版块过往基于稳定现金流预期的估值体系发生变化；3)风格层面，分母端贴现率上行促使消费股估值承压。当下我们认为，从预期层面来看，前期压制因素的最悲观时点基本过去，本轮消费将重回PPI-CPI 剪刀差收敛+疫后修复下的量价修复逻辑。回顾历史上剪刀差收敛阶段，PPI 高位回落初期，居民收入预期的改善存在一定滞后反映，边际消费意愿与支出仍呈回落，但伴随PPI 下行逐步进入中后段、CPI 低位抬升，居民前期储蓄释放、消费意愿改善，消费盈利悲观预期将逐步消化到位，迎来量价修复、估值提升。
参考历史上游通胀回落阶段，消费估值系统性回升需等待基本面趋势确立与风险偏好回升，本轮低风险特征组合占优背景下，更需聚焦具备确定性改善的大众消费。通胀背景类似的2017-2018 年，剪刀差收敛后期，盈利改善趋势上必选消费优于可选消费、食饮/家电/医药/社服净利润增速持续上行并达阶段性高点；从估值来看，2017Q3-Q4 消费估值较大盘整体上行，经济需求好转带来盈利的确定性修复，此外政策严监管预期缓和，市场风险偏好显著改善。对应当下，我们认为，当前信用扩张路径仍较模糊、预期层面存分歧，较低的市场风险偏好缺乏上行动能支撑，低风险特征组合相对占优，可选消费品估值提升仍需等待地产周期拐点信号的出现与确立，相较而言，大众消费更符合盈利确定性与修复阶段弹性特征。
财报对比，关注困境出清龙头受益/疫后高修复弹性/景气延续赛道三条主线。1)困境下中小企业出清，龙头竞争优势凸显：酒店餐饮/化妆品/家居用品/养殖业，上述行业在行业盈利能力下行趋势中，龙头和中小公司业绩增速与现金流质量差距扩大，龙头公司具备更强的抗风险与扩张优势，行业出清后龙头具备更强改善确定性。2)高景气延续行业：白酒/中药/珠宝首饰/种子生产等，行业盈利能力强劲且现金流质量改善，具相对景气优势。3)疫后弹性：餐饮/酒店，疫情使场景性消费盈利承压，而现金流维持稳健，后续恢复弹性或较强。此外，关注受益疫情后消费习惯改变的小家电/预制菜。
配置建议：关注受益场景复苏的线下消费与确定性改善的大众消费，推荐困境出清/疫后弹性/赛道高景气三条主线。重点推荐国君策略消费金股组合：涪陵榨菜/绝味食品/伊利股份/锦江酒店等。
风险提示：疫情冲击超预期/失业率居高不下/信用修复不及预期。
