策略专题研究：民生研究：2022年6月金股推荐
策略专题研究：民生研究：2022年6月金股推荐
六月份配置观点：通胀、抗通胀与远离通胀
1、周期主线正在回归，上游股价正在跑赢商品。近期成长风格与周期风格明显分化，我们周报《衰退交易临近尾声》正在验证，本轮部分基于衰退交易的成长反弹已至尾声，未来由于上游整体处于库存、产能冗余较低的状态，矛盾可能会随之往上游转移，上游占优的主线在逐渐回归。值得一提的是，近一个月上游能源与金属股票表现明显优于商品，现阶段才开始对于股票长期盈利的定价进行修正。往后看，在经历了4 月份需求压力测试后，投资者发现上游景气度依然高企，业绩依然具备可持续性与比较优势，上游市值占比跟随盈利占比提升是长期趋势。短期看，股票弹性强于商品都属于行情早期，如21 年7-8 月和今年一季度。
2、立足供给看需求：能源的确定性。从历史上看，上游能源消费量变化与全球经济增速走势一致，但弹性一般。相较之下煤炭与天然气消费量对经济增长的弹性要高于原油，这主要与需求的结构差异有关：煤炭与天然气的下游主要为电力，而原油下游需求主要与交通出行相关，前者受经济的影响更大。此外，自1980年以来，全球主要能源消费量增速分布在0~3%以内，波动率也维持在3%附近，整体消费量增速与波动率同样处于低*数水平。随着全球逐步走出疫情，全球主要城市的交通拥堵指数正在逼近疫情以来的新高，且远超季节性，后续上升概率较大。二、三季度海外出行旺季与中国经济活动从疫后逐渐修复，有望进一步带动以原油为代表的能源需求。从长期视角看，供给端的韧性可能超出想象：当下美国能源的设备与设施使用年限(越高意味着新增投资越少)都处于40 年来高位，且与新增产能挂钩的设施类使用年限超过了1972 年和2000 年的历史*水平，长期因素正在和短期矛盾共振。中美两大主要经济体的单位能源成本2016 年以来存在相对价格波动中枢，当下美国天然气价格大幅抬升正在对国内能源同样形成支撑。类似的矛盾正在突出的是人的能源(农产品)，其需求同样更具稳定性，但是由于气候变化、能源价格上涨和俄乌冲突正在形成较为确定性供给冲击，在口粮自给下，这会对于我国以养殖行业为代表的产品价格形成支撑。
3、工业金属将明显修复，潜在弹性依赖于稳增长政策推动与全球产能建设。金属消费明显对经济活动有更大弹性，以铝为例，2007 年至2020 年精铝消费量相较于经济增长的弹性系数中枢高达1.52.值得关注的是，2019 年以来，受新能源等新兴产业的需求增长影响，铜消费量与经济增长、中美制造业PMI 的相关性有所减弱，然而经济增长对铝依然具备较高的带动能力。未来来看，短期随着美元指数与美债收益率的回落、中下游制造业产能利用率从疫情影响下回升，工业金属阶段性恢复具有确定性。中长期金属有不确定性需要验证，但也可能存在较大“弹性空间”，例如中国稳增长政策下基建投资中的电网建设投资上升，以及可能出现的全球范围内的区域化产能建设。基本金属同样处在长期缺乏投资的状态，结合当下极低的库存水平、较低的产能冗余，其弹性和预期差值得认真对待。
4、在多变的世界里，寻找“长夜的守护者”。下游需求变化琢磨不定，不逆大势可能比判断短期需求波动更重要。我们重申《长夜的守护者》中的各大类板块指引线索：周期中能源与农产品其受到信用周期波动影响较小，通胀能力较为确定，而大宗商品空间错配下资源类的运输的系统重要性正在上升(油运、干散运)，金属类(铜、铝、锌)则对需求变化有更大的弹性，黄金将在通货膨胀型衰退中表现优异。成长投资不应该逆通胀而行，其中通过创新改变行业原有环境依赖的公司会获得更好机遇，制造业的成长股需要寻找供需两端独立于滞胀，例如军工的部分子板块。高端消费品并不抗滞胀，选择精神消费可能是远离通胀的方法，传媒中细分行业可以挖掘。对于大金融板块看，当下看行业格局出清的龙头地产仍然从中期视角看占优，而区域性的银行仍然能够捕捉结构性的增长机遇。具体推荐思路为：油气、铝、铜、动力煤、油运、黄金、房地产、化肥、银行和军工。
配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，结合盈利与估值，梳理出以下11只个股以及7 只ETF 供投资者参考。
风险提示：稳增长政策落地不及预期、海外输入性通胀超预期、市场波动导致ETF 净值波动、个股自身经营风险等。
