深度*宏观*

复工复产推动制造业PMI 回升；大型制造企业景气度率先修复；5 月全国物流、运输产业景气度明显修复。

复工复产推动制造业PMI 回升。5 月制造业PMI 指数为49.6%，较4 月再度上升了2.2 个百分点，较三年历史同期水平低1.0 个百分点， 5 月制造业景气度较4 月有所回升，国内防疫进展良好，部分地区企业复工复产推进，5 月PMI 数据表现有所改善。从分项数据看，5 月新订单指数48.2%，较4 月明显回升5.6 个百分点；生产指数49.7%，较4 月回升5.3 个百分点；原材料库存指数47.9%，较4 月回升1.4 个百分点；从业人员指数为47.6%，较4 月上升0.4 个百分点；供货商配送时间指数为44.1%，较4 月回升6.9 个百分点。尽管5 月PMI 五大分项数据表现仍处于荣枯线以下，但随着各区域防疫压力的缓解，各分项数据均较4 月明显反弹，其中生产指数已修复至49.7%的接近临界点水平，复产复工是5 月PMI 数据修复的主要动力。

价格指数小幅回落。5 月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为55.8%和49.5%，较4 月分别下滑8.4 和4.9 个百分点，但制造业原材料价格仍处于历史较高位置，高于三年同期数据2.4 个百分点。具体行业方面，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、化学纤维及橡胶塑料制品、医药等行业主要原材料购进价格指数继续位于60.0%以上高位，海外因素对原材料价格的扰动仍未消除，但5 月部分行业原材料价格指数由70%以上回落至60%以上水平，保供稳价政策收效。

非制造业景气度回升，但仍处于荣枯线以下。5 月非制造业PMI 指数47.8%，较4 月回升5.9 个百分点，但非制造业经营活动月内仍处于收缩区间。非制造业PMI 多数分项表现均较4 月有所回升，但距离景气区间仍有一定差距；重要分项中，新订单指数较4 月回升6.7 个百分点至44.1%，从业人员指数下降0.1 个百分点至45.3%，疫情对非制造业景气度的冲击仍较明显。值得一提的是，5 月非制造业业务活动预期指数环比上升2.0 个百分点至55.6%，疫情形势改善、政策倾斜使得非制造业企业经营活动预期有所改善。

建筑业修复被价格表现扰动。5 月建筑业PMI 指数52.2%，较4 月下降0.5个百分点。但着眼各分项，数据结构显示疫情对建筑业的冲击有所缓解，新订单指数46.4%，较4 月回升1.1 个百分点，业务活动预期指数57.9%，较4 月回升0.9 个百分点，从业人员指数45.5%，较4 月回升2.4 个百分点，在疫情防控压力放缓的背景下，建筑业用工、订单表现改善，5 月建筑业PMI 下降主要由于投入品价格指数下降，并传导至销售价格指数所致。

服务业景气度有所回升。5 月服务业PMI 指数47.1%，较4 月上升7.1 个百分点，其中，新订单指数为43.7%，较4 月明显回升7.7 个百分点，服务业需求明显修复；但当月从业人员指数再度下滑0.5 个百分点至45.3%，服务业对疫情较为敏感，其修复过程或较缓慢。

风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

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