【招商策略】北上资金加仓交运化工基金发行缓慢回升——金融市场流动性与监管动态周报(0530)

上周央行公开市场投放与回笼量持平，短、长端国债收益率下行。股市方面，北上资金净流出，融资资金小幅净流入；新成立基金规模上升，ETF净流入，重要股东净减持规模下降，IPO规模扩大，股市流动性有所下降。从投资者偏好来看，北上资金净买入交通运输、化工、采掘等，融资净买入有色金属、国防军工、家用电器等；宽指ETF申赎参半，行业ETF均为净申购，医药ETF申购最多。美元指数回落，人民币相对美元贬值，海外市场风险偏好改善。

核心观点

4月美国核心PCE有所回落，美联储加息预期放缓。2022年以来美国、英国、韩国、加拿大、挪威、巴西等多国央行年初以来已进行不同程度加息，开启新一轮全球加息潮。美联储公布的5月货币政策会议纪要显示，“许多与会者认为，更快地取消宽松政策将使美联储‘处于有利地位’，能够在今年晚些时候评估需要进行哪些进一步调整”，由此市场预期今年晚些时候美联储紧缩政策将有放缓。美国4月PCE物价指数同比6.3%，较前值6.6%有所下降，继续印证美国通胀的触顶回落。本轮通胀离不开供给冲击、贸易成本高企等多重因素，但最直接的原因依然是货币宽松。未来随着需求因素和货币因素的同时走弱，即使供给端因素尚未缓解，但价格高度可能已经被压制。

上周央行公开市场投放与到期量持平，未来一周将有400亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至5月27日，R007上行13.9bp，DR007上行13.0bp，1年期国债收益率下行4.3bp，10年期国债收益率下行9.3bp，同业存单发行规模减少1099.0亿元，1M同业存单利率上行，3M/6M同业存单利率下行。

股市方面，A股市场流动性下降，北上资金净流出，基金发行缓慢回升。北上资金流出，净流出95.8亿元；融资余额上升，融资资金净买入0.9亿元；ETF净流入29.0亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模扩大。

从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有交通运输、化工、采掘等，净卖出规模较高的行业是食品饮料、医药生物、电子等；融资资金买入较多的为有色金属、国防军工、家用电器等，净卖出较多的包括汽车、非银金融、医药生物等。个股方面，陆股通净买入中远海控最多，净卖出五粮液最多；融资客大幅加仓天齐锂业，卖出较多的为君实生物-U、上海医药、山西汾酒等。宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，创业板ETF赎回较多；行业ETF均为净申购，其中医药ETF申购最多。净申购*的为华宝中证医疗ETF；净赎回*的为易方达创业板ETF。

海外市场方面，美元指数回落，短端美债收益率下行，长端美债收益率下行，FRA-OIS利差缩小，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数下降3.71至25.72.美债1年期收益率下行6.0bp，10年期收益率下行4.0bp.美元指数下降1.39点。人民币外汇指数下降0.34点。

风险提示：政策支持不及预期；海外政策超预期收紧

01

流动性专题

※ 2022年全球主要央行加息进程

2022年以来包括美联储在内的多数发达市场央行已多次加息。3月17日，美联储宣布上调联邦基金利率25个基点到0.25%至0.5%区间，开启了美联储新一轮的加息周期。5月5日，美联储再次宣布将基准利率上调50个基点至0.75%-1.0%区间内，同时宣布从6 月开始缩表，计划在三个月里将规模逐步提升至每月950 亿美元。此外，英国、韩国、加拿大、挪威等发达经济体央行年初以来已进行不同程度加息；新兴经济体中巴西央行年内2次累积加息200bp，加息幅度*。

4月美国核心PCE有所回落，美联储加息预期放缓。5月26日，美联储公布5月货币政策会议纪要显示，“多数与会官员认为，在接下来的两次会议中各加息50个基点可能是合适的。许多与会者认为，更快地取消宽松政策将使美联储”处于有利地位“，能够在今年晚些时候评估需要进行哪些进一步调整”。美国4月PCE物价指数同比6.3%，较前值6.6%有所下降；美国4月剔除食品和能源价格的核心PCE物价指数同比增长4.9%，较前值5.2%亦有所下降。虽然本轮通胀持续的时间和幅度都超出了市场预期，甚至是超出了美联储的预期。究其原因，本轮通胀离不开众多原因如供给冲击、贸易成本高企，但最直接的原因依然是货币宽松，因此前两者更多反映价格斜率，而后者反映价格高度，美联储的滞后反应加剧了这个过程，价格的货币现象依然是最主要的因素之一，特别是，在需求上升周期，更容易发生供给冲击和贸易成本高企环境下的价格非线性上升，而未来随着需求因素和货币因素的同时走弱，即使供给端因素尚未缓解，但价格高度可能已经被压制。市场对美联储政策紧缩的预期已经较充分反映。

02

监管动向

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货币政策工具与资金成本

上周公开市场净投放0亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购500亿元，同期有500亿元央行逆回购到期，未来一周将有400亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至5月27日，R007为1.82%，较前期上行13.9bp，DR007为1.71%，较前期上行13.0bp，两者利差扩大0.9bp至0.11%。1年期国债到期收益率下降4.3bp至1.91%，10年期国债到期收益率下降9.3bp至2.70%，期限利差缩小4.9bp至0.78%。

同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。5月23日-5月27日，同业存单发行540只，较上期减少38只；发行总规模3841.8亿元，较上期减少1099.0亿元；截至5月27日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化0.8bp、-9.3bp、-6.8bp至1.74%、1.99%、2.16%。

04

股市资金供需

资金供给

资金供给方面，5月23日-5月27日，新成立偏股类公募基金30.2亿份，较前期增多6.9亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入29.0亿元。全周整个市场融资净买入0.9亿元，从前期净流出转为净流入，截止5月27日，A股融资余额为14437.9亿元。陆股通本周净流出，当周净流出规模为95.8亿元，从前期净流入转为净流出。

资金需求

资金需求方面，5月23日-5月27日，IPO融资金额回升至116.1亿元，共有11家公司进行IPO发行，截至5月30日公告，未来一周将有3家公司进行IPO发行，计划募资规模15.7亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持37.9亿元；公告的计划减持规模179.2亿元，较前期上升。

限售解禁市值为590.6亿元，较前期下降。未来一周解禁规模下降至327.2亿元。

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投资者情绪

5月23日-5月27日，当周融资买入额为2896.7亿元；截止5月27日，占A股成交额比例为7.1%，较前期上升，投资者交易活跃度增强，股权风险溢价上升。

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投资者偏好

陆股通

5月23日-5月27日，陆股通资金净流出95.8亿元。行业偏好上，交通运输、化工、采掘这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为24.6亿元、19.2亿元、13.7亿元。净卖出规模较高的行业是食品饮料、医药生物、电子等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括中远海控、顺丰控股、长江电力等；净卖出规模较高的主要包括五粮液、贵州茅台、格力电器等。

融资交易

5月23日-5月27日，融资资金净流入0.9亿元。具体来看，本周融资资金买入有色金属、国防军工、家用电器等行业，净卖出汽车、非银金融、医药生物等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为天齐锂业、盐湖股份、横店东磁等；融资净卖出规模较高的包括君实生物-U、上海医药、山西汾酒等。

ETF净申购赎回

5月23日-5月27日，ETF净申购，当周净申购39.33亿份，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，创业板ETF赎回较多；行业ETF均为净申购，其中医药ETF申购最多。具体的，沪深300ETF净申购1.3亿份；创业板ETF净赎回6.3亿份；中证500ETF净赎回3.1亿份；上证50ETF净申购0.1亿份。双创50ETF净申购1.2亿份。行业方面，信息技术ETF净申购2.2亿份；消费ETF净申购16.2亿份；医药ETF净申购23.1亿份；券商ETF净申购1.8亿份；金融地产ETF净申购11.5亿份；军工ETF净申购2.4亿份；原材料ETF净申购0.4亿份；新能源&智能汽车ETF净申购0.5亿份。

5月23日-5月27日，股票型ETF净申购规模*的为广发中证全指医药卫生ETF，华宝中证医疗ETF净申购规模次之；净赎回规模*的为易方达创业板ETF，易方达MSCI中国A50互联互通ETF次之。

07

外汇市场

5月23日-5月27日，美元指数回落，人民币相对美元贬值。截止5月27日，美元指数收于101.64，较前期下降1.39点，人民币汇率指数较前期下降0.3点收于100.1点，美元兑人民币中间价下降、即期汇率上升、离岸汇率上升，分别为6.74、6.71、6.72，人民币贬值。

另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

08

海外金融市场流动性跟踪

国外主要央行动向

美联储公布5月份的FOMC会议纪要显示，所有与会者都认为美国经济“非常强劲”，劳动力市场“极其紧张”，通胀“非常高”，都支持要开始缩表计划。多数与会者认为，在接下来的两次会议上，每次加息50个基点可能是合适的，大幅加息将为今年晚些时候提供政策灵活性。英国央行行长贝利表示英国劳动力市场吃紧，而需求没有快速增长，英国央行准备在必要时再次加息。欧洲央行管委雷恩表示，欧洲央行应在7月份加息25个基点。印尼央行将7天逆回购利率维持在3.5%不变，符合预期。韩国央行将基准利率上调25个基点至1.75%，符合市场预期。俄罗斯央行将基准利率下调至11.00%，预估为11.50%。俄罗斯央行将考虑在下次会议上进一步降息。

利率

最近一周美联储总资产规模缩小。截止5月25日，美联储持有资产规模89142.81亿美元，相比前期缩小316.17亿美元。其中，持有国债规模57694.17亿美元，相比前期扩大13.96亿美元。

5月23日-5月27日，短、长端美债收益率下行，利差扩大，FRA-OIS利差缩小。美国1年期国债收益率下行6.0bp至2.01%，10年期国债收益率下行4.0bp至2.74%，利差扩大2.0bp至0.73%，截止5月29日，FRA-OIS利差为16.3bp，较前期下降2.1bp，处于2010年以来的39.98%分位。

海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期下降3.71点至25.72，市场风险偏好改善。PCE物价指数数据进一步验证了美国通胀的见顶回落，上周标普500指数上涨6.84%，纳斯达克指数上涨6.58%。

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