一文读懂银行资本工具：关于银行资本工具的十问十答
一文读懂银行资本工具：关于银行资本工具的十问十答
本篇报告对银行资本工具的种类、规模、未来发行需求、资本占用、投资者结构、公募基金持仓变化、流动性、理财政策的影响等多个问题进行了回答，并介绍了与银行资本工具类似的TLAC 债。
当前银行资本工具主要为：1)其他一级资本工具(AT1)：永续债、优先股；2)二级资本工具：二级资本债。《商业银行资本管理办法(试行)》于2013年初实施后，二级资本债取代了普通次级债，优先股取代了混合资本债。
TLAC 大幅提升了G-SIBs(国内目前为四大行)的 “实际”资本充足率要求，TLAC 债即总损失吸收能力非资本债券，有助于大行达成TLAC 要求。我们预计下半年四大行将开始发行TLAC 债。由于TLAC 债与二级资本债皆满足TLAC 要求，且成本略微低些，预计将对二级资本债的发行形成替代效应。
银行资本工具存量规模较大。截至5 月20 日，银行资本工具存续规模达5.81万亿元。其中，二级资本债余额2.89 万亿元，占比50%；银行永续债余额1.95 万亿元，占比33%；次级债余额0.24 万亿元；优先股余额0.73 万亿元。
二级资本债和永续债构成银行资本工具存量规模的大部分。
资本占用多少？对于采用权重法的银行自营投资而言，小额少数资本投资银行资本工具且合计不超出核心一级资本净额10%时：二级资本债及TLAC 债风险权重为***。银行优先股及永续债为，风险权重为250%。
展望2022-2024 年，我们测算银行资本工具及TLAC 债净发行需求约2.9 万亿，年均净发行约0.97 万亿元。此外，还有数千亿元通过可转债、定增、配股、IPO 来补充核心一级资本的需求。
银行资本工具投资者主要有：1)银行自营；2)资管产品，特别是银行理财产品及公募基金、专户产品等；3)保险资金；4)券商自营；5)境外机构以及6)其他，如央企财务公司、中国烟草公司等。
从公募基金产品前五大债券持仓来看，自2017 年初以来，特别是2019 年以来，持仓的银行资本工具规模快速增长，我们预计22Q1 公募基金实际持仓的二级资本债和永续债合计规模接近3 千亿元，为资本工具的重要投资者。
银行理财公募基金化，由于二级资本债及银行永续债期限较长，成交活跃，银行理财交易变得频繁，加剧收益率波动。21 年9 月，开放式理财市值法整改，部分理财抛售银行资本工具，导致收益率明显上升。2 月初-3 月中旬，股债双跌导致理财负反馈，加剧了二级资本债及银行永续债收益率的上升。
国股行永续债及二级资本债成交活跃，流动性较好。从月度成交量来看，二级资本债及银行永续债皆稳定在3000 亿上方，较前几年流动性已大为改善，成交活跃。特别是，国有大型及优质股份行由于实质信用风险极低，几无违约担忧，成为市场化资金的重要配置对象。
中小银行资本工具发行主要靠银行理财“互持”及银行自营“互持”。未来没有理财子公司的中小行将退出理财业务，这将使得中小行资本工具理财“互持”变得艰难。理财公司理财产品由于普遍市值法估值，难以容忍投资债券踩雷，风险偏好将降低，投资资质差的银行资本工具意愿较低。这将使得资质较差的中小行发行资本工具难度上升。
风险提示：金融让利，息差收窄；经济超预期下行，资产质量恶化等。
